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【MBAChina網(wǎng)訊】近期中國(guó)股市的大幅調(diào)整反映了市場(chǎng)中積累的問(wèn)題，需要監(jiān)管當(dāng)局和市場(chǎng)一起去就事論事的解決。但是也不宜過(guò)于悲觀。中國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)基本面上并不存在2008-2009年美國(guó)金融危機(jī)之前的重大隱患。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)光華管理學(xué)院講席教授金李

維持穩(wěn)定和有效率的股票市場(chǎng)。對(duì)內(nèi)和對(duì)外意義都很重大。對(duì)內(nèi)，我們要維持改革開(kāi)放的穩(wěn)定環(huán)境，為啟動(dòng)下一步金融改革和全面深化經(jīng)濟(jì)改革贏得時(shí)間。對(duì)外，我們要維護(hù)和提振中國(guó)在世界的形象，使得中國(guó)真正成為一個(gè)和他的經(jīng)濟(jì)體量相當(dāng)?shù)呢?fù)責(zé)任的大國(guó)。使得中國(guó)更好的引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展，提振全世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展的信心。

中國(guó)股市怎么了?

近期A股大幅調(diào)整，是在持續(xù)近一年的牛市背景下發(fā)生的。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”以后，經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是，由于公眾對(duì)政府強(qiáng)力推進(jìn)改革的預(yù)期，以及大量資金從房地產(chǎn)等行業(yè)撤出并進(jìn)入股市，導(dǎo)致中國(guó)股市大幅上漲。過(guò)去12個(gè)月，上證綜指從2000點(diǎn)開(kāi)始一路上揚(yáng)到5200點(diǎn);即便是經(jīng)過(guò)三周的股價(jià)大調(diào)整，截至本周一仍然站在3700點(diǎn)上方;此外，中國(guó)股市在過(guò)去12個(gè)月的回報(bào)率仍然在世界各資本市場(chǎng)上位居前列。這些都是在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未明顯好轉(zhuǎn)的前提下發(fā)生的。可以說(shuō)，前期股市大幅上漲并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面利好的支持，因此近期股市暴跌，正是這種不可持續(xù)性的具體體現(xiàn)。

伴隨著股市大幅上漲，監(jiān)管部門(mén)也越來(lái)越擔(dān)心上漲難以為繼，最終可能會(huì)以暴跌收?qǐng)?。這一局面有點(diǎn)類(lèi)似于在經(jīng)歷了2006到2007年A股大牛市之后，在2008年的巨幅下調(diào)。為了避免再次發(fā)生類(lèi)似的股災(zāi)，監(jiān)管部門(mén)以各種方式提示風(fēng)險(xiǎn)，并且出臺(tái)措施，希望抑制股票價(jià)格繼續(xù)大幅攀升。進(jìn)入4月份以來(lái)，隨著股市一路上揚(yáng)，證監(jiān)會(huì)加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的提示，更加嚴(yán)厲地規(guī)范融資融券，并且要求不得以任何形式開(kāi)展場(chǎng)外股票配資和傘形信托。另外，證監(jiān)會(huì)試圖加快IPO發(fā)行速度，以抑制股價(jià)過(guò)快上漲。這一系列政策措施和信號(hào)的綜合政策效果最終體現(xiàn)，即市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)。

還有一點(diǎn)不得不提的是，伴隨著牛市興旺發(fā)展，一系列新的金融改革試點(diǎn)方案陸續(xù)推出，新的交易工具以及新的市場(chǎng)不斷地被打開(kāi)(比如融資融券，新三板以及上海證券交易所戰(zhàn)略新興板)。這些加速了中國(guó)的金融現(xiàn)代化進(jìn)程的同時(shí)，也客觀上導(dǎo)致中國(guó)的資本市場(chǎng)急劇擴(kuò)容，價(jià)格彈性增加。很多工具并沒(méi)有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的試錯(cuò)磨合，在使用初期，出現(xiàn)各種問(wèn)題的可能性較大，短期內(nèi)反而有可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的下行壓力。

另外，伴隨著新一輪牛市的行情，交投極為旺盛，大量的新投資者入市。他們沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)前幾輪中國(guó)股市的大起大落，心理承受能力較弱。一旦遇到股市快速下行，他們的情緒容易急劇反轉(zhuǎn)，從“貪婪”快速轉(zhuǎn)為“恐懼”。大量投資者的情緒同時(shí)反轉(zhuǎn)，就會(huì)造成恐慌和踩踏，帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這批投資者中，除了有80后、90后，還有很多是已經(jīng)退休或者接近退休年齡的“大媽”型投資者。這些投資者，有不少是拿出自己的退休養(yǎng)老儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市。

