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近期，A股的起伏震蕩絲毫沒有影響火爆的基金銷售，特別是一批由明星基金經(jīng)理執(zhí)掌的新產(chǎn)品認(rèn)購尤其活躍?；痄N售火爆的同時(shí)，“頭部化和明星化”現(xiàn)象日益顯著，成為中國基金市場(chǎng)的一大特色。

日前，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院吳飛教授受邀撰文，探討這些現(xiàn)象背后的形成原因及其對(duì)中小居民投資者投資決策的影響，并在此基礎(chǔ)上為中小居民投資者就如何選擇基金提供建議。

近期，A股的起伏震蕩絲毫沒有影響火爆的基金銷售，特別是一批由明星基金經(jīng)理執(zhí)掌的新產(chǎn)品認(rèn)購尤其活躍。8月成立的幾支百億偏股混合型基金，包括富國成長策略募集116.64億、南方景氣驅(qū)動(dòng)114.98億、景順長城競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)111.73億、平安低碳經(jīng)濟(jì)101.88億，以及最近截止的廣發(fā)穩(wěn)健回報(bào)混合基金200億，均超過基金本身的募集上限。

基金銷售火爆的同時(shí)，“頭部化和明星化”現(xiàn)象日益顯著，成為中國基金市場(chǎng)的一大特色。比如說，通過對(duì)“天天基金網(wǎng)”的檢索，目前熱門度排名最靠前的基金主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、近期業(yè)績優(yōu)良；2．由優(yōu)秀的明星基金經(jīng)理執(zhí)掌；3、絕大部分都屬于頭部基金公司。另外，據(jù)我們對(duì)萬得數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截止當(dāng)前，2020年股票型或者股票混合型基金大約發(fā)行了9000億元人民幣左右的規(guī)模，共屬于100多家基金管理公司。其中，排名前十的基金管理公司募集發(fā)行了5167億元人民幣，占總募集資金比例的56.8%。前十基金募資占比在2016-2019年分別為51.6%、43%、65.6%、50． 8%，說明近幾年形成的一個(gè)集中趨勢(shì)。很顯然，新基金的募集總體上還是把握在大中型基金公司明星基金經(jīng)理手上，馬太效應(yīng)顯著；而一些小型基金公司則面臨募集困難，想要彎道超車的難度越來越大。

對(duì)此，本文將探討這些現(xiàn)象背后的形成原因及其對(duì)中小居民投資者投資決策的影響。在此基礎(chǔ)上，本文將為中小居民投資者就如何選擇基金提供建議。

基金 “頭部化和明星化”現(xiàn)象如何產(chǎn)生？

首先，明星基金和明星基金家族并不是中國獨(dú)特的“造星”產(chǎn)物，爆款明星基金現(xiàn)象在國外也非常普遍。在上世紀(jì)末期，對(duì)于美國和韓國資本市場(chǎng)的研究均證實(shí)：歷史業(yè)績優(yōu)秀的明星基金在未來可以獲得更多的資金流入。根據(jù)晨星基金評(píng)級(jí)的一項(xiàng)歷史數(shù)據(jù)來看，一旦某基金被晨星基金評(píng)級(jí)從四星提升為五星，該基金的資金流入會(huì)顯著增加；一旦某基金公司有基金被評(píng)為五星基金，該基金公司整體的資金流量也會(huì)得到增加。

對(duì)于一般的中小投資者而言，由于獲取市場(chǎng)信息的方式有限，大多數(shù)人無法真正了解基金的投資策略，無法對(duì)變化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。因此，通過幾個(gè)普遍而具有典型含義的指標(biāo)來判斷基金走勢(shì)，進(jìn)而做出適當(dāng)?shù)倪x擇也是相對(duì)合理的邏輯。一般來說，歷史業(yè)績以及是否是明星基金（或者明星基金家族的基金）這樣的直觀、淺顯、光鮮奪目的信息比較容易成為投資者參考的指標(biāo)。一旦這些代表性的指標(biāo)被錨定，中小投資者會(huì)對(duì)這些指標(biāo)產(chǎn)生路徑依賴，在行為上去購買指標(biāo)較好的基金。這也是普通投資者目前在市場(chǎng)上選擇基金最簡單方便的形式。

同時(shí)，明星基金經(jīng)理的作用以及某些基金經(jīng)理是否具備超群的主動(dòng)管理能力去創(chuàng)造超額收益等話題也歷來為市場(chǎng)所討論和研究。雖然美國市場(chǎng)的大量數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)管理基金在扣除管理費(fèi)之后并未給投資者創(chuàng)造超額收益，但也有研究表明，在市場(chǎng)信息不對(duì)稱較嚴(yán)重的新興市場(chǎng)，主動(dòng)管理基金依然有足夠的能力創(chuàng)造超額收益。對(duì)于一般投資者而言，購買基金的本質(zhì)目的是獲取投資回報(bào)。在獲得信息相近的前提條件下，近期取得超額收益的主動(dòng)管理基金必然會(huì)吸引更多的投資者，，從而進(jìn)一步加劇中國基金市場(chǎng)的頭部化和明星化現(xiàn)象。

