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近日，上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖在高金智庫舉辦的“2022上海國際金融中心發(fā)展論壇”上作《以高水平制度型開放推動高質(zhì)量發(fā)展》主題演講，就“中國金融對外開放的過程”、“怎樣理解制度型開放”、“上交所的開放實踐及下一步舉措”等話題進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

—— 劉逖 上海證券交易所副總經(jīng)理

本文根據(jù)劉逖在高金智庫SAIF ThinkTank舉辦的2022上海國際金融中心發(fā)展論壇上的演講發(fā)言整理而成。文章僅代表作者個人觀點，不代表高金智庫SAIF ThinkTank及作者所在機(jī)構(gòu)立場。

資本市場高水平制度型開放內(nèi)涵

二十大報告由15個部分組成，涉及開放的內(nèi)容主要集中在第四部分，即高質(zhì)量發(fā)展。其中，專門提到要“推進(jìn)高水平對外開放，穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放，加快建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國，推動共建‘一帶一路’高質(zhì)量發(fā)展，維護(hù)多元穩(wěn)定的國際經(jīng)濟(jì)格局和經(jīng)貿(mào)關(guān)系?！边@是二十大報告對資本市場對外開放提出的總方針和總要求。

資本市場作為實體經(jīng)濟(jì)和金融重要樞紐，在構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展格局中扮演了非常重要的角色。高效的資本形成機(jī)制能夠充分引導(dǎo)和利用境內(nèi)外兩個市場、兩種資源，助力雙循環(huán)發(fā)展。實際上，可以把資本市場高水平開放的意義概括為五個方面：一是，暢通國內(nèi)國外循環(huán)的“傳動軸”；二是，提升直接融資比重的“助推器”；三是，構(gòu)建開放型體制機(jī)制的“倍增器”；四是，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的“適配器”；五是，滿足人民財富增值保值需求的“分散籃”。

中國資本市場對外開放經(jīng)歷了長期過程（見下圖1）。早些年的開放主要是B股和合格投資者（QD）相關(guān)制度。2014年，上交所成功推出滬港通，中國資本市場上升到一個新階段。2016年，深交所推出深港通，緊接著A股開始被納入MSCI指數(shù)，全球投資者可以較為便利地參與中國資本市場。2019年，上交所先后推出中日ETF互聯(lián)互通和滬倫通；2022年上半年，把全球互聯(lián)互通由原來的滬倫通擴(kuò)展到倫敦市場以外的德國市場和瑞士市場。

圖1：中國資本市場對外開放的過程

十八大以來，我國資本市場對外開放有三個特點：一是，開放節(jié)奏有序漸進(jìn)；二是，開放力度逐步加大，從早期的額度管理，到加大機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入力度；三是，開放范圍更加廣泛，不僅涵蓋股票、期權(quán)、期貨，在國家互聯(lián)互通方面，不僅有香港市場，日本、英國、德國和瑞士也在互聯(lián)互通范圍之內(nèi)。

正確理解制度型開放，要認(rèn)識到，一是制度型開放是尊重國際最佳實踐、主動對標(biāo)國際最高標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則體系的開放；二是制度型開放是針對管道式開放不足、基于國民待遇和準(zhǔn)入的開放。目前，資本市場上準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)的全面開放還在進(jìn)行中；三是制度型開放是引進(jìn)制度和規(guī)則、持續(xù)提升軟實力的開放。不同的市場有不同的規(guī)則，如果規(guī)則不能和國際接軌，中國的開放也會受到很大的影響；四是制度型開放是全方位系統(tǒng)性的開放，助力打造全面對外開放新格局。

上交所制度型開放的實踐探索

一是2014年底推出的滬港通是十八大以來資本市場最大的開放舉措。過去，境外投資人通過QFII途徑交易A股，滬港通推出之后，80%左右的交易都通過滬港通或深港通進(jìn)行。最近，隨著QFII的調(diào)整完善，又有30-40%的交易通過QFII進(jìn)行。2019年，上交所推出滬倫通，當(dāng)年，有幾家上交所企業(yè)在英國融資。2019年7月，推出中日ETF互聯(lián)互通，上交所主要指數(shù)和跨市場主要指數(shù)，與日本日經(jīng)指數(shù)ETF產(chǎn)品實現(xiàn)互聯(lián)互通。

二是上交所積極參與國際合作。A股納入國際指數(shù)MSCI，后來被納入富時新興市場指數(shù)，對境外投入資金的增加意義重大。上交所也積極參與了“一帶一路”沿線交易所的合作。2015年，與德國交易所成立了“中歐國際交易所”，上交所、德交所并列第一大股東，各持有40%，中金所持有20%。同時，也入股了巴基斯坦交易所、孟加拉國達(dá)卡證券交易所。也與哈薩克斯坦交易所共建了“阿斯塔納國際交易所”，上交所是第二大股東。上交所還聯(lián)合發(fā)起設(shè)立了“上海交易所國際交流合作中心”，作為“一帶一路”沿線很多國際交易所的合作中心。

