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10月19日，香港特區(qū)行政長官李家超發(fā)表《行政長官2022年施政報告》，表示香港將進一步對接國家戰(zhàn)略，鞏固和培育國際金融中心、國際創(chuàng)新科技中心等“八大中心”地位，指出香港將不斷提升金融科技競爭力。此前，香港財政司司長陳茂波曾表示，特區(qū)政府將今年香港金融科技周上將發(fā)布虛擬資產(chǎn)等金融創(chuàng)新的制度政策。

適逢高金智庫（SAIF ThinkTank）近期舉辦“中國金融科技行業(yè)投融資趨勢”閉門研討會，就“國內(nèi)外金融科技行業(yè)投融資現(xiàn)狀、產(chǎn)生原因及影響”及“未來金融科技監(jiān)管、行業(yè)生態(tài)等政策建議”等議題展開討論。與會專家認為，數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展對國內(nèi)外金融體系和金融市場及金融機構(gòu)產(chǎn)生了深刻的影響，全球金融科技中心又作為上海國際金融中心升級建設(shè)的“兩中心”之一，是貫徹落實國家戰(zhàn)略、推動上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心聯(lián)動發(fā)展的重要著力點。因此，推進金融科技行業(yè)投融資發(fā)展至關(guān)重要。

當(dāng)前，我國金融科技投融資發(fā)展趨緩，這既由產(chǎn)業(yè)自身的規(guī)律所決定，又受國內(nèi)監(jiān)管政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響。行業(yè)自身周期規(guī)律方面的主要影響因素有：第一，我國金融科技公司收入來源主要為持牌金融機構(gòu)相關(guān)預(yù)算，存在明顯的營收天花板；第二，我國金融科技市場前期發(fā)展過猛，受到個別企業(yè)快速崛起所帶動，當(dāng)前空間收窄；第三，金融科技有自身準入門檻，不可能長期高增長。國內(nèi)監(jiān)管政策和宏觀環(huán)境方面主要表現(xiàn)在：第一，金融科技行業(yè)監(jiān)管態(tài)勢趨嚴，相關(guān)政策不能形成合力；第二，社會環(huán)境過于謹慎，對行業(yè)顛覆的容忍度比較低；第三，投融資退出機制存在較大障礙，IPO、并購與反向并購等作用滯緩；第四，銀行業(yè)投資機制不夠靈活，金融科技發(fā)展與銀行產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略匹配受限；第五，數(shù)據(jù)確權(quán)和使用的邊界不夠清晰。

為此，與會專家建議：一是恢復(fù)開放心態(tài)，厘清金融科技概念內(nèi)涵；二是明確金融服務(wù)定位，匹配國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策；三是完善金融科技監(jiān)管框架，推進創(chuàng)新監(jiān)管試點落地；四是鼓勵金融科技擴大應(yīng)用，探索行業(yè)發(fā)展新空間；五是依托上海金融優(yōu)勢，聯(lián)動長三角科技創(chuàng)新資源；六是豐富金融科技直接融資途徑，筑牢投資退出機制；七是重視虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)發(fā)展，盡快布局NFT相關(guān)制度安排。

*本文隸屬于高金智庫成果簡（要）報系列，執(zhí)筆人為上海交通大學(xué)中國金融研究院汪洋、賈德錚，較報告原文有所刪減，原報告為《中國金融科技行業(yè)投融資趨勢及對策建議》。

（字數(shù)：約6000字，封面圖片來源于網(wǎng)絡(luò)）

相關(guān)報告顯示，2018年前中美金融科技領(lǐng)域的投融資情況不相上下，在某些指標上我國甚至更具優(yōu)勢；2018年后我國金融科技投融資發(fā)展明顯落后于美國，比如2022年上半年我國金融科技領(lǐng)域的投融資次數(shù)只有美國的10%左右，金融科技領(lǐng)域獨角獸數(shù)目也遠遠落后于美國。

在此行業(yè)背景下，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院（高金）智庫與上海交通大學(xué)中國金融研究院-信也聯(lián)合研究實驗室共同舉辦“中國金融科技行業(yè)投融資趨勢”閉門研討會，探討國內(nèi)外金融科技行業(yè)投融資現(xiàn)狀及影響因素，為行業(yè)未來發(fā)展提供政策建議。

