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俄烏沖突是否會影響美聯(lián)儲加息？俄烏沖突對世界主要經(jīng)濟體產(chǎn)生什么影響？地緣沖突下的資本市場將何去何從？

日前，前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家、上海交通大學高級金融學院胡捷教授做客《價值三人行》節(jié)目，圍繞上述問題探討俄烏沖突背景下的資本市場形勢。以下為胡捷教授的觀點整理：

01

美聯(lián)儲加息的步伐

不會因為這次地緣沖突而改變

美聯(lián)儲加息考慮的主要因素是自身發(fā)展情況，即國內(nèi)關鍵的“1+2”指標，預計加息節(jié)奏不會改變。

◎ “1+2”的“1”指的是通脹率，是加息考慮的最核心的指標，美國一般希望通脹率維持在1%-2%之間，一個比較舒服的目標值。

◎ “1+2”的“2”指的是失業(yè)率和經(jīng)濟增長率，這也是美聯(lián)儲要看的比較重要的指標。美國當前的通脹率已經(jīng)高達7.5%，這個指標很明顯指向加息。

從去年開始，美國通脹率指標不斷往上走，一般認為主要有兩個原因：

◎一個是全球供應鏈的紊亂導致的。疫情發(fā)生以來全世界的供應鏈都被打亂，其中一個比較重要的表現(xiàn)是世界整個運輸體系的混亂，導致很多環(huán)節(jié)供應不足，而需求又不斷在上升，對市場有拉動作用，價格上升。

◎還有一個原因是各國央行在疫情發(fā)生以后都采取了“大放水”的策略，從邏輯上講很容易會導致通脹，表現(xiàn)在消費者物價指數(shù)指標上。

但貨幣量的增加導致通脹率上升的傳導機制如何工作存在爭議。

◎首先，歷史經(jīng)驗顯示雖然央行在放水，而且放水的力度在基礎貨幣層面看起來挺大，但真正反映在宏觀的廣義貨幣上并沒有那么嚴重。

比如美國在2020年3月基礎貨幣幾乎翻倍，從4萬億翻到將近8萬億，但是M2在2020年增加量只有25%，與基礎貨幣翻倍的情況并不成比例，而且隨后在2021年降到了12%，預期今年回歸常態(tài)降至個位數(shù)。

◎此外，貨幣絕對量的增加和價格指數(shù)上升之間是什么關系一段時間以來還是很有挑戰(zhàn)的話題。

舉個例子，2008年美國次貸危機下美聯(lián)儲大量放水，基礎貨幣很快由8千億增長到2萬億，最高時候到了4萬億，隨后M2也拼命漲，大概在百分之十幾的量級，但在這種情況下，美國消費者物價指數(shù)卻控制得非常好。

因此，能夠發(fā)現(xiàn)貨幣的絕對增量傳導到價格上去的內(nèi)部機制正在發(fā)生變化，貨幣量的增加是否真正導致通脹率的飆升，當中還有很多不定的因素。

但是現(xiàn)在來看，不管美國通脹率的上升是什么因素導致的，目前通脹率已經(jīng)到了7.5%的程度，進入加息周期當中還是一個比較適當?shù)倪x擇。

美國在這次沖突中受到的影響較小，此次沖突對美國國內(nèi)“1+2”指標影響不大，這次地緣沖突不會影響美國加息節(jié)奏，預計會加息25個基點。

美國GDP大概是23萬億美元，沖突當事國的GDP加在一起大概是1.5萬億左右，美國的經(jīng)濟體量約是沖突當事國的15倍，從體量上看沖突較難對美國國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生影響。

而且兩個當事國與美國之間的經(jīng)貿(mào)往來比較少，美國的能源基本上還是自給自足的，雖然也會進口一些，但比較小。

02

此次沖突將對世界能源結構

產(chǎn)生深遠影響

毫無疑問，身處戰(zhàn)爭漩渦中的俄羅斯首當其沖受到?jīng)_突帶來的不利影響。俄羅斯是一個對外依存度很高的經(jīng)濟體，非常依賴對外的經(jīng)貿(mào)來往。

作為能源出口大國，俄羅斯能源出口額占世界交易總額的11%左右，糧食例如小麥出口也是比較多，金屬如鋁方面也有相當市場地位。

目前來看，西方制裁措施已經(jīng)對俄羅斯經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊，后續(xù)還將經(jīng)歷較長的痛苦期。