因此可以說，大部分投資者選擇基金的指標(biāo)是相同的。中小居民投資者受到“羊群效應(yīng)”的影響，容易出現(xiàn)扎堆投資明星基金以及明星基金家族的現(xiàn)象。

居民投資者如何識(shí)別明星基金？

既然之前的證據(jù)表明明星基金更受市場(chǎng)青睞，基金公司出于自身的業(yè)績需要必然有動(dòng)機(jī)創(chuàng)造明星基金，因此可能會(huì)產(chǎn)生一些和投資者的利益沖突。對(duì)于中小居民投資者而言，在做出投資決策前是否還有其他信息需要了解呢？

針對(duì)基金公司創(chuàng)造明星基金的動(dòng)機(jī)，一些基于歷史數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)基金管理公司旗下的基金業(yè)績水平參差不齊且收益率差異非常大，該公司最有動(dòng)機(jī)創(chuàng)造明星基金，以期通過明星基金的宣傳推廣帶動(dòng)基金公司家族內(nèi)其他基金的銷售。今年上半年，A股市場(chǎng)上有不少基金公司憑借部分優(yōu)秀的明星基金經(jīng)理，在新基金發(fā)行市場(chǎng)中為整個(gè)公司獲得更多的份額。截至8月13日，今年已經(jīng)有兩家基金公司（匯添富基金和易方達(dá)基金）年內(nèi)新基金募集規(guī)模超過千億。

這個(gè)結(jié)果對(duì)我們中小居民投資者的啟發(fā)是：我們?cè)谶x擇基金的時(shí)候不能僅僅看基金公司某支產(chǎn)品的歷史業(yè)績，還需要將該公司旗下的其他基金歷史業(yè)績進(jìn)行對(duì)比研究，如果僅僅只有部分基金“光鮮奪目”，我們需要考慮一下是否可以多選擇幾家基金公司進(jìn)行對(duì)比，挑選整體業(yè)績比較好的那一家。

其次，目前全球主流的研究都發(fā)顯示，基金公司主動(dòng)管理能力是存在邊界的。一旦相似的投資交易策略在市場(chǎng)上容量達(dá)到飽和的時(shí)候，該投資交易策略長期的超額收益水平將收斂趨零。因此，一支基金的管理規(guī)模過大對(duì)于投資人而言也并不是一件好事。從收益的角度來看，中小居民投資者也無需過度追捧管理規(guī)模在上百億以上的航母級(jí)基金。

此外，一項(xiàng)對(duì)于歷史交易數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)嗎，中國市場(chǎng)在牛市以及估值接近階段性高點(diǎn)的時(shí)期基金更加熱銷。一方面，中國的居民投資者在投資中具有比較明顯的追漲殺跌特征，喜歡在某類投資品市場(chǎng)火熱的時(shí)候持續(xù)追捧該投資品。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院與美國嘉信理財(cái)聯(lián)合發(fā)布的《2019年中國新富人群財(cái)富健康指數(shù)》報(bào)告顯示，當(dāng)投資達(dá)到預(yù)期收益的時(shí)候，約67%的受訪者會(huì)選擇增加該資產(chǎn)的持有比例。另一方面，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入牛市或者達(dá)到階段性高點(diǎn)時(shí)，任何一家基金的當(dāng)期業(yè)績水平都會(huì)比較好，使得投資者難以分辨每一個(gè)基金的差異。實(shí)際上，無論對(duì)于中國還是美國資本市場(chǎng)的研究都發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年的“冠軍基金”在第二年的排名往往都是靠后的，這些冠軍基金在一個(gè)較長的投資時(shí)間內(nèi)并不一定能持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

另一項(xiàng)研究表明，中國有相當(dāng)數(shù)量的股票型基金是“抱團(tuán)取暖”的偽主動(dòng)管理基金，這一現(xiàn)象在同一個(gè)基金管理公司之中非常容易出現(xiàn)?！氨F(tuán)取暖”的偽主動(dòng)管理基金扎堆出現(xiàn)實(shí)際上是對(duì)于中小居民投資者的不尊重，他們收取了更高比例的管理費(fèi)，卻沒有提供相應(yīng)的主動(dòng)管理服務(wù)。因此，我們建議中小居民投資者在選擇基金時(shí)關(guān)注該基金公司的家族內(nèi)其他基金在投資策略和投資持股上是否十分相似，減少用“主動(dòng)管理”的費(fèi)率購買“被動(dòng)抱團(tuán)”基金的幾率，這其實(shí)也是一種長期的投資者保護(hù)。

居民投資者在了解明星基金誕生的原因以及背后并不為我們所熟知的市場(chǎng)信息之后，可以從更加全面的角度理解如何選擇明星基金。這也可以增加投資者教育的機(jī)會(huì)，幫助居民投資者提升自身的金融素養(yǎng)，從而獲得更好的市場(chǎng)回報(bào)。

內(nèi)容來源 |新浪財(cái)經(jīng)

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