01

金融科技是我國經(jīng)濟體系中的重要組成部分

當(dāng)前，數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展對全球范圍內(nèi)的金融體系、金融市場及金融機構(gòu)產(chǎn)生了深刻的影響，圍繞數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展，我國相關(guān)部委都提出了一系列的制度建設(shè)和政策舉措。

上海國際金融中心建設(shè)已經(jīng)進入到“3.0版”階段，上海市也發(fā)布了在十四五期間建設(shè)全球金融科技中心的實施方案，將上海打造成為金融科技的技術(shù)研發(fā)高地、創(chuàng)新應(yīng)用高地、產(chǎn)業(yè)集聚高地、人才匯集高地、標準形成高地和監(jiān)管創(chuàng)新試驗區(qū)。

▲第一，監(jiān)管部門出臺多項政策支持金融科技發(fā)展。

◎一是政策引導(dǎo)效應(yīng)不斷增強。人民銀行非常重視金融業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作，先后于2019年和2022年發(fā)布《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》和《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》，指導(dǎo)我國金融機構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

◎二是金融科技試點平臺持續(xù)推進。近年來，人民銀行在金融創(chuàng)新領(lǐng)域重點打造了兩個平臺，即金融科技應(yīng)用創(chuàng)新試點平臺和金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點，前者是由六部委共同建設(shè)的金融會計應(yīng)用推廣平臺，以鼓勵金融機構(gòu)采用新興技術(shù)來提高效率，節(jié)約資金和成本；后者則是邀請專家學(xué)者、監(jiān)管部門和從業(yè)人員評選了若干應(yīng)用創(chuàng)新項目，從支付、市場、穩(wěn)定、反洗錢、征信等角度建立健全適宜的監(jiān)管規(guī)則，并在風(fēng)險可控的情況下加以推廣，以推動金融業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

▲第二，金融科技產(chǎn)業(yè)在上海具有扎實的社會經(jīng)濟基礎(chǔ)。上海城市數(shù)字化轉(zhuǎn)型是金融科技發(fā)展的重要表現(xiàn)，具體表現(xiàn)如下：

◎一是大數(shù)據(jù)普惠金融應(yīng)用，與之對應(yīng)的是上海的“浦江之光”行動，目前，受惠的中小微企業(yè)約有35萬戶次，貸款累計金額超過2000億，系統(tǒng)可以調(diào)用的數(shù)據(jù)共有954項；

◎二是金融科技創(chuàng)新試點，目前項目申報總數(shù)約為北京與深圳之和，在公示名單中上海所占比例也均高于北京及深圳；

◎ 三是數(shù)字人民幣試點，無論是交易筆數(shù)，還是應(yīng)用場景，上海在當(dāng)前全國10個試點城市中均在前列。

▲第三，金融科技投融資有助于金融業(yè)的整體發(fā)展。

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前投資機構(gòu)對金融科技領(lǐng)域的投資項目依然非常關(guān)注，重點投資對象是為持牌金融機構(gòu)提供服務(wù)的各類信息技術(shù)開發(fā)公司，盡管當(dāng)前此類企業(yè)投資收益率不高，但是有利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型對金融業(yè)的整體發(fā)展和成長。

例如，行業(yè)某智能風(fēng)控服務(wù)提供商，通過搭建智能模型和提供補充數(shù)據(jù)能夠更好地幫助銀行評估客戶資信，助力銀行普惠金融業(yè)務(wù)發(fā)展，在將近5700億元的普惠貸款中，90%是無抵押貸款，平均貸款金額30萬至40萬元，滿足了部分中小資金需求者。

02

2018年以后我國金融科技投融資放緩的原因

當(dāng)前，中美金融科技行業(yè)投融資發(fā)展存在較大差距。

◎從總規(guī)模來看，依據(jù)咨詢公司畢馬威的相關(guān)統(tǒng)計，2016年中國金融科技投融資規(guī)模約有116億美元，2018年約為205億美元，達到峰值后斷崖式下跌，2019-2021年分別為40億美元、18億美元和27億美元。

◎從全球占比來看，2016-2018年中國在全球占比較高，其中最高是2016年的18%；然而過去幾年，美國占比一直都維持在55%以上，甚至達到63%；歐洲占比基本維持在30%以上。

