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【MBAChina網訊】2014年以來，中國政府對資本市場空前重視，其官方媒體一再力挺牛市，監(jiān)管層對市場也非常呵護。在本輪牛市行情中，上證指數從2013年6月25日1849.65點起步，截止2015年6月9日，最高至5147.45點，漲幅接近180%。

主流媒體對這輪政策牛市的用意大體總結為兩點：人民群眾的財富效應，以及證券市場的融資功能。有人會問，債權融資的渠道已經相當豐富，包括債券市場、銀行、小貸公司、P2P等等，這么多的債權融資渠道難道還不夠，為什么還要擴展股權融資渠道?答案很簡單，因為兩者具有截然不同的性質，且是不能相互替代的。

企業(yè)融資無外乎股權融資和債權融資兩種形式，雖然都可以為企業(yè)提供資金，但本質卻不同。股權資本是企業(yè)的永久性資本，企業(yè)無需償還，投資者獲得的回報與企業(yè)的經營成果成正比。相反，如果企業(yè)通過債權融資，則必須承擔按期付息和到期還本的義務，這種義務與公司的經營狀況和盈利水平無關。因此，通過債券融資的企業(yè)，抵御風險的能力更差。

2014 年，中國人均GDP已經達到7500美金，中國已經不可能再依靠簡單借鑒、模仿別國技術來推動生產力的發(fā)展。要繼續(xù)發(fā)展，企業(yè)就要轉型和創(chuàng)新，這就是所謂經濟“新常態(tài)”。但對于企業(yè)來說，它們轉型和創(chuàng)新的風險是巨大的，前途是未知的。股權資本可以幫助它們抵御風險，因此要實現(xiàn)經濟“新常態(tài)”和可持續(xù)發(fā)展，一個發(fā)達的股權融資體系和健康的牛市是至關重要的。

去杠桿化需要股權融資。2008年金融危機發(fā)生后，中國推出大規(guī)模刺激政策，使得企業(yè)的杠桿率發(fā)生了歷史性攀升。2008-2012年，中國企業(yè)負債占 GDP的比重從95%上升至125%，年均上升約6個百分點。根據中國人民銀行調查統(tǒng)計司的測算結果，2012年中國非金融類企業(yè)部門的杠桿率為 106%，2013年進一步增至109.6%。這一數值遠高于德國的49%、美國的72%、日本的99%。

非金融企業(yè)部門杠桿的風險隱患來自多個方面。首當其沖的是經濟增速下行帶來的壓力，2013年GDP增速為7.7%，2014年僅為7.4%。經濟增速下行也反映在微觀領域，即企業(yè)生產經營困難，銀行不良*增加。而企業(yè)部門過高的杠桿率，使其瀕臨債務陷阱，償債成本不斷擠占企業(yè)再發(fā)展的資金，弱化企業(yè)的投資能力，壓低潛在經濟增長率，形成惡性循環(huán)。

從資金供給角度看，近年來社會融資規(guī)模擴張很快。但是，企業(yè)部門主要依賴債務融資，股權融資比重偏低。從2001-2013年，股權融資在社會融資規(guī)模中占比從來沒有超過4%，2013年僅為1.8%。

為了達成去杠桿的目的，除了破產等債務減計方式之外，另一個可行方法就是通過股權融資注入權益資本，提升融資結構中權益融資的比重。因此，完善資本市場建設、助力企業(yè)股權融資，成為當前中國企業(yè)去杠桿化進程的重要途徑。

科技創(chuàng)新需要股權融資。股權融資在大航海時代應運而生。大航海時代的遠洋貿易過程中，航海家們承擔著海上航行的種種風險，成功則金銀滿缽，失敗則葬身汪洋，追求固定收益的債權投資者顯然不敢承擔這種風險。因此，遠洋貿易的啟動資本必須來自股權融資。股份公司的出現(xiàn)，使得高風險的遠洋貿易得以開展并不斷擴大規(guī)模。所以，從一開始，股權融資就是為了高風險投資項目而生的。

金融學研究表明，高科技企業(yè)大多是低杠桿的。原因在于科技創(chuàng)新的風險很大，而且這種風險無法對沖。比如藥物研發(fā)的企業(yè)，沒有辦法用金融產品對沖研發(fā)失敗的風險。

從歐美國家和中國的實踐來看，小微企業(yè)是從事科技創(chuàng)新活動的最活躍群體，尤其是科技型小微企業(yè)。但是與其他類型的小微企業(yè)相比，科技型小微企業(yè)的融資難題更加突出。生產型小微企業(yè)往往有較多的固定資產，可以抵押給銀行辦理借貸融資。而科技型小微企業(yè)不僅幾乎沒有固定資產，并且初期投入大、投入周期長，風險更高，所以難以通過債權方式來融資。

科技創(chuàng)新屬于高風險高收益的投資，需要匹配風險偏好程度較高的股權投資者。當前，互聯(lián)網、醫(yī)藥等行業(yè)都處于大航海時代，高風險和高收益并存的研發(fā)項目需要充足的資本金來抵御風險，所以需要以股權融資作為主要融資方式。

經濟轉型需要股權融資。從宏觀經濟角度來看，經濟轉型是轉變資源配置和經濟發(fā)展的方式，實現(xiàn)經濟的持續(xù)快速發(fā)展。而從企業(yè)層面來看，則是企業(yè)生產模式、經營模式和管理模式的全方位變化，是企業(yè)發(fā)展的徹底改革。這種改革也面臨著極大的不確定性，也無法通過金融工具對沖。與技術創(chuàng)新類似，這種高風險的變革只能匹配高風險偏好的投資者，借助股權融資籌集資金。

20 世紀90年代以來，美國經濟出現(xiàn)了二次大戰(zhàn)后罕見的持續(xù)性的高速度增長。在信息技術部門的帶領下，美國在1991年至2000年的十年間，經濟增長幅度達到4%，失業(yè)率降到了4%，通脹率也在不斷下降。這種經濟現(xiàn)象就被人們表述為“新經濟”。事實上，納斯達克市場為中小規(guī)模的高科技公司提供的數千億美元的融資在這一過程中發(fā)揮了重要作用。類似地，截至2015年6月9日，中國創(chuàng)業(yè)板上市公司通過IPO融資，共募集2688億人民幣。相信創(chuàng)業(yè)板和新三板將在經濟轉型過程中發(fā)揮更大作用。

股權融資和債權融資雖然都可以滿足企業(yè)的資金需求，但是兩者對于企業(yè)的意義是完全不同的。股權融資作為永久性資本這一屬性，使得企業(yè)擁有更強的風險對抗能力，無論是經濟轉型、科技創(chuàng)新都使企業(yè)面臨更大的風險，這種背景下，股權融資和一個持續(xù)的牛市就顯得尤為重要。

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