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2020年，新冠肺炎疫情肆虐全球，世界經(jīng)濟(jì)陷入停擺。值此變局關(guān)鍵時(shí)刻，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院（高金/SAIF）、國際金融家論壇（GFLF）等強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，啟動(dòng)2020財(cái)經(jīng)云峰會(huì)，以“全球經(jīng)濟(jì)與政策選擇”為主題，邀請政商學(xué)企界嘉賓通過線上形式解析全球經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

在5月12日的峰會(huì)上，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、學(xué)術(shù)副院長、國際金融家論壇聯(lián)席秘書長嚴(yán)弘發(fā)表了題為“春風(fēng)吹又生”的主題演講。他表示，中國A股市場的長期機(jī)會(huì)非常光明。

嚴(yán)弘表示，盡管我們面臨著全球疫情挑戰(zhàn)，但是中國的A股市場，特別是A股市場的制度化建設(shè)實(shí)際上卻是迎來了一個(gè)發(fā)展的春天：無論是3月份新證券法的實(shí)施，還是最近《創(chuàng)業(yè)板注冊制實(shí)施方案》的通過，都將為中國A股市場的進(jìn)一步發(fā)展提供非常有效的保障。

他認(rèn)為，目前中國股票市場的估值水平具有歷史性的吸引力，不光是國內(nèi)投資者，國際投資者也會(huì)更加關(guān)注中國股市，都對中國股市有更大的信心和興趣。

根據(jù)中國人民銀行最近發(fā)布的《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查報(bào)告》顯示，中國的家庭資產(chǎn)構(gòu)成中20%左右是金融資產(chǎn)，80%左右來自實(shí)物資產(chǎn)，而實(shí)物資產(chǎn)中絕大部分是來自于房地產(chǎn)。而在家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中，三分之二是銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品，只有6.4%是直接股票投資和間接股票投資，通過基金所實(shí)現(xiàn)的間接股票投資只占到3.5%。所以整體來說，中國家庭在股票市場中的金融資產(chǎn)不到10%，也即家庭資產(chǎn)整體構(gòu)成中只有2%左右的資產(chǎn)投資在股票市場。而相對應(yīng)的，美國的家庭資產(chǎn)構(gòu)成里大概有22.5%是投資在股票市場，是中國的整整10倍有余。

所以，嚴(yán)弘認(rèn)為，中國的家庭資產(chǎn)配置需要做一個(gè)大幅度的重新組合，使其更加均衡，這就給中國股市的進(jìn)一步發(fā)展帶來了很大空間。

嚴(yán)弘表示，最近幾個(gè)月國際資本對中國股市的興趣有增無減。3月雖然出現(xiàn)了凈資本流出，但從4月開始，國際資本對中國股市的需求在不斷上升，這也促使了中國股市股指的逐步回升，而不斷回升的股指又進(jìn)一步吸引了國際資本的進(jìn)入。他認(rèn)為，中國股票市場的國際化程度還處在一個(gè)初步發(fā)展階段，提升空間非常巨大。同時(shí)，中國金融行業(yè)對外開放政策的不斷實(shí)施和落地，也會(huì)吸引更多的海外金融機(jī)構(gòu)參與到中國市場。

除了中國家庭資產(chǎn)配置的優(yōu)化和國際資本的進(jìn)入，嚴(yán)弘認(rèn)為，國內(nèi)寬松的貨幣政策也有利于股市的上漲。寬松政策可能會(huì)引起大家對房地產(chǎn)市場價(jià)格走向的擔(dān)憂，但是政府堅(jiān)持“房住不炒”的原則，實(shí)際上限制了資本流向房地產(chǎn)?！拔覀兿Ｍ麑捤烧咚鶐淼馁Y本能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但是肯定有一部分的增量資本還會(huì)流向其他金融領(lǐng)域，特別是流向金融市場，這對金融市場的定價(jià)和整個(gè)價(jià)值的提升都會(huì)有所幫助?！?/span>

綜合以上分析，嚴(yán)弘總結(jié)稱，A股市場的需求非常巨大，從長期來看A股市場的前景是良好的?！熬拖癜头铺厮f的，投資一個(gè)國家的股票市場，實(shí)際上是投資這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的未來。所以我相信大家對中國經(jīng)濟(jì)的未來是充滿信心的，中國A股市場的發(fā)展也就充滿了希望?！?/span>

以下為發(fā)言實(shí)錄：

朋友們，大家好！今天非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家在這兒交流一下我對A股市場發(fā)展新機(jī)會(huì)的一些想法，我跟大家分享的題目叫《春風(fēng)吹又生》。

大家都知道，3月份以來，隨著新冠疫情在全球的蔓延，全球金融市場出現(xiàn)了巨幅震蕩，美國市場甚至出現(xiàn)了四次熔斷，這是百年不遇的現(xiàn)象。相較而言，中國的A股市場經(jīng)受住了考驗(yàn)。對A股市場來說，這個(gè)春天實(shí)際上是一個(gè)非常不平凡的春天，因?yàn)樵?月1日，新的《證券法》實(shí)施了，為中國A股市場的進(jìn)一步發(fā)展和法制化建設(shè)提供了有力的法律保障。

