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8月26日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾(Jackson Hole)專題討論會上的年度講話中再次“放鷹”。鮑威爾釋放了怎樣的信號？美聯(lián)儲持續(xù)“放鷹”的原因是什么？

對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷在接受澎湃新聞記者采訪時表示，鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的表態(tài)與其此前的預(yù)期一致，這包括了：美國通脹嚴峻，必須以鷹派姿態(tài)應(yīng)對；美國經(jīng)濟基本面尚可，今年不會進入衰退，金融緊縮仍有良好政策空間。

8月29日，衡量美元對一攬子貨幣匯率變化的美元指數(shù)突破109.4，一度觸及109.48，續(xù)創(chuàng)2002年底以來新高。截至發(fā)稿，美元指數(shù)漲幅為-0.06%，報108.77。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷對澎湃新聞表示：

由于俄烏沖突，歐洲經(jīng)濟受到能源和糧食供應(yīng)鏈破損的壓迫，導(dǎo)致通脹高企。但歐央行擔憂經(jīng)濟增長受損，在加息方面動作遲緩。

對比之下，美元利率一路提升，這導(dǎo)致過去一段時間美元兌歐元匯率上升。同時，中國央行調(diào)低人民幣貸款利率（LPR）也加大了美元的綜合強勢。

而近日鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的鷹派表態(tài)，更加凸顯了美歐貨幣政策的硬軟差異，直接刺激了美元指數(shù)的上升。

建設(shè)銀行總行金融市場部研究員曹譽波也對澎湃新聞表示，上周五美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的“鷹派”講話令美元收益，而市場對于主要經(jīng)濟體金融條件收緊強預(yù)期下風險情緒下滑，各國主要股指均大幅下跌，避險情緒推高了美元需求。

01、鮑威爾釋放了怎樣的信號？

8月26日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾(Jackson Hole)專題討論會上的年度講話中再次“放鷹”并表示，盡管7月份的通脹數(shù)據(jù)有所下降，但單月的數(shù)據(jù)改善遠未達到FOMC能夠確信通脹已在下降的程度。

中金宏觀認為，這是在對市場過早慶祝通脹見頂與政策轉(zhuǎn)“鴿”的預(yù)期進行糾偏。對于未來的加息路徑，鮑威爾稱美聯(lián)儲會堅定加息至足夠限制性的政策區(qū)間，以確保通脹能回落至2%。

而在打壓需求方面，鮑威爾將其描述為堅定有力且迅速的行動，這或意味著加息仍將“馬不停蹄”，未來一段時間內(nèi)美國貨幣政策將保持從緊態(tài)勢。

胡捷表示，鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的表態(tài)與其此前的預(yù)期一致，這包括了：美國通脹嚴峻，必須以鷹派姿態(tài)應(yīng)對；美國經(jīng)濟基本面尚可，今年不會進入衰退，金融緊縮仍有良好政策空間。

曹譽波表示，上周初，多名美聯(lián)儲官員陸續(xù)發(fā)表偏“鷹”觀點，但多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資者對于美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑的預(yù)期因此反復(fù)，美指隨之震蕩。

市場已預(yù)期鮑威爾在杰克遜霍爾會議上將發(fā)表“鷹派”言論，鮑威爾雖未就未來加息路徑給出明確步驟，但簡短且直接地表達了持續(xù)加息控制通脹的立場，“長痛不如短痛”，通過總結(jié)過去貨幣政策中的三個教訓(xùn)來強調(diào)未來加息控制通脹的決心。

02、美聯(lián)儲持續(xù)“放鷹”的原因是什么？

鮑威爾此次還表示，恢復(fù)價格穩(wěn)定需要在一段時間內(nèi)保持限制性的貨幣政策。歷史告誡過美聯(lián)儲不要“過早”放松政策。

中金宏觀認為，這相當于承認通脹頑固，“撲滅”通脹需要更多時間。除了疫情帶來的供給沖擊、前期政策刺激“用力過猛”外，企業(yè)生產(chǎn)效率下降、單位勞動力成本上升也是支撐通脹的重要原因。以今年二季度為例，美國新增非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)高達115萬人，而GDP卻下降了0.6%，這意味著更多的勞動力創(chuàng)造了更少的產(chǎn)出，勞動生產(chǎn)率在下降。

