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【MBAChina網(wǎng)訊】10月23日，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF)會計(jì)學(xué)副教授朱蕾著專欄文章《別以業(yè)績作為上市退市標(biāo)準(zhǔn)》，她在文中指出，不管上市也好，退市也罷，不能用業(yè)績來作為門檻或者標(biāo)準(zhǔn)，以業(yè)績作為上市退市的標(biāo)準(zhǔn)不是一個市場化的行為。

　　
近日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》(以下簡稱“《意見》”)，《意見》稱，要按照市場化、法治化、常態(tài)化的原則，實(shí)施此次退市制度改革，該文件一經(jīng)發(fā)布頓時在市場驚起了千層浪。

　　
長久以來，A股市場的退市制度一直飽受詬病，退市機(jī)制不好就意味著淘汰機(jī)制不好，劣質(zhì)的上市公司不清退，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)就不想?yún)⑴c進(jìn)來。為何?因?yàn)槿绻粋€好公司進(jìn)入市場，而市場卻表現(xiàn)得魚龍混雜，投資者就分不清誰好誰壞，就會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)學(xué)中典型的逆向選擇問題。

　　
在朱蕾教授看來，不管上市也好，退市也罷，不能用業(yè)績來作為門檻或者標(biāo)準(zhǔn)，以業(yè)績作為上市退市的標(biāo)準(zhǔn)不是一個市場化的行為。因?yàn)樾袠I(yè)與行業(yè)有差異，成熟公司和新型公司、大公司和小公司情況都不相同，不能一刀切。

　　
人為的以業(yè)績來設(shè)置上市門檻和退市機(jī)制，結(jié)果就逼著新興增長行業(yè)的民企，比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公司到美國上市。京東就是最好的一個例子，翻看京東招股說明書，不少人會驚嘆京東在過去的年度虧損之巨，但人家遠(yuǎn)赴美國上市立馬就身價百倍。朱蕾教授認(rèn)為，業(yè)績應(yīng)該讓市場來管，讓市場通過分析研究，來決定誰該被淘汰。

　　
那么如何讓市場來做決定?怎樣才能避免資源錯配?市場要看公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，要看信息披露。所以關(guān)鍵就在于要確保財(cái)務(wù)報(bào)表和信息披露的真實(shí)性。監(jiān)管部門該管應(yīng)該是確保一個公平，透明，有誠信的市場。如果投資者分析半天，數(shù)據(jù)業(yè)績都是虛假的，又有何意義?

　　
從這一點(diǎn)而言，朱蕾教授認(rèn)為，證監(jiān)會應(yīng)該把該管的管好，管嚴(yán)，要像反腐斗爭一樣把所有“老虎”和“蒼蠅”都抓出來，就如四中全會的主題“依法治國”一樣，市場也要“依法治市”。而完善相關(guān)機(jī)制的關(guān)鍵之一和最有效的辦法是嚴(yán)懲造假蒙混上市和逃避退市，監(jiān)管層只有嚴(yán)懲造假，才能讓投資者相信他們看到的業(yè)績是可靠的，才能做出正確地投資決定。只有這樣，才能促使公司把精力放在業(yè)績上，而不是如何弄虛造假上。

　　
再談?wù)勍耸兄贫韧七M(jìn)的障礙和難點(diǎn)，現(xiàn)在中國資本市場的退市機(jī)制之所以不完善，一個很重要的原因就是上市制度。上市制度門檻過高，直接就導(dǎo)致了上市公司這個“殼”非常值錢，這么值錢的“殼”，好不容易拿到了，誰還想退?肯定都想拼命保住這個“殼”，不惜作假以謀求不退市。退市制度要改，朱蕾教授認(rèn)為，首先上市機(jī)制就要改，兩者都不能以人為的設(shè)定業(yè)績作為標(biāo)準(zhǔn)。

　　
參照美國成熟的資本市場，監(jiān)管當(dāng)局對公司做假賬處罰就非常嚴(yán)厲。美國的安然事件的處理就是很好的案例，這是美國市場過去十年中最大的一個造假案。并且他們的造假手段高明，當(dāng)時朱蕾教授正在波士頓的咨詢公司工作，也參與了對案件財(cái)務(wù)方面的咨詢。安然所鉆的是會計(jì)上很多灰色地帶的空子。從會計(jì)上某一方面來說還是可以站得住腳。

　　
但結(jié)果呢?一個30多歲沒有任何政治后臺的年輕檢察官，把安然的董事長送進(jìn)了大牢，被判無期徒刑。而那個董事長是誰?他是當(dāng)時在任美國總統(tǒng)小布什的哥們。所以美國的資本市場真正做到了法律面前人人平等。朱蕾教授想如果中國造假公司的那些老總知道可能會遭受這樣的懲罰，也許他們在造假時就會三思而后行。

　　
另外，美國市場的上市和退市標(biāo)準(zhǔn)完全是與業(yè)績脫鉤的。美國除了造假違法，基本上沒有強(qiáng)制退市的，上市退市都由市場來決定。一個股票，市場不看好，就沒有交易量;沒有交易量就要退市，叫pink sheet(粉單交易市場)，可以在場外交易;而如果業(yè)績連連虧損還不了債，就會破產(chǎn)。近年來，很多中國公司因?yàn)樵旒俦煌Ｅ?，?jù)統(tǒng)計(jì)，2001年至2010年間，共有42家中國赴美上市公司涉嫌91起違法違規(guī)案件。這些違規(guī)行為包括：虛假陳述行為，IPO文件造假行為，內(nèi)幕交易行為等等。

　　
那么，新的退市制度將如何影響A股市場?朱蕾教授認(rèn)為，這就要看其執(zhí)行的力度，力度越大，特別是在嚴(yán)懲造假方面，就更有利于促進(jìn)市場規(guī)范化，給予投資者信心，如此而來，他們就會慢慢開始從短期的類似賭博的心理，轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注公司長期業(yè)績的價值投資者，而現(xiàn)在即使像巴菲特這樣的股神在中國投資A股，朱蕾教授覺得也肯定賺不了錢。

　　
總而言之，朱蕾教授認(rèn)為A股市場的上市、退市制度都要改革，怎么改?朱蕾教授覺得簡單一句話就是，該管的管，不該管的放手，讓市場來決定。我們一直感嘆于美國資本市場的成熟，究其原因是美國的投資者對所投資的公司都有一個起碼的信任，而這正是因?yàn)槊绹淖C監(jiān)會盡了他們的職責(zé)。

　　
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