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【MBAChina網(wǎng)訊】北京時間周四凌晨3點，美聯(lián)儲將發(fā)布最新的議息結(jié)果。會議之前，美聯(lián)儲已經(jīng)發(fā)出了強烈的信號，將加息0.25個百分點，因此結(jié)果幾乎沒有懸念。倘若不加息，美聯(lián)儲的信用將嚴重受損。

結(jié)果幾乎沒有懸念，卻不意味著沒有爭論和質(zhì)疑。著名經(jīng)濟學(xué)家，大名鼎鼎的前財長，前哈佛校長勞倫斯?薩默斯今天專門撰文，質(zhì)疑美聯(lián)儲事先給出的強烈信號的合理性，并認為應(yīng)該暫緩加息。美聯(lián)儲前主席格林斯潘也表示美國經(jīng)濟看起來沒有那么強勁。市場還擔(dān)心，倘若加息引發(fā)經(jīng)濟的進一步疲軟，然后不得不降息，將更加嚴重地傷害美聯(lián)儲的信用?？雌饋恚M管結(jié)果幾乎沒有懸念，耶倫面臨的，卻是一個困難的選擇。

先來看數(shù)據(jù)。根據(jù)國會授權(quán)，美聯(lián)儲有兩大職能：一是充分就業(yè)，二是物價穩(wěn)定。圖1顯示，美國的物價并無顯著壓力，核心通脹這幾年一直在2%的長期目標(biāo)以下徘徊，11月剛剛達到2%，但是僅僅一個月而已，進一步的通脹形勢有待觀察。而且，由于石油等大宗商品價格的下滑，扣除石油和食品的非核心通脹更低，現(xiàn)在只有0.5%，生產(chǎn)者價格指數(shù)更是只有-3.3%。最近幾個月石油和大宗商品價格的進一步下滑，將產(chǎn)生進一步的通脹下行的壓力。 看起來，至少幾個月內(nèi)，美國并無通脹壓力。

就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲關(guān)注的另一焦點。尤其是最近的表態(tài)中，美聯(lián)儲對于就業(yè)尤其強調(diào)。簡單看失業(yè)率的話，就業(yè)情況已經(jīng)顯著改善，最新(11月)的失業(yè)率只有5%。可是，失業(yè)率是一個很具有欺騙性的指標(biāo)，是積極尋找就業(yè)的人口中失業(yè)的人數(shù)。換句話說，如果一個人失業(yè)很久了，不積極尋找工作了，就不計入失業(yè)率的分母，失業(yè)率就“人為”降低了。

另一個具有重要參考意義的指標(biāo)，是勞動參與率，就是適齡人口中參與就業(yè)市場的人口的比率。由于勞動參與率一直在下降，考慮到勞動參與率之后的實際就業(yè)率，也就是就業(yè)人口占適齡勞動人口的比重，只有輕微的復(fù)蘇，現(xiàn)在依然只有59.3%，遠遠低于1990年代以來的62-64%的波動區(qū)間(圖2)。

考慮到美國一來沒有通脹壓力，二來就業(yè)依然存在隱憂，對于美聯(lián)儲加息的質(zhì)疑，也就毫不奇怪了。薩默斯，格林斯潘等人的質(zhì)疑聲，也不難理解。

那么，美聯(lián)儲為何發(fā)出強烈的加息信號?看起來，原因不在通脹或者失業(yè)數(shù)據(jù)中。

不妨看看上一次加息的情形。美聯(lián)儲上一次加息，是2004年6月。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席，還是功勛卓著的格林斯潘。和這次一樣，那時美國的通脹壓力也不大——CPI達到了3.1%，但是核心CPI只有1.7%，失業(yè)率還比較高，有5.6%?？梢哉f，從失業(yè)率數(shù)據(jù)看，加息甚至稍微偏早。

不過，這次加息后來被廣為詬病，認為加晚了，導(dǎo)致了美國的房地產(chǎn)和股市泡沫，為后來的次貸和全球金融危機埋下隱患。格林斯潘老人家，或者也多少為這次事件懊惱。

看圖3和圖4的話，現(xiàn)在美國的資產(chǎn)價格再次高企，美聯(lián)儲或者已經(jīng)警醒。圖3顯示，美國的三大股票指數(shù)已經(jīng)全面超越2007年10月的高位，而且不是超出一點點。比如，衡量大型工業(yè)企業(yè)的道瓊斯指數(shù)，2007年10月的高點在14000點左右，而今年年初已經(jīng)超過18000點。衡量新型企業(yè)的 NASDAQ綜合指數(shù)，2007年的高點在2800點左右，今年已經(jīng)超過5000點。

股市繁榮，房市也不甘寂寞。本次金融危機，始于美國的房地產(chǎn)泡沫，可是危機之后不久，美國的房市就又欣欣向榮了。2012年以來，美國房價止跌回升，現(xiàn)在已經(jīng)趨近于2006年的高點(圖4)。作為比較，日本的房價從1990年崩盤以來，迄今依然疲軟，僅僅在近年來小有回升。

美聯(lián)儲最近的公開表態(tài)，越來越多提及金融市場的穩(wěn)定?？雌饋?，資產(chǎn)價格的波動，已經(jīng)進入美聯(lián)儲的考慮。畢竟，2004年的教訓(xùn)依然歷歷在目。而且，美聯(lián)儲多次強調(diào)首次加息之后的路徑，估計也是吸取了上次快速加息刺破資產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)，傾向于更為平緩的加息進程。在理論上，美聯(lián)儲的政策是否應(yīng)該考慮資產(chǎn)價格依然是個有爭議的問題。可惜，耶倫等官員無法等待理論給出一個明確的答案，而且估計也等不來。美聯(lián)儲的工作，會越來越難做。耶倫面對的，是以前從未出現(xiàn)過的情形。

加息幾乎沒有懸念，加息之后的情形，卻難以預(yù)料?；久嫔峡矗绹?、歐盟、日本的情況都不算差，通脹壓力不大，經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢也算清楚。新興市場的短期狀況不容樂觀，美聯(lián)儲也曾經(jīng)打下伏筆，說會考慮國際市場的情況。但看起來，這次美聯(lián)儲不會啟用這一借口，延緩加息。不過，目前全球經(jīng)濟中，最大的變數(shù)或許在中國。這一點，格林斯潘沒看懂，不知耶倫怎么樣?

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