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高金E講堂 | 線上公開課

近期，聚焦中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，高金E講堂系列線上公開課再次開講。本次活動(dòng)邀請(qǐng)到了上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)、中國(guó)私募證券投資研究中心主任、全球商業(yè)領(lǐng)袖學(xué)者項(xiàng)目（GES）學(xué)術(shù)主任嚴(yán)弘，以“科創(chuàng)板試點(diǎn)與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展”為題，帶領(lǐng)大家共同思考中國(guó)資本市場(chǎng)格局及其未來(lái)發(fā)展方向。

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公開課直播回放

科創(chuàng)板成立：助力科創(chuàng)企業(yè)跨越式發(fā)展

經(jīng)過(guò)四十多年的高速發(fā)展，中國(guó)已然成為了全球第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，并逐漸進(jìn)入了傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)展的瓶頸期。面對(duì)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的風(fēng)云變幻，在從傳統(tǒng)工業(yè)向高端制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路上，依靠科技創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇。

然而，目前中國(guó)的傳統(tǒng)金融模式與科創(chuàng)企業(yè)的融合度并不算高，金融市場(chǎng)與科技創(chuàng)新之間的資源“錯(cuò)配”仍然嚴(yán)重。一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)銀行信貸的間接融資往往需要實(shí)物資產(chǎn)抵押作為擔(dān)保，但科創(chuàng)企業(yè)普遍重技術(shù)輕資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)很難作為抵押物被銀行認(rèn)可。與此同時(shí)，在傳統(tǒng)上市模式之下，一家公司如果沒(méi)有產(chǎn)生盈利，就算有再好的未來(lái)發(fā)展前景，也沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)上市，這就使得大量金融資源不能有效配置到科技創(chuàng)新領(lǐng)域，大大限制了科創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展腳步。

“資本市場(chǎng)的直接融資模式具有風(fēng)險(xiǎn)分散和市場(chǎng)定價(jià)的優(yōu)勢(shì)，可以為科技創(chuàng)新提供有力的支撐。而新興企業(yè)如果能夠成功從股市直接獲得融資，則也使得創(chuàng)投基金可以及時(shí)上市退出，將資金投資于更多的初創(chuàng)企業(yè)，從而促成更多的創(chuàng)新。”嚴(yán)弘教授指出，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新金融力量對(duì)于助推科創(chuàng)企業(yè)跨越式發(fā)展具有重要意義。

正因如此，科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制，為中國(guó)資本市場(chǎng)改革提供了有益借鑒，也為科創(chuàng)企業(yè)開辟了股市融資的嶄新渠道。而近期新成立的北京證券交易所則更是基于新三板的精選層，把創(chuàng)新型中小企業(yè)直接納入到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易中來(lái)，為多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了全新的生機(jī)。

注冊(cè)制改革：持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革之路

經(jīng)過(guò)兩年多的平穩(wěn)運(yùn)行，科創(chuàng)板的注冊(cè)制試點(diǎn)已經(jīng)為中國(guó)股票發(fā)行制度和市場(chǎng)交易制度提供了良好的系統(tǒng)性改革思路，目前已經(jīng)推廣到創(chuàng)業(yè)板，并在北京證券交易所同步實(shí)施。在不久的將來(lái)，在滬深兩市主板也有望得到相應(yīng)的推廣。

在對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行全面剖析的基礎(chǔ)上，嚴(yán)弘教授進(jìn)一步指出，注冊(cè)制以投資者為核心，承認(rèn)了投資者是股票市場(chǎng)的主角。上市公司如實(shí)披露信息、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定并執(zhí)行規(guī)則，從而保證市場(chǎng)行為的真實(shí)、有效、透明。注冊(cè)制真正打破了“被批準(zhǔn)上市的公司都是發(fā)行價(jià)被人為壓低的好公司”的傳統(tǒng)投資觀念，市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不再為上市公司的好壞背書，從而促使投資者基于準(zhǔn)確、真實(shí)、完整、及時(shí)的信息披露，自行判斷并決定市場(chǎng)價(jià)值的多少。

嚴(yán)弘教授如此總結(jié)道：“注冊(cè)制的實(shí)施是對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)理念的挑戰(zhàn)，它真正使得資本市場(chǎng)在新的發(fā)展模式之下，通過(guò)服務(wù)好投資者，促成合理的定價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)配置，最終讓優(yōu)質(zhì)上市公司受益。”

科創(chuàng)板創(chuàng)新：引領(lǐng)價(jià)值投資發(fā)展新方向

嚴(yán)弘教授認(rèn)為，科創(chuàng)板的注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)了一系列創(chuàng)新突破，包括新股發(fā)審主體由證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)至上交所、設(shè)置多元包容的上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行承銷堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向、強(qiáng)化信息披露、放寬新股漲跌幅的限制、增設(shè)盤后固定價(jià)格交易機(jī)制、放開融資融券限制、完善退市標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化退市程序等等。

在整個(gè)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)改革之中，科創(chuàng)板起到了至關(guān)重要的引領(lǐng)作用。從允許還未有利潤(rùn)或具有多重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市到注冊(cè)制，從發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)詢價(jià)決定到改良漲跌停板、做空機(jī)制，從明確退市機(jī)制到強(qiáng)調(diào)保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任義務(wù)，近期有關(guān)部門甚至還在積極探討允許T+0交易、引入做市商制度的可行性。

在過(guò)去兩年多的時(shí)間里，盡管作為新興板塊的科創(chuàng)板起步較晚，目前的總體市值偏低，但其發(fā)展速度卻十分迅猛：IPO企業(yè)數(shù)量基本實(shí)現(xiàn)了與創(chuàng)業(yè)板、主板平分秋色，平均營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度更是遠(yuǎn)高于其他上市板塊，體現(xiàn)出了高成長(zhǎng)性的顯著特征。

“從上市企業(yè)數(shù)量和市值的角度來(lái)看，已上市的科創(chuàng)板公司行業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造和新材料行業(yè)。顯而易見(jiàn)，科創(chuàng)板已成為了中國(guó)科創(chuàng)龍頭企業(yè)的聚集地。”在嚴(yán)弘教授看來(lái)，科創(chuàng)板一系列創(chuàng)新政策所構(gòu)建的良性循環(huán)，正有望使得資本市場(chǎng)真正重新回歸到注重長(zhǎng)期價(jià)值投資的正軌上來(lái)。

展望未來(lái)，嚴(yán)弘教授相信，科創(chuàng)板的推出是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的里程碑，將極大推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展；注冊(cè)制的實(shí)施是對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)體系的挑戰(zhàn)，但它順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，隨著市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善與推廣，有望重新樹立資本市場(chǎng)發(fā)展的正確理念，真正為廣大投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期紅利。

本次高金E講堂從中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中的痛點(diǎn)和難點(diǎn)出發(fā)，深刻揭示了科技創(chuàng)新企業(yè)所面臨的融資困境，也對(duì)注冊(cè)制以及科創(chuàng)板的發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行了全方位的解讀剖析，為大家把握未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)向、及時(shí)調(diào)整投資策略提供了有益的借鑒與參考。

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