4月份，國務(wù)院正式頒布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場配置體制機(jī)制的意見》，明確提出了要推進(jìn)資本要素市場的改革，堅(jiān)持市場化、法制化的改革方向，并減少對市場的行政干預(yù)，這為未來中國A股市場的制度化建設(shè)提供了非常好的指引。

最近，《創(chuàng)業(yè)板注冊制實(shí)施方案》也獲得了通過，使得在科創(chuàng)板試行的注冊制能夠在A股市場的其它板塊得以復(fù)制、改善和實(shí)施，這也為股市的市場化和法制化的建設(shè)和改革提供了一個(gè)非常好的契機(jī)。所以說，盡管我們還面臨著全球疫情的挑戰(zhàn)，但是中國A股市場，特別是A股市場的制度化建設(shè)迎來了一個(gè)發(fā)展的春天，為中國A股市場的進(jìn)一步發(fā)展提供了一個(gè)有效的保障。

創(chuàng)業(yè)板注冊制的實(shí)施是A股市場建設(shè)發(fā)展中非常重要的一步，去年科創(chuàng)板的推出和注冊制的試行是我國資本市場發(fā)展中非常重要的里程碑事件。我們來總結(jié)一下科創(chuàng)板試點(diǎn)帶來了什么樣的新氣象。

左上角的這張圖是截至4月30日在科創(chuàng)板上市的100家企業(yè)上市首日的漲幅?？梢钥吹?，在不同月份，雖然漲幅有所不一樣，但是基本還是呈現(xiàn)出與一般市場IPO漲幅相近的現(xiàn)象。漲幅高低的差別體現(xiàn)出市場上對不同類別、不同性質(zhì)的上市企業(yè)的價(jià)值判斷。右上角的這張圖充分顯示，在市場上，特別是在注冊制形態(tài)下的科創(chuàng)板市場，逐步形成了一個(gè)對企業(yè)價(jià)值判斷的有效機(jī)制。對一些真正能夠給投資者帶來價(jià)值的企業(yè)，市場能夠辨別出其價(jià)值，能夠認(rèn)同其未來的增長機(jī)會(huì)；而對一些可能不盡如人意的企業(yè)，市場也做出了相應(yīng)的反應(yīng)，這些企業(yè)很快就跌破了發(fā)行價(jià)。

從市場運(yùn)作來看，整個(gè)市場的換手率在經(jīng)歷了頭兩個(gè)月的狂熱期之后，逐步趨于正常。可以看到，最近幾個(gè)月，科創(chuàng)板的換手率跟其他板塊的換手率比較接近，甚至在最近兩個(gè)月，它的換手率還低于創(chuàng)業(yè)板和中小板，這個(gè)也跟科創(chuàng)板的上市企業(yè)的基本形態(tài)比較一致。

科創(chuàng)板試行注冊制的一個(gè)重要目標(biāo)和宗旨，就是讓市場來充分發(fā)揮定價(jià)功能，讓市場根據(jù)企業(yè)所披露的信息來做出判斷。我們看到，這個(gè)過程也大大縮短了上市企業(yè)從申報(bào)到上市的時(shí)間。雖然在最近幾個(gè)月，這個(gè)時(shí)間稍微有所延長，但是整體來說，從申報(bào)到上市，整個(gè)過程都在一年之內(nèi)，這在審核制的狀態(tài)下是很難想象的事情。

這是科創(chuàng)板的一些經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)將來也能夠在創(chuàng)業(yè)板注冊制的實(shí)施中得以發(fā)揚(yáng)光大和進(jìn)一步的改善，整個(gè)資本市場的市場定價(jià)功能也能得到充分體現(xiàn)。

另一方面，中國人民銀行最近發(fā)布了《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況的調(diào)查報(bào)告》。從報(bào)告里面可以看到，中國家庭的資產(chǎn)構(gòu)成中20%左右是金融資產(chǎn)，80%左右來自實(shí)物資產(chǎn)，而實(shí)物資產(chǎn)中絕大部分來自于房地產(chǎn)。房地產(chǎn)在整個(gè)中國家庭資產(chǎn)的構(gòu)成中占到舉足輕重的作用，而金融資產(chǎn)相對來說占據(jù)的地位和比例就比較弱了。相對應(yīng)的是，美國家庭資產(chǎn)的構(gòu)成中金融資產(chǎn)占到72.5%，房地產(chǎn)所占據(jù)的家庭資產(chǎn)的構(gòu)成比重相對要低很多。從這個(gè)角度來說，中國家庭資產(chǎn)的整體構(gòu)成中，金融資產(chǎn)的增長空間還是比較大的。

