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隨著疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，相比08年全球金融危機(jī)，我國是否還需要一個(gè)類似“4萬億”的強(qiáng)刺激計(jì)劃，激發(fā)中國經(jīng)濟(jì)增長潛力？

近日，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、副院長朱寧與搜狐智庫進(jìn)行了對話。

Part One

首先，朱寧認(rèn)為2009年推出的4萬億刺激計(jì)劃，對穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)都起到巨大作用，但也帶來后遺癥。

“我對當(dāng)時(shí)刺激計(jì)劃推出的階段、執(zhí)行的方式、刺激的總量等都有一些保留態(tài)度，這不只是一個(gè)財(cái)務(wù)上的刺激程度問題，而是扭曲了市場結(jié)構(gòu)里很多微觀主體。”

朱寧介紹，4萬億刺激之后，過去十年，地方政府的債務(wù)水平在快速膨脹，從2009年的160%上升到2016年的260%。之后，我們更多進(jìn)行的是轉(zhuǎn)杠桿，過去總體杠桿率相對平穩(wěn)，但是疫情以來杠桿率在快速上升，債務(wù)更多從企業(yè)端向居民家庭端轉(zhuǎn)移。

“居民家庭的債務(wù)水平快速上升，既有房地產(chǎn)的債務(wù)，也有之前累積的消費(fèi)債務(wù)和債務(wù)杠桿復(fù)利所逐漸增長的壓力。”

其次是泡沫加重，朱寧說，當(dāng)年資金流入房地產(chǎn)行業(yè)后，直接造成資產(chǎn)泡沫，現(xiàn)在很多城市還在化解房地產(chǎn)泡沫的過程中。另外造成財(cái)富分配差距加大。

“有錢人的邊際消費(fèi)的傾向較低，他已經(jīng)什么都有了，所以不會再消費(fèi)，但是那些沒有錢的人，他現(xiàn)在買房子首付都付不了，他更會忌憚其他可以選擇的消費(fèi)，這也是目前消費(fèi)不景氣的原因?！?/p>

朱寧表示，今天我國從高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型，其實(shí)跟解決“4萬億”的影響有關(guān)?，F(xiàn)在貨幣和財(cái)政政策的刺激空間，都比09年有了明顯的縮小。

“從貨幣政策看，趕上美聯(lián)儲加息周期，又存在資產(chǎn)泡沫，以及傳導(dǎo)機(jī)制不暢。過去長時(shí)間的貨幣寬松，使得貨幣刺激的邊際效應(yīng)在逐漸減小。”朱寧說，“從財(cái)政面看，過去奉行積極財(cái)政政策投資了很多項(xiàng)目，使得現(xiàn)在可投資的項(xiàng)目稀缺。另外，地方政府債務(wù)快速膨脹，對于今后地方政府融資的能力、投資的意愿和擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施的可行性都才形成了很大的制約?！?/p>

因此，朱寧認(rèn)為，如果只是為了能夠獲得短期的增長，而不惜一切代價(jià)刺激經(jīng)濟(jì)，長期的代價(jià)終究是中國的經(jīng)濟(jì)、中國的居民和企業(yè)來承擔(dān)，所以這其實(shí)是一個(gè)短期和長期之間的權(quán)衡。

“相比09年30萬億的經(jīng)濟(jì)體量，4萬億的刺激規(guī)模（有人認(rèn)為是十幾萬億甚至20萬億）確實(shí)是一劑猛藥，是對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)心劑。但放在今天超過100萬億的經(jīng)濟(jì)體量，4萬億的邊際效用是有限的。但如果出臺十幾萬億的刺激計(jì)劃，我擔(dān)心是否還有這樣的政策空間。”朱寧說。

Part Two

那么面對復(fù)雜疫情下的經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該如何刺激經(jīng)濟(jì)？

朱寧認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢持續(xù)更長時(shí)間，對于企業(yè)或者個(gè)人的消費(fèi)信心和投資意愿將形成中長期的影響，還有可能對整個(gè)市場里的企業(yè)家精神造成傷害。

“所以我個(gè)人是非常支持進(jìn)行刺激的，這點(diǎn)毫無疑問。但是刺激需要堅(jiān)持兩個(gè)原則，首先，要用市場來配置刺激資源，其次，刺激要和結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)協(xié)調(diào)在一起?！?/strong>