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帶量采購(gòu)背景下，醫(yī)療器械企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)資本和市場(chǎng)“黃金期”的煩惱？作為投資人，這個(gè)行業(yè)應(yīng)該如何投資？哪些賽道又會(huì)脫穎而出？

本期“SAIF Banker智享薈”之醫(yī)療器械——投資篇中，浩悅資本合伙人，高金MBA16級(jí)校友楊振軍先生解讀“新拐點(diǎn)下的中國(guó)醫(yī)療器械投融資”；上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程學(xué)院副院長(zhǎng)，Med-X 研究院納米生物醫(yī)學(xué)研究中心主任，特聘教授古宏晨教授、E藥經(jīng)理人研究院院長(zhǎng)黃東臨先生、浩悅資本合伙人楊振軍先生，以及上海遠(yuǎn)大產(chǎn)融投資管理有限公司高級(jí)投資總監(jiān)，高金MBA18級(jí)校友王巍先生，共話“新形勢(shì)下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力及投資熱點(diǎn)展望”。

SAIF Banker智享薈之“醫(yī)療器械”—投資篇

新拐點(diǎn)下的中國(guó)醫(yī)療器械投融資

楊振軍 先生

浩悅資本合伙人

高金FMBA2016級(jí)校友

中美醫(yī)療史回顧

1929年，雅培首次公開(kāi)募股在芝加哥證券交易所上市，成為首家上市的醫(yī)療器械公司。

1971年納斯達(dá)克成立之后，醫(yī)療器械公司的上市數(shù)量大幅提升。2012年JOBs法案《促進(jìn)新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》推出后，大量的醫(yī)療器械公司進(jìn)入上市的通道。

如今，全球排名前10的醫(yī)療器械公司有8家成立于40年前，直覺(jué)外科和愛(ài)德華作為典型的細(xì)分賽道的創(chuàng)新企業(yè)，位列前十。

美股2009－2019年間誕生了14支100億美元以上的十倍股，創(chuàng)新器械有8支。排名前30的公司10年10倍股包括直覺(jué)科學(xué)（INTUITIVE SURGICAL）、愛(ài)德華（Edwards）。

美國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)亦是不斷。羅氏自2000年來(lái)并購(gòu)44家企業(yè)，投入金額近900億美元，其中最大的投資是468億美元收購(gòu)Genentech。賽默飛世爾、史賽克靠并購(gòu)成為行業(yè)巨頭。

中國(guó)醫(yī)療器械真正的發(fā)展史不過(guò)三四十年。

資本領(lǐng)域，1990－2000年是中國(guó)醫(yī)療器械發(fā)展的1.0階段。國(guó)家進(jìn)行多種嘗試進(jìn)行股改。1997年，中國(guó)誕生了第一家醫(yī)療器械上市公司萬(wàn)東醫(yī)療。

2000-2010年是2.0階段，資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療器械投資認(rèn)知相對(duì)不足，投資退出渠道相對(duì)受限，資本市場(chǎng)反應(yīng)平平。這期間新華醫(yī)療于2002年上市、威高2004年上市、樂(lè)普醫(yī)療2009年上市，微創(chuàng)醫(yī)療和藍(lán)帆醫(yī)療于2010年上市。

2011-2020年是3.0階段。資本市場(chǎng)出現(xiàn)了幾個(gè)典型的時(shí)間點(diǎn)，2018年香港聯(lián)交所新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)，簡(jiǎn)稱18A，2019年科創(chuàng)板出爐，2020年創(chuàng)業(yè)板由核準(zhǔn)制改成注冊(cè)制，這些舉措使得大量的沒(méi)有盈利的biotech創(chuàng)新藥企、創(chuàng)新醫(yī)療器械公司有機(jī)會(huì)上市。

產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，從“小魚(yú)小蝦”發(fā)展成為“水大魚(yú)大”。

1990-2000年的1.0時(shí)代，中國(guó)市場(chǎng)以醫(yī)療器械代理為主，進(jìn)口依賴，行業(yè)散亂。這一時(shí)期的產(chǎn)品以X射線、超聲和監(jiān)護(hù)儀為代表。

