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2021年6月6日晚，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院副院長錢愛民教授做主題為“注冊(cè)制下的監(jiān)管新規(guī)與資本市場投資”的Mini-MBA公開課講授，學(xué)子們收獲頗豐，讓我們一起來看看他們的“課堂筆記”感悟吧！

黃燁 2021級(jí)國際MBA英文班

之前我們看到，國家“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)中提出：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比例。注冊(cè)制的運(yùn)行邏輯是讓發(fā)行人在符合基本發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，以投資者需求為導(dǎo)向，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息，投資者則根據(jù)發(fā)行人披露的信息審慎作出投資決策，形成合理價(jià)格，從而更有效發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。通過錢愛民教授深入淺出的講解，引發(fā)了我們進(jìn)一步深入思考。

一、提高上市公司質(zhì)量是中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，是注冊(cè)制改革的重要目標(biāo)。提高上市公司質(zhì)量，可以從完善融資制度、提升信息披露質(zhì)量、規(guī)范公司治理和內(nèi)部控制、支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市等方面著手。完善融資制度、提升信息披露質(zhì)量可提高市場透明度，平衡政府職能和市場效率，在合理運(yùn)用監(jiān)管的同時(shí)充分尊重市場規(guī)律，激發(fā)資本市場活力，打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

二、企業(yè)治理能力、文化和內(nèi)部控制等可持續(xù)發(fā)展因素是上市公司質(zhì)量的內(nèi)在根基。企業(yè)要更加重視商業(yè)模式的設(shè)計(jì)及優(yōu)化，企業(yè)治理能力的提高，優(yōu)秀企業(yè)文化的培養(yǎng)和內(nèi)部控制制度的規(guī)范，而不僅單純追求利潤。上市公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系同步進(jìn)行相應(yīng)變革，由持續(xù)盈利能力向持續(xù)經(jīng)營能力評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)變，由數(shù)量維度向質(zhì)量維度拓展，由短期主義向長期主義轉(zhuǎn)變，上市公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)將更加關(guān)注商業(yè)模式對(duì)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)的影響。

三、注冊(cè)制下的上市公司估值邏輯呈現(xiàn)多樣化發(fā)展趨勢(shì)，投資者應(yīng)提高專業(yè)能力。注冊(cè)制下會(huì)有更多優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)上市，各類市場類型更加多元化，由于各主體規(guī)模、所處發(fā)展階段、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)成長性和盈利性不同，市場對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新類企業(yè)、尚未盈利類企業(yè)等提供了不同的市場定價(jià)方式，估值體系不再僅限于市盈率、市凈率等。對(duì)于投資者來說，投資標(biāo)的的選擇更為豐富，對(duì)投資者的專業(yè)性也提出更高要求。投資者應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步學(xué)習(xí)研究，科學(xué)理性投資，享受注冊(cè)制下的資本市場發(fā)展紅利。

侯燕鵬 2021級(jí)國際MBA全日制

我有幸聆聽了錢愛民教授關(guān)于《注冊(cè)制下的監(jiān)管新規(guī)與資本市場投資》的精彩講座，受益匪淺，希望將自己不成熟的見解和大家分享、共同探討。

關(guān)于我國科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板從核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，我之前只有淺薄的認(rèn)識(shí)，在學(xué)習(xí)錢教授的講授后，我著重關(guān)注到三個(gè)方面的變化。

一是注冊(cè)制落地之后，我國中國資本市場在法制化、市場化進(jìn)入新階段。對(duì)于資本市場而言，注冊(cè)制不僅意味著靈活、高效率的發(fā)行制度，同時(shí)也意味著更加成熟、制度更加完善的證券市場，意味著更嚴(yán)格有效的監(jiān)管主體、更自律的發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)，以及素質(zhì)更高的投資者。注冊(cè)制改革對(duì)投資者交易帶來的最大的變化體現(xiàn)在新股定價(jià)愈發(fā)市場化，市盈率23倍的限制也已經(jīng)被打破；而對(duì)于發(fā)行人而言，得到的是成本更低、上市效率更高、對(duì)社會(huì)資源耗費(fèi)更少的上市進(jìn)程。

二是投資者需要更加具備甄別上市公司質(zhì)量的能力。相比于注冊(cè)制，原來的核準(zhǔn)制是實(shí)質(zhì)管理，不僅要以真實(shí)狀況的充分公開為條件，還必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件，核準(zhǔn)制的目的在于禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行，即發(fā)審委“幫助”社會(huì)公眾鑒別淘汰了很多可能出現(xiàn)質(zhì)量問題的擬上市公司。而在更加市場化、更加開放的注冊(cè)制下，需要投資者自身判斷。

三是注冊(cè)制下監(jiān)管的要求發(fā)生了重大變化。相比于核準(zhǔn)制，注冊(cè)制下對(duì)于公司的質(zhì)量體系評(píng)價(jià)不僅僅取決于財(cái)務(wù)質(zhì)量（如盈利指標(biāo)），還從資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量、創(chuàng)新質(zhì)量等多個(gè)維度綜合評(píng)價(jià)。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)或者創(chuàng)新型公司而言，大量的研發(fā)投入會(huì)導(dǎo)致短期來看盈利指標(biāo)低下，但是長期而言是有利于公司開辟藍(lán)海戰(zhàn)略、長久發(fā)展的，如果有足夠的現(xiàn)金流入作為支撐，其持續(xù)經(jīng)營能力更勝一籌。

雖然時(shí)間有限，但是錢教授的精彩的講座讓我對(duì)于注冊(cè)制下中國證券市場有了更深入的認(rèn)識(shí)，令我十分欽佩，非常感謝老師的分享，希望日后能和錢老師一起就這一領(lǐng)域深耕學(xué)習(xí)。

素材_黃燁、侯燕鵬

整理、編輯_趙麗