在這次俄烏沖突中還有一個受到較大沖擊的就是歐洲。歐洲對俄羅斯的能源依賴性很高，對能源進口非常敏感。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，歐盟27%的石油、41%的天然氣、47%的煤炭來自俄羅斯。隨著美歐對俄羅斯制裁的加劇，歐盟面臨能源短缺危機。

中美尤其是美國受到的影響相對較小。俄羅斯的GDP約占世界GDP總量不足2%，體量不大，而且美國資源基本自給自足，受到的影響比較小。

對中國來說，我們會受到糧食、石油價格上漲的影響，隨著西方與俄羅斯的脫鉤，中俄貿(mào)易往來會有所提高。

但在能源方面，出于分散的考慮，我國對俄羅斯的能源進口預計不會大幅提升，對俄羅斯的幫助不會太大。俄烏沖突給我國帶來的能源和糧食的價格波動，是可控的沖擊，不必恐慌。

目前來看，戰(zhàn)爭預計不會按照俄羅斯最初的預想結束，接下來雙方大概率會妥協(xié)讓步，現(xiàn)在已經(jīng)有一些跡象，雙方比較明智的話戰(zhàn)爭不會太久遠。

不管戰(zhàn)爭是以哪種方式在什么時間點結束，這次俄烏沖突將給世界經(jīng)濟和能源格局帶來永久性的改變。

當前世界處于一個大變局之中，全世界每一個國家都會根據(jù)自身的定位和利益去處理各種各樣的關系。

預計未來幾年西方經(jīng)濟體會與俄羅斯脫鉤，減少與俄羅斯的經(jīng)濟關聯(lián)，對俄制裁措施不會明顯減輕，俄羅斯的經(jīng)濟將會萎縮。但經(jīng)濟制裁也給歐盟帶來反噬，能源危機對歐盟經(jīng)濟造成沖擊。

未來一到兩年，歐洲國家能源結構將會進行較大調(diào)整，能源轉型步伐大大加速，未來會通過采取可再生能源開發(fā)、能源供應多元化、提高能效等措施，降低甚至擺脫對俄羅斯的能源進口依賴。

傳統(tǒng)能源價格的上升、歐洲能源依賴危機將推動世界各國加快綠色能源發(fā)展的步伐。

在清潔能源產(chǎn)業(yè)方面，我國已經(jīng)取得較大的優(yōu)勢，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有百分之七八十在我國國內(nèi)，風能方面我國技術迭代、成本降低都比較理想，而且我國制造產(chǎn)業(yè)鏈的完整性會使得我們的優(yōu)勢不斷得到擴大。世界范圍內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)預計會快速發(fā)展，新能源車前景看好。

03

對資本市場的影響？

美股方面，不少投資者擔憂美聯(lián)儲加息是否會戳破泡沫？

新冠疫情發(fā)生以來，美聯(lián)儲放了很多水，貨幣向實體經(jīng)濟的流入不多，美國股市卻漲得很厲害。當前美國股市不便宜，投資者的擔憂有一定的合理性。

美聯(lián)儲加息，預計會給美國股市帶來波動，但會不會出現(xiàn)泡沫性的破滅還很難說。

2008年，美聯(lián)儲為了救市，增加貨幣投放，確實刺激了資產(chǎn)價格的上漲。疫情前十年，美股一路上漲，雖然有小波動，但是總體來看上漲的趨勢沒有變。在這個過程中，美國出現(xiàn)過加息周期，收過流動性，但并沒有讓美股資產(chǎn)泡沫破滅。

因此，當下美國即將進入加息周期，會不會導致資產(chǎn)價格下跌甚至泡沫破滅，還有待進一步觀察。

不少投資者認為俄烏沖突能夠大幅提升人民幣國際地位，其實細細想來，還是有些樂觀。

我國與當事國之間的交易中人民幣的比重可能會適當提升一下，這個可以想象，不過量還比較小。

在目前動蕩變局中，非當事國短期內(nèi)對于選擇美元之外的貨幣進行交易應該還會比較謹慎，長遠來看出于安全的考慮可能會在貿(mào)易貨幣中分散一點，選擇美元之外的貨幣，有這個可能性。

但經(jīng)濟體量擺在面前，人民幣成為主流貨幣還有很長的一段路要走，需要有個歷史過程。

當前情形下的資產(chǎn)配置，建議考慮黃金、美元等避險資產(chǎn)。

此外，在未來相當長的時間里，能源都將處在非常緊張狀態(tài)，走高的可能性比較大。能源、糧食等大宗商品值得關注，但上升的趨勢當中會有大幅波動。經(jīng)濟直接受到?jīng)_擊的歐元、英鎊要盡量避免。

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