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在中國金融四十人論壇（CF40）近日主辦的第四屆金家?guī)X財富管理論壇“新格局下財富管理之路”上，上海交通大學(xué)兼職教授、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院執(zhí)行理事、上海新金融研究院（SFI）理事長屠光紹發(fā)表主旨演講，探討了資本市場變革與財富管理格局的關(guān)系。

他表示，資本市場和財富管理之間密不可分，資本市場能為財富管理轉(zhuǎn)型開拓廣闊空間。目前，中國的財富管理已經(jīng)進(jìn)入了新階段，主要呈現(xiàn)出三大特征，包括社會財富管理需求增強、居民財富結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型、財富管理質(zhì)量有待提升。

為適應(yīng)財富管理新需求，資本市場的變革也邁上了新進(jìn)程，體現(xiàn)在基礎(chǔ)制度建設(shè)、市場體系結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品工具供給、金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)等方面的不斷完善。

綜合來看，資本市場功能的不斷拓展和創(chuàng)新也在更好地支持財富管理需求的發(fā)展，拓展財富管理重要平臺、推動金融資產(chǎn)比重上升、提升財富管理專業(yè)能力、促進(jìn)財富管理持續(xù)發(fā)展等都是功能深化的具體體現(xiàn)。

與此同時，財富管理能為資本市場功能深化提供強大動力。首先是資金資本的供給作用，具體表現(xiàn)在擴(kuò)大規(guī)模、豐富渠道和改善結(jié)構(gòu)等方面；其次是財富管理機構(gòu)的支撐作用，這體現(xiàn)在專業(yè)化水平、投資人結(jié)構(gòu)和上市公司治理等方面；最后是可持續(xù)投資的引領(lǐng)作用，其豐富了財富屬性、提升了投資的意義、增加了資產(chǎn)的維度，并深化了資本的功能。

資本市場和財富管理是什么關(guān)系？從廣義上來講，當(dāng)我們談資本市場的時候，肯定離不開財富管理，而當(dāng)我們談財富管理的時候，也必然要談資本市場，所以兩者可能就是一回事。

不過，從專業(yè)領(lǐng)域或者定義來看，無論是從歷史維度、覆蓋范圍，還是具體屬性，它們是有所不同的，但兩者關(guān)系非常密切、相互依存。

可以說，現(xiàn)代金融領(lǐng)域中資本市場是進(jìn)行財富管理的重要平臺和主要陣地；反過來，資本市場在發(fā)展過程當(dāng)中也離不開財富管理的支撐。

因此，我想就“資本市場變革與財富管理格局”這一主題來談?wù)効捶ā?/p>

▲上海交通大學(xué)兼職教授、高金執(zhí)行理事 屠光紹

01

資本市場為財富管理轉(zhuǎn)型開拓廣闊空間

目前，中國的財富管理已經(jīng)進(jìn)入新階段，特別需要資本市場來提供財富管理的平臺、陣地和運作的空間。新階段主要有三大特征：

1

社會財富管理的需求快速增長

其原因有三點：

◎一是應(yīng)社會收入增長（包括家庭、個人收入的增長）帶來的財富管理需求。

在改革開放之前或者改革開放之初，收入主要用于基本的生活需要，理財需求并不迫切；

◎二是應(yīng)人口結(jié)構(gòu)變化帶來的財富管理需求。隨著人口老齡化不斷深化，理財養(yǎng)老重要性凸顯，需提前做好相應(yīng)的準(zhǔn)備；

◎三是應(yīng)城市化發(fā)展帶來的財富管理需求。改革開放帶來大量農(nóng)民進(jìn)城務(wù)工，而農(nóng)民工到城市居民的身份轉(zhuǎn)變需要有財富的積累來支撐。

特別需要關(guān)注的，是財富管理已經(jīng)從過去部分高收入群體的需求變成社會各類群體的廣泛需求，當(dāng)然這也是財富管理發(fā)展的重要機遇。

2

居民財富的結(jié)構(gòu)正面臨轉(zhuǎn)型

主要體現(xiàn)在三個方面：一是從儲蓄到非儲蓄，二是從實物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)等）到金融資產(chǎn)，三是從單一配置到多元配置，這些都需要資本市場給予支持。

