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2月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向全社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，本次改革主要針對(duì)滬深兩市主板市場(chǎng)，將以更加市場(chǎng)化為導(dǎo)向，推進(jìn)我國(guó)最大的股票市場(chǎng)板塊改革。全面實(shí)行注冊(cè)制之后，股票市場(chǎng)從結(jié)構(gòu)上會(huì)發(fā)生什么變化？這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)于個(gè)人和家庭的投資理財(cái)會(huì)產(chǎn)生什么影響，個(gè)人投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院吳飛教授近日撰文，就上述問(wèn)題進(jìn)行了分析解讀。

2月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向全社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，這意味著主板的核準(zhǔn)制發(fā)行即將成為歷史，我國(guó)股票市場(chǎng)將迎來(lái)全面注冊(cè)制改革。

本次改革主要針對(duì)滬深兩市主板市場(chǎng)，借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制及其配套制度改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化為導(dǎo)向，推進(jìn)我國(guó)最大的股票市場(chǎng)板塊改革。

全面實(shí)行注冊(cè)制之后，股票市場(chǎng)從結(jié)構(gòu)上會(huì)發(fā)生什么變化？參考注冊(cè)制試點(diǎn)下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的變化，預(yù)計(jì)主板在注冊(cè)制之后在短期內(nèi)能夠迎來(lái)一波企業(yè)IPO快速增長(zhǎng)期，主板上市公司有快速擴(kuò)容的可能性，此后逐步穩(wěn)定。

而更加市場(chǎng)化的定價(jià)方式也可能破除此前23倍市盈率的限制，同時(shí)疊加上市前5日漲跌幅限制的取消，可以讓投資者用腳投票，提高主板市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。注冊(cè)制下的上市公司的質(zhì)地差距也會(huì)變大，通過(guò)退出機(jī)制優(yōu)勝劣汰，但同時(shí)股票的交易價(jià)格的波動(dòng)性也會(huì)普遍增加。

這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)于個(gè)人和家庭的投資理財(cái)會(huì)產(chǎn)生什么影響，個(gè)人投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

總體來(lái)說(shuō)，投資中國(guó)股票變得越來(lái)越難了。這對(duì)許多直接投資股票市場(chǎng)的個(gè)人而言，意味著投資理財(cái)方式可能會(huì)發(fā)生巨大的轉(zhuǎn)變，需要考慮從直接轉(zhuǎn)向間接的投資方式。

我們首先來(lái)看一組關(guān)于目前中國(guó)股票市場(chǎng)上投資者結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)。根據(jù)申萬(wàn)宏源發(fā)布的報(bào)告，2021年一般個(gè)人投資者是A股最大的投資者類(lèi)別，持有流通股比例達(dá)到34%，產(chǎn)業(yè)資本緊隨其后，持股占比31.2%，專(zhuān)業(yè)投資者、個(gè)人大股東、政府持股比例分別達(dá)到22.4%、7.2%和5.3%。

中證登數(shù)據(jù)顯示，2021年新增自然人投資者數(shù)量達(dá)到1958萬(wàn)人，較2020年提升9%，在歷史上僅低于2015年。隨著一般個(gè)人投資者加速入市，2021年其持股市值達(dá)到25.6萬(wàn)億元，占比位居第一。這些數(shù)據(jù)都說(shuō)明了我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)的最大特點(diǎn)就是直接參與度高，也就是所謂的散戶(hù)多。股票市場(chǎng)的全面注冊(cè)制來(lái)臨，標(biāo)的增加、定價(jià)市場(chǎng)化、波動(dòng)增加等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上變化的背后，都隱含著對(duì)投資能力更高的要求。對(duì)于以直接投資股票作為理財(cái)手段的個(gè)人投資者而言，投資難度和不確定性同時(shí)大幅增加了。

