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【MBAChina網(wǎng)訊】經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的金融改革，當(dāng)環(huán)繞提高金融在資源配置中的功能和作用來(lái)展開(kāi)。這實(shí)際上也正面回答了一個(gè)自此次危機(jī)以來(lái)全球都在熱議的話題，即金融如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。毫無(wú)疑問(wèn)，本輪全球 金融危機(jī)以來(lái)，金融應(yīng)當(dāng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎成為人必稱(chēng)之的箴言。然而，稍加留心，就不難發(fā)現(xiàn)：這個(gè)命題并不像一望之下那么簡(jiǎn)單;在它之上，籠罩著重重迷霧。重要原因就在于，在該命題中，“金融”和“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這兩個(gè)核心概念，自身似乎就很難清晰地界定，更遑論兩者關(guān)系。正因如此，當(dāng)理論界有學(xué)者稱(chēng)，金融業(yè)是服務(wù)業(yè)，而服務(wù)業(yè)就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，所以，“金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這個(gè)命題本身是偽命題時(shí)，很多人都陷入茫然。我以為，所謂金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，根本上指的是其媒介資源配置的功能;而所謂更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無(wú)非只是要求降低 流通成本，提高 資源配置效率——離開(kāi)這一點(diǎn)，無(wú)論是討論金融的產(chǎn)業(yè)歸屬，還是去討論*的難易、利率之高低，都會(huì)誤入歧途。

李揚(yáng)

那么，經(jīng)過(guò)35年不間斷的改革，目前還存在怎樣一些障礙和缺陷，使得我國(guó)的金融體系難以很好地發(fā)揮有效引導(dǎo)資源配置的功能呢?概言之，主要有六：(1)金融體系雖已初具雛形，但是，引導(dǎo)市場(chǎng)得以有效配置資源的基準(zhǔn)價(jià)格——利率、 收益率曲線和匯率等——尚未完全市場(chǎng)化;(2)中國(guó)總體而言已不是資金短缺國(guó)家，但是， 長(zhǎng)期資金尤其是股權(quán)資金的供給卻嚴(yán)重不足;(3)已有很多公民獲得了較好的金融服務(wù)，但是，向社會(huì)所有階層和群體特別是弱勢(shì)群體提供服務(wù)的金融體系依然有待建立;(4)金融業(yè)確已有了較大發(fā)展，但防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)依然主要依靠政府的潛在擔(dān)保甚至直接出資，市場(chǎng)化管理風(fēng)險(xiǎn)的體制機(jī)制暫付闕如;(5)對(duì)外開(kāi)放已邁出重大步伐，但是， 資本項(xiàng)目尚被管制，人民幣尚不可自由兌換，這無(wú)疑阻礙了我們構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體制的步伐;(6)金融監(jiān)管框架已經(jīng)初立，但是，各領(lǐng)域之監(jiān)管的有效性、針對(duì)性、 穩(wěn)健性均有待改善;監(jiān)管掣肘問(wèn)題更是十分嚴(yán)重。

未來(lái)金融改革的重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)

我以為，以上六個(gè)方面，就是我國(guó)的金融體系實(shí)現(xiàn)“到2020年，……各方面制度更加成熟更加定型”戰(zhàn)略目標(biāo)的“重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)”，在今后3～5年內(nèi)，我們必須在這些領(lǐng)域和環(huán)節(jié)的改革上取得決定性進(jìn)展。

(一)健全市場(chǎng)運(yùn)行基準(zhǔn)

30余年中國(guó)金融改革的成就十分巨大，中國(guó)的 金融體系已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“從無(wú)到有”的天翻地覆的變化。如今，在全球前十名的超級(jí)大銀行中，我們已占了3位;全球金融理事會(huì)圈定的29家“ 全球系統(tǒng)重要性銀行”中，赫然也有2家中國(guó)的銀行在列;若就資產(chǎn)來(lái)排名，中國(guó)的央行已在世界上名列前茅。如此等等足以說(shuō)明，從外在指標(biāo)看，中國(guó)的金融系統(tǒng)已堪與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比。但是，在這令人眼花繚亂的“金融上層建筑”之下，各類(lèi)金融交易賴(lài)以進(jìn)行的“基準(zhǔn)”，即利率、匯率，以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的 債券收益率曲線等，現(xiàn)在還在相當(dāng)程度上被管制著。這意味著，迄今為止我們所有的金融交易，一直都在由某種可能被扭曲的定價(jià)基準(zhǔn)引導(dǎo)著;依據(jù)這些信號(hào)展開(kāi)的資源配置過(guò)程，其效率大可存疑。

