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俄烏沖突升級后，西方發(fā)達(dá)國家對俄羅斯開展了系統(tǒng)性的金融戰(zhàn)。

對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授陳欣在“財新·專欄”中撰文表示，在這個“戰(zhàn)場”上俄羅斯幾乎沒有還手的力量，陷入了相當(dāng)被動的狀態(tài)，逐漸失血。歐盟國家和俄羅斯均為此付出了巨大的經(jīng)濟與金融損失。而從金融市場的反應(yīng)來看，美國或許才是俄烏爭端的最終受益者。

近期俄烏沖突升級，整個歐洲陷入地緣政治博弈關(guān)鍵性的新階段。

由于烏克蘭的戰(zhàn)略緩沖定位，北約和美國均反復(fù)明確表示，不會派遣部隊到烏克蘭與俄羅斯作戰(zhàn)。

然而，據(jù)媒體報道，法國經(jīng)濟和財政部稱，歐盟將對俄羅斯開展“全面經(jīng)濟和金融戰(zhàn)爭”。從某種意義上說，西方世界對俄羅斯的金融戰(zhàn)其實同步進行。

01金融市場反應(yīng)風(fēng)險

自俄烏爭端開始，金融市場的反應(yīng)就相當(dāng)不利于俄羅斯。

美國迅速宣布將凍結(jié)俄羅斯在美所有資產(chǎn)，并提出了限制俄羅斯使用美元、歐元、英鎊和日元進行貿(mào)易的能力等一系列制裁措施，而俄羅斯約80%的外匯交易以及50%的貿(mào)易額均以美元進行。

2月24日，俄羅斯市值加權(quán)指數(shù)（RTS）收盤下跌38.3%，中間一度暴跌逾50%，25日RTS反彈26.1%后開始停牌。僅從該指標(biāo)上來看，俄羅斯國內(nèi)股市的總市值損失就接近2000億美元。

對比起來，俄羅斯的匯率市場在戰(zhàn)爭初始階段的反應(yīng)并不顯劇烈。

比如，盧布兌人民幣的匯率在2月24日一度大跌9.6%，但截至當(dāng)日收盤僅下跌2.9%，在25日至27日期間的匯率則基本持平。

對于這場戰(zhàn)爭，歐洲市場同樣反應(yīng)負(fù)面，其主要股指在24日開盤就集體暴跌，歐洲斯托克50指數(shù)和德國DAX30指數(shù)均大跌近5%。

大量歐洲資金流向美元資產(chǎn)尋找避風(fēng)港，導(dǎo)致歐元和英鎊兌美元的匯率均下跌超過1%。

02SWIFT制裁升級金融戰(zhàn)爭

就在俄烏爭端爆發(fā)后的第三天，即2月27日，美國和歐盟達(dá)成一致，宣布將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)系統(tǒng)之外。隨后，3月2日歐盟決定將7家俄羅斯銀行從SWIFT系統(tǒng)中除名，僅給予了10天的過渡期。

2021年，SWIFT系統(tǒng)中，俄羅斯的交易約占1.5%。嚴(yán)格地說，SWIFT制裁并沒有完全禁止俄羅斯銀行的跨境支付和結(jié)算，該支付指令報文系統(tǒng)并非不能被替換，只是其競爭選項無法在效率和成本上與其匹配。

而且，來自石油和天然氣交易的收入占俄羅斯總收入的40%以上，西方國家試圖去識別并豁免對俄羅斯能源出口的影響。

作為歐盟國家與俄羅斯進行與油氣交易使用最多的金融機構(gòu)，俄羅斯最大的國有控股商業(yè)銀行俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行（Sberbank）以及俄羅斯天然氣工業(yè)銀行均不在SWIFT制裁的名單上。

盡管此次SWIFT制裁并不顯嚴(yán)苛，仍被媒體稱為是向俄羅斯投下的一枚“金融核彈”。緊接著，各國又展開了一系列多維度的加碼制裁行動。

例如，3月2日，德意志交易所迅速表態(tài)將61家俄羅斯公司從旗下的Stoxx指數(shù)刪除，MSCI公告把俄羅斯證券從MSCI國際新興市場指數(shù)中剔除，富時羅素也表示將俄羅斯股票移出所有指數(shù)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾和道瓊斯指數(shù)也宣布考慮剔除俄羅斯資產(chǎn)。緊接著，國際信用評級機構(gòu)穆迪和惠譽在3月3日將俄羅斯主權(quán)信用評級下調(diào)至垃圾級，其中穆迪將評級從Baa3下調(diào)至B3級，惠譽則從“BBB”下調(diào)6個等級至“B”。