和過(guò)往牛市不同，融資融券和場(chǎng)外配資等技術(shù)手段在本輪被大量使用。在股市一路高歌猛進(jìn)的時(shí)候，投資者利潤(rùn)翻倍。相互間的攀比更加堅(jiān)定了他們自己的信心。不少人的投資變得更加的激進(jìn)，甚至以配資的方式加杠桿投資。一旦股價(jià)發(fā)生巨大波動(dòng)，他們不僅血本無(wú)歸，同時(shí)隨時(shí)被強(qiáng)行平倉(cāng)的可能，會(huì)給整個(gè)股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大的拋壓。

中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局和市場(chǎng)參與者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這一變化?

股市快速暴跌已經(jīng)引起中國(guó)政府的高度關(guān)注。上周末，監(jiān)管層已經(jīng)相繼出臺(tái)一系列救市的措施。但是社會(huì)上關(guān)于要不要救市以及如何救市的討論仍在延續(xù)。

對(duì)于中國(guó)政府需不需要出手救市以及如何救市，有兩派截然不同的觀點(diǎn)。一方認(rèn)為，政府過(guò)多的干預(yù)，會(huì)形成市場(chǎng)參與各方對(duì)于救市政策的依賴(lài)，這可能帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。具體說(shuō)來(lái)，他們認(rèn)為，中國(guó)股市存在著一批投資者，樂(lè)于綁架政府的意愿。用一句美國(guó)的俗語(yǔ)說(shuō)，"Head I win, tail you lose." 當(dāng)股市高漲的時(shí)候，投資者可以通過(guò)做多股市賺很多的錢(qián)，但是如果股市大幅下跌，這些投資者就會(huì)以國(guó)家利益作為借口，呼吁政府出面來(lái)救市，從而實(shí)際上減少或者完全避免自己的損失。另一方則認(rèn)為，如果政府不救市，可能會(huì)出現(xiàn)整個(gè)投資者群體信心的崩盤(pán)，導(dǎo)致擠兌踩踏風(fēng)險(xiǎn)，從而帶來(lái)整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且可能進(jìn)一步從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體的例子包括美國(guó)2008-2009年金融危機(jī)早期的經(jīng)歷，以及1929年世界經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，銀行全面倒閉引起的整個(gè)經(jīng)濟(jì)崩潰。為了更好評(píng)價(jià)以上爭(zhēng)論，我們有必要對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)情況做全面的判斷。

首先，近期股價(jià)調(diào)整是技術(shù)性調(diào)整，而非預(yù)示經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)到來(lái)。中國(guó)股市的前期快速上漲以及近期暴跌，都不是由經(jīng)濟(jì)基本面的大幅變化所造成。中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不蘊(yùn)藏著未經(jīng)披露的重大風(fēng)險(xiǎn)。相反，出于對(duì)前一階段股市一路高歌猛進(jìn)快速上漲的擔(dān)心，監(jiān)管層不斷地作出風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒市場(chǎng)參與方，這輪的股價(jià)快速上漲并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面的支持(經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，預(yù)期增速下調(diào))。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體并不存在類(lèi)似于美國(guó)在2008年時(shí)大量即將到期的次級(jí)債務(wù)那樣巨大的隱性風(fēng)險(xiǎn)?；诖朔N認(rèn)識(shí)，我們對(duì)于最近股市的大幅調(diào)整，并沒(méi)有那么的的悲觀，換句話(huà)說(shuō)，并沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的急劇反轉(zhuǎn)。

其次，中國(guó)確實(shí)需要一個(gè)健康穩(wěn)定的股市。一方面，直接融資效率高于間接融資。股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于中國(guó)的金融體系從以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，向以股市為主導(dǎo)的直接融資體系的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，在房地產(chǎn)“黃金十年”結(jié)束后，中國(guó)的城鎮(zhèn)居民，特別是高收入家庭，急需新的資產(chǎn)配置工具。股市的快速發(fā)展提供了這種機(jī)會(huì)，而且，在股市興旺發(fā)展的環(huán)境下，有更多的人可以直接參與股票市場(chǎng)交易，這樣可以促成財(cái)富從房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向支持股市以及其背后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

