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在“碳中和”減排目標(biāo)的推動下，從國外金融市場興起的ESG投資風(fēng)潮近年來逐漸刮進(jìn)中國。不過，國內(nèi)金融市場對ESG投資理念的重視程度雖然在不斷提升，但與已有四五十年發(fā)展歷史的發(fā)達(dá)國家相比，仍顯稚嫩。從國外實(shí)踐的情況看，盡管ESG投資前景廣闊，但真正踐行ESG投資面臨的挑戰(zhàn)亦不少。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院（高金/SAIF）教授邱慈觀近日在接受證券時報(bào)記者采訪時表示，ESG投資是三維投資。傳統(tǒng)兩維空間下的投資講究的是風(fēng)險與回報(bào)，而ESG投資則引入了第三維——ESG影響力。ESG投資在歐美已發(fā)展已有半個世紀(jì)，演化出七種ESG投資策略，但被引入國內(nèi)的確才幾年。

#1

Part One

邱慈觀稱，盡管ESG投資前景廣闊，但目前仍存在三大挑戰(zhàn)。首先，ESG投資是一種有高度理念門檻的投資，其中有價值觀及認(rèn)知問題，歐美的ESG投資理念也不一定適合中國。

其次，當(dāng)投資從兩維演變?yōu)槿S時，傳統(tǒng)投資下的風(fēng)險與回報(bào)這兩維可以用夏普比例S來表示，但它與ESG影響力的關(guān)系如何? 是正相關(guān)，負(fù)相關(guān)，抑或不相關(guān)? 這涉及ESG投資里財(cái)務(wù)回報(bào)與社會回報(bào)的關(guān)系，是一個重要問題。學(xué)者大量的研究的結(jié)果表明，ESG投資并不存在超額回報(bào)（alpha）。當(dāng)ESG投資沒有超額回報(bào)時，這就需要探討投資人為何做ESG投資，其中涉及非財(cái)務(wù)動機(jī)的發(fā)掘。

第三，ESG投資需要數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)來源是另一個巨大挑戰(zhàn)。

“人類從1983年開始建了第一個ESG評級數(shù)據(jù)庫EIRIS，至今已經(jīng)快奮斗了近40年。解決方案基本有兩種，一種比較傳統(tǒng)的方法就是通過ESG評級來取得數(shù)據(jù)，ESG評級已發(fā)展了40年，但仍無法解決數(shù)據(jù)最根源的問題?！鼻翊扔^稱。

#2

Part Two

邱慈觀進(jìn)一步表示，解決數(shù)據(jù)最根源的問題與如何看待企業(yè)在社會中扮演的角色有關(guān)。“我們不能再用傳統(tǒng)的‘股東資本主義’的立場來看企業(yè)創(chuàng)造的價值，即不能僅通過傳統(tǒng)的、以股東為中心的財(cái)務(wù)報(bào)表，否則永遠(yuǎn)無法取得真正想要的數(shù)據(jù)”。

因此，邱慈觀建議，應(yīng)跳脫出傳統(tǒng)的、以股東為中心的財(cái)務(wù)報(bào)表，關(guān)注“影響力加權(quán)財(cái)務(wù)報(bào)表”的研究，這種財(cái)務(wù)報(bào)表納入了企業(yè)的ESG影響力，其中包括運(yùn)營影響力和產(chǎn)品影響力兩種。

不過，要量化”企業(yè)的ESG影響力”并非易事，會面臨兩大難點(diǎn)。第一個難點(diǎn)是，企業(yè)在運(yùn)營過程中，從生產(chǎn)投入到產(chǎn)出再到產(chǎn)品創(chuàng)造的結(jié)果以及造成的ESG影響力，這是一個非常長的因果鏈。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表只顯示因果鏈的前端，例如它只讓投資人看到特斯拉制造了多少輛電動車，而沒有展示因果鏈的后端，譬如當(dāng)汽車被顧客買走后，在使用過程中所降低的碳排放量。當(dāng)然，因果關(guān)系還涉及如何準(zhǔn)確識別的問題，這里需要由支持因果關(guān)系的證據(jù)來支持，而證據(jù)又涉及統(tǒng)計(jì)學(xué)上的嚴(yán)謹(jǐn)性問題，證據(jù)要多嚴(yán)謹(jǐn)才足以支持因果關(guān)系的存在呢?

第二個難點(diǎn)與ESG影響力的度量有關(guān)。無論是企業(yè)的社會責(zé)任報(bào)告所披露的ESG信息，或是ESG評級所提供的ESG數(shù)據(jù)，都涉及多維度問題，工廠事故以”件數(shù)”計(jì)算，生產(chǎn)的汽車以“輛數(shù)”計(jì)算，碳排量以”噸數(shù)”計(jì)算，男女工資平等性以”工資比”計(jì)算，而不同的度量單位要如何加總呢?

“如何能夠讓度量衡單位統(tǒng)一，最理想的形式就是把它們都轉(zhuǎn)化為我們所熟悉的度量單位，即貨幣度量單位，這樣我們最終才能把它們跟傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合，通過傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的修正方式，即影響力加權(quán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，把兩種信息（財(cái)務(wù)信息以及非財(cái)務(wù)性質(zhì)的ESG信息）合二為一。當(dāng)這兩種信息出現(xiàn)在同一個報(bào)表上而整合為一時，我們就能用更全面的視角來看企業(yè)帶給我們社會的價值?！?/p>

最后，邱慈觀又稱，近兩年在ESG披露方面有很多令人欣喜的發(fā)展，其中之一與歐盟對可持續(xù)金融產(chǎn)品的披露要求有關(guān)。這表示監(jiān)管單位已逐漸了解ESG披露涉及多層級的披露，企業(yè)的ESG披露是在整個披露鏈條最前端的，而金融產(chǎn)品的ESG披露是在整個披露鏈條最后端的。從金融商品來看，如果標(biāo)榜自己的是ESG投資，但無法對更具體的ESG策略、數(shù)據(jù)及KPI做披露，那么這是“ESG washing”，即用ESG三個字來裝點(diǎn)門面。

來源 |證券時報(bào)