此外，2014-2021年中國金融科技領(lǐng)域投融資累計值數(shù)據(jù)約為550億美元，而美國是4550億美元，約為我國的8.3倍；歐洲大約是2500億美元，約為我國的4.5倍。

◎從獨角獸角度來看，2018年至今，我國金融科技獨角獸數(shù)量不斷減少，2021年年底大概有17家，且其名單及估值排名基本沒有變化，如螞蟻金服，京東等。

但是，美國金融科技獨角獸大概有79家，估值合計3050億美元左右，這些企業(yè)分布在各個賽道，且每個季度都會出現(xiàn)一些新的金融獨角獸。

1

內(nèi)部自身原因

▲第一，收入來源受限，存在明顯的營收天花板。

當(dāng)前，國內(nèi)金融科技公司的主要業(yè)務(wù)收入源于持牌金融機構(gòu)金融科技方面的預(yù)算支出，但國內(nèi)金融機構(gòu)在金融科技領(lǐng)域的經(jīng)費投入與美國等發(fā)達國家相比并不高，尤其是公募基金、信托、期貨、私募基金、融資租賃等金融細分領(lǐng)域?qū)鹑诳萍嫉耐度胼^銀行業(yè)、證券業(yè)相比更低。

其市場規(guī)模制約了金融科技企業(yè)收入的增長，也影響到投資機構(gòu)的投資意愿，不太可能會出現(xiàn)行業(yè)投融資爆發(fā)性的增長。

▲第二，前期市場發(fā)展過猛，金融科技市場空間收窄。

早期互聯(lián)網(wǎng)金融呈爆發(fā)式增長，導(dǎo)致當(dāng)前對金融科技行業(yè)邊際投資收益遞減，投融資供給下降。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早期，由于行業(yè)監(jiān)管寬松，金融科技行業(yè)發(fā)展處于粗獷生長階段，其行業(yè)發(fā)展邏輯基本是先通過流量產(chǎn)生壟斷，再依托壟斷獲取長尾收益。

當(dāng)時產(chǎn)生了阿里、百度、騰訊等一批代表性企業(yè)，其中阿里、騰訊已經(jīng)在金融部分領(lǐng)域產(chǎn)生了實質(zhì)性的壟斷現(xiàn)象。

2010年前后移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)式增長，依靠數(shù)據(jù)和流量，其產(chǎn)生壟斷的速度比PC互聯(lián)網(wǎng)時代更快，當(dāng)時產(chǎn)生了五六家大公司，如拼多多等。2016年后市場上已經(jīng)沒有多少空白能夠快速產(chǎn)生壟斷，2017年之后幾乎沒有新的壟斷公司產(chǎn)生。

▲第三，金融科技投入門檻高，長期高增長較為困難。

金融科技行業(yè)有自身的投入門檻，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展給銀行業(yè)等金融機構(gòu)帶來很大的沖擊，有很多金融機構(gòu)發(fā)展金融科技，建行、浦發(fā)、交行的金融科技公司有幾千人。

大銀行投入越多，金融資源越集中，小銀行越是沒錢投入，市場份額就會越小，這是市場化競爭的結(jié)果。當(dāng)前，個別小銀行甚至無法接納監(jiān)管部門給的大數(shù)據(jù)。

2

外部監(jiān)管影響

2018年以后金融科技投融資下降的外部因素主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融受到一定程度的監(jiān)管。

在行業(yè)早期，我國互聯(lián)網(wǎng)金融體量小，國家有關(guān)監(jiān)管部門采取容忍態(tài)度，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融體量驟增對金融體系造成一定影響，任其發(fā)展會對整個國家經(jīng)濟金融體系運行造成巨大沖擊，監(jiān)管部門開始著手對相關(guān)領(lǐng)域進行審慎監(jiān)管，自此之后我國金融科技投融資出現(xiàn)了暫緩。

▲第一，金融科技監(jiān)管趨嚴，相關(guān)政策不能形成合力。

◎ 首先，金融科技強監(jiān)管的表現(xiàn)之一是科創(chuàng)板上市條件較為嚴格?？苿?chuàng)板要求上市企業(yè)必須是硬科技企業(yè)，而金融科技企業(yè)缺乏科創(chuàng)板上市條件，對于投融資而言，IPO為投資機構(gòu)退出的重要途徑。國內(nèi)不受理金融科技企業(yè)的IPO，則A輪、B輪、C輪的投融資就沒有存在的意義。

