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【MBAChina網(wǎng)訊】今年以來，國際社會對中國經(jīng)濟日益悲觀。喬治?華盛頓大學(xué)的資深中國分析師David Shambaugh甚至發(fā)出了中國“崩潰論”。備受市場關(guān)注的經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎也支持這一觀點。首先，政府下調(diào)了GDP增長目標(biāo)。接著，第一季度GDP為7%，是自2009年1季度以來的最低水平。

新公布的匯豐銀行采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示中國制造業(yè)活動在自今年3月以來的三個月內(nèi)呈持續(xù)萎縮。值得注意的是，這與官方的統(tǒng)計存在分歧。國家統(tǒng)計局(NSB)PMI指數(shù)在過去三個月內(nèi)徘徊在50.1和50.2之間，略高于標(biāo)志著經(jīng)濟從擴張到收縮的榮枯點50，顯示制造業(yè)呈穩(wěn)定狀態(tài)。然而，由于對中國經(jīng)濟的信心轉(zhuǎn)弱，很多人似乎對官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)采取忽略的態(tài)度。

作為一個經(jīng)濟學(xué)家，我一直認(rèn)為PMI這樣一個簡單的數(shù)字很難詮釋經(jīng)濟的真實狀況。匯豐的PMI從四月的48.9到五月的49.2到底意味著什么?匯豐49.2的PMI指數(shù)和官方統(tǒng)計的50.2之間又是否真的存在實質(zhì)性的區(qū)別呢?我相信，要真正理解中國經(jīng)濟，關(guān)鍵在于了解經(jīng)濟的內(nèi)在機理，即經(jīng)濟為什么表現(xiàn)好與壞。

很遺憾，這樣的數(shù)據(jù)并不存在。因此，從2014年第二季度開始，長江商學(xué)院中心金融與發(fā)展研究中心對約2000家工業(yè)企業(yè)進行了季度性的大樣本調(diào)查。而工業(yè)企業(yè)大約貢獻了GDP的一半。

我們最新的調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)歷了困難的2014年，中國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟在一季度企穩(wěn)。產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)(BSI)為50，高于2014年三季度的46和四季度的48。我們的產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)包含當(dāng)前經(jīng)營狀況、預(yù)期經(jīng)營狀況變化以及投資時機三個子指標(biāo) ，是這三個擴散指數(shù)的平均值 。 如圖1所示，構(gòu)成產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟指數(shù)的三個子指標(biāo)有較大分化。關(guān)于企業(yè)經(jīng)營狀況，26.6%的企業(yè)回答“良好”，69.6%的企業(yè)回答“中等”，3.8%的企業(yè)回答“困難”。擴散指數(shù)為61，高于50的枯榮臨界點。企業(yè)的經(jīng)營狀況在過去四個季度持續(xù)改善。反映經(jīng)營“困難”的企業(yè)比例在過去四個季度逐步遞減，從2014年二季度的19%下降到2015年一季度的4%;擴散指數(shù)也從去年二季度的55上升到今年一季度的61。

圖 1. 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)

企業(yè)預(yù)期經(jīng)營狀況基本持平，擴散指數(shù)為53。最弱的指標(biāo)是投資。當(dāng)被問到當(dāng)前是否是固定資產(chǎn)投資的好時機時，只有6%的企業(yè)認(rèn)為“是”，34%的企業(yè)回答“不是”，其余為“一般”，對應(yīng)的擴散指數(shù)為36，遠低于榮枯點50(圖1,2)。與此相應(yīng)，一季度有固定資產(chǎn)投資的企業(yè)比例僅為11%。而其中只有2%的企業(yè)投資規(guī)模高于其總資產(chǎn)的3%(這個投資水平大致可以抵消折舊)。從趨勢上看，過去四個季度企業(yè)經(jīng)營狀況在好轉(zhuǎn)，但投資，尤其是擴張型的投資，在持續(xù)下降。

圖 2. 投資

回到之前關(guān)于的PMI的爭論。PMI最大的優(yōu)點是因其簡單而有較高的更新頻率(按月更新)。但是，PMI只關(guān)注與上月相比的相對經(jīng)營狀況, 而目前經(jīng)濟的關(guān)鍵點是投資低迷。我們BSI的三個子指標(biāo)之間的分化表明我們需要多個指標(biāo)才能更準(zhǔn)確的描述經(jīng)濟的總體狀況。最后，企業(yè)經(jīng)營狀況存在很大的行業(yè)差異，擴散指數(shù)介于7和75之間。如果調(diào)查樣本不具有行業(yè)代表性，調(diào)查結(jié)果就會有較大偏差。匯豐的PMI只包含了420家企業(yè)，且向出口型及中小型企業(yè)傾斜。從這個意義上說，政府公布的PMI更為可靠。

我們請企業(yè)列出制約下一季度生產(chǎn)的重要因素(圖3)。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)仍然是需求不足。52%的企業(yè)認(rèn)為訂單不足是制約生產(chǎn)的重要因素。其次是成本，16%的企業(yè)回答“勞動力成本”，12%的企業(yè)回答“原材料成本”。而融資不是瓶頸，僅有2%的企業(yè)將之列為制約生產(chǎn)的因素。在過去幾個季度的調(diào)查中，得出的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟制約因素是完全相同的。

圖 3. 制約生產(chǎn)的因素

盡管需求不足的矛盾仍然突出，由于投資持續(xù)收縮，產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重程度其實已經(jīng)較去年二、三季度有所緩解，而消化這部分產(chǎn)能則是近幾年產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟面臨的重要挑戰(zhàn)。成本上升的情況在投資機會好，用工人數(shù)增加的企業(yè)中尤為突出。因此，若經(jīng)濟回暖，成本問題需要密切關(guān)注。最后關(guān)于融資方面，在過去的四個季度里只有一小部分企業(yè)發(fā)生新增*(2005年一季度為7%)。在沒有新增*的企業(yè)中，當(dāng)問及原因時，絕大多數(shù)企業(yè)的回答是沒有資金需求。

總體而言，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟不太可能會硬著陸，原因有三。第一，企業(yè)經(jīng)營狀況逐漸好轉(zhuǎn)。第二，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn) - 產(chǎn)能過剩 - 從去年四季度開始穩(wěn)定。第三，融資不是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。另一方面，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟面臨的問題是結(jié)構(gòu)性和根本性的。因此，短期內(nèi)的全面好轉(zhuǎn)是不太可能的。

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