這些制裁行動在金融市場對俄羅斯造成了巨大的負(fù)面影響。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2021年8月俄羅斯已成為全球第三大比特幣開采中心，俄羅斯可能利用比特幣等虛擬貨幣繞過相關(guān)金融制裁。2月28日比特幣指數(shù)暴漲15%，3月2日比特幣最高漲至4萬5千美元一枚。據(jù)媒體報道，美國政府已向幣安（Binance）等加密貨幣交易所施壓，警告他們不得向俄羅斯被制裁方提供交易便利，美國和歐盟正考慮對加密貨幣實施制裁。

03海外證券價格暴跌

俄羅斯的莫斯科交易所自2月28日起停牌，無法觀測市場反應(yīng)。但是，從俄羅斯在海外證券的交易可觀察到“金融核彈”的毀滅性打擊。

例如，俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行在倫敦發(fā)行上市了企業(yè)存托憑證，公司股價在戰(zhàn)前的2月16日為 15.33美元/股，在2月28日的跌幅為77%，3月1日又下跌80%，3月2號最大跌幅達(dá)95%，最低股價跌至0.01美元，收盤股價僅為0.045美元。

俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行的客戶數(shù)超1億，資產(chǎn)超過全國銀行資產(chǎn)的四分之一，并持有全國約一半儲蓄。公司的盈利能力優(yōu)秀，2021年的凈利潤達(dá)到1.25萬億盧布，同比增長64%，僅凈利息收入就達(dá)1.8萬億盧布，股東回報率超過24%。

2021年末公司每股凈資產(chǎn)為12.07美元，其股價在2021年一度達(dá)到高點21.5美元，對應(yīng)市值為1161億美元。而俄烏爭端引發(fā)的金融制裁將這家銀行的市值打擊至區(qū)區(qū)2.4億美元。

俄羅斯石油公司（Rosneft）在倫敦的股價也出現(xiàn)了類似的暴跌。

2月25日收盤，俄羅斯石油公司的股價尚有4.68美元， 3月2日收盤0.6美元，市值不足280億美元。而公司的每股盈利是0.86美元。作為全球最大的上市石油公司，俄羅斯石油公司的股價在過去的一年中已下跌92%。

在債券市場，俄羅斯天然氣工業(yè)公司2022年3月到期的13億美元投資級債券價格已跌至面值的60%，俄羅斯鐵路公司2023年到期的4.5億瑞士法郎票據(jù)的市場價格則更是低至面值的22%。

俄羅斯海外證券價格大跌的背后是，歐盟國家在這場金融戰(zhàn)中已決心承擔(dān)巨大的市場損失。對于俄羅斯的股票、基金和債券，歐盟國家的機構(gòu)投資者都在不計成本、不計損失地賣出。

04資產(chǎn)凍結(jié)動搖盧布匯率

美國、歐盟和英國還對俄羅斯主要銀行、重點企業(yè)和實體、上層精英個人進行了資產(chǎn)凍結(jié)。

銀行使用的債務(wù)杠桿相當(dāng)高，一般來說在10倍左右，因此對風(fēng)險更為敏感。10家俄羅斯最大的金融機構(gòu)都被制裁，涉及資產(chǎn)近萬億美元，占俄銀行業(yè)總資產(chǎn)的近80%。

2月24日，美國就凍結(jié)了俄羅斯第二大銀行VTB的資產(chǎn)，占其全國銀行業(yè)總資產(chǎn)的近五分之一；并切斷了俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行與美國金融系統(tǒng)的聯(lián)系，不允許其在美國的銀行開設(shè)代理行賬戶，以限制其采用美元交易。

2月28日，就連一貫中立的瑞士都宣布將參與歐盟對俄羅斯的一攬子制裁計劃，凍結(jié)俄羅斯有關(guān)個人和機構(gòu)在瑞士的資產(chǎn)。

盡管俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行尚未被列入SWIFT制裁名單，但其在歐洲擁有100多億歐元的資產(chǎn)，并在多個國家開展業(yè)務(wù)。3月2號，根據(jù)歐洲央行的命令，奧地利監(jiān)管機構(gòu)禁止它們繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，這引發(fā)了嚴(yán)重的儲戶擠兌現(xiàn)象。

