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7月9號(hào)下午，央行公布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、副院長(zhǎng)朱寧撰文表示，降準(zhǔn)有讓人意外的地方，但從邏輯上來講，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐漸放緩和一些金融領(lǐng)域，無論是融資方面還是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量方面的壓力加劇，這次降準(zhǔn)還是一個(gè)比較符合邏輯的做法。

7月9號(hào)下午，央行公布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

在近期舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)委員會(huì)上其實(shí)已經(jīng)向市場(chǎng)傳遞了一定的關(guān)于降準(zhǔn)的信號(hào)。可能降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)確實(shí)還是讓人有一點(diǎn)吃驚，可能比市場(chǎng)預(yù)期的要早和快。

這反映了兩個(gè)方面的內(nèi)容：

◎第一，大體的趨勢(shì)就是，整個(gè)金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)的壓力較大，需要的政策幫助比較迫切；

◎第二，選擇在周五降準(zhǔn)也是利用了周末的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，可能避免短期內(nèi)對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響。

所以，降準(zhǔn)有讓人意外的地方，但從邏輯上來講，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐漸放緩和一些金融領(lǐng)域，無論是融資方面還是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量方面的壓力加劇，這次降準(zhǔn)還是一個(gè)比較符合邏輯的做法。

01

年中降準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)在于

調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期和提振市場(chǎng)信心

從時(shí)點(diǎn)上來看，降準(zhǔn)的早和晚其實(shí)各自有各自的優(yōu)勢(shì)。

如果考慮一些債務(wù)到期的因素，年中降準(zhǔn)確實(shí)是一個(gè)更加合適的做法，也是能夠明確降低再融資成本的做法。

這種相對(duì)提前一點(diǎn)的降準(zhǔn)有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：

◎第一點(diǎn)就是讓市場(chǎng)有一個(gè)充分調(diào)整的預(yù)期，能繼續(xù)讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源和進(jìn)行定價(jià)的作用，可能還是一種鼓勵(lì)市場(chǎng)尋求均衡利率的方式。

◎第二點(diǎn)，降準(zhǔn)還向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，提升了整個(gè)市場(chǎng)的信心，緩解了對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性的擔(dān)憂和對(duì)于下半年債務(wù)到期時(shí)可能產(chǎn)生的潛在的流動(dòng)性緊張的防范，這是提前降準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)所在。

02

通貨膨脹沒有想象的那么嚴(yán)重

降準(zhǔn)釋放的一個(gè)信號(hào)是通貨膨脹并沒有之前擔(dān)憂的這么嚴(yán)重或者這么強(qiáng)烈。如果通貨膨脹非常嚴(yán)重的話，可能就不會(huì)采取降準(zhǔn)這種比較貨幣寬松的政策了。

通貨膨脹，特別是大宗商品領(lǐng)域的價(jià)格上漲，是今年值得高度關(guān)注的領(lǐng)域。但是降準(zhǔn)的政策信號(hào)表明目前的通貨膨脹形勢(shì)并不非常嚴(yán)重，這是第一。

第二，今年的政府工作報(bào)告里提到了保持通貨膨脹在3%左右的目標(biāo)，其實(shí)現(xiàn)在甚至都沒有達(dá)到3%的紅線，所以從數(shù)據(jù)來看，目前的通貨膨脹并不是一個(gè)特別嚴(yán)重地影響貨幣政策的問題，也不是政策所高度關(guān)注的領(lǐng)域。

如何防范進(jìn)一步的通貨膨脹，有兩個(gè)大的方面。大量大宗商品的生產(chǎn)地在國(guó)外，這種價(jià)格上漲帶來的通貨膨脹叫輸入型通脹。

中國(guó)確實(shí)是最重要的一個(gè)進(jìn)口商，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這個(gè)趨勢(shì)在今后一段時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)保持，大宗商品價(jià)格還會(huì)持續(xù)上升。

所以，中國(guó)能做的就是：

◎第一，運(yùn)用好金融衍生產(chǎn)品這個(gè)工具，能夠更好地通過套期保值各種方式來控制、至少是鎖定成本價(jià)格。

◎第二，運(yùn)用打擊投機(jī)的政策手段。投機(jī)在資本市場(chǎng)或者是在期貨市場(chǎng)是一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象，也是一個(gè)需要存在的現(xiàn)象。但是凡事都要有個(gè)度，這是很重要的，應(yīng)該更多地打擊囤積居奇。從政策上防范進(jìn)一步惡化的通貨膨脹是必要的，尤其是這種大宗商品引發(fā)的通貨膨脹。