此外，報(bào)告中家庭金融資產(chǎn)的構(gòu)成，三分之二都是銀行存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品，只有6.4%是直接的股票投資和間接的股票投資，通過基金所實(shí)現(xiàn)的間接的股票投資只占到3.5%。整體來說，中國家庭在股票市場中的金融資產(chǎn)不到10%，也即家庭資產(chǎn)整體構(gòu)成中只有2%左右的資產(chǎn)投資在股票市場。

而相應(yīng)的在美國，整個(gè)家庭資產(chǎn)構(gòu)成里大概有22.5%是投資在股票市場，是中國的整整10倍。從這個(gè)角度來看，中國的家庭資產(chǎn)配置需要做一個(gè)大幅度的重新組合，使其更加均衡，這就給中國股市的進(jìn)一步發(fā)展帶來了很大空間。

另外，最近幾個(gè)月，國際資本對中國股市的興趣有增無減。特別是過去一年，國際資本對中國股市的興趣非常濃厚，不斷有凈資本流入，即使在3月份出現(xiàn)了凈資本的流出（因?yàn)?月全球股市大動(dòng)蕩，造成了很多國際資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求也就大幅下降），但是隨著整個(gè)全球市場的復(fù)蘇，從4月份開始，國際資本對中國股市的需求也在不斷上升。與此同時(shí)，中國股市股指也在逐步回升。

由此可見，不光中國家庭對中國股市的配置需求非常巨大，國際資本對中國股市的配置需求也是非常旺盛。我們最近做了一個(gè)關(guān)于上海國際金融中心建設(shè)的評估報(bào)告，調(diào)查了幾個(gè)主要的國際金融中心，在它們所處的國家中境外投資者占本國股票市場市值的比例。相對來說，中國的比例是比較低的，因此，我們股票市場的國際化程度還是處在初步發(fā)展階段，進(jìn)一步提升的空間非常巨大。

通過以上這些討論，我們可以看到，中國A股市場發(fā)展的長期機(jī)會(huì)非常光明。因?yàn)樵谌蚍秶鷥?nèi)，中國率先控制了疫情，恢復(fù)了生產(chǎn)，使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)回到了復(fù)蘇的軌跡。從最近的五一長假黃金周來看，很多的景點(diǎn)和消費(fèi)場所出現(xiàn)了人流的回升，有的飯店還出現(xiàn)了要排隊(duì)等位的現(xiàn)象。這也充分體現(xiàn)出大家對消費(fèi)的需求在逐漸回升，這對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有很大的促進(jìn)作用。

另一方面，針對疫情，各國央行和政府推出了一系列歷史性的救助政策，造成了全球性的流動(dòng)性寬松，維護(hù)了投資者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。然而在中國，這種寬松政策往往會(huì)引起大家對房地產(chǎn)市場價(jià)格走向的擔(dān)憂，但目前政府有關(guān)“房住不炒”的原則，實(shí)際上限制了資本流向房地產(chǎn)。當(dāng)然我們希望更多的寬松政策所帶來的資本能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但是肯定有一部分增量資本還是會(huì)流向其他金融領(lǐng)域，特別是流向金融市場，而這對金融市場的價(jià)格提升會(huì)有所幫助。

另外，我們整個(gè)國民資產(chǎn)的配置中，權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例相對其他發(fā)達(dá)市場是嚴(yán)重不足的，這就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)長期的資產(chǎn)配置重組的過程，會(huì)對股票市場起到一個(gè)非常關(guān)鍵的推動(dòng)作用。

前面我提到的中國股票市場改革的春天，所伴隨的一系列的改革措施也會(huì)增強(qiáng)投資者對整個(gè)市場的信心，而目前中國股票市場的估值水平實(shí)際上具有歷史性的吸引力，這使得不管是國內(nèi)投資者還是國際投資者，都會(huì)更加關(guān)注中國的股票市場，都會(huì)對將資產(chǎn)配置到中國股票市場有更大的信心和更大的興趣。

另一方面我們也看到，中國金融行業(yè)的對外開放政策，以及這個(gè)政策的不斷實(shí)施和落地，也會(huì)引入更多的海外金融機(jī)構(gòu)參與到中國市場，提高它們在中國市場的參與度，增進(jìn)它們對中國經(jīng)濟(jì)、對中國市場價(jià)值的深入了解，從而進(jìn)一步促進(jìn)我們資本市場的國際化。

總體而言，從需求的角度，中國A股市場的需求是非常巨大的。同時(shí)我們在政策的制定和市場的改革方面也出臺(tái)了一系列措施，促使更多有價(jià)值的公司能夠參與到股票市場融資，從而使得股票市場的供給方更加充足，也使得我們整個(gè)市場的市場化定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善，中國的股票市場更具有投資價(jià)值，這也是A股市場的發(fā)展機(jī)會(huì)。

從長期來看，A股市場的前景非常良好，我們對發(fā)展中國的A股市場有充足的信心。就像巴菲特所說的，投資一個(gè)國家的股票市場，實(shí)際上是對一個(gè)國家未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心的反映。所以我相信，大家對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來是有信心的，對中國A股市場的發(fā)展也是充滿了希望。

謝謝大家。