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“美國銀行差異化的特征很明顯，但不是由于監(jiān)管自上而下指導(dǎo)形成的，是自然競爭形成的。銀行成立之初確實有一些大面上的約束，但具體做什么業(yè)務(wù)基本上是由銀行自己選擇。美國的銀行數(shù)目變化特別大。每年銀行數(shù)目的減少遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過倒閉家數(shù)，因為每年有100家以上的銀行并購。儲戶基本沒有感覺。美聯(lián)儲此次兜底行為史無前例。如果不破例的話，這次的損失就是不可承受之重。這個信號就會立刻傳遞給其他中小銀行，就會變成一個非孤立銀行事件。另外，這次涉及的三萬多家存戶大部分是硅谷的創(chuàng)新公司。如果他們破產(chǎn)，基本上就把美國的創(chuàng)新中心毀了?！?/span>

經(jīng)過了兩日議息會議后，美聯(lián)儲于北京時間2023年3月23日凌晨宣布加息25個基點，仍強烈致力于對抗通脹。但美聯(lián)儲對包括硅谷銀行在內(nèi)的銀行危機事件表示出謹(jǐn)慎，措辭較之前有些軟化。事實上，曾經(jīng)被追捧的明星銀行——硅谷銀行倒閉引發(fā)的連鎖反應(yīng)依然在發(fā)酵：存戶繼續(xù)把存款從小銀行搬至大銀行甚至購買黃金避險，很多人游說希望暫時把聯(lián)邦存款保險范圍擴大到所有存款，更有市場質(zhì)疑硅谷銀行這類僅服務(wù)于同一生態(tài)圈客戶的特殊定位銀行的生存陷阱。

南方周末新金融研究中心研究員為此專訪了上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷。他還兼任上海高級金融學(xué)院（南京江北新區(qū)）金融科技創(chuàng)新基地主任，并曾在美國聯(lián)邦儲備銀行任高級經(jīng)濟學(xué)家多年，負(fù)責(zé)金融經(jīng)濟研究和金融政策的分析與推薦；之后，曾分別在香港及新加坡等地的美資銀行從事投行業(yè)務(wù)。

“旋轉(zhuǎn)門的作用很有限”

◎南方周末：你在美國聯(lián)邦儲備銀行工作過多長時間？你當(dāng)時的職務(wù)是什么？

胡捷：我在美國聯(lián)邦儲備銀行工作過四年。美聯(lián)儲有12個獨立銀行和1個理事會，理事會在華盛頓，12個銀行分散在美國各區(qū)。我在第六區(qū)的亞特蘭大聯(lián)儲銀行工作。我的職務(wù)是高級經(jīng)濟學(xué)家，這是經(jīng)濟學(xué)家序列中最高的一個等級。

◎胡捷：我們經(jīng)濟學(xué)家的任務(wù)就是幫助總裁分析經(jīng)濟形勢并提出政策建議。一群分析員加上我們經(jīng)濟學(xué)家，每6個星期左右要做一件事：要形成一本褐皮書。這本書主要綜述美國的經(jīng)濟形勢，還有一些周邊情況，形成四個報告，一個是宏觀經(jīng)濟的，一個是地區(qū)經(jīng)濟的，一個是國際經(jīng)濟的，一個是金融市場的。我負(fù)責(zé)金融市場部分。四個報告形成之后，就訂成褐皮書交給總裁。這上面要附一張半頁紙的政策推薦，如降息還是提息，提息多少，對下次會議決策的展望等?？偛萌トA盛頓開會之前，我們會先開一個會，我們坐在一起綜述一下報告并做一些解釋。這大概就是我的工作。

◎胡捷：我有機會參與貨幣政策的核心決策流程是一種難得的經(jīng)歷。我離開聯(lián)儲后去了投行。為了避嫌，我跟前同事的聯(lián)系比較稀疏，因為他們接觸聯(lián)儲內(nèi)部信息。

