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今日（7月22日），科創(chuàng)板開(kāi)市滿一周年。過(guò)去一年里，科創(chuàng)板取得了哪些成績(jī)？未來(lái)又將如何發(fā)展？對(duì)此，上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授嚴(yán)弘接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪，分享觀點(diǎn)。嚴(yán)弘教授認(rèn)為，目前注冊(cè)制的實(shí)施和科創(chuàng)板一系列配套措施的推出，逐漸體現(xiàn)出資本市場(chǎng)以投資者為中心的基本理念，而不是以往以上市公司為中心的理念。

2019年7月22日，科創(chuàng)板鳴鑼開(kāi)市，正式在A股市場(chǎng)揚(yáng)帆起航；2020年7月22日，科創(chuàng)板開(kāi)市滿一周年，迎來(lái)成長(zhǎng)之禮，并步入下一個(gè)成長(zhǎng)階段。

科創(chuàng)板從一出生就帶著改革的基因，向著市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化的方向不斷改進(jìn)完善。正式開(kāi)市以來(lái)，科創(chuàng)板制度建設(shè)從未止步。

過(guò)去一年里，科創(chuàng)板并購(gòu)重組、再融資、紅籌上市、減持等配套制度陸續(xù)推出，做市商制度、單次“T+0”交易也在交易所官方表態(tài)里被提上日程。已落地的一系列改革在實(shí)踐中得到檢驗(yàn)。

“目前注冊(cè)制的實(shí)施和科創(chuàng)板一系列配套措施的推出，逐漸體現(xiàn)出資本市場(chǎng)以投資者為中心的基本理念，而不是以往以上市公司為中心的理念?！鄙虾８呒?jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授嚴(yán)弘對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，資本市場(chǎng)需要有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的鑒別功能，最重要的基礎(chǔ)就是信息披露制度，這其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，如何讓信息披露要求更加完善、更加嚴(yán)格地執(zhí)行。

從制度變革到效率變革，科創(chuàng)板的開(kāi)局基本符合業(yè)內(nèi)預(yù)期。截至7月21日，上海證券交易所已受理407家企業(yè)提交科創(chuàng)板發(fā)行上市申請(qǐng)，其中已有133家企業(yè)上市交易，創(chuàng)出了A股市場(chǎng)多個(gè)首單，比如首家紅籌架構(gòu)企業(yè)、首家擁有同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)、首家未盈利企業(yè)等。

談及科創(chuàng)板帶來(lái)的變化和助力，多家科創(chuàng)板“首單”企業(yè)高管接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱，登陸科創(chuàng)板拓寬了融資渠道，讓科技創(chuàng)新企業(yè)卸下盈利壓力專注研發(fā)，擴(kuò)大了品牌知曉度，加速了企業(yè)跨越式和可持續(xù)發(fā)展。

展望科創(chuàng)板以及中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)，嚴(yán)弘稱，科創(chuàng)板的成功和進(jìn)一步發(fā)展，是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要里程碑，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)起著非常重要的作用，未來(lái)大有可為。

制度改革不止步

作為A股市場(chǎng)橫空出世的一個(gè)板塊，科創(chuàng)板肩負(fù)兩大使命而來(lái)——一是支持有發(fā)展?jié)摿Α⑹袌?chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大；二是進(jìn)行制度改革的先試先行，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮改革試驗(yàn)田的作用。

如今，科創(chuàng)板開(kāi)市滿一周年，基礎(chǔ)制度改革得到了檢驗(yàn)，如發(fā)行、上市、交易、退市各方面的制度。科創(chuàng)板在將選擇權(quán)交給市場(chǎng)的過(guò)程中，通過(guò)制度約束推動(dòng)市場(chǎng)形成誠(chéng)信的均衡機(jī)制和博弈機(jī)制。

基礎(chǔ)制度不斷更新完善的同時(shí)，科創(chuàng)板一直保持著“改革進(jìn)行時(shí)”的狀態(tài)。2019年11月29日正式落地并購(gòu)重組規(guī)則；2020年6月5日，紅籌企業(yè)回歸科創(chuàng)板的路徑進(jìn)一步明晰；2020年7月3日，再融資規(guī)則和減持細(xì)則同時(shí)正式落地。

在科創(chuàng)板的制度變革中，資本市場(chǎng)也正在發(fā)生變化。那么如何評(píng)價(jià)科創(chuàng)板開(kāi)市交易的這一年，未來(lái)在制度方面還可以進(jìn)行怎樣的優(yōu)化？

