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【MBAChina網(wǎng)訊】一般情況下，如果樂觀和悲觀的資金正好對(duì)半分，價(jià)格就處于停滯狀態(tài)。一旦有1%的悲觀者轉(zhuǎn)化為樂觀者，平衡就被打破了，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。慢牛只有在投資者預(yù)期緩慢轉(zhuǎn)變的情況下才可能發(fā)生。但如果市場(chǎng)管理者通過宣傳和其行動(dòng)讓投資者清楚地認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)一定要上漲，無論意愿是快還是慢，會(huì)導(dǎo)致投資人大規(guī)模地從悲觀轉(zhuǎn)為樂觀，預(yù)期的轉(zhuǎn)化一定帶來資本價(jià)格的暴漲，絕對(duì)不是一個(gè)慢牛。同樣，在資產(chǎn)價(jià)格暴漲的情況下，一旦管理者看到的風(fēng)險(xiǎn)，希望剎車，其帶來的結(jié)果往往是所有的人同時(shí)把預(yù)期從樂觀轉(zhuǎn)為悲觀，從而又造成價(jià)格的暴跌。

因此，在通常狀況下，通過宣傳或行動(dòng)試圖直接影響資產(chǎn)價(jià)格是萬萬不可取的。在沒有這種人為因素的影響下，資本市場(chǎng)都已經(jīng)充滿了波動(dòng)性，這種直接影響只會(huì)放大波動(dòng)性，和慢牛的想法正好背道而馳。

前兩周股市的暴跌是非常罕見的現(xiàn)象，在成熟的資本市場(chǎng)里大約每十年也只能見到這么一兩次。除了市場(chǎng)預(yù)期的內(nèi)在波動(dòng)性外，始于去年的資本市場(chǎng)杠桿陡增可能是最重要的原因之一。杠桿放大了投資者在市場(chǎng)里的回報(bào)率，同時(shí)極大地放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。股指下跌20%，對(duì)一個(gè)沒有杠桿的投資者來說，雖然痛，但無大礙;但對(duì)一個(gè)利用四倍杠桿的投資者來說，是100%的本金損失。場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外高額杠桿的使用，使無數(shù)的投資者都沒有了定力。一個(gè)10%的下跌，可以迫使所有五倍杠桿的投資者清倉，其甩賣行為繼續(xù)加速股價(jià)下跌，從而迫使四倍杠桿的投資者清倉……以此類推，惡性循環(huán)形成，股價(jià)像雪崩式大跌。讓管理層擔(dān)心的不是簡(jiǎn)單的財(cái)富蒸發(fā)，而是這種惡性循環(huán)帶來的對(duì)金融體系的沖擊。救不救市，完全取決與這種沖擊會(huì)不會(huì)引發(fā)整個(gè)金融體系的危機(jī)。

中國股市上萬億的杠桿從另一個(gè)側(cè)面反映了股指暴跌前市場(chǎng)預(yù)期的過分樂觀。管理層能讓這樣的高杠桿在如此短暫的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生，也反映了他希望制造一個(gè)牛市的出發(fā)點(diǎn)。我們現(xiàn)在看到的是，由于預(yù)期不可控，管理層看似合理的鼓勵(lì)行為陡然給市場(chǎng)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，管理層應(yīng)該避免直接地大規(guī)模地對(duì)市場(chǎng)價(jià)格“管理”。這種做法弊大于利。市場(chǎng)的波動(dòng)是天然的，不用怕，但人為的管理會(huì)帶來更大的非常危險(xiǎn)的波動(dòng)。

即使是市場(chǎng)出了問題，盡量讓市場(chǎng)自己解決。當(dāng)市場(chǎng)的危機(jī)威脅到了整個(gè)金融體系安全，政府救市出拳要狠，要達(dá)到徹底改變預(yù)期的效果。券商集資1200億的救市行為似乎把市場(chǎng)的基數(shù)定到了4500點(diǎn)。雖然這個(gè)價(jià)位在普通情況下是市場(chǎng)的公允價(jià)值，但對(duì)救市來講效果不會(huì)太好。一旦股指回不到這個(gè)價(jià)位投資者就會(huì)對(duì)其他救市行為失去信心。 一個(gè)更有效的方法是管理層給市場(chǎng)明確的底線或者點(diǎn)位，該底線是無論如何都不會(huì)被擊穿的。當(dāng)市場(chǎng)平穩(wěn)后，可讓市場(chǎng)自己找到平衡的價(jià)位，管理層不需要具體說明。這么做，管理層可以增加可信度，同時(shí)市場(chǎng)可以完成它應(yīng)該做的事。

最后，這一年來的牛市本是非常合理的。低估值，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)，深化改革，可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步寬松的貨幣和財(cái)政政策，都是牛市重要催化劑。政府和企業(yè)把實(shí)體經(jīng)濟(jì)做好，讓市場(chǎng)自己緩慢改變預(yù)期，牛市自然會(huì)來，而且是個(gè)慢跑的牛，不是個(gè)瘋牛。老子說“治大國如烹小鮮”，資本市場(chǎng)亦然。

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