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“ESG”是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正在逐漸接納的投資理念，促使企業(yè)在發(fā)展的同時(shí)兼顧環(huán)境效益、社會(huì)責(zé)任和公司治理。中國(guó)的資本市場(chǎng)正嘗試搭建自己的ESG評(píng)價(jià)體系，引導(dǎo)資本和企業(yè)做出有長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的投資。

日前，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展基金學(xué)術(shù)主任邱慈觀接受界面新聞專訪時(shí)表示，企業(yè)要避免盲目參與ESG的所有議題，分清重點(diǎn)；不同機(jī)構(gòu)背景、社會(huì)脈絡(luò)形成的ESG評(píng)級(jí)框架應(yīng)允許求同存異；同時(shí)應(yīng)把ESG影響力，作為企業(yè)投資中過(guò)程中除了風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)外，還須考慮的第三個(gè)重要維度。

在疫情與“雙碳”目標(biāo)的大背景下，ESG投資儼然已成為資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。越來(lái)越多的投資人也正在把環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）作為對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展性的衡量指標(biāo)，融入投資決策之中。

商道縱橫統(tǒng)計(jì)，自2011年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股上市公司ESG報(bào)告發(fā)布數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。2021年以來(lái)，共有1092家A股上市公司發(fā)布2020年ESG報(bào)告，占A股上市公司總數(shù)的25.3%，其中滬深300指數(shù)成分股企業(yè)的ESG報(bào)告披露率已達(dá)85%。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展基金學(xué)術(shù)主任邱慈觀，近日接受了界面新聞專訪，解答企業(yè)和資本面對(duì)ESG概念時(shí)，容易產(chǎn)生的誤區(qū)。

邱慈觀教授被譽(yù)為可持續(xù)發(fā)展金融領(lǐng)域的拓荒者，中國(guó)影響力投資研究第一人。多年來(lái)，邱教授致力于推動(dòng)可持續(xù)金融相關(guān)項(xiàng)目，在高金學(xué)院開(kāi)設(shè)“影響力投資”、“可持續(xù)金融”等相關(guān)課程，持續(xù)地觀察和研究國(guó)內(nèi)ESG投資的發(fā)展。

她指出，ESG投資與ESG實(shí)踐兩個(gè)概念看似近似，實(shí)則參與主體不同。ESG實(shí)踐的參與主體是實(shí)體企業(yè)，包含各行各業(yè)。ESG投資的參與主體是資產(chǎn)所有人（asset owner，AO）與資產(chǎn)管理人（asset manager，AM），實(shí)體企業(yè)則是被投資方。

ESG投資是從企業(yè)的ESG實(shí)踐到金融產(chǎn)品，其中有明晰的鏈條：

邱慈觀認(rèn)為，企業(yè)要避免盲目參與ESG的所有議題，分清重點(diǎn)；不同機(jī)構(gòu)背景、社會(huì)脈絡(luò)形成的ESG評(píng)級(jí)框架應(yīng)允許求同存異；同時(shí)應(yīng)把ESG影響力，作為企業(yè)投資中過(guò)程中除了風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)外，還須考慮的第三個(gè)重要維度。

01

ESG實(shí)踐：企業(yè)應(yīng)選擇性地參與ESG議題

ESG實(shí)踐于1990年代由歐美跨國(guó)企業(yè)引入中國(guó)，當(dāng)時(shí)被稱為CSR（corporate social responsibility，企業(yè)社會(huì)責(zé)任）。早年的CSR以公益慈善為主，包括慈善捐贈(zèng)和志愿者服務(wù)。

CSR在國(guó)際上使用頻繁，目前國(guó)際主流的CSR實(shí)踐重點(diǎn)包括環(huán)境維度下的節(jié)能減碳、綠建筑物，社會(huì)維度下的人力資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品責(zé)任，以及治理維度下的董事會(huì)薪酬、反貪腐等。ESG概念類似，但目前在國(guó)內(nèi)使用頻率更高。2019年的一份統(tǒng)計(jì)顯示，在港交所上市公司發(fā)布的獨(dú)立CSR報(bào)告中，以ESG為標(biāo)題的占82.7%。