◎其次，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板對企業(yè)財務(wù)績效有明確的要求，但是在疫情期間大多數(shù)科技企業(yè)都很難達到。

◎再次，整個科技產(chǎn)業(yè)募資市場主要集中在政府引導(dǎo)基金，如果政府引導(dǎo)基金拒絕投資金融科技，則對于市場化投融資機構(gòu)的融資、募資會帶來很大影響。

◎最后，部分監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向不具有可預(yù)測性，在一定程度上阻礙了Web3.0、區(qū)塊鏈等技術(shù)的后續(xù)研發(fā)和實踐應(yīng)用。如何把金融科技企業(yè)納入監(jiān)管，至今沒有出臺細則。建議盡早明確監(jiān)管政策，以便金融科技行業(yè)吸收消化和盡快調(diào)整。

▲第二，社會環(huán)境過于謹慎，對行業(yè)迭代的容忍度比較低。

目前，諸如我國銀行業(yè)API尚未開放，缺乏構(gòu)建完整金融共生生態(tài)的基礎(chǔ)。

美國當(dāng)前獨角獸市值最高的公司是一家支付公司，估值950億美金，均高于Facebook或Google上市之前的估值，美國大多數(shù)銀行都向其提供了賬戶API。

此外，英國、歐盟也通過法律法規(guī)強制要求所有的銀行開放部分API接口，尤其是讀取數(shù)據(jù)的接口。

美國金融技術(shù)發(fā)展比中國快很多，國外金融科技領(lǐng)域有最多的獨角獸，一方面是由于美國對行業(yè)顛覆變動的容忍度比較高，另一方面是監(jiān)管政策更加靈活。

但是在我國金融科技市場已經(jīng)達成共識，即金融只有國家能做，民營企業(yè)只能為大銀行服務(wù)。此外，中國對新的金融形態(tài)非常謹慎，如虛擬貨幣等。

▲第三，投融資退出機制存在較大障礙，IPO、并購與反向并購等作用滯緩。

國外主要有三種退出方式，即IPO、反向并購和并購，其中并購交易無疑是退出機制的核心。2022年上半年，全球通過并購形式退出的有438筆交易，IPO大概只有16家，反向回購的只有5家。而中國并購交易受到各種制約，無法成為投融資退出的主要支撐。

▲第四，銀行業(yè)投資機制不夠靈活，金融科技發(fā)展與銀行產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略匹配受限。

國外的銀行投資規(guī)模非常大，如花旗過去幾年花費170多億投資市場公司，以匹配它的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，而中國銀行業(yè)作為一個金融科技最大的需求方，無法做大規(guī)模的股權(quán)投資，無法把投資作為構(gòu)建生態(tài)圈的主要方式。此外，投融資行業(yè)資金來源也較為嚴峻。

▲第五，數(shù)據(jù)使用的邊界不夠清晰，確權(quán)等環(huán)節(jié)不夠明確。

金融科技的投融資機構(gòu)在投資過程中對投資標的存在較為明顯的顧慮擔(dān)心，尤其是對監(jiān)管政策不可預(yù)測性產(chǎn)生擔(dān)憂。

比如，銀保監(jiān)會發(fā)文要求銀行業(yè)核心交易系統(tǒng)不能外包，這一政策對銀行業(yè)的科技服務(wù)外包業(yè)務(wù)產(chǎn)生了限制，要求科技企業(yè)轉(zhuǎn)讓代碼保留權(quán)，代碼權(quán)的轉(zhuǎn)移影響了科技企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，大幅增加了科技企業(yè)的研發(fā)成本。

此外，個人隱私保護法等數(shù)據(jù)安全法律法規(guī)也先后出臺，對數(shù)據(jù)融合的合規(guī)性提出更高的要求。

03

支持金融科技投融資發(fā)展的政策建議

與會專家認為，無論從國際金融趨勢角度，還是從國家戰(zhàn)略層面上，數(shù)字金融和金融科技都是推進上海國際金融中心“3.0版”建設(shè)至關(guān)重要的方向，必須保持開放的心態(tài)，持續(xù)推進金融科技試點應(yīng)用，促進金融科技行業(yè)投融資發(fā)展。

