蛋播视频一区,无码鲁丝一区二区,精品 久久 五月天,国产老熟女,五月草草在线观看,中文日韩欧美,情色一区二区三区,欧美日韩亚洲激情在线,亚洲制服在线香蕉

據(jù)摩根士丹利預計，到明年年底，美聯(lián)儲、英國央行、歐洲央行和日本央行的資產(chǎn)負債表將縮水約4萬億美元，日本央行在其中的貢獻基本為零。隨著未來更多央行由鴿轉鷹，資產(chǎn)負債表縮減規(guī)模大概率將超過4萬億美元。

對此，上海交通大學上海高級金融學院實踐教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家胡捷在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，以2020年疫情暴發(fā)后為例，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從大約4萬億美元增加至近9萬億美元，基礎貨幣增幅超過100%，可總貨幣量M2的增量僅約為25%。這也意味著此次美聯(lián)儲等央行大力縮表并不意味著貨幣供應總量會天量縮減。

超寬松貨幣政策漸行漸遠，全球央媽縮表加速。

2018年-2019年，美聯(lián)儲、英國央行、歐洲央行和日本央行將資產(chǎn)負債表總共縮減了約0.8萬億美元。彼時前美聯(lián)儲主席耶倫打趣道：“這就像看著油漆變干一樣，平平無奇。”

但經(jīng)歷了疫情暴發(fā)后史無前例的大放水后，這次的情況大不相同。摩根士丹利預計，到明年年底，這四家央行的資產(chǎn)負債表將縮水約4萬億美元，日本央行在其中的貢獻基本為零。

隨著未來更多央行由鴿轉鷹，資產(chǎn)負債表縮減規(guī)模大概率將超過4萬億美元。

瑞銀資產(chǎn)管理(上海)董事、資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，從全球的金融市場來看，加息和縮表都會最終帶來金融環(huán)境的收緊，這對全球金融資產(chǎn)的估值有影響，讓當前的估值顯得很貴，利率上行、股票PE下行，全球的資產(chǎn)會面臨較大的下行壓力。

上海交通大學上海高級金融學院教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家胡捷對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，加息和縮表都是縮減貨幣供應量的手段，二者操作細節(jié)有些不同，加息主要是抑制商業(yè)銀行活動，主要減少了派生貨幣的發(fā)行，而縮表是減少央行貨幣（也就是基礎貨幣）的供應量，這兩種手段最終都讓貨幣總供應量減少。

當大量流動性被抽走后，接下來會發(fā)生什么？

01、前所未有的緊縮力度

需要注意的是，在美聯(lián)儲歷史上，還從來沒有在激進加息的同時大幅度縮減資產(chǎn)負債表的先例。

在5月會議上，美聯(lián)儲宣布從6月1日開始以每月至多475億美元的步伐縮表，包括300億美元國債和175億美元抵押支持證券（MBS），并將在三個月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月至多950億美元，包括600億美元國債和350億美元MBS。

根據(jù)紐約聯(lián)儲發(fā)布的縮表指引，到2024年底之前，美聯(lián)儲的縮表規(guī)模平均將為每月800億美元。到2025年年中，美聯(lián)儲持有的證券組合規(guī)?？赡軙抵?.9萬億美元。

這意味著未來三年里，美聯(lián)儲持有的美國國債和MBS總額或將大幅減少約2.5萬億美元。

如果放大范圍，根據(jù)摩根士丹利測算，美聯(lián)儲、英國央行、歐洲央行、日本央行這四大央行資產(chǎn)負債表到明年年底就將縮水4萬億美元。

不過，需要注意的是，央行縮表/擴表并不意味著總發(fā)行貨幣量會以相同的幅度縮減/增加，對貨幣發(fā)行總量的影響相對比較溫和。

胡捷分析稱：

以2020年疫情暴發(fā)后為例，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從大約4萬億美元增加至近9萬億美元，基礎貨幣增幅超過100%，可總貨幣量M2（基礎貨幣加派生貨幣）的增量僅約為25%。