2000-2010年的2.0時(shí)代以進(jìn)口替代為主。產(chǎn)品以冠脈支架、影像為代表。2007年出現(xiàn)歷史性時(shí)刻，北方八省市采用招標(biāo)制。支架招標(biāo)進(jìn)入市場(chǎng)以后，一些企業(yè)通過(guò)幾年的努力產(chǎn)品質(zhì)量和收入均大幅度提升，進(jìn)而成功上市，其中也包括不少影像公司。

2011-2020年的3.0時(shí)代是創(chuàng)新為王的時(shí)代。這一時(shí)期進(jìn)口替代加速，行業(yè)升級(jí)，但大部分公司是微創(chuàng)新。不少上市公司在這一時(shí)期成立，包括如今上市的三家瓣膜相關(guān)的公司，兩家神經(jīng)介入公司。有不少機(jī)器人公司也是在這十年成立。

2021年進(jìn)入4.0時(shí)代，主題詞將會(huì)是并購(gòu)整合。這是全球創(chuàng)新的時(shí)代，行業(yè)集中度也將提高。代表產(chǎn)品是骨科、微創(chuàng)外科和心腦血管領(lǐng)域的產(chǎn)品。

2010-2020年是醫(yī)療器械的黃金十年。

其中2010年-2013年是孕育階段。主旨是積極突破進(jìn)口依賴，引進(jìn)高層次人才。具體措施包括，啟動(dòng)新一輪醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，出臺(tái)醫(yī)療器械“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃，啟動(dòng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械“十百千萬(wàn)工程”，開(kāi)啟人才計(jì)劃，啟動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)開(kāi)賽。

2014年-2017年是發(fā)展階段。國(guó)家密集出臺(tái)創(chuàng)新政策，本土創(chuàng)新、進(jìn)口替代加速。其中2014-2015年開(kāi)啟創(chuàng)新器械特別審批程序（288個(gè)），國(guó)務(wù)院《中國(guó)制造2025》重點(diǎn)推進(jìn)高性能醫(yī)療器械；2016－2017年開(kāi)啟醫(yī)療器械優(yōu)先審批綠色通道（44個(gè)），“十三五”醫(yī)改推進(jìn)分級(jí)診療，“十三五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)專項(xiàng)，取消藥械加成，嚴(yán)控藥占比。

2018年－2020年是全面加速階段。這一階段的特點(diǎn)是創(chuàng)新溢價(jià)、理念轉(zhuǎn)變，醫(yī)療新基建加速。2018年香港推出新上市制度18A，醫(yī)保局成立，頒布資管新規(guī)。2019年科創(chuàng)板推出后有22家公司上市，第一家未盈利器械公司啟明醫(yī)院上市。2020年冠脈支架帶量采購(gòu)，器械企業(yè)加速I(mǎi)PO。

醫(yī)療器械的黃金十年，巨額并購(gòu)頻現(xiàn)。排名前15的并購(gòu)規(guī)模中，超過(guò)10家過(guò)10億，自2017年之后，超過(guò)50億的巨型并購(gòu)開(kāi)始增多。驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的因素是中國(guó)買(mǎi)方逐步壯大、器械股市表現(xiàn)優(yōu)異，外部政策壓力加大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并購(gòu)整合加速。買(mǎi)方端與賣(mài)方端也出現(xiàn)了新動(dòng)向。其中買(mǎi)方端并購(gòu)基金與上市公司成為主力，并購(gòu)形式與方案更加多元化；賣(mài)方端的標(biāo)的中出現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)，比如Varian于2019年6月并購(gòu)艾力康醫(yī)藥，并購(gòu)金額為1.85億美元，中國(guó)較大的未上市企業(yè)接受轉(zhuǎn)讓控股權(quán)。

新拐點(diǎn)下的醫(yī)療器械投融資

綜合來(lái)看，對(duì)醫(yī)療器械投融資產(chǎn)生影響的有以下幾大關(guān)鍵詞。

關(guān)鍵詞1——疫情

疫情對(duì)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展有很大的幫助，根據(jù)2020年上半年的統(tǒng)計(jì)，基金中前100個(gè)業(yè)績(jī)最好的有75家要投醫(yī)療企業(yè)。