◎胡捷：12位總裁加7位理事共19人組成聯(lián)邦公開市場委員會，每位成員都有發(fā)表意見的權(quán)力，投票權(quán)分配規(guī)則如下：7位理事各有1票，紐約聯(lián)儲銀行因為負(fù)責(zé)市場操作，其總裁始終有1票，其余11位總裁中的4位有投票權(quán)，每年輪換。決策獲得過半數(shù)投票即可通過，通常是協(xié)商后形成共識。

◎胡捷：不能說一點影響都沒有。但以我工作過的美聯(lián)儲來看，它的獨立性是非常好的。因為整體制度約定了，旋轉(zhuǎn)門的作用有限。就拿美聯(lián)儲12個銀行總裁的產(chǎn)生舉例，首先是要產(chǎn)生一個9人董事會，這9個人又要分成A、B、C三組，A組的3個人來自于金融界，另外6個人不能來自金融界，這6人當(dāng)中的3個人是當(dāng)?shù)貙崢I(yè)界的人，包括社會共同選舉、提名和認(rèn)可，另外3個人是由華盛頓理事會任命，但是不能任命任何金融界的人。這9個人組成之后，其中非金融界的6個人可以去提名總裁，然后由大家來表決，最后由理事會批準(zhǔn)。在這個過程中，3位來自金融界的人是不能投票的。各種制度疊加，加之又有很多專業(yè)人士盯著，旋轉(zhuǎn)門的作用很有限。

自然競爭形成差異化定位

胡捷：在美國，在銀行這樣一個大帽子下，種類還真的有點多。我先分成兩大類：一類稱作銀行，一類稱作信用社。這兩類目前的數(shù)據(jù)大概各占4000家。信用社是一個比較特殊的銀行，它基本上不太做大生意，都是幫人管管錢，發(fā)工資之類，當(dāng)然也會做一些零星的小額貸款。按照監(jiān)管體制劃分，有一類銀行注冊在聯(lián)邦銀行，也就是注冊在美國貨幣監(jiān)理署（OCC）。我們有時候把它叫做國民銀行，表示在中央注冊的，大約有1000家；還有3000家左右在各州注冊。信用社的情況大體類似，但有自己的注冊機構(gòu)和提供存款保險的機構(gòu)。1934年之前只能在州一級注冊，之后也可以選擇在聯(lián)邦政府注冊。如果按照類型來分，有一類是Commercial Banks，一開始完全是 To B 的，后來也做一些 To C 的業(yè)務(wù)；還有一類叫 Savings Banks，就是社區(qū)銀行，社區(qū)銀行最早大部分都是注冊在州里的；還有一類叫 Savings and loan Associations。Commercial banks 是一類，數(shù)量比較多一點，Savings and loan Associations和Savings Banks這兩小類，我們籠統(tǒng)地稱作社區(qū)銀行，它們大概合約1200家左右，在總共4000家銀行里占了大概1/4。美國銀行的大致版圖就是這樣。銀行做生意都是收存款、放貸款，管理的機制差不多，都有聯(lián)邦的保險公司給它做保險，都會接受注冊機構(gòu)的監(jiān)管，也接受美聯(lián)儲的監(jiān)管和在必要時候的救助。

◎胡捷：美國的銀行都是牌照制，只是各個地方的歷史演進不一樣。最早的時候，沒有聯(lián)邦注冊這一說，都是各州自行其是，為本州的銀行注冊。1863年的時候國會通過了《國民銀行法案》，設(shè)立了貨幣監(jiān)理署，才開始有在聯(lián)邦注冊的銀行。

◎胡捷：第一是要有資本實繳；美國貨幣監(jiān)理署在發(fā)牌照的時候?qū)Ω吖軋F隊的審查特別苛刻，因為這是一個專業(yè)性很強的生意。另外，也會鼓勵銀行差異化競爭，美國這種差異化的特征很明顯，但不是由于監(jiān)管自上而下指導(dǎo)形成的，是自然競爭形成的。銀行成立之初確實有一些大面上的約束，但具體做什么業(yè)務(wù)基本上是由銀行自己選擇。

