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【MBAChina網(wǎng)訊】11月28日，2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特•恩格爾教授應(yīng)邀來到上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF)，作為蒞臨“SAIF•CAFR名家講堂”的又一金融泰斗級主講嘉賓，為近200名聽眾帶來了一場題為“Monitoring Systemic Risk with V-Lab”的精彩演講。

日前，2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅伯特·恩格爾教授應(yīng)邀來到上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF)，作為蒞臨“SAIF·CAFR名家講堂”的金融泰斗級主講嘉賓，羅伯特·恩格爾此次演講重點把脈中國金融系統(tǒng)性風(fēng)險問題，指出應(yīng)及早防范，“監(jiān)管要做的是預(yù)防而不是救助”。

“大數(shù)據(jù)時代”由來已久

恩格爾是美國紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授、波動性實驗室主任，同時也是美國金融計量學(xué)會的創(chuàng)始人和主席。

恩格爾于2009年創(chuàng)立了斯特恩商學(xué)院波動研究所，V-Lab(波動實驗室)是研究所的一個重要組成部分。波動研究所對金融市場，尤其是美國金融市場的風(fēng)險和金融計量經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)前沿課題進行了實證研究，并取得了重要成果。11月27日，上海紐約大學(xué)金融波動研究所正式成立，而由羅伯特·恩格爾所創(chuàng)立的紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院波動研究所正是上海紐約大學(xué)波動研究所的重要合作伙伴。

那么，為什么要研究金融波動?恩格爾說，2008年9月15日，美國雷曼兄弟破產(chǎn)，當時正值全球經(jīng)濟衰退時期，此前一周，美國政府剛剛援助過花旗、美聯(lián)、摩根斯坦利等多家同樣陷入困境的公司。直到今天還有人在問:當時美國政府該不該同樣也援助雷曼?在恩格爾看來，“往者不可諫，來者猶可追”，追問這些問題已沒有太大意義。那么，政府或企業(yè)是否可以在“援助”或“不援助”之外，作出第三種選擇，不讓自己陷入困境?恩格爾的回答是“有”，即對“大數(shù)據(jù)”的梳理。

事實上，“大數(shù)據(jù)時代”并不是突然出現(xiàn)的新概念，在過去幾十年間，數(shù)學(xué)分析就已經(jīng)涉獵金融行業(yè)，除了恩格爾之外，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者哈里·馬克維茨、威廉·夏普也是利用計量經(jīng)濟學(xué)知識和金融市場數(shù)據(jù)來建立數(shù)學(xué)模型的。

恩格爾說，通過對“大數(shù)據(jù)”的搜集和整理，他的波動實驗室可以為多種金融資產(chǎn)的波動率、相關(guān)性、風(fēng)險指標提供實時數(shù)據(jù)、建模、預(yù)測，涵蓋了世界各國的大量個股、股指、信用違約互換協(xié)議(CDS)、外匯、商品期貨和債券等。目前實驗室的數(shù)據(jù)庫包括了超過6000種金融機構(gòu)、資產(chǎn)的時間序列，工作人員對這些數(shù)據(jù)作了近29000項應(yīng)用分析，每天提供大量的系列信息。他認為，“通過這些數(shù)據(jù)分析，政府監(jiān)管部門可以做到防患于未然，而不是僅僅在出現(xiàn)危機時援助企業(yè)。”系統(tǒng)性風(fēng)險中國位列第一

一個國家的金融風(fēng)險來自哪里?恩格爾認為主要來自以銀行為代表的金融機構(gòu)。他提醒說，在近年來的世界經(jīng)濟危機中，美國的金融機構(gòu)之所以屢屢陷入困境，很大的原因是它們總是寄希望于政府擔保。他認為，金融決策者應(yīng)認真思考這個問題。

恩格爾的V-Lab重點聚焦的是S-Risk(系統(tǒng)性風(fēng)險)。

V-Lab最新顯示，在國家系統(tǒng)性風(fēng)險排名中，中國位列第一，預(yù)期資金缺口高達6000億美元，位列第二的是日本，之后依次是法國、美國、德國、意大利、加拿大等。簡而言之，S-Risk計算的是在下一次金融危機來臨之際，金融機構(gòu)需要募集多少資金才能保證正常運作，即是尚缺的資本預(yù)期價值。

V-Lab計算顯示，美國的整體S-Risk在金融危機過后已不斷下降，接近危機前的水平;亞洲的S-Risk則從2007年起逐年遞增(預(yù)期資金缺口為1.2萬億美元)，其中中國的增幅最為劇烈，目前約占其資金缺口的一半。

“我們的研究表明，美國的金融風(fēng)險正在改善，其S-Risk值已經(jīng)比2008年金融危機高峰期下降了2/3。歐洲的情況整體在改善，但是改善的幅度不大，S-Risk值目前并沒有下降到危機之前的水平，所以它的金融穩(wěn)定性還不夠好。從風(fēng)險占GDP的比例來看，最大的是法國，要想拯救法國的金融機構(gòu)就要花掉法國13%的GDP，這是一個誰也接受不了的數(shù)字。”

在恩格爾和他的模型看來，中國的風(fēng)險主要來自于地方政府債務(wù)、國有企業(yè)債務(wù)和影子銀行。“中國在2008年國際金融危機之前的S-RISK值微不足道，但是之后上升急劇，好在中國有巨額的外匯儲備做后盾，應(yīng)對能力應(yīng)該較強。”恩格爾說。

