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【MBAChina網(wǎng)訊】近日，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)副教授朱蕾教授指出，巴菲特的投資理念，主要包括長期投資，不被市場波動(dòng)左右;安全邊際理念，也就是說買股價(jià)打折的好公司;堅(jiān)持投資能對(duì)競爭者構(gòu)成巨大屏障的公司，也就是有巨大核心競爭力的公司;不買看不懂的公司;以及不隨波逐流反而逆向投資，正如巴菲特的一句名言所述，別人恐懼時(shí)我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼。朱蕾教授認(rèn)為，中國現(xiàn)在的狀況，才是推廣價(jià)值投資的絕好時(shí)機(jī)。

現(xiàn)在正是推廣價(jià)值投資的好時(shí)機(jī)

從我開始接觸金融開始，巴菲特就一直是我的偶像，沒想到最后還有幸成了他的校友。當(dāng)時(shí)在美國攻讀博士學(xué)位擇校的時(shí)候，我還有幾個(gè)院校的offer，但是因?yàn)槲业呐枷癜头铺厥歉鐐惐葋喆髮W(xué)畢業(yè)的，所以我毅然決然地選擇了哥大。

還記得十年前第一次聽巴菲特的講座是在沃頓商學(xué)院，至今記憶猶新。大家可能都知道，巴菲特是出了名的低調(diào)，一般是不愿意在媒體或者各種場合做講座的，但是只要是學(xué)生邀請(qǐng)，他一定會(huì)從百忙之中抽出時(shí)間參與。整整兩個(gè)小時(shí)的精彩講座，巴菲特教了我們兩個(gè)單詞——low expectation。他說，投資與生活、工作、婚姻都是一樣的，要想幸福，唯一的辦法就是low expectation。他說，人一輩子一定要做自己喜歡的事情，但是對(duì)于結(jié)果卻要放低期望值。他很謙虛地說自己是一個(gè)幸運(yùn)兒，他一輩子唯一喜歡做的，擅長做的事就是選股票，其實(shí)他的工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有教師、護(hù)士來得偉大和重要，但是他身在一個(gè)看中像他這樣能力的時(shí)代。

對(duì)于巴菲特的投資理念，其實(shí)就是價(jià)值投資的幾個(gè)主要理念，主要包括長期投資，不被市場波動(dòng)左右;安全邊際理念，也就是說買股價(jià)打折的好公司;堅(jiān)持投資能對(duì)競爭者構(gòu)成巨大屏障的公司，也就是有巨大核心競爭力的公司;不買看不懂的公司;以及不隨波逐流反而逆向投資，正如巴菲特的一句名言所述，別人恐懼時(shí)我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼。

讓我們具體來看一看巴菲特價(jià)值投資的五大核心理念：

1、長期投資，不看市場波動(dòng)

股票不僅僅是可以買賣的證券，實(shí)際上代表的是對(duì)公司所有權(quán)的證書，是對(duì)公司的部分所有權(quán)。這是第一個(gè)區(qū)別價(jià)值投資和投機(jī)的最重要的概念。投資股票實(shí)際上是投資一個(gè)公司，作為公司所有者，我們持有部分的價(jià)值應(yīng)該隨著公司價(jià)值的增長而增長，而不是單純靠股票換手買賣來實(shí)現(xiàn)增長，所以他堅(jiān)持長期投資。有人曾做過統(tǒng)計(jì)，巴菲特對(duì)每一只股票的投資沒有少過8年的。巴菲特曾說：“短期股市的預(yù)測是毒藥，擁有一只股票，期待它下個(gè)早晨或者下個(gè)星期就上漲是十分愚蠢的。”他一直倡導(dǎo)不要投機(jī)的觀點(diǎn)，他說，試圖賺快錢是投資最忌諱的錯(cuò)誤，遠(yuǎn)離那些在股市中的行為像小孩般幼稚的投資人。

巴菲特的老師本杰明?格雷厄姆是這樣描述市場的——想象市場是一個(gè)像小孩般幼稚的投資者，而且這位先生的情緒很不穩(wěn)定，因此，在有些日子市場先生很快活，只看到眼前美好的日子，這時(shí)市場先生就會(huì)報(bào)出很高的價(jià)格，其他日子，市場先生卻相當(dāng)懊喪只看到眼前的困難，報(bào)出的價(jià)格很低。所以，對(duì)于巴菲特來說，盡量回避市場先生的影響，把大部分時(shí)間放在企業(yè)研究上，少看盤，少關(guān)注噪音不斷的宏觀經(jīng)濟(jì)消息，相比之下，市場上大部分投資者往往完全被這位市場先生的情緒所控制。

2、安全邊際理念

巴菲特認(rèn)為，最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”上下波動(dòng);股票價(jià)格長期來看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢;當(dāng)股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。

