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從“價(jià)格（禁忌）關(guān)”、“市場(chǎng)關(guān)”，到被貼上“匯率操縱國”標(biāo)簽，人民幣這一躍，也給步入人民幣國際化十年進(jìn)程的中國金融改革開放提出了新命題與新思考。

輕身一躍，人民幣越過了糾結(jié)四年之久的心理關(guān)口；亦掙脫了7的束縛。8月5日，離岸（CNH）、在岸人民幣（CNY）對(duì)美元匯率雙雙破7。這一時(shí)點(diǎn)的歷史坐標(biāo)是：美聯(lián)儲(chǔ)十年首次降息+關(guān)稅加征+金融大開放。

中國央行解釋：受單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義措施及對(duì)中國加征關(guān)稅預(yù)期等影響，人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，突破了7元，但人民幣對(duì)一籃子貨幣繼續(xù)保持穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)，這是市場(chǎng)供求和國際匯市波動(dòng)的反映。

市場(chǎng)懵了！人民幣對(duì)美元破7當(dāng)日，全球金融市場(chǎng)大跌；但A股較美股而言，跌幅較小，顯示央行安撫“企穩(wěn)”效應(yīng)。第二天、第三天，漲跌不一；黃金則一路飆漲。

7擊穿了誰的底線？美國急了！8月6日，時(shí)隔25年，美國財(cái)政部第6次給中國貼上“匯率操縱國”標(biāo)簽。反對(duì)！我們不是匯率操縱國。中國央行聲明稱，這一標(biāo)簽不符合美財(cái)政部自己制訂的所謂“匯率操縱國”的量化標(biāo)準(zhǔn)，是任性的單邊主義和保護(hù)主義行為，嚴(yán)重破壞國際規(guī)則，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大影響。

但按照市場(chǎng)的理解，中國央行仍意欲維穩(wěn)匯率。8月6日，央行宣布將于在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)，消息甫出，CNH聞聲V字反彈逾600基點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)波亦逐漸平息。意識(shí)到中國央行之政策用意的金融市場(chǎng)隨之止跌、反彈。

這是發(fā)生在2019年中國農(nóng)歷七夕前的全球金融市場(chǎng)驚險(xiǎn)一跳！如果將8月5日的人民幣破7視為一次價(jià)格闖關(guān)，其歷史意義可能不遜匯改。

從“價(jià)格（禁忌）關(guān)”、“市場(chǎng)關(guān)”，到被貼上“匯率操縱國”標(biāo)簽，人民幣這一躍，也給步入人民幣國際化十年進(jìn)程的中國金融改革開放提出了新命題與新思考。

CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平說，應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)行有管理的清潔浮動(dòng)匯率，以助于保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，推動(dòng)人民幣的國際化。匯率缺乏流動(dòng)性可能使中國在國際貿(mào)易爭(zhēng)端中處于被動(dòng)，也不利于人民幣國際化和高質(zhì)量發(fā)展。

IMI學(xué)術(shù)委員、國家外匯管理局原副局長魏本華稱，美國動(dòng)用本國法律，自己制定規(guī)則，肆意打壓他國，最終將自食惡果。我們應(yīng)在國際貨幣基金組織里，據(jù)理力爭(zhēng)，聯(lián)合大多數(shù)國家，批駁否決美國試圖通過國際組織向我國施壓的企圖。

“美國的惡劣行徑不會(huì)對(duì)我國造成實(shí)質(zhì)影響，我們應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，練好內(nèi)功，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革，做好各方面的溝通宣傳，用負(fù)責(zé)任大國的形象贏得國際社會(huì)的支持。我們有充分信心保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定?！蔽罕救A說。

穩(wěn)中有動(dòng)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，未來匯率上下浮動(dòng)去“闖”各種“關(guān)口”可能會(huì)是一種常態(tài)。這也是步入高質(zhì)量增長階段的中國經(jīng)濟(jì)之內(nèi)在要求；因?yàn)椴灰嗽賱?dòng)用外匯儲(chǔ)備去“守”某個(gè)價(jià)格點(diǎn)位。

而40年來人民幣匯率歷經(jīng)幾輪重大改革，基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化目標(biāo)，但每次改革都是一次“闖關(guān)”。

“破就破了”

