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　　美國《財富》雜志7月發(fā)布了2012年世界500強排行榜。今年，79家中國企業(yè)上榜，排名全球第二，僅次于排名第一的美國的132家。這已經(jīng)是中國連續(xù)第二年超過日本，坐穩(wěn)了全球最大企業(yè)排行榜的第二名位置。

　　中國企業(yè)規(guī)模增速超越海外國際企業(yè)

　　中國企業(yè)排名的提高，一方面是因為中國企業(yè)規(guī)模越來越大。隨著中國經(jīng)濟(jì)騰飛奇跡的繼續(xù)，越來越多的中國企業(yè)在不斷滿足越來越富足的中國消費者新需求的過程中，也不斷地提升本公司的實力，擴(kuò)大本公司的規(guī)模。另一方面，有觀察家指出，西方國家的企業(yè)規(guī)模在過去十多年并沒有出現(xiàn)特別大規(guī)模的增長，反而是有些原來規(guī)模龐大的企業(yè)，經(jīng)歷了收購、兼并、拆分等資本運作手段后，當(dāng)前的規(guī)模比十年前更小了。

　　在這種反差的背后，管理學(xué)的專家也開始反思先前關(guān)于企業(yè)規(guī)模的思考。在上世紀(jì)六七十年代，隨著西方經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了戰(zhàn)后的高速發(fā)展后進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，很多管理學(xué)專家和公司高管都把擴(kuò)大公司規(guī)模、推動企業(yè)縱向或是橫向一體化作為提升企業(yè)競爭力的一個主要路徑。與此相對應(yīng)的是在上世紀(jì)七八十年代，出現(xiàn)了眾多一體化兼并的案例。通過一系列的收購兼并活動，一些歷史上規(guī)模最龐大的企業(yè)或者企業(yè)集團(tuán)誕生了。當(dāng)今財富500強排名靠前的許多企業(yè)，都是通過一系列連續(xù)的兼并和收購活動，在相對較短的時間達(dá)到目前龐大的規(guī)模。

　　中國企業(yè)目前規(guī)模增長之快，甚至超過了許多現(xiàn)在在財富500強上排名靠前的國際企業(yè)當(dāng)年的步伐。究其原因，可能有以下幾點：

　　首先，宏觀經(jīng)濟(jì)的決定性因素。在中國經(jīng)濟(jì)過去30年高速發(fā)展的大環(huán)境下，中國消費者對高科技、高附加值產(chǎn)品的需求推動中國企業(yè)持續(xù)地升級其產(chǎn)能。中國企業(yè)的規(guī)模也隨著消費者的購買力相應(yīng)地高速發(fā)展。

　　其次，國家政策的導(dǎo)向。過去一段時間，國資委對中央直屬國資企業(yè)的指導(dǎo)方向是減少國企數(shù)量，擴(kuò)大國企規(guī)模。在政府提出國有企業(yè)做大做強的發(fā)展方針后，國有企業(yè)的數(shù)量按照既定的方針逐漸減少。與此同時，國有企業(yè)通過國企之間的合并和改組，迅速地擴(kuò)展了其資產(chǎn)規(guī)模和員工數(shù)量。保留下來的國有企業(yè)的業(yè)務(wù)條線也變得越來越多。

　　再者，國有企業(yè)的管理和考核體制決定了國企的高管有擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的強大動力。國有企業(yè)在追求商業(yè)盈利的同時，仍然保持了許多行政色彩，并擔(dān)負(fù)著多重社會責(zé)任。在這種多元化的目標(biāo)追求和考核體系下，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和員工隊伍雖然并不一定能帶來優(yōu)越的財務(wù)回報，但很可能可以幫助企業(yè)在行政和社會層面上更好地達(dá)到社會的預(yù)期。

　　很多海外公司走上了縮小和“瘦身”的道路

　　那么，公司做大可能會帶來哪些問題呢？為什么海外公司很多走上了縮小和“瘦身”的道路呢？

　　在經(jīng)歷了一段高速發(fā)展之后，西方的許多學(xué)者開始發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：全球最大規(guī)模的企業(yè)，當(dāng)資產(chǎn)和銷售達(dá)到一定水平后，業(yè)務(wù)增長的速度開始明顯地放緩，公司股價也開始躑躅不前。