3

財富管理的質(zhì)量正在提升

在上述需求和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動下，財富管理質(zhì)量的提升，需要在三大方面進(jìn)一步改善和優(yōu)化：

◎一是必須以客戶為主。過去銀行和財富管理機構(gòu)的理財業(yè)務(wù)主要在推銷產(chǎn)品，但是現(xiàn)在需要從賣方轉(zhuǎn)向買方，才能更好地適應(yīng)居民在財富管理方面的需求；

◎二是專業(yè)能力的提升。隨著財富管理整個行業(yè)的轉(zhuǎn)型和規(guī)模的擴(kuò)大，需要進(jìn)一步提升相關(guān)專業(yè)能力以適應(yīng)需要；

◎三是規(guī)范發(fā)展。

與此同時，為了適應(yīng)財富管理新需求，資本市場的變革也邁上了新進(jìn)程。

2020年是我國資本市場建立三十周年。在這三十年間，資本市場的改革實際上一直在推進(jìn)，其中不乏非常重要的改革舉措，特別是近年來一些深化改革的措施對資本市場的發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響。主要體現(xiàn)在四個方面：

一是強化基礎(chǔ)制度建設(shè)。資本市場發(fā)展到現(xiàn)在的階段，必須在制度建設(shè)方面進(jìn)一步推進(jìn)，例如注冊制、信息披露、投資人的權(quán)益問題等；

二是完善市場體系結(jié)構(gòu)。無論是債券市場的統(tǒng)一開放、多層次股票市場體系的日趨成型（包括北交所的建立），還是衍生品市場的逐步發(fā)展，無論是有形市場、還是無形市場，總得來看，我國的市場體系結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步完善；

三是加大產(chǎn)品工具供給。為滿足財富管理的多樣化需求，必須要加大資本市場產(chǎn)品工具的供給；

四是健全金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)，包括支付清算體系、上市公司治理、會計制度、法規(guī)監(jiān)管體系等。

把這兩個方面放在一塊來看，資本市場的變革為什么能夠更好地適應(yīng)并支持財富管理需求的發(fā)展？

我認(rèn)為，這得益于資本市場功能的不斷拓展與創(chuàng)新，可總結(jié)為四個方面：

第一，拓展財富管理重要平臺。由于資本市場的規(guī)模在擴(kuò)大，資本市場的體系在健全，整個產(chǎn)品工具供給不斷提升，因此財富管理需要的平臺也在拓展；

第二，推動金融資產(chǎn)比重上升。70%城市居民的財富主要集中在實物資產(chǎn)，特別是房地產(chǎn)方面，如果資本市場得到發(fā)展，一定會牽引和帶動財富管理在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重上升；

第三，提升財富管理專業(yè)能力。隨著資本市場的發(fā)展、工具的增加，為了更好地利用資本市場的空間和平臺，勢必需要從事財富管理業(yè)務(wù)人員的專業(yè)能力不斷提升；

第四，促進(jìn)財富管理持續(xù)發(fā)展。資本市場持續(xù)的變革，也會促進(jìn)財富管理持續(xù)的發(fā)展。

02

財富管理為資本市場功能深化提供強大動力

現(xiàn)在財富管理的規(guī)模很大，如果它能和資本市場對接得當(dāng)，一定會為資本市場功能深化提供強大的動力。

1

資金資本的供給作用

現(xiàn)在很多企業(yè)市場主體需要利用資本市場上市、融資等，財富管理如果能和資本市場發(fā)展對接，它會為資本市場提供強大的資金資本，這體現(xiàn)在三方面：

一是擴(kuò)大了資金資本的規(guī)模。如果財富管理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，譬如房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，會為資本市場不斷提供資金和資本的供給；

二是豐富了資本資金的渠道。財富管理的行業(yè)、機構(gòu)越來越多樣化，不僅會增加資金增量，還會不斷擴(kuò)展資金資本的供給渠道，適應(yīng)了資本市場對不同資金供應(yīng)渠道的需求，這對支持資本市場發(fā)展和功能深化來說非常重要；