另一方面，股市的健康穩(wěn)定發(fā)展有助于支持大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新。創(chuàng)新型企業(yè)從老板到員工，激勵(lì)他們努力工作的不在于固定工資，而在于一旦被風(fēng)險(xiǎn)投資和私人股權(quán)投資所帶來(lái)的巨大的股權(quán)價(jià)值。而且一個(gè)蓬勃發(fā)展的股市，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投和私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供良好的退出機(jī)制，從而間接地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。很難想象，如果中國(guó)股市長(zhǎng)期低迷，公眾還仍然會(huì)有如此高的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情。

此外，股市健康穩(wěn)定發(fā)展有助于促進(jìn)金融業(yè)的改革開(kāi)放。從過(guò)往的歷史來(lái)看，一般是在股市大發(fā)展的階段，各種有利于增加市場(chǎng)的開(kāi)放性的措施可以得到更加有效的推廣。這客觀上可以加快中國(guó)的金融改革步伐，使得中國(guó)資本市場(chǎng)可以更快地和國(guó)際市場(chǎng)接軌。

股市的健康穩(wěn)定發(fā)展還有助于提振中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放和長(zhǎng)期發(fā)展的外部環(huán)境。信心可比黃金。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速下降，但是中國(guó)資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，有力地回?fù)袅恕爸袊?guó)泡沫破滅”的論調(diào)。近期股市大調(diào)整，有一批人高度唱衰中國(guó)。在這種環(huán)境下，防止中國(guó)股市出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，有助于消除一些人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的嚴(yán)重?fù)?dān)心。同時(shí)，目前中國(guó)正在縱橫捭闔，爭(zhēng)取更大的政治經(jīng)濟(jì)外交空間。在國(guó)際舞臺(tái)上，中國(guó)正在把自己的經(jīng)濟(jì)影響力通過(guò)“一帶一路”等政策(人民幣國(guó)際化，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，海上絲綢之路基金等)投射到周邊的國(guó)家。中國(guó)在國(guó)際的經(jīng)濟(jì)事務(wù)中要想取得越來(lái)越大的發(fā)言權(quán)，都需要有一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展的中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)作為依托。

股市的健康穩(wěn)定發(fā)展也有助于提振對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的信心，有助于社會(huì)穩(wěn)定。在本輪暴跌過(guò)程中，其中有部分的投資者，不僅傾其所有投資股市，還通過(guò)融資融券等方式增加杠桿，試圖加大在股市上行時(shí)的回報(bào)。在國(guó)外成熟市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期考驗(yàn)的投資者，往往會(huì)有資產(chǎn)組合的概念，不會(huì)把所有的雞蛋都放在股市這一個(gè)籃子里，更不會(huì)盲目的加杠桿，以至于一旦股市下行將可能會(huì)血本無(wú)歸。

但是中國(guó)目前的客觀現(xiàn)實(shí)是，存在著大量的尚未經(jīng)受教育，也未經(jīng)受股市大起大落嚴(yán)峻考驗(yàn)的新投資者。如果采用“完全相信市場(chǎng)”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原教旨主義態(tài)度，把這些人不顧一切的推給市場(chǎng)，放任他們?cè)诠墒猩洗笠?guī)模投機(jī)并且坐視他們的巨額的儲(chǔ)蓄隨股市的下行而灰飛煙滅，是對(duì)弱勢(shì)投資者不負(fù)責(zé)任的態(tài)度。在引起市場(chǎng)的可能的恐慌踩踏連帶效應(yīng)的同時(shí)，也有可能會(huì)引發(fā)比較嚴(yán)重的社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。如果這個(gè)時(shí)候仍然追求完全由市場(chǎng)決定，是對(duì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)的一種畸形過(guò)度依賴(lài)。真正尊重市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的態(tài)度應(yīng)該是首先充分信任市場(chǎng)，其次在發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)出問(wèn)題的時(shí)候，政府要積極的進(jìn)行行政和其他的非市場(chǎng)的干預(yù)。

最后，目前的股價(jià)相對(duì)于歷史和國(guó)際仍處于較高水平 。雖然過(guò)去三周股指下跌近30%，超過(guò)1000家股票價(jià)格被腰斬，但是還有相當(dāng)一批的市場(chǎng)板塊以及個(gè)股仍然處于較高價(jià)位。截至7月3日，中國(guó)A股各個(gè)板塊的市盈率水平，上證指數(shù)19.19，深證總體48.88，深證主板31.83，中小板59.85，創(chuàng)業(yè)板則高達(dá)97.12。根據(jù)歷史和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，20倍或者更高的市盈率，無(wú)論如何不能算便宜。