疫情之下，醫(yī)療器械行業(yè)出現(xiàn)兩個(gè)現(xiàn)象，一方面是需求量暴漲，行業(yè)暴露短板。IVD、監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、口罩、手套等需求激增。另一方面行業(yè)暴露短板，數(shù)字化、智能化程度較低，醫(yī)械出口喜憂參半。

疫情后國(guó)家給予行業(yè)發(fā)展政策支持，已有37項(xiàng)新醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、7項(xiàng)醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修改發(fā)布，防疫產(chǎn)品加速審批。

“醫(yī)療新基建”落地，1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債主要用于地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，大力發(fā)展醫(yī)療信息化。

比亞迪、京東、華為、聯(lián)想、格力等企業(yè)跨界入局。

關(guān)鍵詞2——進(jìn)口替代加速，頭部集聚

2018 年、2019年，醫(yī)療器械領(lǐng)域除了IVD，每年披露的融資金額單筆超過(guò)1億元的有十八九家左右，2020年有77家。2021年融資規(guī)模超過(guò)1億元的可能會(huì)超過(guò)100家。

進(jìn)口替代在加速。以骨科為例，根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)，我國(guó)骨科植入耗材市場(chǎng)規(guī)模2019年收入預(yù)計(jì)297億元，相對(duì)于2018年增長(zhǎng)15.11%。預(yù)計(jì)2019－2023年復(fù)合增長(zhǎng)率在14.19%左右。

這兩年骨科領(lǐng)域的醫(yī)療器械公司有8家上市，其中有6家收入增長(zhǎng)超過(guò)50%，企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)25%，遠(yuǎn)超平均增速，這也是頭部集聚的結(jié)果。

關(guān)鍵詞3——冠脈支架帶量采購(gòu)

帶量采購(gòu)是中國(guó)醫(yī)療器械歷史性的標(biāo)志。支架在中國(guó)賺了十幾年的錢(qián)，每個(gè)要賣(mài)到一兩萬(wàn)元?，F(xiàn)在企業(yè)需要產(chǎn)品快速迭代，一個(gè)產(chǎn)品的生命周期可能不超過(guò)十年就會(huì)被帶量采購(gòu)或者是各種方式淘汰出局。

帶量采購(gòu)重塑了行業(yè)格局。大幅提升行業(yè)集中度。很多支架廠家會(huì)面臨生存危機(jī)，入圍廠家虧錢(qián)還得供應(yīng)。這會(huì)迫使企業(yè)多元化平臺(tái)化布局，如果產(chǎn)品進(jìn)入全球市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)變強(qiáng)，成本也會(huì)大幅度地降低，頭部企業(yè)會(huì)有機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新投入。根據(jù)樂(lè)普醫(yī)療年報(bào)，冠脈支架產(chǎn)品半年報(bào)超過(guò)去年同期。除了冠脈支架產(chǎn)品外，公司還有三個(gè)產(chǎn)品不是帶量采購(gòu)的品種，它們?cè)诠诿}支架帶量采購(gòu)以后上千倍的增長(zhǎng)，觸發(fā)企業(yè)持續(xù)地做創(chuàng)新。

國(guó)產(chǎn)替代加速。進(jìn)口創(chuàng)新產(chǎn)品培育市場(chǎng)壓力劇增，醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化加速，另外很多在國(guó)外公司工作的人員回國(guó)做產(chǎn)品，這也是加速進(jìn)口替代的一個(gè)支撐。

營(yíng)銷體系重塑。渠道壓縮后代理商只能轉(zhuǎn)型，廠家主動(dòng)被動(dòng)地采取直銷。今天冠脈支架帶量采購(gòu)，接下來(lái)可能就是骨科產(chǎn)品，渠道轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。

關(guān)鍵詞4——IPO加速，創(chuàng)新溢價(jià)

2020年的IPO市場(chǎng)非常火爆，有20余家醫(yī)療器械公司成功上市，器械IPO頻破記錄。

天智航在科創(chuàng)板首日漲幅達(dá)656%，因?yàn)槠滟惖乐袥](méi)有成熟的大型外企，因此可以達(dá)以百億市值的規(guī)模?？祷t(yī)療是新晉凍資王，首日漲幅達(dá)99%，凍資金額3095億港元，市值最高時(shí)達(dá)400億元。