中小銀行擔(dān)負(fù)不起嚴(yán)監(jiān)管成本

◎胡捷：《多德-弗蘭克法案》原則上一視同仁。但是當(dāng)落地為一些具體監(jiān)測指標(biāo)時，這就取決于監(jiān)管機構(gòu)制定的細(xì)則。在制定細(xì)則時就有空間。有的銀行覺得負(fù)擔(dān)太重，因為要滿足各種監(jiān)管需求或上報等，這要花很多成本，有人認(rèn)為這個成本太高了，一般的中小銀行擔(dān)負(fù)不起，就希望把相關(guān)的一些成本降低一些。2018年，特朗普當(dāng)政時期，他主導(dǎo)將每年強制壓力測試的資產(chǎn)門檻提高到2500億美元資產(chǎn)規(guī)模，這個規(guī)模之下的銀行自愿做壓力測試。《多德-弗蘭克法案》一晃也超過10年了。大家會有一些反思，會覺得當(dāng)初是不是偏嚴(yán)？過程當(dāng)中肯定是有拉鋸戰(zhàn)的，但具體哪一條細(xì)則，誰去游說了哪一條，這個情況肯定很多。但是跳開來，我覺得更本質(zhì)的問題是《多德-弗蘭克法案》出來以后，這十多年美國的銀行體系總體來說是監(jiān)管的比原來嚴(yán)多了，包括《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的落地和周期性的壓力測試。

◎胡捷：首先，倒閉是任何一個行業(yè)的正常現(xiàn)象，銀行業(yè)也不例外。一般來說，銀行經(jīng)營不下去了，被收購的較多。徹底倒閉的銀行不多。美國的銀行數(shù)目變化特別大。歷史上最高峰的時候，上個世紀(jì)30年代，大概有5萬多家銀行，現(xiàn)在已經(jīng)不到1萬家了。這個過程當(dāng)中，并購發(fā)生很多。徹底倒閉的也有，每年都有幾家，有時二十多家，2011年倒閉了92家，2012年倒閉了51家，2013年倒閉了24家，2014年倒閉了18家。到2015年，倒閉量就進入個位數(shù)了。但是每年銀行數(shù)目的減少遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個數(shù)，因為每年有100家以上的銀行并購。儲戶基本沒有感覺。

存戶過于單一易大起大落

胡捷：一個是因為規(guī)模大，另外，硅谷銀行倒閉的表現(xiàn)形式很戲劇性。有些銀行自己看樣子不行了，就會私下去勾兌，而硅谷銀行是經(jīng)營得好好的，從來沒想到要賣，也從來沒想到要被收購，然后就突然遭到了存戶擠兌，這是任何一個銀行都不愿意面對的特殊情況。

◎胡捷：作為監(jiān)管方來說，對于銀行的穩(wěn)健性會有一個全面的要求。穩(wěn)健性表現(xiàn)在多方面，其中一個方面就是存戶的來源是否過于單一，如果過于單一的話，容易出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。這也是壓力測試時的一個考量因素。但是從監(jiān)管的條文上來說，有一些同質(zhì)性不能特別好地去體現(xiàn)。經(jīng)過硅谷銀行這次事件，大家可以看到，硅谷銀行的同質(zhì)性主要是表現(xiàn)在融資周期上。這種事情可能在過去監(jiān)管細(xì)則落地時，沒能很好地體現(xiàn)出來。但是從原則上來講，監(jiān)管當(dāng)局當(dāng)然是會關(guān)注到存款的分散性和穩(wěn)定性。

不能把硅谷銀行所有作為污名化

胡捷：我認(rèn)為，不能因為這次事件就把硅谷銀行所有的作為污名化。硅谷銀行其實在整個硅谷生態(tài)圈里面扮演了特別重要的角色。硅谷銀行為這些創(chuàng)新公司提供的金融服務(wù)是很多傳統(tǒng)銀行不愿意做的，因為傳統(tǒng)銀行怕麻煩。硅谷1/3左右的初創(chuàng)公司，和硅谷銀行都有開戶的關(guān)系，甚至還有貸款的關(guān)系。投貸聯(lián)動模式是硅谷銀行提供貸款，其母公司下轄的PE/VC提供股權(quán)融資，風(fēng)險隔離是合規(guī)的，客觀上為初創(chuàng)型公司拓寬了融資途徑，且多年來硅谷銀行在這個模式上也是盈利的，與本次硅谷銀行的流動性危機沒有關(guān)系。