因?yàn)楣善钡膬?nèi)在價(jià)值是看不到摸不著的，對(duì)股票價(jià)值的估計(jì)只能是大概準(zhǔn)確，不可能是絕對(duì)準(zhǔn)確，因此我們必須在買入價(jià)格上留有很大余地，這樣萬一錯(cuò)誤地高估了，也能保證你的買入價(jià)格相對(duì)于價(jià)值而言還是相當(dāng)便宜的，仍有可能取得不錯(cuò)的回報(bào)。如果巴菲特計(jì)算出一只股票的價(jià)值僅僅略高于市場價(jià)格，那么巴菲特就不會(huì)買入。巴菲特認(rèn)為，如果股價(jià)能夠跌破內(nèi)在價(jià)值的一半，那就具備了安全邊際。

3、堅(jiān)持投資能對(duì)競爭者構(gòu)成巨大屏障的公司

光買打折的還是不夠。巴菲特曾說，以合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)要強(qiáng)于以低廉的價(jià)格買入普通企業(yè)(好的企業(yè)比好的價(jià)格更重要)。對(duì)于那些擁有強(qiáng)大護(hù)城河、競爭優(yōu)勢非常明顯、未來確定性非常強(qiáng)的企業(yè)，我們有理由以合理的價(jià)格來買入，與優(yōu)秀的企業(yè)共同成長。巴菲特的投資主線就是尋找有巨大“護(hù)城河”的公司。同時(shí)，巴菲特強(qiáng)調(diào)集中投資。既然看中了一只股票，為什么不能重倉投資;既然無法確認(rèn)一家公司的優(yōu)劣，那為什么還要少量買入。集中投資就是要盡可能發(fā)揮資金的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資金回報(bào)的最大化，而且通過集中投資，投資金額越大態(tài)度也就越慎重，這才是成功之道。

4、不買看不懂的公司

巴菲特多次提到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，總結(jié)為投資好生意+好管理層+大公司。

在沃頓商學(xué)院做講座時(shí)，他也是一邊拿著可樂，一邊說著為什么他所以如此看好可口可樂的股票，首先他自己喜歡可樂，說沒有可樂活不下去。他認(rèn)為，像可樂這樣的飲料是一個(gè)具有相當(dāng)長期穩(wěn)定性的產(chǎn)業(yè)。其次，可口可樂公司是當(dāng)之無愧的滿足“巴菲特選股三步曲”全部要求的超級(jí)明星企業(yè)?！暗谝徊?，選擇具有長期穩(wěn)定性的產(chǎn)業(yè);第二步，在產(chǎn)業(yè)中選擇具有突出競爭優(yōu)勢的企業(yè);第三步，在優(yōu)勢公司中優(yōu)中選優(yōu)，選擇競爭優(yōu)勢具有長期可持續(xù)性的企業(yè)?！睆?977-2003年，16年間巴菲特持有可口可樂股票從未動(dòng)搖過，投資收益率高達(dá)681.37%。

再比如，巴菲特認(rèn)為自己對(duì)吉列所在的剃須刀行業(yè)有比較好的了解，能夠?qū)ξ磥碜鲆粋€(gè)合理的預(yù)估。他將吉列與可口可樂并舉，認(rèn)為吉列與可口可樂是當(dāng)今世界上最好公司中的兩家，吉列的品牌和品質(zhì)造就了競爭優(yōu)勢，不可戰(zhàn)勝。另一方面，吉列剃須刀的價(jià)格便宜，顧客對(duì)價(jià)格不敏感，不會(huì)為了便宜一點(diǎn)而選擇品質(zhì)和品牌更低的產(chǎn)品，因此用戶黏性強(qiáng);由于用戶不會(huì)隨意更換剃須刀品牌，因此吉列的新一代產(chǎn)品也會(huì)很快被顧客接受。

1989年，吉列當(dāng)時(shí)發(fā)行了一種可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，菲特用伯克希爾的資金買入了6億美元的吉列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而沒有買入普通股。巴菲特認(rèn)為投資可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，在任何條件下都能確保安全，當(dāng)公司業(yè)績不佳或股票價(jià)格下降時(shí)，能夠收回成本并得到8.75%的股息，若公司的股票表現(xiàn)良好，也可以轉(zhuǎn)換成普通股而獲利。在1989年，為什么巴菲特買入了吉列的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股而沒有購買其普通股票，可能與吉列當(dāng)時(shí)的股價(jià)高有關(guān)，約25倍市盈率可能不符合巴菲特的安全邊際原則。

5、不隨波逐流，反而逆向投資，別人恐懼時(shí)我貪婪、別人貪婪時(shí)我恐懼。

2000年，全世界股市出現(xiàn)了所謂的網(wǎng)絡(luò)概念股，巴菲特卻稱自己不懂高科技，沒法投資。一年后全球出現(xiàn)了高科技網(wǎng)絡(luò)股股災(zāi)。

對(duì)很多人來說，金融危機(jī)就是噩夢，但對(duì)巴菲特來說，金融危機(jī)是他投資的商機(jī)。他在金融危機(jī)期間投資了一些績優(yōu)股公司，5年之后，他當(dāng)初的投資為他賺得了100億美元。