關(guān)鍵詞5——并購(gòu)整合熱度不減

器械行業(yè)的并購(gòu)多發(fā)生在2014年－2018年間，因?yàn)橐郧皼](méi)有科創(chuàng)板，也沒(méi)有18A。很多標(biāo)的是并購(gòu)有利潤(rùn)的公司，按十幾倍PE的價(jià)格收購(gòu)。18A和科創(chuàng)板推出后，未盈利的企業(yè)也可以上市，收購(gòu)就不再拘泥于贏利，沒(méi)有收入沒(méi)有利潤(rùn)的企業(yè)收購(gòu)價(jià)格也不低。

4.0時(shí)代大幕即起，誰(shuí)是主角？

2018年、2019年是資本的寒冬。真正創(chuàng)新的企業(yè)資本不敢投，因?yàn)楫?dāng)時(shí)資本圈不很認(rèn)可全球創(chuàng)新的公司，畢竟創(chuàng)新失敗的概率比較大。但現(xiàn)在“水”進(jìn)來(lái)了，簡(jiǎn)單的投仿創(chuàng)企業(yè)沒(méi)有意義，下一個(gè)時(shí)代，真正創(chuàng)新的公司才會(huì)具有投資價(jià)值。

下一個(gè)時(shí)代的機(jī)會(huì)在哪里呢？圍繞需求、政策、創(chuàng)新人才和資本市場(chǎng)的變化，在創(chuàng)新突破和并購(gòu)整合方面將會(huì)形成四個(gè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

產(chǎn)品創(chuàng)新（創(chuàng)新突破）：呼吸介入、神經(jīng)調(diào)控、糖尿病、腫瘤介入、機(jī)器人。

進(jìn)口替代（創(chuàng)新突破）：骨科關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域

進(jìn)口替代完成（并購(gòu)整合）：骨科創(chuàng)傷、微創(chuàng)外科、影像。

平臺(tái)化（并購(gòu)整合）：外周、心血管和神經(jīng)介入

SAIF Banker智享薈之“醫(yī)療器械”—投資篇

新形勢(shì)下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力及投資熱點(diǎn)展望

觀點(diǎn)交鋒

圓桌嘉賓

古宏晨 教授

上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程學(xué)院副院長(zhǎng)，Med-X 研究院納米生物醫(yī)學(xué)研究中心主任，特聘教授

黃東臨 先生

E藥經(jīng)理人研究院院長(zhǎng)

楊振軍 先生

浩悅資本合伙人，高金FMBA2016級(jí)校友

圓桌主持

王巍 先生 上海遠(yuǎn)大產(chǎn)融投資管理有限公司高級(jí)投資總監(jiān)，高金FMBA2018級(jí)校友

Q

A

Q：現(xiàn)在中國(guó)醫(yī)療器械發(fā)展到哪個(gè)創(chuàng)新階段？是改良型的創(chuàng)新還是突破型的創(chuàng)新？

古宏晨觀點(diǎn)：

從工程科學(xué)解讀會(huì)有兩個(gè)視角，分別是熱力學(xué)視角和動(dòng)力學(xué)視角。熱力學(xué)視角看大趨勢(shì)，看起點(diǎn)和終點(diǎn)，忽略中間的過(guò)程，以此可以看到未來(lái)的趨勢(shì)。動(dòng)力學(xué)視角看過(guò)程，以怎樣的速度，何種途徑在發(fā)展。

從熱力學(xué)視角來(lái)看，中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展一定是走向創(chuàng)新的。但是具體到什么時(shí)點(diǎn)，在什么途徑發(fā)生，各個(gè)細(xì)分行業(yè)會(huì)有不同。

IVD（體外診斷產(chǎn)品）行業(yè)在中國(guó)有大量的應(yīng)用場(chǎng)景，這與西方有非常大的區(qū)別。因此中國(guó)企業(yè)首先可能在這些場(chǎng)景上帶來(lái)創(chuàng)新。