金融市場(chǎng)的核心基準(zhǔn)是利率。利率市場(chǎng)化將構(gòu)成下一階段改革的核心內(nèi)容，自不待言。然而，利率市場(chǎng)化絕不僅僅意味著“放開(kāi)”，它至少包括三大要義：(1)建立健全由市場(chǎng)供求決定利率的機(jī)制，使得利率的水平、其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場(chǎng)上通過(guò)反復(fù)交易的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定;(2)打破市場(chǎng)分割，建設(shè)完善的市場(chǎng)利率體系和有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制;(3)中央銀行全面改造其調(diào)控理念、工具和機(jī)制，掌握一套市場(chǎng)化的調(diào)控利率的手段。這樣看，我國(guó)利率市場(chǎng)化的任務(wù)還很繁重;市場(chǎng)上關(guān)注的“放開(kāi)存款利率上限”，其實(shí)只是我們必須完成的并不具有決定性意義的任務(wù)之一。

另一個(gè)重要的市場(chǎng)基準(zhǔn)就是 國(guó)債收益率曲線。眾所周知， 收益率曲線是固定收益市場(chǎng)的主要收益率，它反映 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基準(zhǔn)在各個(gè)期限上的分布;基于這條曲線，其他各種固定收益產(chǎn)品才能根據(jù)各自的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)有效定價(jià)。在我國(guó)，國(guó)債收益率曲線已在上世紀(jì)開(kāi)始編制，但囿于各種條件，其缺陷依然明顯，使之日臻完善，自然是下一步改革的任務(wù)。在這方面，完善國(guó)債發(fā)行制度，優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu);完善債券做市支持機(jī)制，提高 市場(chǎng)流動(dòng)性;改善投資者結(jié)構(gòu)，增加交易需求;完善國(guó)債收益率曲線的編制技術(shù)等等;適時(shí)引進(jìn) 境外投資者等，都是必不可少的功課。

第三個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)就是人民幣匯率。為了提高國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種 資源的配置效率，促進(jìn) 國(guó)際收支長(zhǎng)期基本平衡，我們必須完善人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制。為達(dá)此目標(biāo)，必須大力發(fā)展外匯市場(chǎng)，增加 外匯市場(chǎng)的參與者，有序擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)空間，尤為重要的是，央行必須大規(guī)模減少其對(duì)市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)。

除了以上三項(xiàng)機(jī)制性改革，我們還須加強(qiáng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這包括一整套登記、托管、交易、清算、結(jié)算制度，以及規(guī)范并保護(hù)這些制度運(yùn)行的法律法規(guī)。

(二)致力于提供長(zhǎng)期資本

經(jīng)過(guò)30多年的金融改革，我國(guó)金融體系動(dòng)員儲(chǔ)蓄的能力已經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)大。統(tǒng)計(jì)顯示，從1994年開(kāi)始，中國(guó)總體上已經(jīng)擺脫了儲(chǔ)蓄短缺的困境，成為一個(gè)儲(chǔ)蓄過(guò)剩的國(guó)家。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從那年開(kāi)始逐年凈額增長(zhǎng)，就是儲(chǔ)蓄過(guò)剩的明證。但是，在資金供給方面，以銀行為絕對(duì)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)所動(dòng)員起來(lái)的資金，在期限上偏短;而在資金需求方面，由于工業(yè)化深入發(fā)展和城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)，我們對(duì)長(zhǎng)期資金的需求甚殷。這種“ 期限錯(cuò)配”，是中國(guó)各類(lèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源之一。不僅如此。以銀行為主的金融體系，只能以增加債務(wù)的方式向 實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金;與之對(duì)應(yīng)，我國(guó)非金融企業(yè)獲取股權(quán)性資金的渠道相當(dāng)狹窄。這種“權(quán)益錯(cuò)配”，在推高微觀主體負(fù)債率的同時(shí)，也為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系留下了債務(wù)率提高和杠桿率飆升的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行資產(chǎn)中的中長(zhǎng)期*目前已高達(dá)60%左右的危險(xiǎn)水平，地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題愈演愈烈，都與金融體系上述結(jié)構(gòu)性缺陷密切相關(guān)。毫無(wú)疑問(wèn)，在下一步改革中，增加長(zhǎng)期資金的供給，特別是增加股權(quán)性資金供給，是又一個(gè)極為緊迫的議題。