破就破了，石可破，而不可奪堅(jiān)。似乎目前看有驚無險(xiǎn)，國內(nèi)外資本市場(chǎng)正在逐步消化人民幣破7沖擊波。

8月8日，人民幣中間價(jià)報(bào)7.0039，低開43個(gè)基點(diǎn)；午盤，CNY、CNH分別報(bào)7.0448、7.0722;次日中間價(jià)、CNY與CNH分別為：7.0136、7.0524、7.0795；出現(xiàn)“三七”同頻現(xiàn)象，價(jià)差相對(duì)較小。如果按照此前的理解，似乎會(huì)有失偏頗，某些觀點(diǎn)曾認(rèn)為，人民幣一旦破7，跌破心理底線，跌幅恐會(huì)失控。

其實(shí)不然?！笆袌?chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定?！蔽錆h大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博導(dǎo)、國家外管局國際收支司原司長管濤說，其邏輯是：從境內(nèi)外匯率差價(jià)看，境外CNH相對(duì)境內(nèi)CNY持續(xù)偏弱，但差價(jià)并未持續(xù)走擴(kuò)。8月5日，境內(nèi)外差價(jià)由上一交易日的347個(gè)基點(diǎn)跳升至633個(gè)基點(diǎn)，6日縮至216個(gè)基點(diǎn)，7日為413個(gè)基點(diǎn)。從1年期無本金交割的人民幣遠(yuǎn)期交易（NDF）看，其隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期各日分別為2.4%、1.8%和1.3%，逐漸趨于收斂。

盡管中國央行在破7當(dāng)日的表述中不乏政策自信，“無論是從中國經(jīng)濟(jì)的基本面看，還是從市場(chǎng)供求平衡看，當(dāng)前的人民幣匯率都處于合適水平。雖然近期受到外部不確定性因素影響，人民幣匯率有所波動(dòng)，但我對(duì)人民幣繼續(xù)作為強(qiáng)勢(shì)貨幣充滿信心。”央行行長易綱表示。但市場(chǎng)還是從央行一天兩次的“喊話”中，看出些許潛在“異動(dòng)”。

按照斯巴達(dá)資本證券首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Cardillo的話說，收益率正在暴跌，金價(jià)正在飆升。這引發(fā)了人們對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂?！巴顿Y者需要謹(jǐn)慎行事?！?/p>

據(jù)FX168財(cái)經(jīng)消息，KKMFinancial首席執(zhí)行官Jeff Kilburg稱，越來越多的資金流入德國國債……這將嚇到人們，因?yàn)樗麄冊(cè)诶^續(xù)轉(zhuǎn)移資金——去年年底有8萬億美元的負(fù)收益率資產(chǎn)。目前我們有15萬億美元的負(fù)收益率資產(chǎn)。

香港交易所消息顯示，國際因素帶動(dòng)人民幣匯率波動(dòng)之下，不乏投資者選擇以全球最大離岸人民幣中心——香港交易所貨幣期貨作為貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

美元兌人民幣（香港）期貨交易量于8月5日創(chuàng)下24,345張合約（名義價(jià)值24.3億美元）的單日歷史記錄；2019年至今總交易量更突破120萬張 (成交名義價(jià)值達(dá)1,200億美元)。

而市場(chǎng)情緒趨緩的同時(shí)，避險(xiǎn)資產(chǎn)還在飆漲。黃金價(jià)格創(chuàng)下多年新高。中國央行連續(xù)第8個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，達(dá)6226萬盎司，環(huán)比增32萬盎司。中國之外，今年以來諸多新興市場(chǎng)國家亦在大幅增持黃金資產(chǎn)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告，截至今年上半年，各國央行購金總量達(dá)374.1噸，創(chuàng)全球官方黃金儲(chǔ)備同期最大凈增幅。瘋狂的黃金背后，各種博弈力量交織于一體，全球金融市場(chǎng)充滿不確定性。

誰的心結(jié)

誰也沒想到“7”也是美國人的心結(jié)；順勢(shì)而貶的CNY會(huì)刺激其做出反常之舉；其反應(yīng)甚至超出金融市場(chǎng)。

“好個(gè)啼笑皆非的結(jié)果?。　笔袌?chǎng)對(duì)此大惑不解——8月6日，美國財(cái)長姆努欽將中國列為“匯率操縱國”，并稱他會(huì)請(qǐng)求國際貨幣基金組織進(jìn)行干預(yù)。

