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“金融中心的概念跟過去相比產(chǎn)生了一些新的變化。所以我們需要抓住建設(shè)國際金融中心‘大’的要點(diǎn)，不要用‘小’的一些東西影響‘大’的選擇，也就是實(shí)施抓‘大’政策?！?/p>

中國金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國人民銀行原行長(zhǎng)周小川

以視頻方式參與2021上海金融中心發(fā)展論壇

提要

金融中心的概念跟過去相比產(chǎn)生了一些新的變化。所以我們需要抓住建設(shè)國際金融中心“大”的要點(diǎn)，不要用“小”的一些東西影響“大”的選擇，也就是實(shí)施抓“大”政策。

建設(shè)國際金融中心一方面需要資金大量地流進(jìn)流出，另一方面要求資金籌集主體既包括國內(nèi)的也要涵蓋國際的。實(shí)現(xiàn)資金的流進(jìn)流出需要推進(jìn)資本項(xiàng)目的可兌換，然而，資本賬戶建設(shè)目標(biāo)從來不是百分之百的自由兌換，而是在資本賬戶中抓住一些最主要的項(xiàng)目，特別地應(yīng)該把握好資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中所需要的可兌換。另外，讓國內(nèi)及國際投資者認(rèn)可和接受的核心內(nèi)容是國際金融中心能夠保護(hù)投資者，所以提升有關(guān)準(zhǔn)則、提高透明度、提高監(jiān)管的水平和能力來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)是金融中心建設(shè)國際化的重要內(nèi)容。

——周小川 中國金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國人民銀行原行長(zhǎng)

上海國際金融中心建設(shè)的三個(gè)議題

文｜周小川

從1992年黨的十四大首次提出要把上海建成國際金融中心開始算起，上海國際金融中心建設(shè)作為國家戰(zhàn)略取得重要進(jìn)展。2020年，上海已經(jīng)基本建成與中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國際地位相適應(yīng)的金融中心。而2021年不僅是“十四五”開局之年，也是上海國際金融中心建設(shè)邁向新征程的起始之年。

2021年7月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》發(fā)布，從頂層設(shè)計(jì)的角度為上海國際金融中心提供了新的目標(biāo)、新的動(dòng)能。8月，上海市政府印發(fā)《上海國際金融中心建設(shè)“十四五”規(guī)劃》，明確了未來五年上海國際金融中心的具體發(fā)展方向。可以說上海國際金融中心的建設(shè)，一路走來、碩果累累，展望未來、前景可期。

與此同時(shí)，我們也面臨很多挑戰(zhàn)，還有很多未解決好的問題，距離期望的國際金融中心也還存在差距。我們需要增加研究與討論以及推動(dòng)政策的不斷演進(jìn)與改變，想要把上海建成一個(gè)國際金融中心，還需要推進(jìn)很多方面的工作，而且也將是一個(gè)龐大的系統(tǒng)性推進(jìn)。前幾個(gè)月我也參加了上海國際金融中心咨詢委員會(huì)會(huì)議，龔正市長(zhǎng)詳細(xì)向咨委會(huì)介紹了上海的情況，包括上海國際金融中心各項(xiàng)工作的推進(jìn)和未來打算，我認(rèn)為非常好。

建設(shè)國際金融中心涉及很多議題，我今天挑三個(gè)議題跟大家做交流討論，希望對(duì)這次會(huì)議有一點(diǎn)有益的輸出。

金融中心概念需要新的探討

第一個(gè)問題想講一下受到新冠疫情的沖擊，大家必須保持社交距離，必須減少過去高密度的人與人之間的接觸，所以大力推進(jìn)了遠(yuǎn)程辦公，即通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行辦公、通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交流、通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行開會(huì)、通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行路演。由此看來，金融中心的概念跟過去相比產(chǎn)生了一些新的變化。過去，我們通常認(rèn)為金融中心特別是國際金融中心因?yàn)橛幸恍I(yè)務(wù)，特別是股權(quán)資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)通常需要相當(dāng)一部分金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行討論，這樣才能把國際金融中心要辦的事辦成、辦好。由于之前普遍認(rèn)為這是一種規(guī)律，所以推進(jìn)金融中心建設(shè)非常注重所謂“產(chǎn)業(yè)的聚集性”。

但是疫情發(fā)生以來，人們不得不保持社交距離，這就被迫產(chǎn)生了很多新的做法。這些做法也導(dǎo)致我們?cè)谒伎嘉磥斫鹑谥行慕ㄔO(shè)時(shí)，雖然認(rèn)為過去的想法不完全對(duì)，但是可能也不是一種非常強(qiáng)烈的先決條件，因此需要有一些新的探討。

