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在重要宏觀經(jīng)濟指數(shù)公告發(fā)布前，市場不確定性的增加和消除能解釋股票市場呈現(xiàn)的高收益低方差的現(xiàn)象。

由上海交通大學上海高級金融學院（高金/SAIF）金融學教授、講席教授潘軍與學術委員會主席王江教授，與胡杏教授（清華大學五道口金融學院）和朱昊翔教授（麻省理工學院斯隆管理學院）合著的論文《不確定性增加的溢價：解釋宏觀經(jīng)濟指數(shù)發(fā)布前的市場回報》（Premium for Heightened Uncertainty: Explaining Pre-Announcement Market Returns），對這一現(xiàn)象進行了深度分析和縝密論證。該論文于近期被國際頂級金融學期刊

JFE雜志由美國羅切斯特大學商學院主辦，是涵蓋金融經(jīng)濟學理論和實證研究課題的同行評議學術期刊，與Journal of Finance（JF） 和Review of Financial Studies（RFS）被公認為全球三大頂級金融學術期刊。

宏觀經(jīng)濟指數(shù)的發(fā)布對資本市場影響深遠。研究宏觀經(jīng)濟信息與資本市場的互動，對于理解宏觀經(jīng)濟信息傳遞效率、資本市場的資產(chǎn)定價有著重要的意義。論文發(fā)現(xiàn)，美國股票市場在重要的宏觀經(jīng)濟公告（包括非農(nóng)就業(yè)人數(shù) (NFP)、供應管理協(xié)會的制造業(yè)指數(shù) (ISM)、國內(nèi)生產(chǎn)總值 (GDP)、以及聯(lián)邦公開市場委員會議聲明（FOMC）））發(fā)布之前獲得了可觀的隔夜收益率，而沒有增加通常意義下的風險。對于宏觀經(jīng)濟指數(shù)，公告前的收益率-方差比遠遠超過公告后的收益率-方差比，這表明在公告前后實現(xiàn)了不同類型的風險溢價。

為了解釋這一現(xiàn)象，論文提出了一個雙重風險模型，包括指數(shù)新聞風險及市場影響程度的不確定性兩個風險。重要的是，這種影響的不確定性在公告前就已被消除。在該模型中，研究者采用芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（VIX）來衡量市場影響的不確定性，收益率的方差則來衡量指數(shù)的新聞風險。

該模型對宏觀經(jīng)濟公告前后的收益率、方差和 VIX 的聯(lián)合動態(tài)變化形成了清晰的預測。具體來說，論文將公告前的隔夜時段作為預公告期，將前6個交易日作為積累期，實證檢驗了市場影響的不確定性在積累期上升，帶來了同期的市場價格的下跌；而在預公告期市場影響的不確定性大幅消除，產(chǎn)生了公告前市場的高收益。最后，論文發(fā)現(xiàn)了在市場波動率指數(shù)大幅意外飆升的次日，股票市場呈現(xiàn)了和宏觀指數(shù)公告發(fā)布前類似的高收益和不確定性消除的現(xiàn)象。

論文創(chuàng)新地通過市場影響程度的不確定性這一視角對公告前時期進行建模，從理論上豐富了宏觀經(jīng)濟指數(shù)信息對資本市場資產(chǎn)定價的影響，同時實證刻畫了收益率和VIX的動態(tài)特征。理解宏觀經(jīng)濟指數(shù)信息傳遞的內(nèi)在機制，有助于改善資本市場效率，形成宏觀經(jīng)濟與資本市場的良好互動。

高金是上海市政府依托上海交通大學，按照國際一流商學院模式創(chuàng)建的國際化金融學院，以“匯聚國際一流師資、培養(yǎng)高端金融人才、構(gòu)筑開放研究平臺、形成頂級政策智庫”為必達使命。建院十二年來，高金組建了一支由70多位以海歸教授為主組成的堪稱“國際一流、亞洲第一、國內(nèi)唯一”的豪華師資陣容。截止2020年底，高金教授在國際學術雜志發(fā)表學術論文多達584篇，其中167篇刊登于國際頂級金融和經(jīng)濟期刊，無論是數(shù)量還是質(zhì)量均居亞洲前列，展現(xiàn)了國際一流、國內(nèi)領先的金融學術研究實力和知識原創(chuàng)力。

潘軍教授

現(xiàn)任上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、高金講席教授。在2019年正式加入高金之前，曾任麻省理工學院斯隆管理學院金融學講席教授，同時兼任美國國家經(jīng)濟研究所研究員。

在眾多國際學術著名刊物如Econometrica, Journal of Finance，Review of Financial Studies，Journal of Financial Economics等發(fā)表多篇論文，曾擔任Review of Financial Studies期刊副編輯。先后于1995年獲得美國女性在科學領域的Luise Meyer-Schutzmeister獎，1996-97年度獲得斯坦福大學商學院Jaedicke學者稱號，1998-99年度斯坦福大學Lieberman獎學金，2001年西伊利諾伊斯大學校友成就獎，2003年芝加哥數(shù)量聯(lián)盟年度學術比賽一等獎，2015年The Stephen A. Ross Prize in Financial Economics等多個獎項。

潘軍教授于1995年獲得紐約大學物理學博士學位，2000年獲得斯坦福大學金融學博士學位。

王江教授

現(xiàn)任上海交通大學上海高級金融學院金融學特聘教授及學術委員會主席、麻省理工學院斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授。

研究領域包括資產(chǎn)定價理論、投資與風險管理、市場流動性和穩(wěn)定性、金融創(chuàng)新和金融工程、國際金融和中國資本市場等。曾在國際著名學術刊物上發(fā)表多篇論文，2006年出版著作《金融經(jīng)濟學學》，并擔任多個國際學術雜志的編委。研究工作獲得了 Smith Breeden Prize、FAME Research Prize、Leo Melamed Prize、Batterymarch Fellowship、當代經(jīng)濟學獎等著名獎項。

曾擔任紐約聯(lián)邦儲備銀行顧問、駐行專家和金融顧問委員會委員，中國證監(jiān)會國際專家委員會委員，納斯達克股票市場股份有限公司經(jīng)濟顧問委員會委員，F(xiàn)TSE經(jīng)濟顧問委員會委員和穆迪學術顧問委員會委員等。還曾任美國金融學會理事、美國西部金融學會理事、倫敦經(jīng)濟學院和新加坡管理大學資深訪問教授、清華大學中國金融研究中心主任。2017-2018年擔任美國西部金融學會主席。

王江教授于1985年獲得賓夕法尼亞大學物理學博士學位，1990年獲得賓夕法尼亞大學金融學博士學位。