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美國WTI原油5月期貨合約暴跌至負(fù)價格，中國銀行發(fā)布的“原油寶”系列產(chǎn)品被推上了風(fēng)口浪尖，因此產(chǎn)品蒙受巨額損失的投資者集體維權(quán)。

中行“原油寶”設(shè)計(jì)是否存在缺陷？對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授陳欣受邀撰文，分享觀點(diǎn)。他認(rèn)為，此次中行“原油寶”的負(fù)油價結(jié)算事件也是一次很好的投資者教育機(jī)會，讓大家意識到金融市場存在各種難以預(yù)測的風(fēng)險，對于各自不熟悉的交易品種要心存戒懼。同時，銀保監(jiān)會作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可利用這次經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對于相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品市場進(jìn)一步規(guī)范，加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。

本周美國WTI原油5月期貨合約暴跌至負(fù)價格，引發(fā)市場的極大關(guān)注。但油價的大幅波動和我國大多數(shù)投資者的直接關(guān)系并不緊密，我國投資者也沒有親身感受。然而，中國銀行發(fā)行了“原油寶”的系列理財(cái)產(chǎn)品，其中之一就剛好掛鉤這個跌至負(fù)油價的WTI原油5月期貨合約。原油寶是紙?jiān)托再|(zhì)的賬戶交易類產(chǎn)品，不能提取實(shí)物，可以進(jìn)行多空操作。正常情況下，購買紙?jiān)筒捎萌~保證金，不具備杠桿效應(yīng)，風(fēng)險并不高。

原油寶負(fù)油價結(jié)算引發(fā)爭議

4月22日，中國銀行正式回應(yīng)原油寶客戶，經(jīng)和芝加哥商品交易所核實(shí)，將以WTI原油5月期貨合約4月20日的收盤價-37.63美元/桶作為理財(cái)產(chǎn)品的有效結(jié)算價格。中國銀行于4月21日為多頭客戶進(jìn)行軋差交割，對空頭客戶則進(jìn)行移倉處理。這意味著持有空頭原油寶產(chǎn)品的投資者可獲得暴利；但所有買入多頭原油倉位理財(cái)產(chǎn)品的投資者，不僅血本無歸，還倒欠中行266.12元/桶的平倉損失。如無法歸還欠款，銀行有權(quán)向人民銀行申請將欠款記錄納入其征信。

該消息馬上引發(fā)市場熱議。到底誰應(yīng)該承擔(dān)負(fù)油價引發(fā)的損失，是銀行，還是買理財(cái)產(chǎn)品的客戶？

有投資者質(zhì)疑，中行“原油寶”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在較大缺陷，導(dǎo)致在目前的情況下虧損的產(chǎn)生不可避免。

移倉交易設(shè)計(jì)成本高

持有原油期貨和原油現(xiàn)貨面臨的風(fēng)險不同，原油期貨在進(jìn)行換月交易時存在一定價差。尤其是疫情期，原油遠(yuǎn)月和近月期貨之間的價差已趨擴(kuò)大，如果一直持有，光換月的移倉交易就能讓投資者虧損慘重。比如，當(dāng)前WTI原油6月合約的期貨價格不足12美元/桶，但7月合約則超過了20美元。如果進(jìn)行移倉交易，單月?lián)p失就達(dá)8美元/桶以上。

該設(shè)計(jì)缺陷在WTI原油5月期貨合約到期時也凸顯出來，以至于 “多頭客戶看到負(fù)結(jié)算價格，客戶希望更改到期處理方式，不希望繼續(xù)移倉，希望改成軋差”。

倉位集中單月風(fēng)險大

而且，“原油寶”的設(shè)計(jì)將該產(chǎn)品的倉位集中于5月單月的期貨合約。在美國疫情導(dǎo)致原油供應(yīng)與存儲失衡時，單月合約的風(fēng)險就凸顯出來。專業(yè)的原油基金一般不會按中行“原油寶”的設(shè)計(jì)來配置其倉位，一般只會在最近月持有相對較少的期貨倉位，而在更遠(yuǎn)月期貨，比如7、8月合約持有更高比例的倉位。

選擇過晚帶來流動性風(fēng)險

“原油寶”將持倉客戶選擇到期移倉或軋差交割的時間設(shè)為于期貨合約的倒數(shù)第二個交易日。中國銀行的判斷是，“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，不同日期的官方結(jié)算價根據(jù)市場實(shí)際情況波動，沒有顯著的好壞之分”。這個根據(jù)“歷史經(jīng)驗(yàn)”的判斷是否可靠，存在爭議。

然而，在期貨合約到期前，若有較為重大的信息出現(xiàn)，市場容易發(fā)生較大波動，給交易帶來不必要的流動性風(fēng)險。在美國疫情期，將持倉客戶交易選擇的時間設(shè)為期貨合約到期前，無疑具有較大風(fēng)險。事實(shí)上，中國銀行表示，“4月20日美國原油期貨價格首次跌為負(fù)數(shù)，市場的劇烈波動導(dǎo)致我行對原油持倉客戶無法進(jìn)行正常移倉交易”。

風(fēng)險披露是否充分？

有投資者批評中國銀行沒有在充分揭示“原油寶”的產(chǎn)品風(fēng)險和明確過這個產(chǎn)品是期貨產(chǎn)品等方面進(jìn)行充分的信息披露。中行對此的答復(fù)是，在其官網(wǎng)和手機(jī)銀行具有產(chǎn)品的詳細(xì)說明，也明確過產(chǎn)品掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，在市場出現(xiàn)較大波動時也在對客渠道入口進(jìn)行過精準(zhǔn)彈窗提示和公告提醒。

然而，這些簡單的風(fēng)險提示并不涉及以上本文所提及的深層次風(fēng)險。投資者是否真的能意識到“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計(jì)所帶來的風(fēng)險？

投資者保護(hù)有待加強(qiáng)

下一步銀保監(jiān)會可以介入進(jìn)行調(diào)查，厘清“原油寶”系列理財(cái)產(chǎn)品到底是否存在產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷和投資者風(fēng)險提示不足的情況。

此次中行“原油寶”的負(fù)油價結(jié)算事件也是一次很好的投資者教育機(jī)會，讓大家意識到金融市場存在各種難以預(yù)測的風(fēng)險，對于各自不熟悉的交易品種要心存戒懼。同時，銀保監(jiān)會作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可利用這次經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對于相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品市場進(jìn)一步規(guī)范，加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。

陳 欣

上海高級金融學(xué)院教授

陳欣教授長期從事會計(jì)與資本市場、公司財(cái)務(wù)及證券投資策略等方面的學(xué)術(shù)與應(yīng)用研究，曾在世界銀行、麻省理工學(xué)院、奧胡斯大學(xué)、云南省發(fā)改委等機(jī)構(gòu)工作或訪問。欲了解陳欣教授更多精彩觀點(diǎn)，可關(guān)注作者公眾號：財(cái)經(jīng)周末