這也意味著此次美聯(lián)儲等央行大力縮表并不意味著貨幣供應總量會天量縮減。

但不管怎樣，市場遭遇的沖擊不可避免。胡捷分析稱，2020年大放水時不少資金都進入了資產(chǎn)市場，股市也開始飆升。反過來說，收水的時候肯定也會受到拖累。收緊政策對消費和生產(chǎn)活動也會有一定的影響，但是不會像資產(chǎn)市場的影響那么明顯。隨著各大央行收緊政策，資金成本上漲對資產(chǎn)市場和實體經(jīng)濟都會產(chǎn)生抑制效應，外界也在擔心美國經(jīng)濟可能陷入衰退。

02、不同環(huán)境造就政策差異

相較于美聯(lián)儲2017年-2019年縮表，本輪縮表節(jié)奏更快，且幅度更大。

這背后的原因是，如今的環(huán)境和當年截然不同。胡捷表示，2008年金融危機是內(nèi)生性的系統(tǒng)危機，美聯(lián)儲需要恢復金融機構的健康，需要讓基礎貨幣留在金融機構，而且當時也沒有供應鏈等問題引起的通脹，縮表并不急。而現(xiàn)在金融機構本身是比較健康的，加上通脹問題又比較急迫，因此美聯(lián)儲等央行大力縮表，這一輪收水時間相對比較早，力度也會更大一點。

當下美國的通脹形勢仍十分嚴峻。羅迪告訴記者：

根據(jù)市場數(shù)據(jù)、交易情況來看，美國CPI在未來5年之內(nèi)高于3%的概率處在60%至70%之間，盡管近期有所下滑，但仍然是非常高的概率，美聯(lián)儲不可能在短期內(nèi)轉向，當前的貨幣政策會延續(xù)。

目前美國零售業(yè)同比增速已經(jīng)從前期高位出現(xiàn)一定程度的下滑，但從上世紀90年代到現(xiàn)在看仍處于絕對高位，因為居民的消費仍然很旺盛，導致美國的CPI不可能短期內(nèi)快速下滑。

從工業(yè)產(chǎn)出角度出發(fā)，自從去年低基數(shù)帶來高同比之后，目前整個工業(yè)產(chǎn)出的同比增速仍然處在比較高的位置，并沒有出現(xiàn)明顯的下滑，雖然美國的PMI出現(xiàn)一定的下滑，但是工業(yè)指數(shù)并沒有明顯下滑。

這側面反映了工業(yè)的生產(chǎn)活動非?；钴S, 通脹形勢仍然比較嚴峻。

而本輪大力加息和縮表的組合拳也讓經(jīng)濟岌岌可危。在羅迪看來，當前經(jīng)濟的下滑出發(fā)點可能是高通脹，大量的財政刺激帶來居民和企業(yè)的大量金融盈余，因此帶來需求的大幅提振。參考歷史經(jīng)驗，當實際通脹超越了核心通脹目標4%的時候，美國在最后一次加息之后的兩年內(nèi)不出現(xiàn)衰退的概率只有20%，80%的概率會進入衰退。

但是從居民、私人部門和企業(yè)部門的金融盈余以及他們的資產(chǎn)負債表來看，在美國最后一次加息之后的兩年內(nèi)，資產(chǎn)負債表更加健康的時候，歷史上避免衰退的概率超過70%，將近80%。

羅迪表示：“基于歷史概率的分析，關于美國經(jīng)濟是否會步入衰退，不能簡單只看通脹和美聯(lián)儲加息的狀況，還要看基本面、私人部門的承受能力，目前私人部門的承受能力是很高的?！?/p>

03、央行加速緊縮

市場對加息的討論往往多過縮表，縮表對金融市場的影響其實不如加息那樣容易量化，但無疑會對金融市場產(chǎn)生不小沖擊，央行暴力收緊政策也意味著新階段拉開大幕。

Fort Pitt Capital Group首席投資官Dan Eye表示：“我們目前還不清楚量化緊縮的影響，尤其是因為歷史上沒有做過多少次這樣的資產(chǎn)負債表瘦身。但可以肯定的是，它會將流動性撤出市場，而且有理由認為，隨著流動性的撤出，將會在一定程度上影響估值倍數(shù)。”