在中國社科院學(xué)部委員余永定看來，美國把中國列入“匯率操縱國”這件事完全沒有道理。第一，國際上現(xiàn)行就沒有“匯率操縱國”的標(biāo)準(zhǔn)；第二，即使按照美國自己對(duì)于“匯率操縱國”有三條標(biāo)準(zhǔn)，必須是同時(shí)滿足三條標(biāo)準(zhǔn)，才能把一個(gè)國家定位“匯率操縱國”，中國除了順差符合之外，其他都不符合。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，美國的這次操作意圖非常明確，就是因?yàn)?月5號(hào)人民幣“破7”，特朗普政府將其視為中國緩沖美國新加征關(guān)稅的手段。

市場(chǎng)人士未料到此結(jié)局，不少人以為人民幣在此時(shí)點(diǎn)破7不會(huì)背負(fù)操縱匯率之名。因?yàn)榘粗袊竭壿嫞深A(yù)外匯市場(chǎng)通常指動(dòng)用外匯儲(chǔ)備或其他手段，讓匯率維持穩(wěn)定，規(guī)避資本流出等。

但美國是另一套邏輯。根據(jù)美方聲明：最近幾天，中國采取了具體措施使人民幣貶值，即在過去中國一直在積極使用這些工具（外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)），但現(xiàn)在卻維持大量的外匯儲(chǔ)備。這些行動(dòng)的背景和中國市場(chǎng)穩(wěn)定原則的不可信性證實(shí)了中國貨幣貶值的目的是在國際貿(mào)易中獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。按照美國的邏輯，人民幣只能升值，不能貶值，似乎阻止人民幣貶值就不算匯率操縱，而這明顯有悖匯率市場(chǎng)化原則。

招商證券宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝亞軒分析，美方意指中國沒有采用過去積累的外匯儲(chǔ)備來干預(yù)市場(chǎng)，屬于有意使人民幣貶值。

中國之外，美國就此也有不同的聲音?！懊绹?cái)政部長斯蒂芬·姆努欽（Steven Mnuchin）將中國列為‘匯率操縱國’，明顯是順應(yīng)其‘老板’的政策，不僅損害了自己的信譽(yù)，更損害了美國財(cái)政部的公信力?！泵罇|時(shí)間，8月6日，美國前財(cái)政部長、哈佛大學(xué)前校長勞倫斯·薩默斯（LawrenceSummers）撰文稱。

而類似薩默斯式的詰問并非孤案例。美東時(shí)間8月5日，美聯(lián)儲(chǔ)前四位主席罕見聯(lián)名發(fā)表文章，由保羅·沃爾克(Paul Volcker)、艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan)、本·伯南克(Ben Bernanke)和珍妮特·耶倫(Janet Yellen)共同署名——呼吁美聯(lián)儲(chǔ)保持獨(dú)立性。

回到美國邏輯，其為何那么怕人民幣貶值呢？

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，對(duì)美國而言，如果美元對(duì)人民幣升值，中國的出口商就更愿意或者更有能力接受較低的美元價(jià)格；美元升值有利于抵消關(guān)稅的成本影響，利于美國消費(fèi)者，但不利整體經(jīng)濟(jì)增長。

彭文生分析，從去年6月份到現(xiàn)在匯率的變化。人民幣兌美元貶值近8%，但人民幣對(duì)一攬子貨幣有效匯率小幅貶值約1%，說明人民幣對(duì)其他貨幣升值。目前為止，匯率變動(dòng)基本符合一般貿(mào)易模型所隱含的需要貶值幅度，以抵消關(guān)稅加征影響，且沒有帶來競(jìng)爭(zhēng)性貶值，匯率的調(diào)整是有序的。

但不可忽視的邏輯是，“美國加征關(guān)稅、人民幣匯率貶值并不是貿(mào)易談判或者雙方博弈的工具，作為逆差國，美國加征關(guān)稅必然帶來美元強(qiáng)勢(shì)?！迸砦纳赋?。