POCT（床旁檢測(cè)）在國(guó)外的醫(yī)療場(chǎng)景中是在診所使用，因?yàn)椴∪松?。中?guó)門(mén)診人滿為患，因此現(xiàn)場(chǎng)做POCT檢測(cè)的場(chǎng)景是不同的。對(duì)需求端理解深刻的企業(yè)或者研究機(jī)構(gòu)會(huì)率先走出這一步，在相對(duì)短的時(shí)點(diǎn)形成有創(chuàng)新價(jià)值，并且迅速得到市場(chǎng)認(rèn)可的產(chǎn)品。

我的建議是投身這個(gè)行業(yè)前一定要把底層邏輯想清楚。

黃東臨觀點(diǎn)：

所有領(lǐng)域不能只看產(chǎn)品銷量，而是要從底層技術(shù)層面思考，從全社會(huì)來(lái)看產(chǎn)業(yè)能力有沒(méi)有突破。

看有沒(méi)有市場(chǎng)的機(jī)會(huì)點(diǎn)時(shí)，要研究國(guó)家的規(guī)劃。“十四五”規(guī)劃提到接下來(lái)要建造新醫(yī)院，醫(yī)院要擴(kuò)院區(qū)，二級(jí)醫(yī)院升級(jí)至三級(jí)醫(yī)院，醫(yī)院的設(shè)備到位就會(huì)有醫(yī)療耗材、手術(shù)耗材的機(jī)會(huì)。這些都是機(jī)會(huì)，需要仔細(xì)思考。

醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)點(diǎn)也可以參看海關(guān)數(shù)據(jù)。國(guó)際醫(yī)療器械巨頭都在中國(guó)設(shè)有辦事處。他們?cè)谥袊?guó)購(gòu)買(mǎi)棉花、紗布等低端且省錢(qián)的產(chǎn)品，換言之，高端、利潤(rùn)豐厚的產(chǎn)品中國(guó)未來(lái)有沒(méi)有機(jī)會(huì)？這是需要思考的方向。

楊振軍觀點(diǎn)：

波影醫(yī)療近來(lái)獲得很多融資。他們?cè)从谌蚣夹g(shù)做創(chuàng)新，也真正做到全球領(lǐng)先。波影醫(yī)療除了產(chǎn)品創(chuàng)新之外，還在中國(guó)以外的全球市場(chǎng)做多中心臨床研究，所以這是一個(gè)直接應(yīng)用到全球領(lǐng)域的技術(shù)。因此，第一個(gè)觀點(diǎn)是中國(guó)在局部領(lǐng)域，因?yàn)橐恍┨厥獾臍v史原因可以做出一些全球領(lǐng)先的技術(shù)。

第二個(gè)觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)普遍在應(yīng)用端創(chuàng)新，并且還是在仿創(chuàng)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新。

有企業(yè)做全球創(chuàng)新，其中有七八個(gè)產(chǎn)品在全球沒(méi)有對(duì)標(biāo)企業(yè)，所以融資時(shí)遇到很大的挑戰(zhàn)。對(duì)這樣的企業(yè)如何出國(guó)做臨床實(shí)驗(yàn)，做全球市場(chǎng)是一大挑戰(zhàn)。

Q：在“十四五”規(guī)劃的背景下，醫(yī)療器械中會(huì)有哪些較為快速發(fā)展的賽道？這些賽道的驅(qū)動(dòng)力是在哪里？

楊振軍觀點(diǎn)：

慢病管理的市場(chǎng)機(jī)會(huì)大。此前的醫(yī)療需求主要是治病，醫(yī)保的錢(qián)花在治病上，因此帶動(dòng)了治療類產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。消除貧困后，健康管理的重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向慢性管理，提倡早篩和康復(fù)。

早篩迎機(jī)遇期。國(guó)家的帶量采購(gòu)一方面是解決醫(yī)保資金的問(wèn)題，解決低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，從而把資金轉(zhuǎn)到能夠更好地提供醫(yī)療服務(wù)的領(lǐng)域上。