改變我國(guó)金融體系期限錯(cuò)配和權(quán)益錯(cuò)配的方略，大致可歸納為如下幾端：(1)進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。這一目標(biāo)提出甚久，但長(zhǎng)期以來(lái)，由于我們沿著主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的舊發(fā)展思路一路走來(lái)，迄今成效甚微。今后，必須加快完善以機(jī)構(gòu)為主、公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的中小企業(yè)股權(quán)市場(chǎng);健全做市商、定向發(fā)行、并購(gòu)重組等制度安排;引導(dǎo) 私募股權(quán)投資基金、 風(fēng)險(xiǎn)投資基金健康發(fā)展;支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)通過(guò)公募和私募的方式進(jìn)行股權(quán)融資;建立健全不同層次市場(chǎng)間的差別制度安排和統(tǒng)一的登記結(jié)算平臺(tái)等;(2)應(yīng)當(dāng)給區(qū)域性資本市場(chǎng)“正名”，讓市場(chǎng)基于區(qū)域之差別，建立不同層級(jí)，服務(wù)于區(qū)域發(fā)展的資本市場(chǎng);(3)進(jìn)一步推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，根除我國(guó)股票主板市場(chǎng)的痼疾;(4)規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，其中最重要者，一是允許發(fā)行市政債券，二是大力推行資產(chǎn)證券化;(5)發(fā)展和完善類(lèi)如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的各類(lèi)長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)。建立透明規(guī)范的服務(wù)城市化建設(shè)的投融資機(jī)制;研究建立城市基礎(chǔ)設(shè)施、住宅政策性金融機(jī)構(gòu);在沿邊地區(qū)，建立開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)等等，都是從機(jī)構(gòu)層面全面增加長(zhǎng)期資本和股權(quán)資本供給的改革舉措。

(三)發(fā)展普惠金融

目前，我國(guó)的很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人都已獲得了充分、有時(shí)已經(jīng)是過(guò)度的金融服務(wù)，但是，廣大的普通居民只是獲得了有限的金融服務(wù)，而廣大的弱勢(shì)群體卻很難獲得有效的甚至根本就得不到金融服務(wù)。正如2006年諾貝爾和平獎(jiǎng)得主、孟加拉鄉(xiāng)村銀行總裁尤納斯教授所說(shuō)，信貸權(quán)是人權(quán)，而這樣的人權(quán)，在我們這里并沒(méi)有受到應(yīng)有的尊重和體現(xiàn)。

發(fā)展普惠金融，支持服務(wù)地方的小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、大力發(fā)展小額信貸、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、不斷擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋面和滲透率、優(yōu)化 小微企業(yè)金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境、加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)等等，當(dāng)然都是題中應(yīng)有之義，然而，我們特別關(guān)注兩個(gè)領(lǐng)域的改革和發(fā)展。

一是要破除我們行之60余年的禁止非金融機(jī)構(gòu)之間發(fā)生信用關(guān)系的禁令。我以為，唯有放開(kāi)民間信用，普惠金融才有真正合適的發(fā)展土壤。二是大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。實(shí)踐告訴我們，普惠金融所以難以發(fā)展，客觀上存在著成本高和結(jié)構(gòu)化信息不易獲取等難以逾越的技術(shù)障礙?，F(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，恰恰提供了有效解決這些問(wèn)題的渠道和手段。通過(guò)改變交易的基礎(chǔ)設(shè)施，互聯(lián)網(wǎng)使得交易成本大大降低，人們可以更加方便、快捷、低成本地進(jìn)行交易;同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融還突出了個(gè)體特有的需求，有效實(shí)現(xiàn)了所謂“私人定制化”;另外， 大數(shù)據(jù)、 云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎等現(xiàn)代手段的運(yùn)用，也有效地為金融業(yè)提供了獲取普羅大眾有效信息的手段。

(四)創(chuàng)造市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

經(jīng)過(guò)30余年的不懈努力，我國(guó)的金融市場(chǎng)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，與之相伴，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。然而，雖然我們的金融體系正向著更為市場(chǎng)化的方向發(fā)展，但我們的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制卻依然停留在政府大包大攬的框架下。這意味著，在金融體系進(jìn)一步改革的進(jìn)程中，我們需要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，需要用市場(chǎng)化的手段來(lái)防范和化解 金融風(fēng)險(xiǎn)。