如果出口承壓，僅靠擴(kuò)大內(nèi)需穩(wěn)增長，不久的未來會(huì)帶來經(jīng)常項(xiàng)目逆差嗎？或許不應(yīng)過于阻止匯率的有效調(diào)整，“要增加匯率形成機(jī)制的靈活性，讓市場(chǎng)供求發(fā)揮作用?！迸砦纳f。

闖關(guān)

其實(shí)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，追求靈活的、有管理的浮動(dòng)匯率制度一直是中國匯率市場(chǎng)化改革之大方向。

但長期以來，我們似乎患上了匯率浮動(dòng)恐懼癥，余永定覺得，在世界上中國是最不應(yīng)該害怕匯率浮動(dòng)的國家。按照國際貨幣基金組織的分類，中國目前匯率制度是“軟釘住”類中的“類爬行釘住”?，F(xiàn)在，幾乎所有OECD國家和重要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體實(shí)行的都是浮動(dòng)或自由浮動(dòng)匯率制度。但中國的經(jīng)濟(jì)基本面并不支持人民幣大幅貶值。

回眸40年來人民幣匯率歷經(jīng)的幾輪重大改革，諸如：1979年至1984年:從單一到雙重再到單一匯率的變遷；1985年至1993年:人民幣對(duì)外幣官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存，向雙匯率回歸；1994年：匯率并軌改革；2005年：參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制；2015年8月11日：央行對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革。

其中，1994年的外匯管理體制再次實(shí)現(xiàn)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，此次匯率改革被認(rèn)為是最難的也是最成功的改革。

這一年，中國被第五次貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽。這一年，中國也有了真正意義上的外匯市場(chǎng)。之前的四次分別是：1992年5、12；1993年5、11月；其分別與中國前期的匯率重大改革階段相對(duì)應(yīng)。由此或許可以得出一個(gè)判斷：當(dāng)人民幣試圖價(jià)格闖關(guān)時(shí)，便容易受到美國以“匯率操縱國”之名的扼制或打壓。

國家競(jìng)爭(zhēng)力因素之外，或許也因?yàn)閰R率的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用?！叭狈`活的匯率，是造成我們的經(jīng)濟(jì)增長不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)最重要的原因之一?！庇嘤蓝ㄕf。

當(dāng)然，類似人民幣國際化、資本項(xiàng)目開放、匯率改革等改革有一定的秩序。

“資本項(xiàng)目自由化要以匯率形成機(jī)制改革和衍生金融工具的發(fā)展為前提；基本時(shí)序是：匯率自由浮動(dòng)——資本項(xiàng)目自由化——人民幣國際化；當(dāng)下可以推進(jìn)的改革就是浮動(dòng)匯率制度?！庇嘤蓝ㄕf。

此外，金融對(duì)外改革開放已經(jīng)成為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長的新的抓手。

數(shù)據(jù)顯示，二季度稅收收入增長速度-3.3%；是1998年以來的最低。此背景下，出口退稅9779億人民幣，等于用財(cái)政方式化解了國際收支壓力，但這本應(yīng)由匯率去調(diào)節(jié)。匯率彈性的增加勢(shì)在必行；

也因此，推動(dòng)“浮動(dòng)匯率制度”的改革幾成重中之重。如此背景下，加之，美聯(lián)儲(chǔ)降息、近期美元指數(shù)走強(qiáng)、單邊貿(mào)易保護(hù)主義等因素的合力作用，中國央行未在人民幣臨7之際“出手”；人民幣得以破7闖關(guān)。其在當(dāng)下的歷史作用，可能不遜于匯率改革——這意味著決策層決心讓人民幣加大匯率彈性，趨于市場(chǎng)化。

防御與反制

不過，如果細(xì)究這一次的人民幣破七闖關(guān)，經(jīng)濟(jì)基本面之外，不難發(fā)現(xiàn)直接原因在于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。這從過去一年的相關(guān)表現(xiàn)中可以看出一二。

諸如，中美關(guān)系（談判）緩和，人民幣趨升，反之，趨貶。其負(fù)相關(guān)性甚至超過美元指數(shù)與人民幣中間價(jià)。

央行“答記者問”亦指出，“受單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義措施及對(duì)中國加征關(guān)稅預(yù)期等影響，人民幣對(duì)美元匯率有所貶值，突破了7元”。國盛證券首席宏觀分析師熊園認(rèn)為，人民幣斷崖式下跌的可能性很低，綜合考慮加關(guān)稅的對(duì)沖需求和技術(shù)線推演，7.2-7.3有望成為下一道“防線”。