早篩是這幾年比較熱的方向。癌癥五年生存率較低，關(guān)鍵是一查出來(lái)就是晚期，導(dǎo)致國(guó)家支出巨大。早篩、早診可以提高生存率，降低費(fèi)用，于國(guó)于民都是好事。

康復(fù)類產(chǎn)品值得關(guān)注。神經(jīng)介入類的產(chǎn)品前兩三年非?；?。因?yàn)椴∪酥酗L(fēng)后約三分之一死亡，三分之一恢復(fù)正常，三分之一癱瘓，癱瘓的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)最大。神經(jīng)領(lǐng)域的早篩和及早治療，意味著可以更好地康復(fù)。未來(lái)十年早篩、康復(fù)等領(lǐng)域會(huì)有機(jī)會(huì)。

目前海外投融資的細(xì)分賽道和國(guó)內(nèi)醫(yī)療市場(chǎng)差別很大，國(guó)外關(guān)注到了慢病管理、數(shù)字化以及康復(fù)，國(guó)內(nèi)這類企業(yè)還很難融資，但是接下來(lái)會(huì)變得比較好。

黃東臨觀點(diǎn)：

神經(jīng)介入、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)需要綜合它們?cè)卺t(yī)學(xué)領(lǐng)域解決的問(wèn)題和社會(huì)變遷的思路來(lái)思考。

目前的大趨勢(shì)是，“內(nèi)科外科化、外科內(nèi)科化、醫(yī)院信息化”，國(guó)家政策正在鼓勵(lì)醫(yī)務(wù)人員從治療服務(wù)中獲得收入而不是賣(mài)藥或耗材，企業(yè)需要正確理解這樣的政策導(dǎo)向。例如，隨著心血管介入技術(shù)的普及，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的介入科室不僅僅可以植入冠脈支架，也可能是封堵器、起搏器、心臟瓣膜等。從某種角度而言，耗材的帶量采購(gòu)也能促進(jìn)行業(yè)內(nèi)部的新陳代謝，使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)并不拘泥于一兩項(xiàng)簡(jiǎn)單的成熟治療，因此它并非是行業(yè)內(nèi)一件很壞的事，投資者的春天可能到了。

古宏晨觀點(diǎn)：

時(shí)間、空間、緯度和模式是關(guān)鍵詞。

時(shí)間：對(duì)健康威脅最大的是五六種重大的慢病，占到死亡率的80%－85%，這是重大的賽道。早篩涉及的是時(shí)間，一定要早。這可能是千億、萬(wàn)億規(guī)模級(jí)別的大商機(jī)。

空間：以后可能篩查放在基層醫(yī)院，篩查確診后到三甲醫(yī)院治療，治療后在其他醫(yī)院進(jìn)行健康管理。醫(yī)療的空間分布會(huì)重構(gòu)，重構(gòu)一定會(huì)帶來(lái)模式的變化。

緯度：從科學(xué)的角度，慢性病起先是分子發(fā)生變化，DNA出現(xiàn)變化，導(dǎo)致蛋白質(zhì)變化，這些病發(fā)生的時(shí)間是在細(xì)胞尺度以下。

傳統(tǒng)的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，大多是在宏觀尺度上研發(fā)，CT、核磁共振、介入處理的都是器官和組織層面，慢性病若要做到早發(fā)現(xiàn)，得在分子層面，往往需要多組學(xué)的分子信息才能在更早的時(shí)間發(fā)現(xiàn)。尺度的變化會(huì)帶來(lái)賽道的重構(gòu)。

模式：目前科學(xué)還不能認(rèn)識(shí)整體的生病現(xiàn)象，需要依托與疾病發(fā)生發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的大量的數(shù)據(jù)，這是全新的模式。需要把商業(yè)保險(xiǎn)、技術(shù)因素、經(jīng)營(yíng)模式等因素整合起來(lái)，構(gòu)建出一套適應(yīng)國(guó)家政策的全新商業(yè)模式，從而推動(dòng)重大的醫(yī)療體系的變化。

Q：怎樣判斷一家企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力？如何挖掘好企業(yè)？

楊振軍觀點(diǎn)：

未來(lái)一定屬于做創(chuàng)新和做平臺(tái)的企業(yè)。不做創(chuàng)新，可能一波帶量采購(gòu)就把企業(yè)消滅了。有公司在2018、2019年還要做神經(jīng)介入產(chǎn)品，邏輯是產(chǎn)品很暢銷。邏輯雖然好，但是沒(méi)有意義。