恩格爾首先提到地方債，他說，中國的地方債從2008年的1.7萬億元增加到前兩年的10.7萬億元，占到整個GDP的27%。有些地方債變成了一些金融工具，因為地方政府不能直接借貸，只能通過間接的方式借貸，成立了一些公司來為地方政府城投和基建項目融資。地方政府主要的收入來源可能就是房地產(chǎn)，用賣地的錢支付*和利息。但是假如地價不漲的話，這種來源就要干涸了。“現(xiàn)在地方政府就面臨著這樣的艱難時刻。這些*現(xiàn)在不斷地滾雪球，如果哪一天地方政府對銀行說，我的市政收入沒有足夠的錢來還利息，肯定就會導(dǎo)致違約。”

另一類債務(wù)是國企債務(wù)，恩格爾說，這主要是金融危機之后的“4萬億”刺激政策造成的*。有的時候國有企業(yè)并不需要這個資金，就把這些錢投到了房地產(chǎn)，于是房地產(chǎn)就成了國有企業(yè)的抵押物。“如果房地產(chǎn)的價格停止上漲的話，對國有企業(yè)的債務(wù)也會造成壓力，它們就會和地方政府一樣面臨違約的風(fēng)險。”

此外，恩格爾說，中國還存在一個影子銀行的問題，因為它們不是上市交易的銀行，沒有公開數(shù)據(jù)，這些債務(wù)在S-Risk當中便沒有辦法體現(xiàn)出來。如果能把影子銀行包含進去的話，S-Risk就會是一個更好的風(fēng)險指標。監(jiān)管要做的是預(yù)防而不是救助中國能否抵御系統(tǒng)性風(fēng)險?“不像葡萄牙、愛爾蘭、希臘等國，中國有高達4萬億美元的巨額外匯儲備，而中國的S-Risk也是將近6000億美元，因此短期不會爆發(fā)金融危機。”恩格爾表示。

不過，盡管中國有巨大的外匯儲備，能夠相對輕松地救助那些有麻煩的銀行，也有能力對這些銀行進行資本重組，但是，恩格爾表示，中國政府有很多的事要做，比如全民醫(yī)保、養(yǎng)老保險、環(huán)境保護，這些都是政府需要應(yīng)對的重大任務(wù)。

“另外關(guān)于銀行資本重組問題，我越來越擔心。如果你對這些銀行進行資本重組，把那些有問題的債務(wù)從銀行的資產(chǎn)負債表當中剝離掉，建立起一些所謂的壞債管理公司，中國以前就有過這樣的先例，同樣的環(huán)境就會導(dǎo)致同樣的危機發(fā)生。所以我覺得應(yīng)該一次性解決，而不是避免、繞過這個問題。”

中國的決策者完全意識到中國經(jīng)濟當中有哪些問題，很多的政策紛紛出臺來應(yīng)對金融方面的一些問題。“我到中國來看到了很多好的現(xiàn)象、新的政策，很多都是為了幫助解決金融機構(gòu)中的這種不穩(wěn)定性。”但是，恩格爾表示，其中有兩個*策讓他比較擔心:一個是加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資。基礎(chǔ)建設(shè)對經(jīng)濟是一件好事，但是這又會導(dǎo)致經(jīng)濟里面投資所占的份額繼續(xù)增高，而投資在中國經(jīng)濟中所占的比重已經(jīng)夠高的了。所以加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資只是一個短期的解決方案。另一個是對抵押*放松了限制，使得人們能夠買上第二套房或者更大的房子。“如果這個政策繼續(xù)發(fā)生的話，房地產(chǎn)價格會上漲，房產(chǎn)市場再有一次不穩(wěn)定的話，今天買房的人很可能會發(fā)現(xiàn)他們拿到的這個*并不是特別理想。”

恩格爾更加感興趣的是滬港通這個政策，并為此感到振奮。他說，一方面，它讓外國人有機會直接投資A股市場，使得外國投資者能夠表達他們對哪些公司看好這種觀點，并且向他們看好的公司注入資本。同樣的，中國的投資者也可以實現(xiàn)投資的多元化，因為他們可以買香港市場上的股票以及香港市場上交易的其他資產(chǎn)。“現(xiàn)在滬港通的交易量并不是特別大，但是我認為這是一個重要的開放中國經(jīng)濟的步驟，將來滬港通對于經(jīng)濟的進一步開放會有更大的好處。引入更多的外國資本，也能夠激勵銀行強化貨幣管理工具、風(fēng)險管理工具和*承諾，使得中國銀行業(yè)能夠扮演好金融中介的角色。”

最后，恩格爾特別提到美國經(jīng)濟。他說，包括中國在內(nèi)，在全球經(jīng)濟放緩的大趨勢中，美國可謂一枝獨秀，失業(yè)率下滑至5.8%，但遲遲不見上升的通脹率已成各界隱憂。不過，在恩格爾看來，美國的通縮風(fēng)險并非國內(nèi)因素，并對美國明年經(jīng)濟形勢表示樂觀。

“兩大原因致使美國的通脹率一直保持低位。第一，美國生產(chǎn)率不斷上升，因此在增加產(chǎn)出的同時并未提高投入，科技創(chuàng)新就是有這種能力降低成本;此外，美國的貿(mào)易伙伴都處于疲軟狀態(tài)，全球?qū)τ诿绹a(chǎn)品的需求不足，油價下行大大降低了制造業(yè)成本，因此價格不見上升。”恩格爾說道。

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