據(jù)此，目前不少人認(rèn)為，如果現(xiàn)在貿(mào)然出手救市，并且是大量使用中資機(jī)構(gòu)的資金，雖然可能暫時(shí)穩(wěn)定住股市，但是接下去可能仍然會(huì)一路下滑，形成一個(gè)慢熊的狀態(tài)。如果目前股票的價(jià)格還高于長(zhǎng)期的基本面，那么未來(lái)這些參與救市的機(jī)構(gòu)，其資金可能會(huì)長(zhǎng)期套牢。這在批評(píng)者看來(lái)，就是只講政治效益，不講經(jīng)濟(jì)效益的做法?，F(xiàn)在有一種判斷，認(rèn)為救市從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，最終政府都是會(huì)賺錢(qián)的。比如美國(guó)的TARP(問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃)。但是這一前提是救市時(shí)股市價(jià)位足夠低。即便如此，在美國(guó)的學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界，對(duì)于美國(guó)政府當(dāng)時(shí)是否應(yīng)該出手，至今仍然有不同意見(jiàn)。比如著名的諾貝爾獎(jiǎng)得主Oliver Hart就認(rèn)為救市助長(zhǎng)了道德風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)現(xiàn)在剛剛開(kāi)始股價(jià)下跌，而且是在過(guò)去12個(gè)月中股市大漲之后發(fā)生，目前的點(diǎn)位和12個(gè)月前相比仍然高出將近70%，在這種情況下，可能很難說(shuō)服社會(huì)各方，為什么目前市場(chǎng)已經(jīng)到了不得不救的狀態(tài)。

政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響和政府信用

從本周開(kāi)始，監(jiān)管層救市模式已經(jīng)啟動(dòng)，但未來(lái)政策的執(zhí)行及其效果仍會(huì)有不確定性。政府近期的一系列干預(yù)，在不少市場(chǎng)觀察者看來(lái)，是政府主動(dòng)從“裁判員”的身份變成了“運(yùn)動(dòng)員”，直接參與比賽。接下來(lái)有兩種可能的結(jié)果。

一種可能是救市基本成功，股價(jià)被暫時(shí)托住。但是因?yàn)榫仁械哪康闹皇菭?zhēng)取時(shí)間，使得市場(chǎng)各方可以有序的去杠桿，避免踩踏，而并不是長(zhǎng)期托舉市場(chǎng)，所以未來(lái)市場(chǎng)很可能繼續(xù)緩慢下行，從而參與救市的機(jī)構(gòu)“高位接盤(pán)”，資金可能較長(zhǎng)期被套牢。另一種更壞的可能是，救市措施最終證明無(wú)效，股市擊穿政府阻攔的堤壩，繼續(xù)以堰塞湖破堤的方式下滑。

在2008年上一輪A股市場(chǎng)下調(diào)時(shí)，強(qiáng)勢(shì)如中國(guó)政府，手中掌控大量資源，仍然無(wú)法阻止股指將近80%的下跌。對(duì)于后一種情況，如果政府“赤膊上陣”之后仍然無(wú)法阻止股價(jià)下跌，將可能使得政府的信用直接受到嚴(yán)重?fù)p失。即便是前一種情況，政府的處置方式可能事后也會(huì)遭到社會(huì)的質(zhì)疑。一種可能的質(zhì)疑是會(huì)把這一輪的政府救市和2009年的“四萬(wàn)億”相提并論。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，各種意見(jiàn)可以通過(guò)微信微博等各種平臺(tái)非常廣泛地傳遞。從目前已經(jīng)聽(tīng)到的各方意見(jiàn)看來(lái)，很多人已經(jīng)在不無(wú)惡意地猜測(cè)，現(xiàn)在在積極呼吁救市的很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人，包括一些政策制定者，可能是部分抱著私人的利益而非公眾的利益來(lái)呼吁這一次的救市行為。中國(guó)的政策制定部門(mén)必須要有所警惕，在目前的政策制定中必須要充分考慮危機(jī)期之后市場(chǎng)和公眾對(duì)這一救市行為的全面綜合評(píng)價(jià)。

目前擔(dān)心的是，監(jiān)管層不惜賭上自己的聲譽(yù)，并且冒著被事后指責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)早干預(yù)市場(chǎng)。救市原則本身上來(lái)說(shuō)沒(méi)有問(wèn)題，但是在什么樣的時(shí)機(jī)，什么樣的點(diǎn)位，以何種方式進(jìn)入是值得考慮的。即便大規(guī)模救市是非常有必要的，也需要思考如何用最小的成本實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，以及事后對(duì)于救市效果(代價(jià)與收獲)的綜合評(píng)價(jià)。