“科創(chuàng)板這一年運(yùn)行挺好的?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，發(fā)揮‘試驗(yàn)田’作用，創(chuàng)立了新的上市模式，在這一年來(lái)積累了較多的經(jīng)驗(yàn)?！眹?yán)弘稱，科創(chuàng)板的推出應(yīng)該說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)里程碑事件，對(duì)中國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展打開(kāi)了新的局面。

在嚴(yán)弘看來(lái)，科創(chuàng)板和注冊(cè)制成功的關(guān)鍵在于信息披露制度必須更加完善，執(zhí)行必須更加嚴(yán)格，以保證整個(gè)證券市場(chǎng)的信息披露真實(shí)、完整和及時(shí)，這樣投資者才能依據(jù)公開(kāi)信息對(duì)上市公司做出價(jià)值判斷。

上交所在5月底時(shí)，也提出了未來(lái)的6大改革方向：在“資本供給”方面，構(gòu)建更為高效的并購(gòu)重組和再融資制度、鼓勵(lì)吸引長(zhǎng)期投資者的制度、完善股份減持制度；在“制度供給”方面，制定更有針對(duì)性的信息披露政策、加大股權(quán)激勵(lì)制度的適應(yīng)性、適時(shí)推出做市商制度及研究引入單次T+0交易。

嚴(yán)弘認(rèn)為，交易制度的改革，可以降低市場(chǎng)交易的成本，也可以提高市場(chǎng)價(jià)格的有效性，使得投資者在資本市場(chǎng)中的交易能夠更加有效。

在6月18日召開(kāi)的第十二屆陸家嘴論壇上，上交所理事長(zhǎng)黃紅元稱，科創(chuàng)板目前亟待解決的短板問(wèn)題，也是國(guó)際最佳實(shí)踐中反映出的有效經(jīng)驗(yàn)，就是要鼓勵(lì)引導(dǎo)長(zhǎng)期投資者參與科創(chuàng)板。

“長(zhǎng)期投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)市場(chǎng)定價(jià)有相對(duì)比較理性的認(rèn)知。因?yàn)殚L(zhǎng)期投資者關(guān)注投資價(jià)值，不像短期投資者僅看中短期的市場(chǎng)波動(dòng)，所以長(zhǎng)期投資者的參與有助于市場(chǎng)定價(jià)功能的完善?！眹?yán)弘稱。

對(duì)于如何吸引更多的長(zhǎng)期投資者進(jìn)入科創(chuàng)板，嚴(yán)弘認(rèn)為，一方面，需要市場(chǎng)中交易的公司都是真實(shí)的公司，所以科創(chuàng)板需要進(jìn)一步落實(shí)和完善信息披露制度，并嚴(yán)格執(zhí)行，讓信息披露更加真實(shí)、完整和及時(shí)，這樣長(zhǎng)期投資者才能發(fā)揮專業(yè)分析能力；另一方面，降低交易成本，也有利于吸引長(zhǎng)期投資者。

激活科創(chuàng)生產(chǎn)力

打破陳規(guī)、擁抱多元化、提倡市場(chǎng)化，科創(chuàng)板打開(kāi)了更多的高科技企業(yè)對(duì)接中國(guó)資本市場(chǎng)的大門，并創(chuàng)出A股市場(chǎng)多個(gè)首單。

截至7月21日，科創(chuàng)板已受理407家企業(yè)提交科創(chuàng)板發(fā)行上市申請(qǐng)，除已有注冊(cè)結(jié)果的156家企業(yè)、終止的32家企業(yè)外，在審核中的企業(yè)有219家。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有受理企業(yè)高度集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占37%，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占22%，高端裝備產(chǎn)業(yè)占17%，新材料產(chǎn)業(yè)占11%，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)占5%，其他科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)占8%。

與存量市場(chǎng)板塊相比，科創(chuàng)板發(fā)行上市條件更具包容性，不僅支持未盈利的企業(yè)上市，還允許存在投票權(quán)差異、紅籌企業(yè)等特殊企業(yè)上市，股票發(fā)行試點(diǎn)注冊(cè)制。一年以來(lái)，科創(chuàng)板5套上市標(biāo)準(zhǔn)均有案例落地，基本覆蓋中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。其中，最近一年未盈利企業(yè)超過(guò)25家，紅籌、存在特別表決權(quán)架構(gòu)的兩套標(biāo)準(zhǔn)也均有企業(yè)選擇并申報(bào)。

