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高通脹和經(jīng)濟(jì)增速疲軟的兩片烏云正籠罩著美國(guó)大地。而美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)之舉——加息和縮表，卻很難兼顧控制通脹及股市泡沫的需要和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，能否如愿實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”仍然存疑；而對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，美國(guó)的緊縮行動(dòng)正給世界帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

緊縮政策加速美國(guó)資產(chǎn)泡沫破裂

疫情初期，美國(guó)曾推行量化寬松政策，導(dǎo)致美元流動(dòng)性大幅增加。然而，由于彼時(shí)經(jīng)濟(jì)放緩的主因是疫情擾動(dòng)供給側(cè)受限，過(guò)度印鈔對(duì)并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)刺激作用，反而誘發(fā)了一發(fā)不可收拾的高通脹率和資產(chǎn)泡沫。2022年3月，美國(guó)CPI增幅一度達(dá)到8.5%，創(chuàng)下40年來(lái)新高。

今年以來(lái)，面對(duì)飆升的價(jià)格指數(shù)和民眾的反對(duì)意見(jiàn)，盡管經(jīng)濟(jì)尚未徹底恢復(fù)，美國(guó)不得不啟動(dòng)加息政策，甚至上調(diào)利率50個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下22年來(lái)的最高記錄。

自5月宣布加息50個(gè)基點(diǎn)的第二日，美國(guó)資產(chǎn)泡沫大幅縮水，美股連續(xù)多日跳水暴跌，緊縮政策的“副作用”逐漸顯現(xiàn)。

這也反映出，現(xiàn)有政策很難兼顧控制通脹及股市泡沫的需要和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

事實(shí)上，美國(guó)目前所處的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也不利于其控制通脹。從內(nèi)部來(lái)看，美國(guó)還未找到新的、強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力受限。

從外部來(lái)看，美國(guó)對(duì)中國(guó)等國(guó)家的商品加征關(guān)稅，導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口的外國(guó)產(chǎn)品價(jià)格被推高。此外，受到疫情和國(guó)際政治因素影響，在貨幣收縮過(guò)程中，其他經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)美國(guó)政策負(fù)外部性的能力也有所下降。

考慮到這些因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)走出泥沼尚未可知。

未來(lái)，美國(guó)無(wú)疑會(huì)權(quán)衡經(jīng)濟(jì)對(duì)緊縮政策的耐受力和控制通脹的目標(biāo)，進(jìn)行政策調(diào)整。但可以肯定的是，抑制通脹仍是美國(guó)短期內(nèi)的首要任務(wù)。當(dāng)然，如果加息和縮表對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊，如股票跌超預(yù)期、失業(yè)率大幅飆升，美聯(lián)儲(chǔ)就不得不考慮重新評(píng)估政策，放緩加息的腳步。

緊縮行動(dòng)置世界經(jīng)濟(jì)于風(fēng)險(xiǎn)之中

一方面，在現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系架構(gòu)下，美國(guó)加息會(huì)導(dǎo)致大量國(guó)際金融機(jī)構(gòu)將會(huì)把流動(dòng)性撤回美國(guó)，造成全球流動(dòng)性的缺失，沖擊世界金融市場(chǎng)。加上此前的量化寬松政策，“一松一緊”之間，他國(guó)資產(chǎn)貶值，美國(guó)則“收割”世界。

另一方面，在美國(guó)加息的背景下，不少經(jīng)濟(jì)體為維持平衡，選擇跟隨美國(guó)推行緊縮政策，再疊加當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不利影響，這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨更大難度。

更令人擔(dān)憂的是，如果美國(guó)不能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)也將被置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。

不過(guò)，機(jī)遇往往與風(fēng)險(xiǎn)并存。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體如果能采用相對(duì)獨(dú)立的貨幣政策維系經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，可以避免全球同漲同跌，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定作出更大的貢獻(xiàn)。

以中國(guó)為例，中國(guó)目前推行“以我為主”的貨幣政策，有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持獨(dú)立平穩(wěn)運(yùn)行，也為世界經(jīng)濟(jì)提供更多避險(xiǎn)空間。

教授簡(jiǎn)介

何平

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長(zhǎng)，金融系教授、系主任，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國(guó)金融研究中心主任。畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院和美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，2008年加入清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，加入清華大學(xué)之前，何教授于2004年至2006年在伊利諾依大學(xué)芝加哥校區(qū)金融系擔(dān)任助理教授，于2006年至2007年在雷曼兄弟公司固定收益部擔(dān)任分析師。何平教授為MCFO大數(shù)據(jù)項(xiàng)目教授《金融科技導(dǎo)論》課程。

主要研究方向包括：銀行金融機(jī)構(gòu)、貨幣政策、宏觀金融等，研究的課題涉及：外生貨幣與內(nèi)生貨幣、金融機(jī)構(gòu)的代理問(wèn)題、金融中介如何消除企業(yè)和市場(chǎng)間的不對(duì)稱信息、信息不對(duì)稱下銀行間的博弈、影子銀行與貨幣政策、債券評(píng)級(jí)在中國(guó)債券市場(chǎng)的影響力，等等。何平教授的多篇研究成果發(fā)表在國(guó)內(nèi)外知名學(xué)術(shù)期刊上，包括：

本文來(lái)源：清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院微信公眾號(hào)