做臨床可以在短時(shí)間內(nèi)拿到許可證，但這意味著很多企業(yè)也可以這樣做，這是紅海競(jìng)爭(zhēng)。比如蘇南有很多企業(yè)自己不會(huì)做研發(fā)，代工出身，把仿制的產(chǎn)品賣(mài)到幾家醫(yī)院，獲得幾千萬(wàn)的收入。未來(lái)將不會(huì)有這些企業(yè)的生存空間，簡(jiǎn)單仿制的產(chǎn)品會(huì)被市場(chǎng)擠壓出去。

做創(chuàng)新和高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，企業(yè)也要注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)條款就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)投資時(shí)很注重中國(guó)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況。目前在香港上市的兩家神經(jīng)介入公司，其中一家公司就被美國(guó)的醫(yī)療器械公司告知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)，這會(huì)對(duì)企業(yè)一定有影響。

平臺(tái)型的企業(yè)會(huì)面臨人員升級(jí)換代的問(wèn)題。從公司戰(zhàn)略的角度來(lái)看，橫向發(fā)展會(huì)延展到不同的科室和疾病領(lǐng)域，要考慮如何把平臺(tái)類的技術(shù)拓展出去，做成一個(gè)平臺(tái)型的公司。縱向領(lǐng)域，如果這個(gè)技術(shù)自己做不了，就收購(gòu)一些公司，把自己打造成為在這個(gè)市場(chǎng)上面向未來(lái)，最有活力的一家平臺(tái)型的公司，這樣的公司在未來(lái)才有價(jià)值。

如果公司單純地依賴一個(gè)大單品，這樣的公司價(jià)值不是很大。

黃東臨觀點(diǎn)：

醫(yī)藥行業(yè)的PD-1（抗腫瘤免疫治療）其實(shí)只對(duì)包括黑色素瘤在內(nèi)的幾個(gè)腫瘤的治療比較有效。中國(guó)高發(fā)的腫瘤以消化系統(tǒng)居多，比如胃癌、腸癌等。70多個(gè)PD-1產(chǎn)品很少能夠治療各種消化道腫瘤。中國(guó)的黑色素瘤病人才幾千例，所以價(jià)值不大。

做創(chuàng)新時(shí)要對(duì)趨勢(shì)有很好的預(yù)見(jiàn)，要把控好創(chuàng)新的根本。創(chuàng)新需要依靠企業(yè)的專利池、技術(shù)訣竅，依靠生產(chǎn)方面的知識(shí)，這樣才能把自己的企業(yè)做到與別人有差異化。

創(chuàng)新的目標(biāo)是“解決臨床中的實(shí)際問(wèn)題”，如果創(chuàng)新不能突破現(xiàn)有療法的不足，這是沒(méi)有意義的。

古宏晨觀點(diǎn)：

中國(guó)到了百年未有之大變局的年代，如果醫(yī)療健康領(lǐng)域中一些核心技術(shù)都是別人的，那是不配做第一的。

目前的狀況是，絕大多數(shù)的原創(chuàng)技術(shù)原理不是中國(guó)人發(fā)明的。但是到這個(gè)時(shí)代，一定要有變化。一定要有一批人真正以需求為導(dǎo)向，這是最根本的追求，賺錢(qián)是順便得到的結(jié)果。沒(méi)有核心技術(shù)是支撐不了長(zhǎng)長(zhǎng)的坡和厚厚的雪的，這是一個(gè)自然形成的效果，但是它一定是由動(dòng)機(jī)來(lái)決定的。

Q：目前醫(yī)院和企業(yè)做早篩人工智能診斷系統(tǒng)，包括消化腫瘤、內(nèi)鏡，直腸癌MR，診斷率提升24%，達(dá)到97%，提升醫(yī)生效率5倍，請(qǐng)問(wèn)在腫瘤人工智能診斷新領(lǐng)域是否會(huì)受到資本的親睞？有沒(méi)有相關(guān)的案例？

