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4月美國(guó)的通脹率達(dá)到了4.2%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)通脹率。為什么美國(guó)通脹率如此高？當(dāng)下全球范圍內(nèi)的通脹嚴(yán)重與此有怎樣的聯(lián)系？這將在多大程度上影響全球經(jīng)濟(jì)？對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、副院長(zhǎng)朱寧撰文表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。

在他看來(lái)，今后兩年通貨膨脹率仍然會(huì)逐漸上行，通脹率的緩解可能要等到以美國(guó)為首的西方央行退出量化寬松或者進(jìn)一步收緊貨幣政策才會(huì)改變。

4月美國(guó)的通脹率達(dá)到了4.2%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)通脹率。當(dāng)前全球通貨膨脹比較嚴(yán)重，主要有三點(diǎn)原因：

◎第一，美元貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品升值；

◎第二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期本來(lái)就是一個(gè)大宗商品走強(qiáng)的周期；

◎第三，由于前段時(shí)間疫情導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，使得供給和全球產(chǎn)業(yè)鏈都受到?jīng)_擊，使得價(jià)格水平明顯上升。

雖然當(dāng)前美國(guó)的通脹率比較高，但是不能只看一個(gè)月的數(shù)據(jù)，因?yàn)樗且粋€(gè)基數(shù)，并且美國(guó)的CPI的統(tǒng)計(jì)方法與中國(guó)稍微有所不同；其次在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候一定會(huì)出現(xiàn)大量的量化寬松，價(jià)格指數(shù)會(huì)出現(xiàn)明顯的上漲，這是一個(gè)自然的情況。

究竟通脹情況是不是嚴(yán)重到了會(huì)影響美國(guó)貨幣政策，在短期內(nèi)還不是很明確。

全球范圍內(nèi)的通脹很可能是長(zhǎng)期的，首先這一輪刺激過(guò)程中全球都大量印錢，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，第二，本輪通脹和全球資源、勞動(dòng)力的分配不平均，資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度過(guò)快也有很大關(guān)系，例如以美元計(jì)價(jià)的大宗商品近期價(jià)格也持續(xù)上漲，必然會(huì)傳導(dǎo)到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

我認(rèn)為今后兩年通貨膨脹率仍然會(huì)逐漸上行，通脹率的緩解可能要等到以美國(guó)為首的西方央行退出量化寬松或者進(jìn)一步收緊貨幣政策才會(huì)改變。

所謂量化寬松或者資產(chǎn)購(gòu)置的做法在過(guò)去十年一直普遍存在，但是必須看到2020年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的幅度比前十年還要大。

量化寬松是個(gè)不是辦法的辦法，雖然在短期內(nèi)可以防范金融危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，但在中長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，債務(wù)危機(jī)和收入分配不平等問題。

當(dāng)前全球市場(chǎng)存在一定泡沫破裂和金融危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩端：

◎第一美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的要早，可能會(huì)刺破泡沫，引發(fā)投資者恐慌；

◎其次即使流動(dòng)性沒有收緊，某些極端事件或者黑天鵝事件也有可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格明顯下跌，因?yàn)閷?duì)當(dāng)前的資產(chǎn)基本面來(lái)講，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)處于一個(gè)高得令人非常擔(dān)心的水平。

過(guò)去20年，金融危機(jī)基本上都是由資產(chǎn)泡沫破裂所引發(fā)的，所以當(dāng)前也存在一定金融危機(jī)的可能性。

雖然當(dāng)前美國(guó)通脹率高企，但是當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的時(shí)機(jī)還未到來(lái)，收緊貨幣政策肯定有好處，但是必須考慮到美國(guó)進(jìn)行這么大規(guī)模的刺激，很大程度上還是由于擔(dān)心全球金融體系和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是特別穩(wěn)定。

回到美國(guó)兩個(gè)核心因素，第一美國(guó)是不是實(shí)現(xiàn)了比較充分的就業(yè)，第二，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI是不是能夠保持相對(duì)穩(wěn)定。

此外還有第三點(diǎn)，全球金融市場(chǎng)是否相對(duì)穩(wěn)定，在這三個(gè)條件都滿足的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開始退出貨幣政策，但我認(rèn)為美國(guó)退出寬松貨幣政策將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，并且會(huì)高度關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

01

美元走弱傳遞出市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景

近期美元走弱，美元指數(shù)幾度跌破90，主要和疫情期間美國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)行了史無(wú)前例的量化寬松有關(guān)，但也和美國(guó)過(guò)去一年經(jīng)濟(jì)下滑的速度，以及美元在全球貨幣體系里面受到以比特幣為代表的新興支付體系的挑戰(zhàn)有關(guān)。