大家需要認(rèn)清的是一定要抓住建設(shè)國際金融中心“大”的要點(diǎn)，不要用“小”的一些東西影響“大”的選擇，這也就是抓“大”政策，不要被表面上看起來似有道理的東西所左右。

資本賬戶可兌換應(yīng)當(dāng)符合現(xiàn)實(shí)要求

第二個(gè)問題我認(rèn)為發(fā)展國際金融中心首先是資金大量地流進(jìn)流出，還有就是發(fā)行人有國內(nèi)的、有國外的。在這種情況下，一個(gè)必要的推進(jìn)條件就是推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。

中國大概在20多年以前，我記得在十四屆三中全會(huì)的文件中就指出要將人民幣變成可兌換的貨幣，然而，后來遇到了亞洲金融風(fēng)波。亞洲金融風(fēng)波之后經(jīng)過了一段時(shí)間的演變，2003年中國明確提出要推進(jìn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可兌換，這件事從開始做到現(xiàn)在已經(jīng)將近30年。

我覺得要考慮時(shí)機(jī)是否成熟，需要進(jìn)行利弊比較，當(dāng)然也需要討論如果是可兌換的話，應(yīng)該是一個(gè)什么程度上的可兌換。所謂時(shí)機(jī)，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于早期，由于監(jiān)管不成熟，我們看到的是利小于弊；然而經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展變得成熟后，就表現(xiàn)為利大于弊。利弊分析與每個(gè)人的思維、經(jīng)歷、所了解的國際和國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)及案例有關(guān)，不僅和理論思維的框架有關(guān)系，也和分析框架有關(guān)系，還有也和掌握類比、比較各種素材有關(guān)系。

然而，今天不是專門討論這個(gè)問題，所以我并不想著重對(duì)此作詳細(xì)說明。只是經(jīng)過這么多年，特別是中國明確表示在部分國家對(duì)中國不太友好以及全球保護(hù)主義盛行的國際條件下，中國是以更加開放的姿態(tài)來推進(jìn)全球化。

我們推進(jìn)國際金融中心的建設(shè)，需要進(jìn)行認(rèn)真的研究和討論。一種不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠懻摤F(xiàn)象，就是用一種所謂百分之百全面自由化的可兌換作為靶子，這種做法會(huì)帶來很多問題。

其實(shí)，目前全球除了極少數(shù)特別小的避稅天堂可能有這種全面自由化的模式以外，其他的可兌換西方國家都有反洗錢、反恐融資、反對(duì)毒品交易等各種不同的考慮，在中國可能還要加上反對(duì)跨境賭博等內(nèi)容。因此，資本賬戶建設(shè)目標(biāo)從來不是追求百分之百的自由兌換，而是在資本賬戶中抓住一些最主要的項(xiàng)目。特別地，我們討論的題目是建設(shè)國際金融中心，這將涉及到國際金融中心，涉及到主要的金融市場(chǎng)，特別地，應(yīng)該把握好資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中所需要的可兌換。

有的學(xué)者和機(jī)構(gòu)在做比較的時(shí)候認(rèn)為我們現(xiàn)行的管理體制、現(xiàn)行管理水平、現(xiàn)行與管理有關(guān)的規(guī)章制度多數(shù)還處在規(guī)劃進(jìn)程中，現(xiàn)行體制一旦實(shí)現(xiàn)更大程度的可兌換，我們可能應(yīng)對(duì)不了將會(huì)出現(xiàn)的問題。應(yīng)該說，歷來這一類改革都是系統(tǒng)性的轉(zhuǎn)變，不僅要考慮在功能上會(huì)達(dá)到什么樣的效果，同時(shí)我們可能需要從理念、規(guī)章制度、操作等方面也都有一個(gè)系統(tǒng)性的轉(zhuǎn)變。因此，不能用現(xiàn)存的管理框架、現(xiàn)存的管理水平對(duì)此進(jìn)行理解。