古宏晨觀點(diǎn)：

人工智能在腫瘤的早篩領(lǐng)域一定有巨大的前景。首先是從頭開(kāi)始發(fā)現(xiàn)腫瘤基因，需要在汪洋大海里收集大量的信息，現(xiàn)在由人工智能唱主角。

到了方法學(xué)和臨床應(yīng)用階段，要對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，總結(jié)出具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的數(shù)據(jù)，也需要靠人工智能。

Q：我是金融從業(yè)者在做自營(yíng)盤(pán)?，F(xiàn)在做的不少業(yè)務(wù)以債權(quán)為主，股權(quán)為輔，收益率在10%左右。在醫(yī)療器械賽道中，有哪些公司適合這樣資金進(jìn)入？醫(yī)療器械公司的融資情況怎樣，是更青睞PE還是更喜歡銀行貸款？

楊振軍觀點(diǎn)：

2017年左右融資市場(chǎng)非常火，等到資管新規(guī)出來(lái)時(shí)2018年進(jìn)入寒冬，2018年經(jīng)歷過(guò)一個(gè)項(xiàng)目關(guān)不掉的狀態(tài)。到2020年市場(chǎng)又火起來(lái)了。2021年，很多企業(yè)陸續(xù)沖上市。但二級(jí)市場(chǎng)最近上市的醫(yī)療器械公司都破發(fā)了，這是循環(huán)的狀態(tài)。

早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，銀行通常不愿意給他債，因?yàn)闆](méi)有什么資產(chǎn)。債也是嫌貧愛(ài)富，你沒(méi)有資產(chǎn)我不愿意給你錢(qián)。

中早期的企業(yè)要靠融資來(lái)發(fā)展，在資本市場(chǎng)比較火的時(shí)候估值上升很快，稀釋一點(diǎn)股份可以拿到很多錢(qián)。債的成本不稀釋股份，成本是比較低的，但是責(zé)任比較大。

很多企業(yè)在上市之前，市場(chǎng)發(fā)展好的時(shí)候不愿意拿債，上市以后愿意拿債，因?yàn)椴幌胂♂尮煞荩矣泻芏嗟馁Y產(chǎn)。

一般的企業(yè)上市以后，債屬性的機(jī)構(gòu)愿意給這些上市公司錢(qián)。債總體來(lái)講是偏有錢(qián)的企業(yè)，有錢(qián)的企業(yè)也愿意選擇債。股債結(jié)合有很大的空間，將來(lái)股債結(jié)合會(huì)非常火。

Q：投資時(shí)遇到AB輪的公司會(huì)說(shuō)自己是平臺(tái)型公司，但這個(gè)時(shí)候企業(yè)只有一個(gè)產(chǎn)品線，怎么判斷這家公司能不能拓展為平臺(tái)型的公司？

楊振軍觀點(diǎn)：

這涉及到平臺(tái)型的公司怎么挑選，怎么鑒別。

企業(yè)若在A輪，上來(lái)就說(shuō)自己是平臺(tái)型的公司只有兩種情況，一種是騙子，另外一種是真的平臺(tái)型。平臺(tái)型公司對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)有非常高的要求。

多數(shù)企業(yè)不可能一上來(lái)就有大量的資金。對(duì)多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在A輪早期階段就說(shuō)自己是平臺(tái)型企業(yè)是很難做到的，因?yàn)樨?cái)力、人力、物力達(dá)不到這種狀態(tài)。

另外要看企業(yè)是否具有潛質(zhì)。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或者創(chuàng)始人以前要操盤(pán)過(guò)比較大的盤(pán)子，還要看團(tuán)隊(duì)，比如做技術(shù)的人把技術(shù)做橫向的遷移，做商業(yè)運(yùn)營(yíng)的人有沒(méi)有很強(qiáng)的帶隊(duì)伍、并購(gòu)整合的能力。

本文整理自9月4日“SAIF Banker實(shí)踐課程--醫(yī)療大健康之醫(yī)療器械”活動(dòng)中的嘉賓觀點(diǎn)。更多精彩觀點(diǎn)將在未來(lái)陸續(xù)推出。

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