三是上交所積極參與國際治理與規(guī)則制定。上交所與國際世界交易所聯(lián)合會等國際組織成員，參與國際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的制定，特別是牽頭制定《可持續(xù)交易所的原則》等指導(dǎo)性文件，也參與制定全球發(fā)行人全球氣候信息披露指南，以及與ESG發(fā)展有關(guān)的一些重要文件。

上交所深化開放取得積極成效

一是境外投資人的持股比例、交易占比提升，A股市場國際化程度不斷提高。近兩年，外資持有A股的市值占A股流通市值的比例維持在5%左右，最高達(dá)6%。從陸股通日均成交額占比來看，最高超過10%，長期維持在8%左右。從資金的進(jìn)出看，滬股通累計流入8595億元，成交額穩(wěn)步上升。

二是滬港通推出后，可交易范圍不斷拓展。除股票外，2022年7月，ETF被納入滬港通標(biāo)的。境外投資人可以通過滬港通機(jī)制購買上交所的53支ETF產(chǎn)品，58支科創(chuàng)板股票也被納入了滬港通標(biāo)的。另外，在科創(chuàng)板推出后，境外紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市有了新通道。目前，大約有6家紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市，其中，有早期在A股不能上市的具有雙重投票權(quán)架構(gòu)的企業(yè)。

三是全球互聯(lián)互通業(yè)務(wù)提升境外融資便利度。這和滬港通不一樣，滬港通是交易通，全球互聯(lián)互通是融資通。2019年推出時，上交所公司可以在英國購買股票，2022年又在兩個方面進(jìn)行完善：一方面，境內(nèi)市場除上交所外，把深交所涵蓋進(jìn)來；另一方面，境外市場除倫敦外，增加瑞士和德國兩個市場。2022年以來，有8家滬市上市公司在倫敦和瑞士發(fā)行了GDR，深交所有4家公司在瑞士發(fā)行GDR。

四是上交所啟動了境外公司發(fā)行人民幣債券（熊貓債）的試點工作。截至2021年底，總共發(fā)行70個熊貓債產(chǎn)品，融資額約1130億元。在2019年推出中日ETF互聯(lián)互通的基礎(chǔ)上，去年新推出四個產(chǎn)品，科創(chuàng)50的ETF在日本上市。2022年5月份，上交所與韓國交易所簽署了一系列緊密合作備忘錄，中韓聯(lián)合發(fā)布了部分指數(shù)，包括中韓半導(dǎo)體指數(shù)，目前，中韓ETF正在發(fā)行中。同時，上交所也在積極推動中國指數(shù)產(chǎn)品在境外掛牌上市。以科創(chuàng)50指數(shù)為例，在境外上市的科創(chuàng)50指數(shù)ETF或被動基金已有12個產(chǎn)品，滬深300在境外也有產(chǎn)品上市。

五是注重對國際投資者的推介。2022年，主辦了上交所第四屆國際投資者大會，線上線下累計數(shù)十萬人次參與，為國際投資者與上市公司搭建了交流平臺。2021年，舉辦了面向外資推介優(yōu)質(zhì)公司的活動，累計覆蓋50家滬深主板公司和30家科創(chuàng)板公司，九百余位國際投資者與滬市上市公司展開深入交流。2022年以來，上交所組織國際投資者走進(jìn)上交所的58家上市公司，為近六百位機(jī)構(gòu)投資者代表調(diào)研提供便利服務(wù)。

六是MSCI、富時指數(shù)等國際主流指數(shù)把A股納入全球股票指數(shù)體系，尤其是在新興市場指數(shù)中權(quán)重較高。MSCI納入因子達(dá)到了20%，富時指數(shù)納入因子達(dá)到了25%，道瓊斯納入因子也高達(dá)25%。科創(chuàng)板股票先后被納入三大主流國際指數(shù)。包括富時全球指數(shù)、MSCI全球指數(shù)和標(biāo)普道瓊斯的全球指數(shù)。目前，已有38支科創(chuàng)板股票在富時指數(shù)體系中，18支股票在MSCI的指數(shù)產(chǎn)品中。

上交所未來發(fā)展思路和舉措

一是在改革基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)開放。進(jìn)一步完善和拓展滬港通的機(jī)制。二是吸引境外優(yōu)質(zhì)公司來上交所發(fā)行CDR。目前還沒有境外公司到中國發(fā)行CDR，因為2019年滬倫通境外公司發(fā)行的CDR是不能融資的，2022年規(guī)則修改之后，境外公司可以到中國融資。三是進(jìn)一步完善ETF互通機(jī)制，繼續(xù)擴(kuò)展范圍。四是提升市場國際吸引力，加強(qiáng)跨境指數(shù)合作，不斷提高中國指數(shù)的國際競爭力和影響力，同時，持續(xù)提升國際投資者參與上交所市場深度和廣度，繼續(xù)扮演國際投資者的交流平臺。五是持續(xù)推動國際交流合作，積極參與國際行業(yè)治理，積極與境外交易所務(wù)實合作。六是加強(qiáng)開放條件與監(jiān)管，持續(xù)提升風(fēng)險預(yù)警能力，不斷完善風(fēng)險防控體系，維護(hù)資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行。