◎胡捷：我覺得這次事件說到底其實是一種疏忽，是風(fēng)險管理上一個可避免的錯誤導(dǎo)致的。這次事件的原因是存戶大起大落，而這種風(fēng)險是可以避免的，如果因此就不做同質(zhì)化客戶的生意，未免太決絕了。把錢如何去用，銀行應(yīng)該謹(jǐn)慎一些，要充分考慮流動性風(fēng)險、違約風(fēng)險和利率風(fēng)險。因為這樣的存戶特征，那就意味著他們提款的要求也會比較迅猛，所以做投資的時候就要注意能夠盡快變現(xiàn)，選擇流動性好的進行投資。另外，還需要投資違約可能性低的產(chǎn)品，國債符合標(biāo)準(zhǔn)。但所有固定收益產(chǎn)品都有利率風(fēng)險，如果美聯(lián)儲提息了，持有的產(chǎn)品會貶值?；趯@三類風(fēng)險的考慮，買國債等債券，其實有效地規(guī)避了前兩個風(fēng)險，但利率風(fēng)險仍然存在。一個可行的方法就是去對沖利率風(fēng)險，可以買一些利率期貨；還可以做利率掉期，將固定利率的產(chǎn)品進行掉期，變換成隨行就市的浮動利率。但是這些硅谷銀行都沒做。我覺得銀行低估了這種需要的可能性。硅谷銀行是一個好銀行，挺可惜的，但是我覺得它還是會存留下去。

不必以存款保險確保平安

胡捷：真是破例的一次。我認(rèn)為這個破例是對的。如果不破例的話，這次的損失就是不可承受之重。硅谷銀行排名第16，影響力很大。如果嚴(yán)格按照存款保險規(guī)定，只有3%存款得到了保障，97%存款不受保障。這個信號就會立刻傳遞給其他中小銀行，就會變成一個非孤立銀行事件。另外，這次涉及的三萬多家存戶大部分是硅谷的創(chuàng)新公司。這些公司拿不到錢，就會直接面臨停工，大部分會破產(chǎn)，而且還會輻射出去，會有更多相關(guān)的公司受到牽連，那基本上就把美國的創(chuàng)新中心給毀了。

◎胡捷：美聯(lián)儲的這次“兜底”也不算是法外行事，因為保障金融體系的穩(wěn)定和不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，是所有監(jiān)管者的終極使命。在這個使命之下，有合法的救助工具。實際上美聯(lián)儲并沒有自己直接掏錢給存戶，而是借錢給銀行，借錢的話，是要拿銀行現(xiàn)在的資產(chǎn)做抵押，現(xiàn)金也是?？顚Ｓ?，拿現(xiàn)金也是只能支付給存戶。

◎胡捷：有些人提出，既然已經(jīng)出現(xiàn)這樣一種救助模式，是不是干脆一竿子把25萬往上提到無限。我覺得，沒有必要。當(dāng)銀行出現(xiàn)流動性危機的時候，包括像這次硅谷銀行危機時，無限量的流動性供給保障所有存戶都能百分之百拿到自己的存款，這個目標(biāo)仍然是需要的。然而，這個目標(biāo)并不需要提高存款保險金的上限來達(dá)成。事實上，現(xiàn)在我們看到的這個舉措就是美聯(lián)儲出手就可以了，通過借款就可以解決，并不需要以存款保險的法律形態(tài)達(dá)成效果。

◎胡捷：如果像我這樣了解美聯(lián)儲，就大可不必這么做，在家睡覺就行了。但是如果我的父母去銀行排隊取錢，我特別支持，他們不取回來心里肯定難受。美國很多老百姓的金融常識還是相對貧乏的。而且，二級市場永遠(yuǎn)有70%的情緒成分在里面，情緒還沒有宣泄完，干脆先逃為敬了。我感覺一定要經(jīng)過市場的這種宣泄以后，儲戶慢慢心情才會平復(fù)下來。

