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斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)杰出講席教授Darrell Duffie博士

北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長、北京大學(xué)國家金融研究中心主任金李教授，以及中植集團董事長王偉先生，先后發(fā)表了歡迎致辭。

報告中，Duffie 教授首先明確指出，政策的改變影響市場結(jié)構(gòu)，影響金融穩(wěn)定和市場效率。他演講的第一要點是銀行和證券市場，以及它們之間的關(guān)系。在發(fā)達市場，比如美國，很大一部分信貸來自于證券交易公司，而在中國，更多的還是通過銀行來進行*。Duffie 教授預(yù)測，中國如果要維持高速增長的話，就必須更多地調(diào)動證券公司資金的流動性，這樣市場經(jīng)濟才會有相對低成本的資本。

Duffie教授認為，中國的債券市場正在快速增長，包括政府債券，以及非政府債券增長的速度都非常快。中國監(jiān)管當局，需要考慮如何更好地管理債券市場以及債券市場的流通。中國離岸債券市場的發(fā)展也非常迅速，雖然目前規(guī)模有限，但對于中國的地方政府和中國公司來說，是一個很大的潛在的資金來源。

Duffie教授接著提到金融改革對貨幣政策和二級市場流動性的影響。他舉例說明金融改革在發(fā)達市場所帶來的一些影響。比如，美國金融市場正在陣痛當中，因為流動性在減少，流動性減少到底是什么原因造成的呢?如何去改善市場的流動性呢?這是人們正在討論的話題。

Duffie教授對二級市場的三大主要架構(gòu)進行了論述：傳統(tǒng)的交易商OTC市場;直接的交易模式，買方和賣方的投資者可以直接交易證券和衍生產(chǎn)品，在中國這個市場非?；钴S; 另外還有一個渠道就是機構(gòu)代理中介。他指出，中國衍生產(chǎn)品市場的流動性在增加，滬深300指數(shù)的交易量在增加，這是一個好的市場，中國衍生品市場非常具有活力。

Duffie教授報告的第三個要點是關(guān)于人們普遍關(guān)注的中央對手方(CCP)清算。Duffie 教授認為，中央對手方必須是穩(wěn)定的，這是調(diào)整市場、控制金融穩(wěn)定性的方式。08年金融危機發(fā)生之前，這個市場是非常模糊的，主要交易對手有哪些風(fēng)險，以及這個風(fēng)險是如何管理，大家都不是很清楚。 現(xiàn)在20國集團有一個新的使命，就是所有標準的調(diào)期合同必須進行集中清算，這樣可以改善對于對手風(fēng)險的控制，并且給監(jiān)管者提供更大的透明度，使監(jiān)管者了解交易的進行。

Duffie 教授強調(diào)指出，中央對手方出現(xiàn)問題的機率是非常低的，尤其是大的、經(jīng)過監(jiān)管的中央對手方倒閉的風(fēng)險是非常小的，但我們必須準備好應(yīng)對措施。但到目前為止，似乎還沒有相應(yīng)的計劃出臺。Duffie 教授詳細解釋了CCP 默認的管理瀑布模型，舉例說明在CCP基金不充足情況下的應(yīng)對模式，以及面臨的主要風(fēng)險。

Duffie教授最后總結(jié)了監(jiān)管當局出臺的金融政策對全球金融市場可能產(chǎn)生的負面影響，包括CCP機制，并不能解決所有問題。但有計劃總比沒計劃好，即便現(xiàn)在的計劃不是很完美，我們?nèi)匀粦?yīng)該考慮用中央對手方的方式來做。還有就是現(xiàn)在的多邊電子交易平臺，通過這個電子平臺獲得的資金流動性還不是非常充分。另外，合規(guī)成本非常高，這就意味著如果要提高金融穩(wěn)定性，必須要付出高昂的代價。不應(yīng)該僅僅依賴金融市場當中的銀行作為緩震器，同時也需要市場所有參與者作為緩震器。

金融政策產(chǎn)生的積極效應(yīng)，應(yīng)該是監(jiān)管當局可以通過這個機會，試著對市場進行協(xié)調(diào)，增加金融穩(wěn)定性，尤其是針對大型銀行，對系統(tǒng)有風(fēng)險性影響的重點銀行，他們的透明度提高了。Duffie教授特別表示，贊成斯坦福同事的想法，即銀行的資本充足率太低，必須要求銀行的資本充足率有所提升。另外還有一些風(fēng)險緩釋的做法，現(xiàn)在更容易通過非銀行機構(gòu)來實現(xiàn)。通過這些政策，金融中介的競爭性提高了。因為傳統(tǒng)來說，都是大銀行或者交易商來壟斷的，現(xiàn)在一些小的市場參與者也可以參與競爭。央行一些新的貨幣政策對于市場的增長以及穩(wěn)定起到了一定作用。最后我們也看到，金融政策提高了市場的透明度。

在隨后的問答環(huán)節(jié)中，Duffie教授就金融界學(xué)者和學(xué)生提出的中國互聯(lián)網(wǎng)金融、中國政府在金融領(lǐng)域的監(jiān)管角色及關(guān)于CCP具體操作等問題做出了詳細回答，并表示對具有中國特色的金融現(xiàn)象和金融問題非常感興趣，將繼續(xù)認真觀察和思索。

“大師講壇”是北京大學(xué)國家金融研究中心的系列活動，該活動將定期邀請國內(nèi)外經(jīng)濟金融領(lǐng)域的大師級嘉賓，分享其對于全球及中國金融熱點問題的思考與解讀?！按髱熤v壇”系列活動由北京大學(xué)光華管理學(xué)院主辦，北京大學(xué)國家金融研究中心承辦，中植企業(yè)集團獨家贊助。

北京大學(xué)國家金融研究中心是由中植集團捐助、北京大學(xué)成立的新型研究機構(gòu)和高端智庫，旨在以頂尖水平的學(xué)術(shù)研究實現(xiàn)金融理論的中國實踐,為解決國家和社會的重大金融問題提供研究支持，為監(jiān)管部門的金融決策提供政策分析，為中國金融市場的改革和發(fā)展提供新思路和新技術(shù)。