我對(duì)監(jiān)管方的救市行為表示謹(jǐn)慎支持，但希望其以不破壞市場(chǎng)自身的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制為前提。中國(guó)政府當(dāng)初決定通過(guò)發(fā)展股票市場(chǎng)直接融資，是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到它可以有效彌補(bǔ)通過(guò)銀行體系間接融資的不足。中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)，既需要銀行體系提供的債權(quán)融資，也需要股票市場(chǎng)提供的股權(quán)融資。要想使得市場(chǎng)真正發(fā)揮資源配置的決定性作用，就必須要充分尊重市場(chǎng)自身的規(guī)律，尤其在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，更應(yīng)該主要的是通過(guò)影響市場(chǎng)的力量，而不是通過(guò)全面的行政干預(yù)來(lái)調(diào)控。

另外，我們還需要考慮政策長(zhǎng)期對(duì)整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的影響，包括道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如果政府每一次在股市暴跌后都滿(mǎn)足投資者的意愿救市，可能會(huì)助長(zhǎng)某些人的賭徒心性。國(guó)外的觀察者認(rèn)為，中國(guó)股市存在著政府賣(mài)出期權(quán)(government put option)，意即政府不會(huì)坐視股市大幅下挫而會(huì)出手救市，這一投鼠忌器的心態(tài)，可能使得一些投資者形成依賴(lài)心理，更加不重視自我的風(fēng)險(xiǎn)管理。

此外，在輿論上，我們最好不要輕易指責(zé)一部分賣(mài)出股票或者做空股指期貨的投資者“惡意操縱”甚至“不愛(ài)國(guó)”。打壓股市上的惡意操縱很有必要，但是我們不能隨意扣惡意操縱的帽子。事實(shí)上，每一張賣(mài)出的股票都有人買(mǎi)入，每一筆做空的股指期貨也都有人做多。買(mǎi)和賣(mài)是同一個(gè)硬幣的正反兩面。

最近股市急劇下跌，有輿論壓力希望監(jiān)管方制裁那些通過(guò)期貨市場(chǎng)做空中國(guó)股市的投資者，認(rèn)為他們是惡意操縱股市。那么，反過(guò)來(lái)是不是也可以問(wèn)，在前一階段股價(jià)快速上行時(shí)，監(jiān)管方是不是也應(yīng)該去調(diào)查和制裁那些通過(guò)期貨市場(chǎng)做多中國(guó)股市的投資者?況且，在交易規(guī)則之上對(duì)交易各方提出道德上的要求(比如是否愛(ài)國(guó)，是否是民族的罪人)也是不合適的。市場(chǎng)參與各方應(yīng)該各守其本分：監(jiān)管方應(yīng)該規(guī)范市場(chǎng)，充分信息披露，并且維護(hù)監(jiān)管原則的一致連續(xù)性(不能出爾反爾，讓市場(chǎng)無(wú)所適從)。而交易的買(mǎi)賣(mài)雙方應(yīng)該在遵守交易規(guī)則的前提下實(shí)現(xiàn)自己價(jià)值的最大化。在大多數(shù)情況下，“為國(guó)托盤(pán)”不應(yīng)該是市場(chǎng)化運(yùn)作主體的交易動(dòng)機(jī)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，金融市場(chǎng)的改革加速，對(duì)股市的監(jiān)管造成了一定的沖擊和挑戰(zhàn)。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該尊重市場(chǎng)，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用。但是在短期，因?yàn)榻诖罅砍雠_(tái)的新的改革政策，新的金融市場(chǎng)和金融工具不斷引入，大量投資者加入市場(chǎng)，市場(chǎng)本身有一個(gè)磨合的過(guò)程。在這段時(shí)間里，我們需要小心維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，防止有人鉆空子，惡意的炒作和操縱股價(jià)，以公眾的極大利益受損為代價(jià)來(lái)獲取自身利益。所以，在目前的市場(chǎng)環(huán)境中有必要加強(qiáng)監(jiān)管，確保市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。監(jiān)管層也應(yīng)該高度關(guān)注市場(chǎng)的變化，及時(shí)采取措施保護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)順暢發(fā)展。一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有走偏的可能性，就應(yīng)該快速采取保護(hù)性措施，從而避免市場(chǎng)短期巨幅震蕩。但是在具體的政策執(zhí)行上，一定要非常的謹(jǐn)慎。在政策的連續(xù)性，一致性和政策的示范效應(yīng)方面多做考慮，并且珍惜政府的信用，維護(hù)市場(chǎng)在資源配置上的尊嚴(yán)。

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