官方層面，美聯(lián)儲理事沃勒表示，美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負債表的計劃可能相當于加息“兩次”，每次加息25個基點。

與此類似的是，美聯(lián)儲副主席布雷納德也認為，整個過程可能相當于“再加息兩到三次”。

羅迪對記者分析稱，金融條件的收緊會導致實體經(jīng)濟融資成本上升，制約各部門的擴張性生產(chǎn)活動，導致經(jīng)濟增速面臨下行壓力，進而壓制股票的盈利預期。當前美國市場，特別是發(fā)達國家市場股票盈利預期還沒有出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但在未來經(jīng)濟進一步下行之后，盈利預期調(diào)整壓力將會較大。

目前發(fā)達國家央行正普遍通過加息和縮表組合拳對抗通脹，日本央行已經(jīng)成了為數(shù)不多的異類。

胡捷對記者表示，日本央行的政策還是有空間的，雖然通脹率比過去略有升高，但2.5%這一數(shù)字還算溫和，基本上日本這個國家的通脹極其溫和，大部分時間都在擔憂通縮。而且日本的經(jīng)濟狀況也跟美國不一樣，貨幣政策的節(jié)奏也跟美國不完全一樣，所以日本央行還在觀察，目前還是超寬松貨幣政策。

總體而言，全球緊縮浪潮正呈愈演愈烈之勢。根據(jù)美國銀行全球研究的數(shù)據(jù)，全球央行今年至少已累計加息124次，這一數(shù)字超過了2021年全年的加息次數(shù)101次，而在2020年，全球央行總計僅有6次加息。

羅迪表示，在加息和縮表的共同作用下，美債收益率3月以來快速上行，10年期實際利率上行幅度超過10年期名義利率，反映出市場對未來通脹預期已經(jīng)開始回落。而出現(xiàn)這個現(xiàn)象的主要原因就是，當前金融條件的迅速大幅收緊將帶來明顯的經(jīng)濟下行。

不過美聯(lián)儲短期內(nèi)或難以放棄鷹派政策，羅迪對記者分析稱：

從最近美聯(lián)儲表態(tài)來看，接下來不排除還會有75個基點的加息，到年底也會有幾次50個基點、25個基點的加息，本輪隔夜利率的最終預期已經(jīng)提升到3.8%左右。

預計美聯(lián)儲在一年之內(nèi)不會轉鴿，大概率要到2024年才有希望進入下一輪的寬松周期。在那之前，很難看到歐美發(fā)達市場估值的修復。

因此未來大概率的情況是全球資產(chǎn)（尤其是發(fā)達市場）估值走弱或維持弱勢，同時面臨盈利預期下修的雙重壓力。

隨著美聯(lián)儲等央行暴力收緊政策進入新階段，十年期美債實際收益率早前已經(jīng)轉正，多國即將告別負利率，廉價資金時代終結。在新環(huán)境下投資者該如何進行資產(chǎn)配置？

在羅迪看來，未來全球會交易逐步衰退，而中國則在繼續(xù)當前復蘇，這也會對資產(chǎn)類別的配置有影響。全球發(fā)達市場的股票有比較大的下行空間，應該等到美聯(lián)儲的政策見頂之后才會逐步有機會出現(xiàn)反轉。中國的利率當前正處在歷史的底部，信用利差也是處于歷史的底部，并不具有明顯的吸引力。不過，中國的政策出現(xiàn)了明顯的反轉，經(jīng)濟也正在復蘇，從5月中旬以來，中國股市情緒出現(xiàn)了明顯的回暖，所以在宏觀環(huán)境改善、經(jīng)濟政策支撐的大背景下，未來中國股票從估值修復再到盈利抬升，都是可期的。綜合來看，不管從中國的資產(chǎn)配置還是從全球的資產(chǎn)配置來說，中國股票都是相對比較受歡迎的一類資產(chǎn)。

來源 |21財經(jīng)