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日前，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)、上海高金金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)李峰和興業(yè)銀行信用卡中心后督胡浩受邀在《上海證券報(bào)》發(fā)文。文中指出，數(shù)字貨幣的正式應(yīng)用或?qū)?duì)貨幣體系產(chǎn)生一定的影響，因此在測(cè)試推廣期間，還應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大測(cè)試范圍，并加強(qiáng)其對(duì)貨幣流通、監(jiān)管模式影響的分析。

滴滴出行近期表示，該公司已與中國(guó)人民銀行建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，以通過(guò)其網(wǎng)約車平臺(tái)，加快央行數(shù)字貨幣的推廣計(jì)劃。這是自4月數(shù)字貨幣在工、農(nóng)、中、建四大行內(nèi)測(cè)以來(lái)，數(shù)字貨幣首次在大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行商用測(cè)試。從商業(yè)銀行內(nèi)測(cè)到互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用測(cè)試，數(shù)字貨幣測(cè)試進(jìn)度的加快意味著數(shù)字貨幣可能在不久的將來(lái)正式進(jìn)入商用。數(shù)字貨幣的正式應(yīng)用或?qū)?duì)貨幣體系產(chǎn)生一定的影響，因此在測(cè)試推廣期間，還應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大測(cè)試范圍，并加強(qiáng)其對(duì)貨幣流通、監(jiān)管模式影響的分析。

央行數(shù)字貨幣，是中國(guó)人民銀行發(fā)行的一種法定數(shù)字貨幣，全稱是“數(shù)字貨幣電子支付”，對(duì)應(yīng)的英文縮寫是DCEP（Digital Currency Electronic Payment）。DCEP實(shí)際上是一種電子現(xiàn)金，是紙幣的數(shù)字化形態(tài)，其功能屬性與紙幣完全一樣，具有價(jià)值特征。

具體而言，DCEP具有五個(gè)特點(diǎn)：

01 DCEP的定位和紙幣一樣屬于流通中現(xiàn)金，而非銀行存款；

02商業(yè)銀行無(wú)需為DCEP支付利息；

03DCEP具有無(wú)限法償性，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得拒收；

04DCEP不需要銀行賬戶和網(wǎng)絡(luò)即可實(shí)現(xiàn)支付；

05DCEP具有可控匿名性。

從貨幣發(fā)行角度來(lái)看，數(shù)字貨幣的發(fā)行可以減少紙鈔發(fā)行成本，順應(yīng)移動(dòng)支付的趨勢(shì)。由于數(shù)字貨幣只是一串?dāng)?shù)字代碼，無(wú)論是生產(chǎn)還是流通，都不會(huì)再產(chǎn)生任何費(fèi)用，并且具備較強(qiáng)的防偽功能。從貨幣政策的角度來(lái)看，數(shù)字貨幣有利于優(yōu)化現(xiàn)行貨幣支付體系，提升貨幣政策的有效性。通過(guò)發(fā)行數(shù)字貨幣，可減少對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)所提供支付功能的依賴。同時(shí)，央行可以全程監(jiān)控貨幣的流轉(zhuǎn)信息和投放領(lǐng)域，減少貨幣政策傳導(dǎo)滯后等。從國(guó)家主權(quán)角度來(lái)看，數(shù)字貨幣有利于維護(hù)貨幣主權(quán)和法幣地位。發(fā)行央行數(shù)字貨幣，有利于整治當(dāng)前數(shù)字貨幣領(lǐng)域的一些亂象，維護(hù)貨幣主權(quán)。

類似于紙幣的投放，DCEP的投放采用“央行-商業(yè)銀行”雙層運(yùn)營(yíng)體系，即由央行向商業(yè)銀行投放，商業(yè)銀行再向社會(huì)公眾投放。這意味著DCEP下的貨幣體系符合傳統(tǒng)的信用貨幣派生機(jī)制，貨幣創(chuàng)造主體依然是銀行和實(shí)體部門。此外，DCEP投放模式和傳統(tǒng)基礎(chǔ)貨幣的投放，對(duì)現(xiàn)金、法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金而言沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。

DCEP延續(xù)傳統(tǒng)貨幣派生機(jī)制的同時(shí)，或在基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩個(gè)方面對(duì)其產(chǎn)生影響。首先，DCEP將重構(gòu)基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)模式下央行基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)分為兩部分：一是貨幣發(fā)行，即央行印制的現(xiàn)鈔；二是金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金。在第三方支付機(jī)構(gòu)繳存?zhèn)涓督鸷?，央行將基礎(chǔ)貨幣開(kāi)設(shè)一個(gè)分項(xiàng)，即非金融機(jī)構(gòu)存款。央行數(shù)字貨幣作為M0，既可以作為現(xiàn)金使用，也可作為存款準(zhǔn)備金或者第三方支付機(jī)構(gòu)繳存的備付金。按其支付用途推測(cè)，未來(lái)央行基礎(chǔ)貨幣科目或?qū)㈤_(kāi)設(shè)新的細(xì)分項(xiàng)來(lái)專門記錄DCEP，例如在M0、存款準(zhǔn)備金、非金融機(jī)構(gòu)存款科目下分別再設(shè)置DCEP子科目。

