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在最近兩期SAIF全球商業(yè)領(lǐng)袖學(xué)者(GES)項(xiàng)目“博士堂開講”的分享活動中，來自景領(lǐng)投資的SAIF GES學(xué)員黃憲向同學(xué)們分享了關(guān)于個(gè)人投資理財(cái)?shù)乃伎寂c建議，來自立信稅務(wù)師事務(wù)所的SAIF GES學(xué)員顧春曉從宏觀稅務(wù)、微軟案例出發(fā)，向同學(xué)們分享了國內(nèi)外稅收制度的藍(lán)圖。兩位同學(xué)在獲得大家高度認(rèn)可的同時(shí)，也通過自己的行動延續(xù)了GES 項(xiàng)目“如切如磋，如琢如磨；格物致知，兼濟(jì)天下”的理念。

黃憲：關(guān)于個(gè)人投資理財(cái)?shù)乃伎寂c建議

在分享中，黃憲從當(dāng)下的投資環(huán)境談起，憑借自身從業(yè)20年的投資經(jīng)歷，對投資理財(cái)?shù)耐緩?，底層資產(chǎn)種類、底層資產(chǎn)與理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性收益性流動性特征、理財(cái)產(chǎn)品種類、企業(yè)與個(gè)人投資理財(cái)?shù)脑瓌t，以及投資理財(cái)?shù)墓芾砣诉x擇、銷售渠道選擇、投后管理等方面都進(jìn)行了非常詳盡的剖析。

在他看來，我們的投資環(huán)境是不可控、不可準(zhǔn)確預(yù)測的，投資者要做的是不斷收集信息、加工信息，需考慮到當(dāng)一些信號出現(xiàn)的時(shí)候該如何采取相應(yīng)的行動。他表示，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了中低速發(fā)展時(shí)代，存量的擠壓式競爭代替了齊頭并進(jìn)式發(fā)展，這也意味著繼續(xù)用高增長時(shí)期的高杠桿經(jīng)營是可怕的，過高的收益率預(yù)期是不現(xiàn)實(shí)的，但是，未來十年最好的機(jī)會還是在中國，中國最好的資產(chǎn)在資本市場。

當(dāng)談到投資途徑時(shí)，黃憲表示，最終我們都是在投各項(xiàng)各類的底層資產(chǎn)，它們分為四大類，分別是權(quán)益類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)、商品，以及現(xiàn)金類資產(chǎn)，每一類的底層資產(chǎn)，其信用的基礎(chǔ)、交易的市場，市場的透明度和參與者都是不一樣的。當(dāng)我們在做投資的時(shí)候，必須考慮各類底層資產(chǎn)的三性，即收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動性，這三者形成“不可能三角”，每個(gè)人都要根據(jù)具體情況進(jìn)行取舍。收益又高，流動性又好，風(fēng)險(xiǎn)又小的情況是不可能的。收益性和流動性是負(fù)相關(guān)的，流動性和風(fēng)險(xiǎn)性也是負(fù)相關(guān)的。他認(rèn)為：

“收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)”這一命題具有很大的欺騙性，其前提可能有：市場是有效的、各環(huán)節(jié)沒有故意做假的道理風(fēng)險(xiǎn)。

對此，他總結(jié)道，理財(cái)產(chǎn)品的“三性”主要取決于產(chǎn)品管理人（投資顧問）的專業(yè)能力，其次還有時(shí)代有無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、銷售機(jī)構(gòu)的選擇能力、風(fēng)控能力，和“黑天鵝事件”、突發(fā)政策等因素的影響。

至于危機(jī)之后最好的底層資產(chǎn)是什么？他認(rèn)為從歷史的角度來看，在經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)之后可以獲得超額收益的資產(chǎn)只有兩類：優(yōu)質(zhì)公司的股票和核心地段的房子（國內(nèi)外都是如此）。根據(jù)黃憲同學(xué)從業(yè)20多年的經(jīng)驗(yàn)來看，他認(rèn)為對于普通投資者而言，最好的一種投資理財(cái)?shù)墓ぞ呤枪善毙突穑谒械耐顿Y理財(cái)中，時(shí)機(jī)選擇很重要，必須選擇一個(gè)相對合適的時(shí)間段。