　　管理學(xué)專家因此認(rèn)為，公司大到一定規(guī)模后，由于業(yè)務(wù)條線越來越復(fù)雜，內(nèi)部溝通越來越困難，績效考核越來越繁冗，給管理公司帶來非常大的挑戰(zhàn)。非但如此，金融學(xué)者發(fā)現(xiàn)，海外市場的投資者也對多元化的企業(yè)不太認(rèn)可。很多研究表明，那些業(yè)務(wù)條線繁多的企業(yè)，估值往往較低，得不到資本市場的認(rèn)可。很多多元化企業(yè)的價值要明顯低于其各個單獨上市板塊的價值。

　　非但國際市場如此，一直被投資者認(rèn)為非有效、欠理性的中國A股市場也表現(xiàn)出對專業(yè)化企業(yè)的青睞以及對多元化企業(yè)的不看好。根據(jù)筆者研究，如果把滬深300成分股企業(yè)按照業(yè)務(wù)板塊的數(shù)量分類，那些主營業(yè)務(wù)只有單一一項的企業(yè)，比主營業(yè)務(wù)超過五項的企業(yè)，無論是在總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率方面，還是在投入資本回報率和股東回報率方面，都有很大的優(yōu)勢。投資者和資本市場為什么不喜歡大而全的多元化企業(yè)呢？首先，是因為投資者相信，在大多數(shù)情況下，資本市場能比普通企業(yè)更好地發(fā)現(xiàn)信息和決定最優(yōu)的資本配置。大公司內(nèi)部的資本市場，則有可能受到公司戰(zhàn)略和主管人員的短期目標(biāo)和主觀判斷的影響。其次，基于公司治理的考慮，投資者擔(dān)心管理層把公司創(chuàng)造出的自由現(xiàn)金流浪費到不能最大化股東權(quán)益的“帝國建設(shè)”之中。公司的規(guī)模越大，可供管理層浪費的資源就越多，公司的投資和營運效率就可能越讓人擔(dān)憂。最后，一體化集團(tuán)強制投資者必須按照集團(tuán)公司的架構(gòu)在各個不同板塊之間進(jìn)行多元化風(fēng)險分散。如果每個板塊單獨上市，那么投資者在配置資產(chǎn)時將會有大得多的靈活性。

　　作為應(yīng)對措施，許多專業(yè)人士推薦公司應(yīng)該適當(dāng)?shù)乜s減業(yè)務(wù)條線和減小資產(chǎn)規(guī)模。遵照這種建議，美國、歐洲、日本的許多大企業(yè)集團(tuán)通過公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，逐漸縮減旗下的業(yè)務(wù)條線，逐漸從多元化向業(yè)務(wù)集中度高的專業(yè)化企業(yè)轉(zhuǎn)化。撇開技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的背景，很多企業(yè)的管理層和股東，都受到相關(guān)研究的影響，逐漸相信專業(yè)化更有利于釋放公司核心價值和提升公司股價。

　　許多國企“大而不強”，改革已刻不容緩

　　除去財務(wù)績效之外，國有企業(yè)對于社會資源的巨大影響，也吸引了社會對于國企規(guī)模不斷膨脹的關(guān)注。

　　排名財富500強的中國企業(yè)，許多都居于能源、資源行業(yè)，以及其他具有較強進(jìn)入壁壘的壟斷性和半壟斷性行業(yè)。也就是說，許多企業(yè)能夠發(fā)展到如今規(guī)模，一定程度上依靠了它們所獨享的制度優(yōu)勢和資源稟賦，而不能完全反映管理層的能力和膽識。譬如，有學(xué)者質(zhì)疑，如果《財富》雜志是以總利潤、而非總收入排名的話，中國企業(yè)的排名和上榜數(shù)目可能都會大打折扣。另外，有研究表明，中國很多在能源資源行業(yè)的國企，在運營效率、財務(wù)效率和內(nèi)部控制方面，和其他類似行業(yè)的國際國有企業(yè)相比，也還存在著一定的差距。因此，應(yīng)該開放、鼓勵、扶持民間資本逐漸以合資參股等方式，介入到以上壟斷性和半壟斷性行業(yè)。此舉不但可以幫助社會和資本市場更好地理解和認(rèn)可國有企業(yè)經(jīng)營的成績，而且可以借助“鯰魚效應(yīng)”，引入競爭機(jī)制，進(jìn)一步提升國有企業(yè)的競爭力。這一方向不但對于國有企業(yè)改革可能產(chǎn)生正面的推動，更有可能幫助國內(nèi)民間資本找到良好的投資方向和下一步的發(fā)展機(jī)會，從而幫助中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)增長模式的轉(zhuǎn)型。