03

從中長(zhǎng)期看，中小微企業(yè)需要新陳代謝

降準(zhǔn)可以讓銀行獲得更多的可貸資金，但是要想促進(jìn)資金真正有效地流向中小微企業(yè)來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還可以通過三個(gè)方面的措施來配合降準(zhǔn)，既有短期的，又有中長(zhǎng)期的。

從短期而言，還是應(yīng)該減稅降負(fù)。

對(duì)于中小微企業(yè)最直接的一點(diǎn)就是，無論是從政府的角度，還是從金融機(jī)構(gòu)的角度，從原來這種定向的降準(zhǔn)，包括針對(duì)某些領(lǐng)域的降準(zhǔn)，無論是從金融的可獲得性還是從整個(gè)的成本來看，還是應(yīng)該有一些窗口指導(dǎo)或者是偏行政的一些指令來幫助小微企業(yè)獲得短期流動(dòng)性。但這只是流動(dòng)性的輸入，并不能改變一些結(jié)構(gòu)性的矛盾。

從中長(zhǎng)期來看，有兩個(gè)方面的建議。

◎第一個(gè)是進(jìn)一步發(fā)展直接融資，讓投資者和需要融資的企業(yè)能夠直接見面。

這一點(diǎn)對(duì)多層次的資本市場(chǎng)，無論是債券還是股票市場(chǎng)，都非常重要。

◎第二點(diǎn)是要回歸市場(chǎng)的規(guī)律。必須得意識(shí)到，有一些小微企業(yè)在發(fā)展的過程中如果經(jīng)營(yíng)不善，是必須要經(jīng)歷淘汰和更新的。所以，要進(jìn)一步地運(yùn)用好破產(chǎn)制度，企業(yè)能夠有比較健康的“新陳代謝”。

不好的企業(yè)還是應(yīng)該被淘汰掉，但是不影響到這個(gè)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神和再次創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)。所以，如何進(jìn)一步地深化這個(gè)《破產(chǎn)法》，有序地使得一些不良企業(yè)退出，也是非常重要的。

04

降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母咚偕踔脸咚?/strong>

向正常速度過渡有一定幫助

央行宣布此次降準(zhǔn)的方式是全面降準(zhǔn)，采用全面降準(zhǔn)有兩個(gè)主要的原因。

◎第一是隨著下半年的債務(wù)到期，流動(dòng)性的壓力比較大，不止是中小微企業(yè)，可能一些金融機(jī)構(gòu)也會(huì)面臨比較明顯的流動(dòng)性的矛盾。

降準(zhǔn)是為了一定程度上預(yù)防或者緩解債務(wù)到期所引發(fā)的流動(dòng)性壓力，這一點(diǎn)是對(duì)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)都比較普遍和比較重要的。

◎第二點(diǎn)，雖然小微企業(yè)是最需要扶持和救助的，但是隨著下一階段全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在過去一年多的時(shí)間里推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈的外貿(mào)出口部分，對(duì)下一階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能會(huì)逐漸降低。

所以從這個(gè)層面來講，如果能夠在系統(tǒng)層面放松流動(dòng)性、寬松貨幣政策，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)的轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)慕衲甑母咚倩蛘呤浅咚俚乃俣认蛎髂昕赡艿恼Ｋ俣冗^渡，也是有一定幫助的。

05

解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求面的問題，

還要鼓勵(lì)消費(fèi)金融的發(fā)展

降準(zhǔn)主要面對(duì)的是企業(yè)端和金融機(jī)構(gòu)，降準(zhǔn)本身固然能夠提供更多流動(dòng)性，可能可以傳導(dǎo)到資產(chǎn)價(jià)格層面，會(huì)產(chǎn)生一定的財(cái)富效應(yīng)，會(huì)對(duì)消費(fèi)有所幫助，但是降準(zhǔn)對(duì)于短期消費(fèi)的直接增長(zhǎng)還是幫助有限。

自從新冠疫情以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求面的問題比較突出，這是中小微企業(yè)復(fù)蘇緩慢的一個(gè)原因。我在過去一年多的時(shí)間里一直在呼吁，要從兩個(gè)大的方面促進(jìn)消費(fèi)金融的發(fā)展。