三是改善了資金資本結(jié)構(gòu)。資本市場更多需要穩(wěn)定、長期的資金，所以通過財富管理行業(yè)的發(fā)展和機構(gòu)化程度的提高，特別是不同渠道的進(jìn)一步豐富，也一定會為資本市場提供更穩(wěn)定、更長期的資金資本。

2

財富管理機構(gòu)對資本市場的支撐作用

財富管理機構(gòu)現(xiàn)在一般涵蓋了七、八個大的業(yè)態(tài)，從銀行理財?shù)叫磐小⒒稹⒈ｋU等均有涉及。

我們過去一直說，中國的資本市場最缺的是機構(gòu)投資者。通過財富管理行業(yè)的發(fā)展，帶動機構(gòu)投資者群體的快速擴(kuò)張，這將對資本市場提供重要的支撐作用，主要體現(xiàn)在三個方面：

一是提升專業(yè)化水平。這是財富管理提供的，也是資本市場需要的；

二是改善投資人結(jié)構(gòu)，這將為整個資本市場功能的深化提供支撐，包括定價功能、估值功能以及市場的穩(wěn)定運行等；

三是為上市公司的治理帶來的促進(jìn)作用，而上市公司是資本市場運作的核心。

3

可持續(xù)投資（ESG）的引領(lǐng)作用

未來財富管理行業(yè)和機構(gòu)在資本市場投資過程中，會越來越重視價值投資和可持續(xù)投資（社會責(zé)任投資，國際上叫ESG），我認(rèn)為這對資本市場功能深化將起到重要的引領(lǐng)作用，主要體現(xiàn)在四個方面：

一是豐富了財富的屬性。財富可以從不同的角度來衡量，比如說現(xiàn)在提倡的綠色發(fā)展、低碳發(fā)展，或是總書記提出的綠水青山就是金山銀山，這些都指向了財富的綠色屬性；

二是提升了投資的意義。投資要為社會帶來貢獻(xiàn)，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實現(xiàn)收益的同時，也能帶來社會的進(jìn)步、生態(tài)的文明。從這個角度來看，財富管理進(jìn)一步深化了投資的意義；

三是增加了資產(chǎn)的維度。過去投資主要看兩個維度，即風(fēng)險和收益是否匹配，但是現(xiàn)在多了其它維度，例如綠色的維度、社會責(zé)任的維度等。隨著這些維度的增加，我們看待和評估資產(chǎn)的方式和作用，以及選擇企業(yè)的方式都會出現(xiàn)一些新的角度；

四是深化了資本的功能。現(xiàn)在從中央來講，要防范或者控制資本的無序擴(kuò)張、盲目擴(kuò)張，要想讓資本有序擴(kuò)張、規(guī)范擴(kuò)張，資本需要有為而且善為。

總體來看，可持續(xù)投資會進(jìn)一步深化資本市場的功能，財富管理對資本市場而言意義重大。

03

資本市場與財富管理發(fā)展的“青島樣板”

最后，我想簡單談?wù)勝Y本市場與財富管理的“青島樣板”。青島樣板是對以財富管理為主題的金融綜改實驗區(qū)的具體表達(dá)，其改革的效果正不斷顯現(xiàn)，我認(rèn)為有三個方面值得我們關(guān)注：

1

資本市場實現(xiàn)跨越發(fā)展

為什么說“跨越”？體現(xiàn)在三個方面：

一是直接融資加快發(fā)展。我國一直致力于加快直接融資的發(fā)展，我認(rèn)為青島這兩年在這一方面走在全國前列，現(xiàn)在青島整個社會融資結(jié)構(gòu)中，直接融資比約占32%以上，高于全國平均水平。

二是上市公司整體躍升。青島這幾年上市公司增加很快，數(shù)量在山東區(qū)域居首位。整體躍升不僅表現(xiàn)在數(shù)量上，還體現(xiàn)在質(zhì)量上。

青島上市公司的質(zhì)量非常好，提供了非常鮮活的樣板。更重要的是在結(jié)構(gòu)方面，青島上市公司里，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)所占比例大概在70-80%。

結(jié)構(gòu)意味著引領(lǐng)，結(jié)構(gòu)變化預(yù)示著經(jīng)濟(jì)變化，結(jié)構(gòu)的優(yōu)化預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化，有更好的發(fā)展勢頭。