同質(zhì)性檢驗監(jiān)管會更周密

胡捷：陸陸續(xù)續(xù)有幾家銀行倒閉，這不奇怪。剛剛我也說了，每年美國有部分銀行倒閉，其實是有一定的普遍性。我覺得，僅僅美聯(lián)儲加息這一個因素不至于導(dǎo)致大量銀行出現(xiàn)流動性問題或者虧損的問題。我剛才也提到，2008年金融危機后，美聯(lián)儲對銀行的監(jiān)管、《巴塞爾協(xié)議III》的實施、壓力測試等，做得還是比較到位的，所以銀行業(yè)總體還是比較健康的。但現(xiàn)在在這種恐慌情緒的籠罩之下，任何一個孤立的事件都會被放大。

◎胡捷：我覺得不會再出現(xiàn)《多德-弗蘭克法案》這種一攬子改革，但是可能會針對這次硅谷銀行暴露出來的具體問題特點，做一些補救的措施。我覺得以前是疏忽了隱藏在硅谷存戶背后的同質(zhì)性，那以后的同質(zhì)性檢驗，可能要做得更加周密。

救助不涉及擴表

胡捷：如果咱們不涉及數(shù)據(jù)量級的話，這個觀點是對的。但如果看具體數(shù)據(jù)的話，這個觀點應(yīng)該就站不住了。因為這次救助硅谷銀行估計的量級就是百億美元的量級?，F(xiàn)在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是8.3萬億。通過直接給銀行貸款，向經(jīng)濟體系額外注入100 億對于存量的8.3萬億是九牛一毛。還有一種操作選項，就是美聯(lián)儲可以將自身表內(nèi)的資產(chǎn)在公開市場上賣掉，等效于從別人手里收回美元，然后再拿著這筆錢借給硅谷。這個過程其實經(jīng)濟體系里面并沒有增加貨幣。這兩種操作，一個對貨幣的增量太小，另一個根本沒影響。而且貨幣發(fā)行后對經(jīng)濟的影響，最終的觀察指標(biāo)是美國的CPI，如果美國CPI沒提高，那其實對老百姓沒有影響。

存款首度減少不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險警示

胡捷：美國銀行業(yè)總體存款余額下降，乍一看，似乎是存款因流出而減少。但事實并非如此。實際上，它是貨幣總量減少導(dǎo)致的一個現(xiàn)象。美國存款總量減少是因為貨幣總量減少而導(dǎo)致的。貨幣總量包括兩個組成部分：第一部分是央行量化寬松之后直接生產(chǎn)出來的基礎(chǔ)貨幣，也就是央行貨幣；第二部分是派生貨幣，是由商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款而產(chǎn)生的額外存款。這兩部分加在一起就是廣義貨幣。2022年，連續(xù)加息之后，廣義貨幣同比增長首度出現(xiàn)負(fù)值，為-1.3%,而2023年1月為-1.7%。而M2以住平均增長率在7%左右。央行縮表，意味著2022年基礎(chǔ)貨幣減少了。更為重要的是，因為加息，貸款需求減少，派生貨幣也相應(yīng)減少了，存款跟著相應(yīng)就減少了。這并不是所謂的存款外流。

◎胡捷：存款減少肯定會對銀行業(yè)造成壓力，但不構(gòu)成行業(yè)性大問題。因為監(jiān)管機構(gòu)特別關(guān)注銀行兩大類健康指標(biāo)，包括資本充足率和流動性覆蓋率。如果盈利不佳，會直接侵蝕它的資本充足率；如果存款流失過快，會影響流動性覆蓋率。目前至少從靜態(tài)的角度看，銀行業(yè)的這兩個指標(biāo)還是非常健康的。因此，這不至于構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險警示。

◎胡捷：華爾街用屁股發(fā)聲，美聯(lián)儲用頭腦決策，包括他們最近呼吁降息。