　　有趣的是，早些時候，世界銀行對中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展做出的報告中也特別指出，國有企業(yè)改革對中國下一步經(jīng)濟(jì)和社會改革起著舉足輕重的影響。世界銀行和國務(wù)院發(fā)展研究中心的研究表明，目前中國國有企業(yè)規(guī)模過于龐大，導(dǎo)致效率低下，資源浪費。因此，如何進(jìn)一步改革國有企業(yè)經(jīng)營模式，提升國有企業(yè)盈利能力，削減國有企業(yè)規(guī)模，會直接影響到今后中國經(jīng)濟(jì)的走勢。

　　除去其對自然資源的壟斷之外，國有大型企業(yè)也對中國當(dāng)前仍然相對匱乏的資本具有強大的掌控力。在經(jīng)歷了2008-2009年超大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策后，中國作為一個相對封閉的經(jīng)濟(jì)體，整體而言處于流動性泛濫的局面。但是，由于中國金融體系相對欠發(fā)達(dá)，金融行業(yè)的“媒介”作用發(fā)揮不充分，目前中小企業(yè)面臨明顯的資金緊張的局面。

　　與此同時，國有企業(yè)利用其國資背景和龐大的資產(chǎn)規(guī)模，可以相對容易地獲得廉價的銀行信貸資金。除去把資金投資在進(jìn)一步擴(kuò)大自身規(guī)模之外，還有一些企業(yè)把資金投入房地產(chǎn)項目和高息房貸業(yè)務(wù)中，進(jìn)一步加劇了中小企業(yè)融資的困難和資產(chǎn)泡沫，扭曲了中國的金融體系。

　　因此，如何改革許多國有企業(yè)“大而不強”的現(xiàn)狀，已經(jīng)到了刻不容緩的地步。

　　重組、分拆和剝離，或是難以逾越的環(huán)節(jié)

　　根據(jù)國際經(jīng)驗，企業(yè)重組、分拆和剝離，可能是國有企業(yè)改革難以逾越的一個環(huán)節(jié)。

　　對此，國內(nèi)有一種看法，認(rèn)為吸收社會資本進(jìn)行國有企業(yè)的重組改革和國有企業(yè)非核心資產(chǎn)的剝離，會導(dǎo)致國有企業(yè)控制權(quán)喪失和國有資產(chǎn)流失。

　　其實不然。國有企業(yè)完全可以在保持控制權(quán)的前提下進(jìn)行各板塊財務(wù)績效的分別考評。在板塊運營和財務(wù)信息公開透明的前提下，企業(yè)內(nèi)部才能更好地評價各個板塊對公司總體利潤的貢獻(xiàn)度，投資者才能充分地了解企業(yè)各板塊的優(yōu)勢和價值，并給予公司以公正的估值。

　　只要在資產(chǎn)的剝離、拆分和重組過程中，交易能夠建立在基于市場決定的公允價格基礎(chǔ)之上，那么這類交易非但不會導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失和縮水，反而會因重組過程提升了公司核心價值和吸收了社會公眾資本，能夠幫助國有企業(yè)在保障效率的前提下擴(kuò)展規(guī)模，真正做到國有企業(yè)的做大多強、做強做優(yōu)。

　　中國經(jīng)濟(jì)下一階段的成功，取決于中國國有企業(yè)的成功。而中國國有企業(yè)的成功，取決于它們每個業(yè)務(wù)條線的成功。因此，如何調(diào)整國有企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)，以充分發(fā)揮其各個業(yè)務(wù)條線的盈利潛力，對中國經(jīng)濟(jì)的下一步發(fā)展會有特別重要的影響。