在市場低迷、人人自危的時(shí)候，巴菲特能夠從容不迫的買入具備安全邊際的股票。當(dāng)市場一片樂觀，大家盲目跟風(fēng)殺入股市、尋求短線暴利之時(shí)，巴老卻能及時(shí)收手、激流勇退、冷靜出局，這一點(diǎn)正是股神的過人之處。

有很多人會(huì)說，巴菲特的價(jià)值投資理念似乎并不適合中國，甚至現(xiàn)在中國整個(gè)股市的狀況與價(jià)值投資的基本理念是背道而馳的。

現(xiàn)在中國大部分投資者都是短線的，他們擔(dān)心的是明天股價(jià)是多少，而不是一年以后，更不要談五年十年以后了。甚至有些所謂的投資專家說，中國沒有值得我長期投資超過一年的公司。

我對(duì)這樣的觀點(diǎn)實(shí)在不敢茍同。改革開放三十年，我們國家經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家，包括國有企業(yè)和民營企業(yè)。他們甚至比發(fā)達(dá)國家的企業(yè)更勤奮、更有效率、更有競爭力。在國內(nèi)、國外兩個(gè)市場的競爭中逐漸脫穎而出。我認(rèn)為中國并不缺乏優(yōu)質(zhì)的公司，而現(xiàn)在的根本問題是上市機(jī)制，為什么中國最好的公司都不在中國上市，為什么BAT都在國外，中國股市為什么留不住好的公司?我和高金的同事，以及帝國理工教授 Franklin Allen合著的學(xué)術(shù)論文深入分析了這個(gè)問題。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵就在于我們的上市機(jī)制，不是一個(gè)市場化的過程，而是一個(gè)行政過程。人為地設(shè)置業(yè)績門檻，讓像京東這樣的公司因?yàn)闃I(yè)績上不了市，而在美國上市第一天就身價(jià)百倍。所以，問題的核心不是中國沒有好的企業(yè)，而是我們的上市機(jī)制能不能把這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)留在中國資本市場。

另一個(gè)問題是，如果我們上市機(jī)制改了，留住中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那投資者怎樣判斷應(yīng)該投哪個(gè)公司?哪個(gè)公司是值得長期投資的?為什么大部分投資者都是短線的?為什么沒人花時(shí)間去研究報(bào)表? 在我看來主要源自兩個(gè)原因，其一是投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主，其二是企業(yè)信息披露不可靠，造假成本低，造成股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值脫鉤。中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家的市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)相比可謂是有著明顯的“中國特色”。一樣是上市公司財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等欺詐行為，在發(fā)達(dá)國家市場不僅會(huì)受到投資者“用腳投票”的懲罰，還會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲罰單，重者將被強(qiáng)行退市，乃至公司破產(chǎn)清算。然而，相同的違法違規(guī)行為，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的處罰就如同撓癢癢，違法成本過低，以致于上市公司的經(jīng)營價(jià)值難以得到投資者的認(rèn)可。相比冒著風(fēng)險(xiǎn)買存在欺詐嫌疑的公司，還不如低買高賣投機(jī)賺取收益來得心安。

但是這并不能說明巴菲特的價(jià)值投資理念在中國會(huì)水土不服。正相反，正是不規(guī)范、不成熟，大多數(shù)人去做短線投機(jī)博弈，導(dǎo)致市場暴漲暴跌的時(shí)候，就為少數(shù)價(jià)值投資者制造了低價(jià)買進(jìn)好公司和高價(jià)賣出的機(jī)會(huì)，亂世出英雄，混水好摸魚，價(jià)值投資者才更能發(fā)揮其優(yōu)勢、更有其探求真相的用武之地。

2007年巴菲特訪問韓國，也有人提出“韓國股市的結(jié)構(gòu)不適合進(jìn)行巴菲特式價(jià)值投資，對(duì)此您有何看法”的問題，巴菲特表示，他以在美國進(jìn)行的完全相同的方式對(duì)韓國進(jìn)行了投資，而且那樣的投資也獲得了成功。他還反問說：“如果不是價(jià)值投資，難道要進(jìn)行無價(jià)值投資嗎?”他強(qiáng)調(diào)說：“沒有其他的代替方案?！卑头铺氐囊馑己苊鞔_，好的投資都是價(jià)值投資，而且有普遍適用性。

所以我認(rèn)為，正是因?yàn)橹袊F(xiàn)在的狀況，才是推廣價(jià)值投資的絕好時(shí)機(jī)。但價(jià)值投資的理念不是一天兩天就能夠推廣的，這個(gè)需要天時(shí)地利人和。具體來講，需要幾方面同時(shí)行動(dòng)，第一，上市機(jī)制要改;第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要嚴(yán)管信息披露，嚴(yán)懲造假;第三，投資者結(jié)構(gòu)要從散戶為主，改到以結(jié)構(gòu)投資者為主，以長期投資為主。

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