就CNY、CNH的價(jià)差預(yù)期衡量指標(biāo)來看，人民幣目前的貶值預(yù)期趨于穩(wěn)定。離岸人民幣央票的發(fā)行也是一種佐證。雖然，按照央行的說法，此舉旨在完善香港人民幣債券收益率曲線；但在市場(chǎng)看來，央行維穩(wěn)匯率的用意無出其右。

如此，即使目前人民幣破7，也不意味著會(huì)有太大的異動(dòng)；中國決策層可能不愿意看到步入國際化十年進(jìn)程的人民幣趨弱，正如易綱所言：雖然近期受到外部不確定性因素影響，人民幣匯率有所波動(dòng)，但對(duì)人民幣繼續(xù)作為強(qiáng)勢(shì)貨幣充滿信心。

然而，綜合考量內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素，人民幣此次闖關(guān)亦有“隱憂”。

從美國無端給中國貼上“匯率操縱國”標(biāo)簽上，也許可以看出端倪——欲從貿(mào)易摩擦轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域？包括金融？其以“匯率操縱”之名行可能的“金融戰(zhàn)”之實(shí)？從而多頭遏制中方。

以匯率為例，囿于推進(jìn)金融開放、財(cái)政壓力等現(xiàn)實(shí)硬約束，人民幣很難只升不貶。就此，央行的直接工具就是動(dòng)用外儲(chǔ)穩(wěn)匯率；這可能是美國想看到的——削弱我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而金融全球化背景下，充足的外儲(chǔ)不啻為一種信心指標(biāo)。我們有過前車之鑒，2014月6月外儲(chǔ)峰值高達(dá)3.9億美元；過去幾年，我們動(dòng)用了9000億美元維穩(wěn)匯率，但這顯然不是長久之計(jì)。

恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，金融安全事關(guān)國家安全，可采用“防御與反制并行，改革與堅(jiān)守并重”的策略。他給出了幾點(diǎn)建議：

其一，在金融制度方面，短期來看，可加強(qiáng)跨境資本管理，長期來看，要堅(jiān)持金融體系和資本賬戶的國際化、市場(chǎng)化開放方向，但要堅(jiān)持循序漸進(jìn)、有節(jié)奏地開放和推動(dòng)資本項(xiàng)目自由化，主動(dòng)權(quán)在我，節(jié)奏、順序在我不在美。

其二，在金融主體方面，要提高中國金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)公司治理、促進(jìn)國企改革。

其三，針對(duì)美國制裁中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的行為，可同步反制。

其四，在匯率方面，不能被迫升值，必要時(shí)主動(dòng)貶值，但整體以穩(wěn)為主;若美方因認(rèn)定中國為匯率操縱國而征收懲罰性關(guān)稅，我方同步提高關(guān)稅;加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，去美元化，擴(kuò)大人民幣結(jié)算等。

就此，黃益平有三點(diǎn)建議，他告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對(duì)不好的結(jié)果要有準(zhǔn)備，但盡量避免跟美國打全面的金融戰(zhàn)；其次，盡快實(shí)現(xiàn)有管理的清潔浮動(dòng)匯率體制；最后，把決策重點(diǎn)放在推進(jìn)改革上，特別是對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)中性，對(duì)外尤其是對(duì)非美國世界加大開放力度。

“金融戰(zhàn)一般是指敵對(duì)的雙方直接使用金融手段對(duì)對(duì)方實(shí)施打擊。這可能使用各種可能的手段?！敝袊y行前副行長、海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王永利說。

他建議，現(xiàn)在需要做的是，必須保持冷靜，認(rèn)真分析美中兩方可能的資源和手段，據(jù)以做好應(yīng)對(duì)各種情況的準(zhǔn)備。需要時(shí)，人民幣可交給市場(chǎng)一次性大幅貶值，消除套利空間，并加大外匯監(jiān)管力度。

“根本上是要深化改革開放，保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展，這方面中國具有巨大空間和潛力。在美國奉行單邊主義時(shí)，堅(jiān)持平等互利共贏，贏得國際社會(huì)廣泛認(rèn)可和加盟?！蓖跤览嬖V經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。