相比而言，CSR報(bào)告面向政府監(jiān)管部門、員工、合作伙伴、社區(qū)、NGO等各利益相關(guān)方，而ESR更聚焦資本市場(chǎng)參與者。精準(zhǔn)聚焦后，碳排放的量化信息披露將成為重要部分。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的企業(yè)在參與ESG實(shí)踐當(dāng)中，主動(dòng)披露企業(yè)ESG信息，監(jiān)管也在逐步推進(jìn)。2021年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司投資者關(guān)系管理指引(征求意見(jiàn)稿)》，在上市公司與投資者溝通內(nèi)容中增加了ESG信息。今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布征求意見(jiàn)稿，要求重點(diǎn)排污企業(yè)和子公司應(yīng)根據(jù)規(guī)定披露環(huán)境信息。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年A股上市公司中被認(rèn)定為重點(diǎn)排污單位的占比超三分之一。

“在ESG實(shí)踐到金融產(chǎn)品的投資鏈條中，企業(yè)的ESG實(shí)踐結(jié)果需經(jīng)由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，企業(yè)披露一部分是有必要的，”邱慈觀同時(shí)指出，“但隨著技術(shù)的發(fā)展，目前如國(guó)際上的MSCI等機(jī)構(gòu)，可用大數(shù)據(jù)、爬蟲(chóng)等技術(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)源往往不僅僅是企業(yè)主動(dòng)披露的信息，也會(huì)參考各政府及監(jiān)管發(fā)布平臺(tái)、新聞媒體、行業(yè)協(xié)會(huì)等方面的披露。”

邱慈觀認(rèn)為，企業(yè)作為ESG實(shí)踐主體，應(yīng)選擇性地參與ESG議題，尤其是將重點(diǎn)放在與對(duì)該行業(yè)相關(guān)、會(huì)影響其績(jī)效表現(xiàn)的ESG議題上。她舉例到，如“供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準(zhǔn)”對(duì)制造行業(yè)是有實(shí)質(zhì)意義的ESG議題，沒(méi)做好就會(huì)影響財(cái)務(wù)績(jī)效，如富士康過(guò)去曾發(fā)生多起作業(yè)員跳樓事件，屬于典型案例。

而像“負(fù)責(zé)任投資”對(duì)富士康就屬于非實(shí)質(zhì)性ESG議題?！捌髽I(yè)內(nèi)部沒(méi)有該領(lǐng)域?qū)＜?，也沒(méi)有這方面的涉入，沒(méi)有必要強(qiáng)制參與。”邱慈觀指出，“實(shí)體企業(yè)盲目地參與所有ESG議題，可能白花精力，對(duì)它的財(cái)務(wù)績(jī)效非但沒(méi)有促進(jìn)，搞不好還有負(fù)面影響?！彼赋?。

再比如，“隱私和數(shù)據(jù)安全性”的議題對(duì)農(nóng)業(yè)是非實(shí)質(zhì)性ESG議題，但對(duì)金融科技行業(yè)、社會(huì)媒體行業(yè)卻是實(shí)質(zhì)性ESG議題。

▲MSCI使用的ESG評(píng)估范圍 （來(lái)源：MSCI）

各行業(yè)下有哪些ESG議題是實(shí)質(zhì)性議題，可持續(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（Sustainability Accounting Standards Board，SASB）官網(wǎng)依據(jù)77個(gè)行業(yè)分類系統(tǒng)做了整理。

02

ESG評(píng)級(jí)：應(yīng)允許“存異”，各取所需

ESG評(píng)級(jí)隨著ESG投資而出現(xiàn)，也是ESG影響力量化到投資層面的方法之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有約600家，其中包括彭博、MSCI、Vigeo-EIRIS、富時(shí)羅素、路孚特、CDP等，為市場(chǎng)提供多種產(chǎn)品與服務(wù)，從數(shù)據(jù)、研究、咨詢、技術(shù)，到投資策略及股東議合。

目前，由于數(shù)據(jù)來(lái)源不同，評(píng)級(jí)框架迥異，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果不一致，使投資者難以識(shí)別。

具體來(lái)看，評(píng)級(jí)框架的差異主要體現(xiàn)在ESG主題覆蓋、指標(biāo)度量、權(quán)重設(shè)置等。從主題覆蓋來(lái)說(shuō)，ESG評(píng)級(jí)雖主要考量E、S和G三個(gè)維度，但每個(gè)維度下的議題各有不同。例如，MSCI的ESG評(píng)級(jí)分為3個(gè)維度，10大主題，37個(gè)關(guān)鍵議題。路孚特的ESG評(píng)級(jí)則包含10大主題，450多個(gè)指標(biāo)等。

