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日前，上海交通大學上海高級金融學院（SAIF/高金）助理教授資超的論文Under-Diversification and Idiosyncratic Risk Externalities（《投資分散不足情況下非系統(tǒng)性風險的外部性》）被國際頂級金融學期刊

JFE雜志由美國羅切斯特大學商學院主辦，是涵蓋金融經(jīng)濟學理論和實證研究課題的同行評議學術期刊，與

這篇論文由資超教授與伊利諾伊大學厄巴納香檳分校教授Dejanir Silva和巴西EPGE金融學院教授Felipe S. Iachan合作撰寫。論文主要聚焦“非系統(tǒng)性風險在分散不足的情況下產(chǎn)生的外部性”這一課題，并提出針對性解決方案。

在金融學里，投資風險通常被分為兩類：系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。前者是指那些影響很多甚至所有企業(yè)的全局性因素，例如：經(jīng)濟周期、政治變動、國際紛爭、宏觀政策調(diào)整等。而后者是指那些只對個別行業(yè)或企業(yè)有影響的局部性因素，例如公司因經(jīng)營不善導致市場份額丟失，或者因勞資關系處理不當導致工人罷工，又或者和監(jiān)管部門沖突導致巨額罰款等等。

系統(tǒng)性風險因為影響面過廣，通常無法通過分散投資來消除，而非系統(tǒng)性風險則可以通過持有多樣化資產(chǎn)來減少其影響。因為在一個充分分散的投資組合里，當一些企業(yè)受局部性的不利因素影響時，其它企業(yè)卻可能正好受有利因素影響。這樣正負相抵，整個投資組合就不再受非系統(tǒng)性風險影響。因此，傳統(tǒng)金融學理論認為投資者會分散投資，從而使得非系統(tǒng)性風險不會對整體經(jīng)濟有太多影響。但大量的實證研究表明現(xiàn)實并非如此，很多投資者并沒有分散投資，而非系統(tǒng)性風險對資產(chǎn)定價、企業(yè)投融資，甚至宏觀經(jīng)濟都有重大影響。

在此背景下，資超教授的這篇論文旨在探究非系統(tǒng)性風險在沒有被充分分散的情況下是否會造成資本低效配置？如果是，那政府能否通過政策調(diào)整來推動經(jīng)濟回歸到最優(yōu)配置？為研究這個問題，資超與其合作者構(gòu)建了一個宏觀金融模型，并通過此模型證明非系統(tǒng)性風險確實會造成實體投資不足，而且現(xiàn)有的投資也過度集中在高風險項目上。他們將這個現(xiàn)象稱為“非系統(tǒng)性風險的外部性”（idiosyncratic risk externalities）。接著，他們進一步揭示了這個“外部性”所造成的經(jīng)濟損失可以通過資產(chǎn)定價數(shù)據(jù)進行量化估計，并發(fā)現(xiàn)它帶來的福利損失是不容忽視的。

在論文中，三位學者還進一步探討了可能有效的解決方案。一個最直接的解決辦法是加強投資者教育，推動其進行充分的分散投資。但他們指出，在實際投資中，很多投資者不這樣做的原因并非是不理解分散投資的益處，而是有一些其它的考量，例如交易成本，動機摩擦，信息獲取等。那么如果投資者因為種種原因無法分散投資，政策制定和監(jiān)管部門就束手無策了嗎？其實作者指出，政策制定者只需利用現(xiàn)有的政策工具（稅收和銀行資本監(jiān)管要求）就可以很大程度上消除非系統(tǒng)性風險外部性的不利影響，從而更好地優(yōu)化資本配置。

本篇論文研究視角新穎獨特，創(chuàng)造性地使用資產(chǎn)定價研究來為宏觀政策制定提供依據(jù)和指導，為今后的宏觀金融研究提供了一個模板。

高金是上海市政府依托上海交通大學，按照國際一流商學院模式創(chuàng)建的國際化金融學院，以“匯聚國際一流師資、培養(yǎng)高端金融人才、構(gòu)筑開放研究平臺、形成頂級政策智庫”為必達使命。高金組建了一支由70多位以海歸教授為主組成的堪稱國際一流、亞洲第一、國內(nèi)唯一的豪華師資陣容。2020年，高金教授共發(fā)表學術論文27篇，其中22篇發(fā)表于國際學術期刊，4篇發(fā)表于國際頂級學術期刊。

資超簡介

資超教授研究領域包括宏觀金融、資產(chǎn)定價、金融市場、貨幣和財政政策等。他的研究論文入選諸多國際一流學術會議，如 World Congress of the Econometric Society, Western Finance Association Conference, Eastern Finance Association Meeting, Midwest Finance Association Conference, Northern Finance Association Conference, China International Conference in Finance, Financial Management Association International Meeting 等。另有一篇論文Designated Market Makers Still Matter: Evidence from Two Natural Experiments 于2017年發(fā)表在頂級學術期刊

資超于2020年獲得伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校吉斯商學院金融學博士學位，并在此之前獲得該校金融工程學碩士學位。此外，他于2012年獲得南京大學金融工程學學士學位。