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近日，國際頂級期刊The Review of Financial Studies（《金融研究評論》）刊發(fā)了上海交大上海高級金融學院助理教授李君的論文The Collateralizability Premium（《抵押溢價》）。該論文由李君與明尼蘇達大學卡爾森商學院的艾恒杰、香港科技大學的李凱以及法蘭克福大學的Christian Schlag三位學者合作完成。The Review of Financial Studies，簡稱RFS，是三大國際頂尖金融學術期刊之一，由牛津大學出版社代表金融研究學會出版。

論文選題靈感來源于金融摩擦的文獻。金融危機后，宏觀經濟文獻里有大量的關于金融摩擦的論文和模型，但是集中的研究金融摩擦對橫截面股票收益影響的文獻比較有限，尤其是抵押借貸。為此，李君教授及其合作者將研究重點聚焦于抵押借貸的摩擦，以尋求抵押型溢價與公司特性之間的聯(lián)系。

公司的資產可以分為兩類，一類可抵押，一類不可以抵押。這兩類不同資產與公司股票收益有何關聯(lián)？可抵押資產因為可以用來抵押借貸，幫助公司進行融資，例如公司擁有的地產、大型機械等等。尤其是在宏觀經濟整體較差的時候，擁有可抵押資產較多的公司可以更容易地進行抵押借貸，幫助公司度過難關。所以可抵押資產有一定的對沖風險的功能，擁有可抵押資產多的公司風險相對更小。而那些擁有更多不可抵押資產的公司，例如擁有很多無形資產的公司，經濟下行時很難進行抵押借貸來對沖，所以風險更大。而根據(jù)經典的金融理論，風險與收益成正比，風險大的資產收益高。所以可抵押資產較少的公司，其股票收益相對較高；反之，可抵押資產較多的公司，其股票收益相對較低。這個現(xiàn)象被稱為可抵押性溢價。

每個企業(yè)都有可抵押和不可抵押資產，并大多通過抵押借貸來進行融資。研究發(fā)現(xiàn)，在美國的上市公司中，如果集中在比較有融資約束的公司，按照可抵押資產來構建套利投資組合的話，年化收益可以達到8%。李君與合作者建立了一個一般均衡模型，公司可以進行抵押借貸。該模型量化地解釋數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)的可抵押性溢價，以及相應的公司的特性。

高金是上海市政府依托上海交通大學，按照國際一流商學院模式創(chuàng)建的國際化金融學院，以“匯聚國際一流師資、培養(yǎng)高端金融人才、構筑開放研究平臺、形成頂級政策智庫”為必達使命。高金組建了一支由70多位以海歸教授為主組成的堪稱國際一流、亞洲第一、國內唯一的豪華師資陣容。2020年，高金教授共發(fā)表學術論文26篇，其中21篇發(fā)表于國際學術期刊，4篇發(fā)表于國際頂級學術期刊。

李君教授簡介：

現(xiàn)為上海高級金融學院金融學助理教授。2018年獲法蘭克福大學經濟學博士學位，主要研究方向為資產定價、金融摩擦、宏觀經濟。

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