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日前，中國證監(jiān)會主席易會滿的署名文章《提高直接融資比重》受到普遍關注，其中特別提到“大力推動長期資金入市”。

對此，上海交通大學上海高級金融學院教授吳飛與CAFR-凱銀聯(lián)合研究實驗室研究張茜聯(lián)合發(fā)文，分析“大力推動長期資金入市”對中小投資者的影響。文中指出，長期資金進入資本市場能為市場帶來3大好處，但同時，中小投資者需要學習如何與長期資金共存。

日前，中國證監(jiān)會主席易會滿在署名文章《提高直接融資比重》中，提出了提高直接融資比重的六大重點任務。

其中， “大力推動長期資金入市”與中小投資者有著最直接的聯(lián)系，因為長期資金入市可以幫助減少資產價格的大幅波動，增加市場的信息有效性，在很大程度上起到保護中小投資者的作用。

那么，長期資金真的對于一個市場這么重要嗎？保護中小投資者的功能是如何實現(xiàn)的？中小投資者從中能學習到什么？

我們可以從三個角度理解長期資金入市的重要性。

01

投資時限是長期資本

抵御市場波動的一項重要武器

長期資金顧名思義就是具有較長周期投資目標的金融資本。投資時限是這類資本實現(xiàn)預期收益率的重要武器。

這在數(shù)學角度非常容易理解，一組可以觀測投資回報的數(shù)據(jù)持續(xù)時間越長，其投資回報的平均值變化越平穩(wěn)，均值回歸可以使得預期的投資目標更加容易實現(xiàn)。

大量關于中外資本市場的歷史數(shù)據(jù)檢驗都能夠證實這一點。例如，在1926年到2007年的80余年之間，美國大盤股的年化收益率為12%，但是在有的年份，大盤股的投資回報率不僅不能達到平均值，甚至還出現(xiàn)虧損，其中虧損最多的一年，大盤股虧損達到40%。

同時，如果在上一個價格頂峰買入股票，該股票往往需要超過1年以上的時間才能夠重新達到之前的頂峰價格。

如果沒有超長的投資時限，一旦股票買入擇時失誤，這筆投資在賣出的時候很容易產生虧損。因此，投資時限是長期資本抵御市場波動的一項重要武器。

長期資金的來源主要是養(yǎng)老金、保險機構資金、主權財富基金等機構投資者。這些投資資金來源較為穩(wěn)定，所以投資時限比目前市場參與者的時限更長。

長期資金的投資是遵循“生命周期理論”，通過經過時間平滑后的投資復利實現(xiàn)投資目標。由于不會受到“贖回”的干擾，能夠從長期的視角進行投資決策，獲取平穩(wěn)的投資回報，實現(xiàn)預期的投資目標。

長期資金的投資屬性決定了其對資產的價格起到穩(wěn)定的作用。與其相反的是，市場快進快出的游資會增加價格的劇烈波動。

比如，1997年的亞洲金融危機之所以會發(fā)生，主要是國際熱錢快進快出，導致資本市場的大起大落開始引發(fā)的。

02

長期資金進入市場

可以幫助提升市場的信息有效性

一般來說，作為機構投資者，長期資金可以運用自身的專業(yè)能力分析和挖掘市場信息，進行合理的投資決策。

亦有研究發(fā)現(xiàn)，以機構投資者為代表的長期資金有能力提取股票之中的“特質信息”，避免股票與大盤行情的“同步波動”，從而提升市場有效性。

同時，市場中的信息被充分挖掘后，也可以降低市場波動率。監(jiān)管層在資本市場建設的頂層設計中，始終將降低市場波動性，也就是避免市場的大起大落作為一個重要的實現(xiàn)目標，因為這是導致中小投資虧損的最重要的原因。