中金宏觀表示，在疫情環(huán)境下，企業(yè)需要花費更多資源用于確保員工健康、工作場所清潔、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等，如果沒有疫情，這些資源本可以用于創(chuàng)造更多價值的生產(chǎn)活動，從而帶來更高的生產(chǎn)效率。

中金宏觀指出，生產(chǎn)率下降意味著企業(yè)難以消化勞動力成本壓力，當企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者時，就會推高通脹。當價格增長（即通脹）與工資增速差距縮小時，往往說明勞動生產(chǎn)率增長放緩甚至停滯。同時，通脹更多取決于單位勞動力成本增速，而不只是工資本身。最新數(shù)據(jù)顯示，美國核心CPI通脹與工資增速水平已經(jīng)幾乎相等，單位勞動力成本增速也在過去兩年迅速攀升，對通脹造成上行壓力。

胡捷表示，美聯(lián)儲的首要責任是維護美元的價值穩(wěn)定，即將通脹水平維持在2-3%，其次才是兼顧壓低失業(yè)率和幫助經(jīng)濟增長。當前美國遭遇了40年未見的高通脹，而失業(yè)率處于3.5%的低水平，國際貨幣基金組織預(yù)期其今年的經(jīng)濟同比增長率為相對健康的2.3%，因此當務(wù)之急是壓低通脹。雖然7月份通脹拐點初現(xiàn)，但下降趨勢遠非穩(wěn)定，且仍在高位。故其鷹派姿態(tài)會持續(xù)相當長一段時間。

曹譽波也表示，8月初，美國通過了《降低通脹法案》，將采取多項舉措為美國通脹降溫。鮑威爾在發(fā)言的最開始，就表達了其堅持“鷹派”立場的原因，即價格穩(wěn)定是美聯(lián)儲的責任，也是美國經(jīng)濟的基石。7月美國CPI增速有所下滑，雖然在部分領(lǐng)域價格增長速度放緩，但美國國內(nèi)通脹仍處于快速上行階段。同時，在目前美聯(lián)儲貨幣政策框架下，強勁的勞動力市場給予了美聯(lián)儲持續(xù)“鷹派”的底氣。

03、當下不應(yīng)對降息有過多期望

展望未來美聯(lián)儲的貨幣政策走勢，中金宏觀表示，美聯(lián)儲對抗通脹還有很長的路，建議投資者勿對美國貨幣重回寬松過度期待。近期市場存在一種觀點，認為隨著美國經(jīng)濟下行壓力增加，美聯(lián)儲將放緩加息，并在明年某個時候開始降息。這種想法或是不成熟的，站在當下，不應(yīng)對降息有過多奢望。預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)加息至2023年，如果8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不排除在9月22日的議息會議上再次加息75個基點。

胡捷也重申了9月美聯(lián)儲會議會加息50-75個基點的觀點，而75基點的幾率更大。同時，美聯(lián)儲加息會持續(xù)到明年第一季度。具體節(jié)奏和力度根據(jù)通脹數(shù)據(jù)等調(diào)整。如此，今年底美國通脹回落至5-6%，明年底有望降到3%以下。

“由于美元提息和美國經(jīng)濟相對歐洲經(jīng)濟的強勢，到明年一季度底為止，美元指數(shù)將持續(xù)走強，大概率在110-120之間浮動上行。隨著歐元加息動作跟上，美元指數(shù)在其后會回落到105-110區(qū)間?！焙菡f道。

曹譽波表示，鮑威爾在本次發(fā)言中，強調(diào)了當前美聯(lián)儲工作的重中之重是將通脹降低至2%以下，且基于歷史經(jīng)驗不會過早放松政策?？紤]到當前的通脹水平，將通脹壓低至2%以下，需要較長一段時間的緊縮，而對于經(jīng)濟增長的壓力是必然的。

與此同時，非美國家，尤其是歐洲各國受能源缺口擾動時間較長，經(jīng)濟陷入衰退的壓力更大，歐洲主要央行持續(xù)收緊貨幣政策的周期可能偏短，在美聯(lián)儲的貨幣政策出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向之前，預(yù)計美元指數(shù)仍將高位運行。

來源 |澎湃新聞