當(dāng)然，我們也要注意到可兌換的實(shí)質(zhì)是貨幣與貨幣之間的兌換，但實(shí)際上這個(gè)問題往往與以下三個(gè)方面緊密相連、不可分割。即匯率體制、兌換的體制和交易的匯入?yún)R出。因此，有時(shí)候管理只處在其中的某一個(gè)環(huán)節(jié)，但實(shí)際上這三塊是密切配合在一起的。這三個(gè)環(huán)節(jié)如果作為價(jià)值判斷是很困難的，關(guān)于這方面的爭(zhēng)論非常多。我們想從建設(shè)國際金融中心現(xiàn)實(shí)要求的角度出發(fā)，這不是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值判斷來評(píng)價(jià)哪種體制好，而是說在當(dāng)今世界的現(xiàn)實(shí)情況下，你既然要建國際金融中心，那么就是要讓國內(nèi)和國際的各種投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可、各種發(fā)行實(shí)體認(rèn)可。這實(shí)際上是一個(gè)比較現(xiàn)實(shí)的選擇，而不是一種抽象的討論。

目前，無論股權(quán)還是債券，我們的金融中心很少有國際上的發(fā)行人。應(yīng)該說國際金融中心分為兩個(gè)方面：一個(gè)是資金，資金有國內(nèi)的有國際的，流進(jìn)流出；另一個(gè)就是籌資主體，有國內(nèi)的有國際的。綜合以上兩方面內(nèi)容才叫國際金融中心。

資金的流進(jìn)流出涉及到可兌換的問題，我們了解到上海很早就嘗試過是否應(yīng)該在A股市場(chǎng)或者說在上海股票市場(chǎng)開辟一個(gè)國際板。我覺得這個(gè)想法在當(dāng)時(shí)可能時(shí)機(jī)還不太成熟，但是在現(xiàn)在來看這是很有必要做研究和推進(jìn)的內(nèi)容。只是說由于整個(gè)國際環(huán)境對(duì)中國不是很友善，中國面臨的挑戰(zhàn)還有很多，所以當(dāng)前還不是一個(gè)好的時(shí)機(jī)。

與此同時(shí)，大家也知道關(guān)于中概股退市的事情鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，如果從另外一個(gè)角度來看，中國正在大力推進(jìn)“一帶一路”。由于“一帶一路”有很多發(fā)展中國家仍舊很難通過股權(quán)進(jìn)行融資，有時(shí)候通過債權(quán)融資也是很難的，所以中國應(yīng)該考慮從這方面開始入手，允許“一帶一路”國家相對(duì)好的公司來中國發(fā)行股票和債券。

我們看到有很多“一帶一路”沿線國家的公司跟中國的公司建立了相當(dāng)密切的合作關(guān)系，這一現(xiàn)象顯示了我們自己在某些方面的需求。

保護(hù)好國內(nèi)外資金籌集主體

第三個(gè)想說一下，國際金融中心建設(shè)除了涉及到可兌換問題，也會(huì)涉及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)和審計(jì)工作的質(zhì)量和透明度、財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度，其中包括語言的選擇、監(jiān)管應(yīng)該采取什么樣的標(biāo)準(zhǔn)。如果實(shí)現(xiàn)國際化的話，對(duì)我們也是一個(gè)很大的推進(jìn)，也是對(duì)外開放水平很大的推進(jìn)。之所以這些工作都是重要的，也就是說要保證國內(nèi)的以及國際的投資人、發(fā)行人他們的可接受性，所有這些可接受性圍繞的核心環(huán)節(jié)還是保護(hù)投資者。

既然是在中國推進(jìn)國際金融中心的建設(shè)，首先需要保護(hù)相當(dāng)大量的中國投資者，他們可能會(huì)通過金融市場(chǎng)投資“一帶一路”沿線的上市公司。當(dāng)然也要維護(hù)國際上的投資者，也要保護(hù)他們。因此，提高有關(guān)準(zhǔn)則、提高透明度、提高監(jiān)管的水平和能力來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)是金融中心建設(shè)國際化的重要內(nèi)容，這件事在一定程度上也和當(dāng)前大家討論的中概股的事情有一定程度的聯(lián)系。

其實(shí)，涉及國際金融中心所應(yīng)該討論的議題是非常多的，我在這里挑了三個(gè)題目跟大家做一個(gè)簡(jiǎn)短的交流，希望對(duì)我們這個(gè)會(huì)議做一點(diǎn)有益的輸出，也誠心希望在推進(jìn)國際金融中心建設(shè)方面作出深入的研究討論和政策推進(jìn)，進(jìn)一步推動(dòng)我們的改革開放。講得不對(duì)的地方請(qǐng)大家批評(píng)指正，謝謝大家。

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高金智庫（SAIF ThinkTank）是上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（高金/SAIF）的智庫品牌，依托高金強(qiáng)大的海內(nèi)外教授和專家團(tuán)隊(duì)，專注于“上海國際金融中心建設(shè)”、“國際金融”及“金融科技”等三大研究領(lǐng)域的政策研究與決策咨詢。

來源 |高金智庫