其次，DCEP或?qū)恼磧煞矫嬗绊懾泿懦藬?shù)。一是銀行持有超額準(zhǔn)備金的動(dòng)機(jī)下降，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高。由于DCEP支付便利、清算速度快，減少了在途資金量，用DCEP進(jìn)行清算可以降低對(duì)清算賬戶資金的依賴。因此商業(yè)銀行將減少超額準(zhǔn)備金的繳存，從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高。二是現(xiàn)金漏損率增大，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)降低。DCEP便于保存的特性或?qū)⑻岣咂髽I(yè)和個(gè)人持有現(xiàn)金的可能性，從而提高現(xiàn)金漏損率，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)減小。在DCEP大規(guī)模推廣后，貨幣乘數(shù)到底是提高還是下降取決于上述兩種力量的對(duì)比。

此外， DCEP或可以提供新型價(jià)格工具。理論上，商業(yè)銀行無(wú)需對(duì)DCEP付息，但若央行對(duì)DCEP計(jì)息，則DCEP利率可作為新型價(jià)格工具。目前央行對(duì)商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金支付1.62%的利率，超額準(zhǔn)備金利率0.72%，對(duì)個(gè)人持有的現(xiàn)金則無(wú)法付息。DCEP推出后，可以對(duì)個(gè)人手機(jī)中持有的“現(xiàn)金”進(jìn)行計(jì)息。因?yàn)镈CEP詳細(xì)記錄了持幣所有者的“現(xiàn)金”，邏輯上央行可以針對(duì)不同持幣者進(jìn)行差異化的利率定價(jià)，這提供了一種類似于定向降息和定向降準(zhǔn)的新型價(jià)格工具。

當(dāng)前，DCEP的測(cè)試工作逐漸由大型商業(yè)銀行向應(yīng)用場(chǎng)景過(guò)渡，相信技術(shù)層面也在測(cè)試過(guò)程中不斷完善和日漸成熟。

在此，筆者認(rèn)為這個(gè)事件有三個(gè)要點(diǎn)

第一，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步擴(kuò)大測(cè)試范圍，提升測(cè)試群體代表性。這個(gè)測(cè)試范圍主要包括三方面的內(nèi)容：一是銀行機(jī)構(gòu)方面，當(dāng)前測(cè)試主體主要為四大國(guó)有銀行，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行并未參與，建議在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)y(cè)試主體擴(kuò)大至主要商業(yè)銀行。二是應(yīng)用場(chǎng)景方面，根據(jù)公開(kāi)信息，參與DCEP測(cè)試的商戶機(jī)構(gòu)仍然相當(dāng)有限，建議可以選取一批技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先、覆蓋面廣、條件成熟的商戶機(jī)構(gòu)，針對(duì)多個(gè)應(yīng)用開(kāi)展測(cè)試。三是地域方面，當(dāng)前測(cè)試主要集中于深圳、蘇州、雄安、成都及未來(lái)的冬奧會(huì)場(chǎng)景，建議可適度增加部分金融基礎(chǔ)設(shè)施完善的城市、縣域和農(nóng)村地區(qū)開(kāi)展，以增強(qiáng)測(cè)試地域的代表性。

第二，通過(guò)田野實(shí)驗(yàn)分析對(duì)貨幣流通的影響，為調(diào)整貨幣政策提供依據(jù)。央行數(shù)字貨幣推出帶來(lái)的最大不確定性是數(shù)字貨幣對(duì)貨幣流通的影響，這將對(duì)貨幣政策的制定和調(diào)整帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。建議可選取若干組體量規(guī)模具有可比性的城市，投放不同數(shù)量和比例的數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金，觀察和計(jì)量數(shù)字貨幣投放對(duì)貨幣流通，特別是廣義貨幣、支付結(jié)算、消費(fèi)信貸等宏觀指標(biāo)的影響，建立相應(yīng)的模型和參數(shù)特征，為將來(lái)制定和調(diào)整貨幣政策提供依據(jù)。

第三，在測(cè)試過(guò)程中完善與數(shù)字貨幣流通相適應(yīng)的監(jiān)管體系。數(shù)字貨幣的應(yīng)用推廣將帶來(lái)貨幣流通領(lǐng)域的全面數(shù)字化，深刻影響支付結(jié)算、居民消費(fèi)、廣義信貸等金融領(lǐng)域。這不僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)主體帶來(lái)一定的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，監(jiān)管模式也可能發(fā)生一定的變化和調(diào)整，可以利用測(cè)試推廣的機(jī)會(huì)，全面評(píng)估央行數(shù)字貨幣帶來(lái)的監(jiān)管問(wèn)題。