三是股權(quán)市場規(guī)模居前。青島的股權(quán)交易市場目前在全國進(jìn)入前十，顯示出多層次資本市場正在發(fā)揮作用。因此，我認(rèn)為資本市場實現(xiàn)了跨越發(fā)展。

2

財富管理行業(yè)領(lǐng)先發(fā)展

為什么說“領(lǐng)先”？也體現(xiàn)在三個方面：

一是財富管理行業(yè)種類齊全，青島齊聚各類業(yè)態(tài)，且數(shù)量不少。發(fā)展財富管理，一定要有多種業(yè)態(tài)，以及不同的功能和定位，才能滿足多樣化的需求。

二是境內(nèi)外機構(gòu)加快集聚。比如光大銀行理財子公司落地青島，聯(lián)儲證券今年上半年也遷址青島，這些商業(yè)決策反映了青島在財富管理領(lǐng)域巨大的集聚效應(yīng)。

此外，在與外資機構(gòu)的交流中，也能發(fā)現(xiàn)青島對他們的吸引力正在上升。

三是私募創(chuàng)投發(fā)展成果顯著。這是青島非常顯著的亮點，PE和風(fēng)投在青島集聚度，即私募基金管理人數(shù)量，在全國城市中居前十。這些都說明了青島在財富管理行業(yè)的領(lǐng)先發(fā)展。

3

地方積極有效支持發(fā)展

這也是我很想和大家分享的內(nèi)容。我認(rèn)為地方的有效作為主要體現(xiàn)在四個方面：

一是推動財富管理和資本市場發(fā)展之間的有效互動。

通過資本市場的發(fā)展，越來越多優(yōu)質(zhì)的公司需要發(fā)展直接融資，這將帶來財富管理的集聚；而財富管理行業(yè)的發(fā)展會有效支撐當(dāng)?shù)刭Y本市場的發(fā)展，兩者相輔相成、有效互動，而且也帶動了金融行業(yè)的發(fā)展，這在青島樣板中已體現(xiàn)出來。

二是實現(xiàn)財富管理、資本市場與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

無論發(fā)展資本市場，還是發(fā)展財富管理，都是為了支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

這種協(xié)調(diào)發(fā)展在青島也很明顯，比如青島目前也在打造科創(chuàng)之城，私募及風(fēng)投創(chuàng)投對支持科技的發(fā)展起到重要作用。

三是形成財富管理、資本市場與城市功能的相互促進(jìn)。

資本市場和財富管理的發(fā)展，也會提升城市的品質(zhì)和功能。

◎我認(rèn)為，所謂城市的功能第一個是融合。城市是各種要素集聚的地方，一定會有也必須融合。青島推動資本市場、財富管理和城市產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展，形成了各種行業(yè)的融合發(fā)展，這就提升了城市功能；

◎第二個城市功能是開放。作為北方外向型程度非常高的城市，國家對青島的開放賦予了很多歷史使命和要求。當(dāng)?shù)刎敻还芾?、資本市場的不斷開放，也會帶來城市的開放，特別是要素的開放；

◎第三個城市功能是創(chuàng)新。一定要不斷創(chuàng)新，而資本市場變革和財富管理創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新互動就能促進(jìn)城市的創(chuàng)新活力。

四是發(fā)揮市場配置資源和政府營造環(huán)境的合力作用。

資本市場的發(fā)展和財富管理的發(fā)展，一定需要有市場機制作為基礎(chǔ)，必須要有市場發(fā)揮主體作用。但是因為資本市場和財富管理的金融屬性，需要政府在營造更好的環(huán)境方面有所作為，與市場形成合力。

在這方面，青島樣板可圈可點，比如青島的“創(chuàng)投風(fēng)投十條”已經(jīng)從兩年前的1.0版升級到了現(xiàn)在的2.0版，帶來大量的風(fēng)投、創(chuàng)投、私募等機構(gòu)在青島集聚，這和政府在營造環(huán)境和生態(tài)方面的努力密不可分。

地方的積極有為，支持了資本市場和財富管理的發(fā)展。因此，我認(rèn)為青島樣板是值得我們關(guān)注，也是值得我們研究的。

來源 |新金融評論