從這個層面分析，市場內代表專業(yè)機構的長期資金比例越高，越可以減少資本市場價格的大起大落，使得市場變得更加有效，從而起到保護中小投資的作用。

03

長期資金入市可以更好地

幫助實體經濟的發(fā)展

資本市場建設的根本目的是通過市場募集資金，引導資金進入需要融資的實體經濟，帶動實體經濟發(fā)展，這也是《提高直接融資比重》一文對于長期資金入市最大的期待。

與以銀行信貸為代表的間接融資相比，以資本市場融資為代表的直接融資不拘泥于被投資標的的現(xiàn)金流、抵押擔保等授信審批標準，這樣的融資特點更加適合早期以及成長期的企業(yè)融資。

但是，創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，科技創(chuàng)新都需要一個很長的周期，只有具有長期投資目的金融資本才能讓資本市場支持實體經濟的發(fā)展落到實處。

中國資本市場目前正在逐步向引領經濟轉型、扶持創(chuàng)新的方向發(fā)展，科創(chuàng)板的推出、注冊制的逐步試點推進，以及上證指數(shù)編制的修改過程都是其中的步驟，通過這些步驟，推動長期資金的入市能夠快速的滿足實體企業(yè)上市融資的功能。

長期資金進入資本市場為市場帶來好處的同時，也帶來一個不可避免的問題，就是中小投資者未來如何與長期資金共存。如果我們能夠理解長期資金在市場交易時的策略，這對于中小投資者來說，是一次難得學習良機。

長期資金投資策略的最大一個特點是投資回報更為合理。長期資本進入市場的時候，往往有著確定的投資目標的。比如，社保基金的投資預期就是8%的回報率。這個回報率在不少中小投資者眼中卻是微不足道，但是市場最后會教育中小投資者，即使這樣一個回報率，也不是那么容易達到。另外，如果能夠取得并保持這樣的一個回報率，再通過長期的復利滾動，最后的收益也是非?？捎^的。

中小投資者的心態(tài)可以從心理角度進行解釋。

行為金融學之中有一個著名的“阿萊悖論”，人們一方面愿意接受100%確定的選擇；另一方面，面對有一些不確定性的時候，人們樂于接受風險更高、收益更大的選擇。

阿萊悖論很好地解釋了為什么中小投資者會對市場有不切實際的回報預期，傾向于接受更高的預期收益投資，選擇更大風險的項目，卻看不上長期投資的合理回報。

但是，當投資者的預期收益提高時，內在承擔的市場風險也同時會增加。與廣大中小投資者相比，長期資金擁有的兩項核心競爭力：發(fā)掘市場信息的能力和承擔投資虧損的時間期限。

由于絕大部分中小投資者可能無法同時擁有這兩項競爭力，因此失去抵抗市場風險的手段，一旦市場產生波動，中小投資者就會遭受損失。

歷史數(shù)據(jù)證明，如果希望短期投機獲利，追求過高不切現(xiàn)實的收益率，中小投資者往往是市場博弈的失敗一方。那么中小投資者應該向長期資金學習些什么，以提升自己的投資能力，最終實現(xiàn)投資目標呢？

1

設立合理目標，堅持理性投資

中小投資者不信任專業(yè)機構的一個潛在原因便是對于投資目標設定的不切實際，他們更加傾向于投資高回報的項目，但是忽視了背后的高風險。

資本市場無時無刻不在教育普通投資者，投資目標的設立首先需要合理，在合理的范圍內的投資預期回報可以避免很多投資風險。

2

最好把財富交給專業(yè)人士管理

每個投資者都有自身獨特的投資目標和投資規(guī)劃，讓符合個人投資目標的專業(yè)機構來打理個人的財富是最簡單也最有效的方法。

健康穩(wěn)定的資本市場可以使得所有的市場參與者都能獲得收益，而大起大落的資本市場則會傷害所有的市場參與者。推動長期資金穩(wěn)步進入股票市場，是中國資本市場走向長期健康、長期穩(wěn)定的重要過程。

在這樣的歷史性機遇面前，中小投資者將獲得難得的學習良機，一方面讓自己可以享受資本市場的紅利，另一方面也能夠促進自身的成長，使得參與資本市場的投資者也變得更加成熟理智。