“科創(chuàng)板允許虧損企業(yè)上市，這對(duì)于較多初創(chuàng)科技企業(yè)而言較為重要，因?yàn)樗鼈兺枰Y金投入來(lái)支持科技創(chuàng)新和發(fā)展，而早期都處于虧損狀態(tài)，其實(shí)它們更多的價(jià)值來(lái)自于未來(lái)的發(fā)展前景?！眹?yán)弘稱，資本市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)未來(lái)上市發(fā)展前景比較看好的話，即使它目前處于虧損狀態(tài)，仍然會(huì)給予比較高的估值，但是關(guān)鍵前提在于，資本市場(chǎng)需要有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的鑒別功能。

從已上市企業(yè)來(lái)看，截至7月21日，已有132家企業(yè)上市，其中誕生了A股市場(chǎng)多個(gè)“首單”，比如首家紅籌架構(gòu)企業(yè)華潤(rùn)微（688396.SH）、首家擁有同股不同權(quán)架構(gòu)的公司優(yōu)刻得（688158.SH）、首家未盈利企業(yè)澤璟制藥（688266.SH）、首家進(jìn)行并購(gòu)重組的企業(yè)華興源創(chuàng)（688001.SH）等。

在交易端，截至7月21日，科創(chuàng)板上市公司總市值超過(guò)2.6萬(wàn)億元，總流通市值為4764.93億元，平均市盈率為99.48倍?？苿?chuàng)板目前產(chǎn)生了多家千億市值公司，包括中芯國(guó)際、金山辦公、中微公司、瀾起科技等，科技創(chuàng)新的溢價(jià)得到較充分體現(xiàn)。

科創(chuàng)板的一大使命在于給企業(yè)提供更大的平臺(tái)和創(chuàng)新的勇氣，激活中國(guó)科創(chuàng)生產(chǎn)力。不少上市公司“登科”之后對(duì)此頗有感觸。

心脈醫(yī)療（688016.SH）總經(jīng)理苗錚華對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，公司以介入醫(yī)療器械研發(fā)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，基本上一個(gè)項(xiàng)目從立項(xiàng)到獲證要5~10年的時(shí)間，資金投入較大，所以IPO融資后，公司可以有更多資金幫助目前在研項(xiàng)目進(jìn)行快速推進(jìn)。

“科創(chuàng)板的革命、革新，讓我們?cè)谘邪l(fā)上能夠更大膽、更多地投入，更快推進(jìn)研發(fā)速度，以支撐企業(yè)的全面發(fā)展，這在以前是不敢想象的?！蔽⑿旧锒麻L(zhǎng)兼總經(jīng)理魯先平感慨道。

展望未來(lái)

中國(guó)證券市場(chǎng)“三十而立”，科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制被稱為中國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)“成人禮”。

“隨著科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)，中國(guó)資本市場(chǎng)終于可以滿足各種經(jīng)濟(jì)形態(tài)、各種技術(shù)要求的企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)，這是一件非常了不起的事兒。”一家科創(chuàng)板上市公司高管認(rèn)為。

目前，科創(chuàng)板已經(jīng)邁入“審核2.0”階段，將注冊(cè)制改革不斷推向深入，并不斷發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用。

“注冊(cè)制的推出，實(shí)際上是倒推整個(gè)證券市場(chǎng)改革，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步發(fā)展壯大?！眹?yán)弘認(rèn)為，注冊(cè)制將來(lái)還需進(jìn)一步完善，可以進(jìn)一步參考海外比較發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的一些做法，同時(shí)進(jìn)一步改善中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制，行政監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)督的“兩條腿”走路，雙管齊下地整肅市場(chǎng)秩序。

目前注冊(cè)制已推廣至創(chuàng)業(yè)板，未來(lái)有望推廣復(fù)制到A股其他板塊。

“從兩方面著力，注冊(cè)制推廣到其他板塊阻力不大?！眹?yán)弘分析稱，一方面，需要進(jìn)一步完善信息披露制度，加大違法違規(guī)行為的處罰力度，從而讓上市公司規(guī)整自己的行為；另一方面，降低投資者的交易成本，讓價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能可以更加有效實(shí)施。

在開(kāi)市第一個(gè)周年之后，未來(lái)的科創(chuàng)板前程如何？

“科創(chuàng)板未來(lái)大有可為，如今整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是以科技創(chuàng)新為主要?jiǎng)恿?，科?chuàng)板在其中起到了很大作用。因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新存在較多風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板提供了更好的融資來(lái)源，為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展空間提供了助力?！眹?yán)弘對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

嚴(yán)弘還表示：“除了科創(chuàng)板的推出之外，證券法的修訂和實(shí)施以及中央提出要在金融資源配置方面更加市場(chǎng)化、法制化、去行政化，用更多市場(chǎng)化措施來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展非常重要，可以使得資本市場(chǎng)更加干凈、更加有效?！?/p>

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