個(gè)人投資者相較于交易對(duì)手——機(jī)構(gòu)投資者，在信息獲取、研究能力、資金量、執(zhí)行紀(jì)律等方面的差距也會(huì)變得更加明顯。簡(jiǎn)而言之，注冊(cè)制的推出從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展有利，但對(duì)于以直接投資為手段的個(gè)體散戶(hù)而言，應(yīng)該不算是一個(gè)好消息。在披露準(zhǔn)確程度、財(cái)務(wù)造假的懲罰力度、退市制度、中小投資者保護(hù)等制度得以完善之前，個(gè)人投資者在股票市場(chǎng)中的博弈會(huì)顯得更為艱難。

要應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，最有效的方式是從直接投資方式向委托投資方式轉(zhuǎn)變，即通過(guò)公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者間接參與股票市場(chǎng)投資。其實(shí)近幾年，偏股型公募基金規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，公募基金穩(wěn)居最大專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)位置。

2021年公募基金規(guī)模首次突破20萬(wàn)億元，一舉達(dá)到25.6萬(wàn)億元，連續(xù)第二年增速超過(guò)20%。也說(shuō)明個(gè)人投資者委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資的意愿在逐步增強(qiáng)。注冊(cè)制的全面推行奠定了市場(chǎng)良性循環(huán)的基礎(chǔ)，中國(guó)股市也許會(huì)迎來(lái)“長(zhǎng)牛”的新時(shí)代。未來(lái)可期的大前提下，選擇專(zhuān)業(yè)的投資方式更容易獲得滿(mǎn)意的回報(bào)，享受到股市改革的紅利。

在確定了委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資的間接投資方式之后，如何在眾多的基金產(chǎn)品中進(jìn)行選擇，如何根據(jù)自己的需求進(jìn)行配置，成為個(gè)人和家庭理財(cái)?shù)牧硪粋€(gè)重要話(huà)題。

結(jié)合這兩年基金投顧業(yè)務(wù)的試點(diǎn)和啟航，全面轉(zhuǎn)向注冊(cè)制的時(shí)點(diǎn)也許也是個(gè)人和家庭嘗試投顧業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向更有效的委托理財(cái)方式的重要切入點(diǎn)。但是，對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)投顧業(yè)務(wù)在個(gè)人理財(cái)中的價(jià)值的理解仍有待提升。

根據(jù)上海高級(jí)金融學(xué)院與嘉信理財(cái)共同發(fā)布的《2022中國(guó)新富人群財(cái)富健康指數(shù)》報(bào)告，只有23.0%的受訪(fǎng)者關(guān)心投資顧問(wèn)是否會(huì)在為其提供財(cái)富管理建議前先聆聽(tīng)自己的想法和需求。而在付費(fèi)的方面，在表示愿意為投資顧問(wèn)付費(fèi)的新富人群中，仍有29.9%的人認(rèn)為應(yīng)從投資產(chǎn)品收益中抽取傭金，而顧問(wèn)服務(wù)本身應(yīng)該免費(fèi)。這種將投資顧問(wèn)服務(wù)理解為產(chǎn)品的想法與投顧的價(jià)值仍存在較大的偏差。

就個(gè)人投資者而言，建議可以多了解和體驗(yàn)投顧服務(wù)的價(jià)值，從而找到可以長(zhǎng)期陪伴、理念契合、滿(mǎn)足個(gè)人理財(cái)目標(biāo)和財(cái)務(wù)規(guī)劃需求的伙伴。

注冊(cè)制改革的影響是長(zhǎng)期而深遠(yuǎn)的，資本市場(chǎng)的變化經(jīng)過(guò)直接或間接的傳導(dǎo)，終究會(huì)具象為對(duì)每一個(gè)參與金融理財(cái)?shù)膫€(gè)人和家庭的影響。個(gè)人與家庭理財(cái)也將隨著市場(chǎng)的成熟、社會(huì)環(huán)境的變化而更加專(zhuān)業(yè)化和長(zhǎng)期化。

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