關(guān)于企業(yè)與個(gè)人投資理財(cái)，黃憲也提出了他總結(jié)的六大原則：

1、企業(yè)資金與個(gè)人財(cái)產(chǎn)要分割清楚，要有明確的法律邊界；

2、企業(yè)要穩(wěn)健經(jīng)營，高度關(guān)注現(xiàn)金及資產(chǎn)的流動性；

3、組合投資、適度分散風(fēng)險(xiǎn)；

4、明確“幾不投”，或在初期小金額試錯(cuò)；

5、投出的資金要在掌控范圍之內(nèi)；

6、慎用杠桿（負(fù)債），把握好有杠桿的時(shí)機(jī)與比例。

在“幾不投”的原則中，他尤其強(qiáng)調(diào)不能選擇非正規(guī)機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品，如民間投資公司，這些產(chǎn)品無監(jiān)管約束，無第三方托管，若發(fā)生糾紛追償困難；其次無正規(guī)產(chǎn)品合同等法律文件，或口頭約定承諾保本或保收益，無法律保護(hù)的產(chǎn)品不能投；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、多層嵌套，看不清底層資產(chǎn)的產(chǎn)品不能投。

論及個(gè)人資產(chǎn)配置的原則，他認(rèn)為個(gè)人的資產(chǎn)配置比例與每個(gè)人的生命周期有巨大關(guān)系，年輕時(shí)求“進(jìn)”，多股少債；年老時(shí)求“穩(wěn)”，多債少股。同時(shí)要做最壞的打算：投資于高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)即使沒有了，也不會影響我的生活質(zhì)量。

在投資理財(cái)中，時(shí)機(jī)的選擇也很重要。對此，黃憲同學(xué)分享了他的小經(jīng)驗(yàn)，即根據(jù)股市點(diǎn)位調(diào)整各類基金的比重。具體而言，股市低位時(shí)，加大股票類公募與私募基金配置比例，越跌越買。當(dāng)股市漲到高位時(shí)，逐步贖回股票類公募基金與私募基金，將其轉(zhuǎn)換為貨幣基金。當(dāng)股市在高點(diǎn)時(shí)，千萬不要買股票型公募基金，因?yàn)楣蓟鸩豢貍}位，屆時(shí)大概率是虧錢的，而且可能多年不能回本。他以“滬深300指數(shù)的歷史走勢圖”+“紡錘圖”進(jìn)行了形象圖示。

最后，針對如何選擇理財(cái)產(chǎn)品管理人，他坦言優(yōu)秀管理人的作用是運(yùn)用合適的策略與風(fēng)控措施降低底層資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，提高底層資產(chǎn)組合的收益。差的管理人則是放大風(fēng)險(xiǎn)、降低收益。我們要衡量其管理團(tuán)隊(duì)、投資策略、歷史業(yè)績、風(fēng)控理念與措施，以及底層資產(chǎn)的未來等要素。同時(shí)，一旦投資了不好的基金管理人、基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，如果產(chǎn)品表現(xiàn)很差，需謹(jǐn)記及時(shí)止損！

顧春曉：國內(nèi)外稅收制度藍(lán)圖

SAIF GES七期班學(xué)員、立信稅務(wù)師事務(wù)所合伙人顧春曉則從宏觀稅務(wù)、微觀案例出發(fā)，向同學(xué)們分享了國內(nèi)外稅收制度的藍(lán)圖。

在演講中，顧春曉特別提到了關(guān)于谷歌的稅務(wù)案例。他指出，通常，谷歌納稅金額相當(dāng)于銷售收入的9%左右，但是在歐盟境內(nèi)，谷歌納稅額只有銷售收入的1%左右。而據(jù)歐盟負(fù)責(zé)公司稅收改革的立法委員報(bào)告顯示，谷歌僅在2016年就利用避稅架構(gòu)，避開了約37億美金的稅負(fù)。

那么，谷歌具體是如何實(shí)現(xiàn)在歐盟避稅的呢？

如上圖所示，愛爾蘭的企業(yè)所得稅只有12.5%，遠(yuǎn)低于美國和其他歐盟國家。谷歌愛爾蘭（B）設(shè)立相關(guān)公司負(fù)責(zé)接收除了美國以外地區(qū)的銷售收入，享受愛爾蘭的低所得稅稅率。