建立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理和處置機(jī)制，涉及方方面面?！稕Q定》中特別強(qiáng)調(diào)的改革有三項(xiàng)重要內(nèi)容：(1)完善商業(yè)性保險(xiǎn)制度。近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)在中國(guó)發(fā)展很快，但是，很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不安心于從事保險(xiǎn)的本業(yè)，忽略了提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)幕竟δ埽菬嶂杂趶氖陆鹑诨顒?dòng)，熱衷于去進(jìn)行投資，有時(shí)還熱衷于從事所謂“社會(huì)公益”活動(dòng)。我們不無(wú)憂(yōu)慮地看到，此次危機(jī)中若干國(guó)際一流保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)涉險(xiǎn)，無(wú)不起因于其對(duì)本業(yè)的忽視和對(duì)金融的迷戀。《決定》強(qiáng)調(diào)了保險(xiǎn)應(yīng)強(qiáng)化其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能，促使保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展回歸正途。(2)建立存款保險(xiǎn)制度。加快建設(shè)功能完善、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、運(yùn)作有效的存款保險(xiǎn)制度，促進(jìn)形成市場(chǎng)化的 金融風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制，是關(guān)乎我國(guó)金融業(yè)特別是銀行業(yè)健康發(fā)展的重大舉措。這種存款保險(xiǎn)機(jī)制，要與現(xiàn)有金融穩(wěn)定機(jī)制有效銜接，應(yīng)能及時(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。(3)明確金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)的退出規(guī)則，包括風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和分擔(dān)機(jī)制;進(jìn)一步厘清政府和市場(chǎng)的邊界，加強(qiáng) 市場(chǎng)約束，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，從根本上防止金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累;明確地方政府對(duì)地方性金融機(jī)構(gòu)和地方性金融市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)，以及在地方金融風(fēng)險(xiǎn)處置中的責(zé)任。在處理金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)存款人的保護(hù)，有效防止銀行擠兌。

(五)加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換

中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)進(jìn)行多年，十八屆三中全會(huì)更確立了“構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制”的未來(lái)發(fā)展目標(biāo)。但是，我們的對(duì)外開(kāi)放，無(wú)論是走出去，還是請(qǐng)進(jìn)來(lái)，都還存在重重障礙，其中，資本項(xiàng)目管制和人民幣不可兌換，是其最主要者。中國(guó)要想成為在國(guó)際事務(wù)中發(fā)揮更大作用的負(fù)責(zé)任大國(guó)，就必須破除這些障礙。

在我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)取得相當(dāng)進(jìn)展的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步改革的重點(diǎn)將置于：轉(zhuǎn)變跨境資本流動(dòng)管理方式，便利企業(yè)走出去;推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度;同時(shí)，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，保障國(guó)家金融安全。

(六)完善和加強(qiáng)金融監(jiān)管

經(jīng)過(guò)持續(xù)不斷的機(jī)構(gòu)改革和功能調(diào)整，我國(guó)已在本世紀(jì)初確立了“貨幣政策與金融監(jiān)管分設(shè)，銀、證、保分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管和調(diào)控格局。然而，不僅銀、證、保、信等領(lǐng)域的監(jiān)管自身都需要更新理念、提高水平，不斷提高監(jiān)管的有效性、針對(duì)性和穩(wěn)健性，而且，監(jiān)管當(dāng)局相互掣肘，致使出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重復(fù)等問(wèn)題的局面也亟待改變。若無(wú)有效的協(xié)調(diào)，整個(gè)監(jiān)管體系就很難發(fā)揮出正能量。

加強(qiáng)金融監(jiān)管的措施，主要涉及兩個(gè)方面。首先需要提高銀、證、保、信各業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管質(zhì)量，包括：設(shè)立、完善逆周期資本要求和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求，適時(shí)引進(jìn)國(guó)際銀行業(yè)流動(dòng)性和杠桿率監(jiān)管新規(guī)，提高銀行業(yè)穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn);根據(jù)我國(guó) 金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)，細(xì)化金融機(jī)構(gòu)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一監(jiān)管政策，減少監(jiān)管套利，彌補(bǔ)監(jiān)管真空;優(yōu)化金融資源配置，明確對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)和 金融控股公司的監(jiān)管職責(zé)和規(guī)則，增強(qiáng)監(jiān)管的針對(duì)性、有效性等。其次要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，應(yīng)充分發(fā)揮 金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度功能，不斷提升監(jiān)管協(xié)調(diào)工作規(guī)范化和制度化水平，形成監(jiān)管合力。

特別需要指出：近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)極為重要的現(xiàn)象，就是銀、證、保、信等業(yè)已經(jīng)在產(chǎn)品層面上大規(guī)?；鞓I(yè)了。在混業(yè)已經(jīng)在 金融產(chǎn)品的微觀層面大規(guī)模展開(kāi)的情勢(shì)下，仍然在宏觀層面堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管，將使得我們無(wú)法把握信用總量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)變化，弱化監(jiān)管效率。更有甚者，它會(huì)使得大量金融活動(dòng)處于無(wú)人監(jiān)管境地，使得監(jiān)管套利獲得肥沃土壤。顯然，借鑒美、英、歐監(jiān)管框架從分業(yè)重歸一統(tǒng)的最新實(shí)踐，我們需要從體制上改革目前心勞日拙的分業(yè)監(jiān)管格局。

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