截至2022年1月，俄羅斯擁有價值約4630億美元的外匯儲備和1320億美元的黃金。俄羅斯已提前進行了應(yīng)對制裁的準(zhǔn)備，在2021年6月底披露的俄羅斯（非黃金）外匯儲備中，美元的比例已下降為21%（960億美元），歐元的比重高達(dá)41%（價值約1890億美元），人民幣的比重為16.7%（價值約770億美元）。

盡管俄羅斯已盡量避免在美國持有其外匯儲備，但歐盟和日本參與制裁依然極大地削弱了俄羅斯出售外匯儲備、平穩(wěn)外匯市場的能力。據(jù)高盛的報告評估，制裁將影響約65%的俄羅斯央行外匯儲備。

面對西方的金融制裁，俄羅斯的金融機構(gòu)和居民選擇囤積現(xiàn)金，大量拋出盧布，并買入歐元和美元，引發(fā)盧布匯率大幅貶值。

在2月10日的俄羅斯盧布兌人民幣最高匯率為0.085，到了3月3日已下跌超過30%，收盤為0.057。

05俄羅斯應(yīng)對的措施

作為防止被美國制裁的預(yù)先準(zhǔn)備，俄羅斯的銀行近兩年往本土大量運輸外匯紙鈔。

據(jù)俄羅斯評級機構(gòu)ACRA估計，僅2021年12月俄羅斯運回的外匯紙鈔就價值約50億美元。

隨著金融戰(zhàn)的實施，俄羅斯與全球金融市場的聯(lián)系被逐個切斷。

為了應(yīng)對西方的全面金融制裁，俄羅斯宣布了一系列措施：

◎2月28日，俄羅斯央行先是上調(diào)基準(zhǔn)利率至20%。3月3日起，俄羅斯央行又將銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至2%，預(yù)期釋放大約2.7萬億盧布的銀行業(yè)資金。

這些措施可以抵御盧布貶值和通脹風(fēng)險，吸引銀行存款，減少銀行遭遇擠兌的風(fēng)險。

◎俄羅斯央行還限制或停止法人實體和個人向海外賬戶的外匯轉(zhuǎn)賬；同時，出口商自2022年初獲得的外匯收入中的80%將被強制結(jié)匯，自然人在購買外匯時需要繳納額外30%的手續(xù)費。這些手段是為了防止資本逃離俄羅斯，增加其外匯儲備。

◎ 在股市上，俄羅斯政府決定從國家福利基金中劃撥1萬億盧布用于購買遭受制裁的俄羅斯公司的股票。

西方世界實施的制裁大大增加了俄羅斯在國際債券市場違約的可能性。

為了避免在受到資本管制的情況下違約，3月5日俄羅斯發(fā)布 “關(guān)于履行對某些外國債權(quán)人義務(wù)的臨時程序”的法令，允許俄羅斯國家及企業(yè)以盧布支付外國債權(quán)人。

此外，俄羅斯為了刺激經(jīng)濟，還宣布了免除三年公司的所得稅等一系列優(yōu)惠政策。

06美國短期或?qū)⑹芤?/strong>

根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，截至2021年9月，俄羅斯對外總負(fù)債為1.18萬億美元。其中直接投資5960億美元、證券投資組合3027億美元，其他投資2758億美元，其中主要是從境外銀行的貸款。

對俄金融戰(zhàn)帶來了巨大的經(jīng)濟與金融損失，主要由歐盟國家承受。

但是，就在歐洲國家不惜血本賣出俄羅斯資產(chǎn)之時，華爾街卻開始抄底。

據(jù)彭博社消息，高盛、摩根大通最近在買入俄羅斯廉價的公司債券，同時一些對沖基金也希望能夠增持這些資產(chǎn)。

2月24日美國主要股指開盤時雖然大跌超過2%，但就在美國宣布對俄羅斯的制裁措施后，其股市開始迅速反彈。

隨著局勢的進展，直至3月3日歐洲主要股指的表現(xiàn)可謂是飛流直下，而美國股市卻維持著整體向上的趨勢。

或許，美國才是俄烏戰(zhàn)爭的短期最大受益者。

來 源 | 財新專欄

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