指標(biāo)度量的差異體現(xiàn)在，針對(duì)同一議題選取不同的指標(biāo)。例如“員工管理”可以參考員工流失率指標(biāo)，也可以從員工滿意度或勞動(dòng)糾紛事件來(lái)統(tǒng)計(jì)?！俺酥猓€有主觀因素的存在，取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)利益相關(guān)者、投資者的不同需求?！鼻翊扔^說(shuō)。

ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一主體的評(píng)級(jí)并沒(méi)有共識(shí)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均如此?！爱吘笶SG評(píng)級(jí)關(guān)注評(píng)級(jí)主體的非財(cái)務(wù)維度，迄今非但沒(méi)有普遍接受的準(zhǔn)則，未來(lái)是否應(yīng)該標(biāo)準(zhǔn)化更是必須嚴(yán)肅討論的問(wèn)題?！鼻翊扔^表示，“因?yàn)樵u(píng)級(jí)體系本身是基于社會(huì)脈絡(luò)而建構(gòu)的視角，通過(guò)統(tǒng)一數(shù)據(jù)來(lái)源和評(píng)級(jí)框架等方法來(lái)解決分歧問(wèn)題，欠缺本質(zhì)上的意義。”

所以，相比于“求同”，ESG評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)“存異”。對(duì)投資者、基金經(jīng)理等使用者而言，各種ESG評(píng)級(jí)都有一定程度的參考價(jià)值，例如有的機(jī)構(gòu)注重環(huán)境評(píng)分，有的機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)更被歐洲投資者認(rèn)可。使用者需要理解各評(píng)級(jí)之間的差異，洞察評(píng)級(jí)分歧背后的真正原因，而后依需求選擇合適的評(píng)級(jí)。

03

ESG投資：影響力使投資轉(zhuǎn)向三維，

但面臨量化挑戰(zhàn)

邱慈觀教授認(rèn)為，傳統(tǒng)的投資是兩個(gè)維度的投資，即風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，而ESG投資是三個(gè)維度的投資，第三維度則是ESG影響力。

縱觀ESG投資50年的發(fā)展，逐步產(chǎn)生了目前的七大投資策略：剔除法、依合約篩選法、ESG融入法、同類最佳法、可持續(xù)主題法、積極股東法以及影響力投資。七種策略可以單獨(dú)使用，也可復(fù)合使用，由基金經(jīng)理依產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念及目標(biāo)客群而定。

其中影響力投資是2007年后發(fā)展出來(lái)的投資策略理論，有比較獨(dú)特的訴求，最重要的就是如何去評(píng)估企業(yè)的ESG影響力。

影響力的評(píng)估涉及因果的關(guān)系鏈，從企業(yè)的行動(dòng)到影響力，其間有一連串步驟，包括行動(dòng)（activity）、投入（input）、產(chǎn)出（output）、后果（outcome），最后才是影響力（impact），如下圖所示。

但這種因果關(guān)系通常不能直接度量。具體而言，ESG相關(guān)的投資具體如何推動(dòng)社會(huì)往前走、如何降低二氧化碳，在計(jì)量方面仍有困境，其中最重要的難點(diǎn)是單位不統(tǒng)一。

以特斯拉的ESG影響力為例，特斯拉工廠發(fā)生的意外事件是用件數(shù)來(lái)統(tǒng)計(jì)，男女員工有沒(méi)有平等對(duì)待則是用工資比例計(jì)算。ESG影響力需要把不同的指標(biāo)和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合到一起，這就需要設(shè)置一個(gè)共同的單位，而最好的度量衡就是貨幣。通過(guò)加權(quán)計(jì)算，修正傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表，然后將ESG影響力的非財(cái)務(wù)信息和企業(yè)財(cái)務(wù)信息合二為一，呈現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。

國(guó)際上正在推動(dòng)影響力加權(quán)會(huì)計(jì)，以用來(lái)計(jì)算ESG的影響力。邱教授認(rèn)為，目前最重要的不僅是要共同努力推動(dòng)ESG投資，還要確保在ESG投資中確實(shí)有第三個(gè)維度，以及保證第三個(gè)維度的數(shù)據(jù)真實(shí)性。所以量化ESG影響力是未來(lái)10年世界上在ESG投資領(lǐng)域最重要的問(wèn)題。

來(lái)源 |界面新聞