當(dāng)然，國(guó)際匯率市場(chǎng)在短期內(nèi)有很強(qiáng)的自我強(qiáng)化的慣性效應(yīng)，所以美元指數(shù)下跌也有投資者情緒和交易的原因。

美元指數(shù)的下跌傳遞出兩個(gè)主要信號(hào)：

◎第一，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)這一輪刺激政策的規(guī)模和力度十分擔(dān)憂；

◎第二，其實(shí)也反映了在中長(zhǎng)期投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心和前景出現(xiàn)了一定的動(dòng)搖。

雖然美元指數(shù)下跌造成當(dāng)前人民幣被動(dòng)升值，但從中長(zhǎng)期看，人民幣對(duì)美元并沒有特別大幅的升值空間：

◎首先人民幣大幅升值會(huì)對(duì)中國(guó)的出口和加工制造企業(yè)產(chǎn)生比較大的沖擊，也會(huì)間接影響到就業(yè)。

◎其次，從國(guó)際收支的角度來(lái)看，隨著中國(guó)收入進(jìn)一步增加，中國(guó)進(jìn)口增加也會(huì)進(jìn)一步減少外貿(mào)的順差，過(guò)去一年，因?yàn)橐咔樗霈F(xiàn)的明顯的外貿(mào)順差會(huì)出現(xiàn)收窄，其實(shí)在一定程度上也會(huì)平抑人民幣進(jìn)一步升值的動(dòng)能。

02

大宗商品價(jià)格下跌只是階段性回調(diào)

本輪大宗商品價(jià)格上漲與以往有兩點(diǎn)核心的不同，首先本輪上漲在很大程度上是由于美元貶值，其次由于疫情沖擊，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不平均，加上生產(chǎn)和物流受到?jīng)_擊，導(dǎo)致供需產(chǎn)生錯(cuò)配。

近日大宗商品價(jià)格下跌只是階段性的調(diào)整，真正回調(diào)要到美元走強(qiáng)之后，才可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)周期性的走強(qiáng)，目前大宗商品價(jià)格還有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。

大宗商品價(jià)格上漲顯然會(huì)向下游傳導(dǎo)，造成的成本壓力有多大，更多地取決于下游企業(yè)有沒有競(jìng)價(jià)能力。

大宗商品價(jià)格上漲會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成兩個(gè)較大的壓力：

◎一個(gè)是輸入性通脹的壓力，由于大宗商品價(jià)格上升，導(dǎo)致通貨膨脹率提升；

◎另一個(gè)是會(huì)推動(dòng)中國(guó)生產(chǎn)品的價(jià)格上漲，在人民幣升值的環(huán)境下，會(huì)不會(huì)引發(fā)中國(guó)出口企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的下降，這是一個(gè)不確定的因素。

大宗商品的漲價(jià)也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)造成機(jī)械性的沖擊，即使在地價(jià)保持不變的情況下，大宗商品作為重要的原材料也會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上漲，所以有可能會(huì)進(jìn)一步加劇房?jī)r(jià)上漲的趨勢(shì)。

當(dāng)前原材料漲價(jià)對(duì)中下游傳導(dǎo)是否已經(jīng)充分是其次，更重要的大宗商品產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)不會(huì)對(duì)消費(fèi)品終端、CPI產(chǎn)生沖擊和影響。

當(dāng)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲的時(shí)候，國(guó)家肯定會(huì)出臺(tái)一定的調(diào)控措施，但并不是針對(duì)商品價(jià)格，而是針對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，尤其是這一次大宗商品價(jià)格上漲的幅度非常大，速度非?？?，所以需要政府出臺(tái)相應(yīng)的調(diào)控舉措，來(lái)平穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

大宗商品價(jià)格上升本身并不會(huì)直接導(dǎo)致貨幣政策收緊，但是價(jià)格上之后所導(dǎo)致的房?jī)r(jià)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的上升，有可能進(jìn)一步加速市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊。

全球的通貨膨脹給我國(guó)造成了一定輸入性通脹的壓力，我國(guó)已經(jīng)采取了兩個(gè)應(yīng)對(duì)方式:

◎一個(gè)是調(diào)控和打擊金融市場(chǎng)上有關(guān)大宗商品的炒作；

◎第二是這段時(shí)間中國(guó)所主導(dǎo)的人民幣升值，也是為了在一定程度上化解大宗商品價(jià)格的上升，應(yīng)對(duì)輸入性價(jià)格的沖擊。

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