◎第一個(gè)是做好新民生工作，進(jìn)一步有序地鼓勵(lì)社會(huì)公共福利設(shè)施和公共產(chǎn)品的提供，比如說教育、醫(yī)療，能夠進(jìn)一步地提升消費(fèi)者的消費(fèi)信心，同時(shí)也能夠化解消費(fèi)者的后顧之憂，這樣能夠降低居民家庭的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，可以不用為了今后的看病、上學(xué)、養(yǎng)老過分儲(chǔ)蓄，而是能夠把一些錢拿出來花掉。

◎第二點(diǎn)，還是要回到金融的功能。前兩年大力地鼓勵(lì)以金融科技為代表的金融創(chuàng)新，后來又進(jìn)行了相對(duì)嚴(yán)厲的監(jiān)管。我覺得其實(shí)還是必須要看到金融創(chuàng)新、消費(fèi)金融在跨期財(cái)富轉(zhuǎn)移方面的作用，這一功能是非常重要的。

如何在一個(gè)健康、可持續(xù)的前提下，繼續(xù)鼓勵(lì)消費(fèi)金融的發(fā)展，鼓勵(lì)消費(fèi)者理智地消費(fèi)，同時(shí)又能夠通過金融手段把消費(fèi)者今后的收入轉(zhuǎn)移和提前到現(xiàn)在來消費(fèi)，來推動(dòng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這一點(diǎn)還是非常重要的。

這些年來，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)反映了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢(shì)，也反映出了全球范圍內(nèi)資金成本和流動(dòng)性的趨勢(shì)。

在2020年新冠疫情的背景下，各國(guó)央行都大幅地調(diào)整了基準(zhǔn)利率，有存款準(zhǔn)備金要求的央行，也在降低相關(guān)的要求，這其實(shí)也反映了整個(gè)全球貨幣環(huán)境的一個(gè)大的變化。

從邊際上看，中國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)以前流動(dòng)性更強(qiáng)、更加寬松了一些，這次降準(zhǔn)釋放了1萬(wàn)億左右的貨幣供應(yīng)量，短期內(nèi)，在邊際上，對(duì)于資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都是一個(gè)相對(duì)利好的貨幣環(huán)境。

06

金融創(chuàng)新需要關(guān)注碳達(dá)峰、碳中和，

既要發(fā)展跨期金融產(chǎn)品，

也要發(fā)展國(guó)際金融工具

此前國(guó)常會(huì)還提出“推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，設(shè)立支持碳減排的貨幣政策工具”，碳達(dá)峰、碳中和、綠色金融都是相對(duì)比較新的概念，對(duì)于這個(gè)貨幣政策工具，各種方式都有可能，無論是政府補(bǔ)貼的方式，或者是一定的排放交易的方式，目前還處在一個(gè)比較早期的探討階段。

在金融方面，有兩個(gè)原則很重要：

◎第一點(diǎn)就是，金融可以把今天的任務(wù)和今后的收益更好地統(tǒng)一起來、協(xié)調(diào)起來，這種跨期的金融產(chǎn)品是非常重要的。

◎第二點(diǎn)就是國(guó)際化。因?yàn)槿蜃兣蛘咛寂欧攀且粋€(gè)全球性的問題，如何能夠通過金融工具把單個(gè)國(guó)家的環(huán)境保護(hù)和全球的環(huán)境保護(hù)、全球的資本市場(chǎng)聯(lián)系在一起，這是下一階段金融創(chuàng)新需要更加關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域。

從中長(zhǎng)期來看，新興能源企業(yè)的發(fā)展需要關(guān)注兩個(gè)方面。

◎第一是項(xiàng)目本身的可持續(xù)性，這是最關(guān)鍵的。

◎第二點(diǎn)是一些早期行業(yè)，比如風(fēng)能、太陽(yáng)能，包括電池行業(yè)，可能需要通過政府背書或者提供征信的方式來融資，怎么實(shí)現(xiàn)政府和市場(chǎng)的兩相結(jié)合，這是推動(dòng)碳減排發(fā)展的一個(gè)核心內(nèi)容。

因?yàn)閱渭兛渴袌?chǎng)的力量，可能很難對(duì)這么大體量和這么長(zhǎng)時(shí)間的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行融資。所以如何能夠更好地把握市場(chǎng)和政府之間的關(guān)系，也是非常關(guān)鍵的。

來源 |網(wǎng)易研究局