▲第一，調(diào)整恢復(fù)開放心態(tài)，厘清金融科技概念內(nèi)涵。中國人民銀行于2022年1月印發(fā)《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》再次強調(diào)金融科技作為技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要引擎，中國金融科技正借助數(shù)字技術(shù)逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

應(yīng)認識到金融科技只是改造金融業(yè)態(tài)、改進金融服務(wù)的科技手段，其科技要素是一把雙刃劍，既不能把它看成是天降甘霖，更不能把它當(dāng)作洪水猛獸，加以妖魔化，穩(wěn)妥發(fā)展金融科技的關(guān)鍵在于科學(xué)監(jiān)管和創(chuàng)新引領(lǐng)。

▲第二，明確金融服務(wù)定位，匹配國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。金融科技發(fā)展可以與國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合。

目前，國家正在實施金融行業(yè)信息技術(shù)應(yīng)用等科技行業(yè)扶持政策，在一定程度上對金融機構(gòu)年度金融信創(chuàng)比例給出了明確的要求，進一步加速了金融行業(yè)信息技術(shù)應(yīng)用發(fā)展，且國內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出一大批擁有原發(fā)技術(shù)的金融信創(chuàng)公司。

▲第三，完善金融科技監(jiān)管框架，推進創(chuàng)新監(jiān)管試點落地。建議創(chuàng)新金融科技監(jiān)管試點，進一步完善金融科技行業(yè)監(jiān)管框架和具體內(nèi)容，從更高的層面上對金融科技的業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新進行審慎考慮，以更加包容的態(tài)度處理金融科技行業(yè)的歷史問題。

▲第四，鼓勵金融科技擴大應(yīng)用，探索行業(yè)發(fā)展新空間。金融科技行業(yè)依然有較大的發(fā)展空間，近年來創(chuàng)新應(yīng)用產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，在金融服務(wù)領(lǐng)域，用科技手段推動金融服務(wù)發(fā)展具有廣闊的市場前景。

▲第五，依托上海金融優(yōu)勢，聯(lián)動長三角科技創(chuàng)新資源。上海是我國經(jīng)濟金融中心，擁有豐富的金融基礎(chǔ)設(shè)施和科技產(chǎn)業(yè)資源，有利于金融科技企業(yè)擴大投融資規(guī)模。

此外，可以通過浦東臨港新片區(qū)的立法權(quán)，在金融科技領(lǐng)域，先行先試地方立法修法，助力金融科技行業(yè)發(fā)展；在金融科技人才方面，注重金融科技人才培養(yǎng)，完善特許金融科技分析師等相關(guān)資質(zhì)認證辦法，幫助解決金融科技人才的實際困難，包括落戶買房、子女就學(xué)等問題。

▲第六，豐富金融科技直接融資途徑，筑牢投資退出機制。多元化金融科技企業(yè)直接融資方式，便利化金融科技企業(yè)的債券發(fā)行，鼓勵金融科技企業(yè)在科創(chuàng)板IPO上市，放寬擬IPO企業(yè)的盈利條件。重視我國并購市場相關(guān)體系建設(shè)，鼓勵銀行、證券、保險等金融機構(gòu)為金融科技市場提供并購融資服務(wù)，或直接參與并購交易。

▲第七，重視虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)發(fā)展，盡快布局NFT相關(guān)制度安排。國外相關(guān)實踐經(jīng)驗表明，未來虛擬現(xiàn)實業(yè)務(wù)有巨大的發(fā)展空間，在虛擬現(xiàn)實里，數(shù)字資產(chǎn)和數(shù)字金融預(yù)期將有重大的突破進展，其中扮演關(guān)鍵角色的NFT將會成為推動數(shù)字技術(shù)發(fā)展的重要抓手，建議國內(nèi)相關(guān)部門進一步厘清對NFT等應(yīng)用產(chǎn)品的界定，建立健全相關(guān)標準體系，清晰交易規(guī)則并規(guī)范市場發(fā)展。

來源 |高金智庫SAIF ThinkTank

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