同時(shí)，谷歌愛爾蘭控股（A）是家殼公司，通過成本分?jǐn)倕f(xié)議取得大量IP, 同時(shí)透過正式?jīng)Q議，將其實(shí)際管理中心機(jī)構(gòu)所在地（國際稅法上稱之為place of effective management)，遷徙到不課征任何所得稅的百慕大群島，如此一來，A就變成稅務(wù)上的雙重居民（dual resident）。由于A通過決議，將其實(shí)際管理機(jī)構(gòu)所在地放在百慕大，則A無需在愛爾蘭繳納所得稅。

由于B取得收入的專利等是來自荷蘭C公司的特許權(quán)使用，而荷蘭C公司取得收入的專利等來自于A公司的特許權(quán)使用。B將特許權(quán)使用費(fèi)支付給谷歌荷蘭C公司的時(shí)候，適用歐盟的利息及權(quán)利金指令（Interest &Royalty Directive），愛爾蘭不征收預(yù)提稅。

C轉(zhuǎn)付給A時(shí)，由于荷蘭稅法不開征權(quán)利金預(yù)提稅，因此，A收取的權(quán)利金，更無需負(fù)擔(dān)扣繳稅額。

A由于受控于D因此變成百慕大群島的稅務(wù)居民，而百慕大本身沒有所得稅，所以，稅負(fù)基本為零。

如此一來，谷歌在歐盟就巧妙地完成了避稅。

事實(shí)上，美國科技公司在歐盟避稅早已經(jīng)不是新聞，蘋果在歐洲地區(qū)也設(shè)立了極其復(fù)雜的類似避稅架構(gòu)，目的是也是轉(zhuǎn)移收入和利潤，最大程度降低納稅支出。而歐盟也對蘋果采取了措施，認(rèn)為蘋果在愛爾蘭享受到了不合理超低的稅率，要求蘋果補(bǔ)交150多億美元的歷史欠稅。而谷歌則在2019年以在法國補(bǔ)稅10億歐元為代價(jià)與法國司法部達(dá)成避稅案和解。雖然歐洲第二高等法院 2020年7月判決指出，歐盟委員會未能以必要的法律標(biāo)準(zhǔn)來證明愛爾蘭的稅收協(xié)議給蘋果公司提供了不公平的利益，并違反了國家援助法。但跨國公司通過稅基侵蝕與利潤轉(zhuǎn)移（BEPS）的避稅方法已成過街老鼠。

在這一背景下，歐盟國家在持續(xù)商議改革歐盟的稅收制度，避免美國科技公司在歐盟避稅。2012年6月，G20財(cái)長和央行行長會議同意通過國際合作應(yīng)對跨國公司避稅問題，并委托OECD開展研究。2013年6月，OECD發(fā)布《BEPS行動計(jì)劃》，并于當(dāng)年9月在G20圣彼得堡峰會上得到各國領(lǐng)導(dǎo)人背書?！禕EPS行動計(jì)劃》的推出一定程度上順應(yīng)了時(shí)代的發(fā)展，也堵上了一些漏洞。但并未能完全解決跨國避稅問題。蘋果天價(jià)補(bǔ)稅案被歐洲第二高等法院駁回便是例證。

顧春曉稱，通過這個(gè)案例不難發(fā)現(xiàn)，跨國公司和大中型企業(yè)集團(tuán)大多有合法避稅的需求，這需要對稅法有深入的研究和精準(zhǔn)的把握。既合法，又合情合理，又與時(shí)俱進(jìn)才是中外企業(yè)長遠(yuǎn)的稅收安排需要考慮的重點(diǎn)。不然可能不只是竹籃打水，而是付出巨大的法律代價(jià)。

關(guān)于“博士堂開講”

“研究主導(dǎo) 切磋琢磨”是SAIF全球商業(yè)領(lǐng)袖學(xué)者（GES）項(xiàng)目的鮮明特色。“博士堂開講”由SAIF全球商業(yè)領(lǐng)袖學(xué)者（GES）項(xiàng)目的同學(xué)發(fā)起成立。在每次的活動中，都有1-3名同學(xué)講述自己擅長的并樂意分享的話題。這些各行各業(yè)的領(lǐng)軍者們，將來自各自行業(yè)、企業(yè)、視角的話題相互交流，在智慧火花的交融中，共同經(jīng)歷一段純粹的學(xué)習(xí)之旅。

內(nèi)容來源 |上海高級金融學(xué)院E通訊