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4月17日，中共中央政治局召開會議，會議中提到，要積極擴大有效投資，實施老舊小區(qū)改造，加強傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級，擴大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。

疫情后半場，如何運用好財政政策，激發(fā)中國經(jīng)濟增長潛力？對此，上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長朱寧受邀撰文，分享觀點。他認為，以兼顧效率與公平，兼顧增長與民生，兼顧速度與質(zhì)量，兼顧生產(chǎn)與消費，以及兼顧當下與未來的“新民生”政策的話，很可能更加有助于中國經(jīng)濟短期走出疫情陰影，中長期高質(zhì)量、可持續(xù)且有滿足感的發(fā)展。

隨著新冠肺炎疫情在國內(nèi)日漸平息，全國工作和政策的重點也逐漸轉(zhuǎn)換到中國經(jīng)濟下一個階段的恢復與發(fā)展之上。而下一階段的經(jīng)濟政策如何發(fā)力，才能更加有效地推動中國經(jīng)濟恢復到正常、平穩(wěn)和健康的增長狀態(tài)，成為一個多方博弈且熱議的課題。

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟政策工具中，貨幣政策和財政政策是最重要的兩個組成部分。貨幣政策在短期無論對于維護短期資本市場穩(wěn)定，還是刺激短期經(jīng)濟增長，都有明顯的作用。但是由于中國以銀行主導的間接融資方式，導致貨幣政策降準乃至降息的直接結(jié)果，未必可以完全直接傳導給經(jīng)濟中的實體企業(yè)。同時，由于房地產(chǎn)資產(chǎn)價格泡沫、人民幣匯率波動，以及中美貿(mào)易摩擦等多重因素的制約，目前中國貨幣政策進一步刺激和寬松的空間相對有限。

因此，財政政策應(yīng)當也必須在幫助中國經(jīng)濟走出衰退的過程中，扮演更加重要的角色。而關(guān)于如何運用好財政政策，激發(fā)中國經(jīng)濟增長潛力，一個爭論較多的話題，在于財政政策的發(fā)力點，特別是關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資在下一階段財政政策中的地位。有些意見建議政府效仿2008年時的四萬億刺激政策，通過大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資來保障經(jīng)濟增長。與2008年的不同之處在于，這次的投資未必關(guān)注于“鐵路公路基礎(chǔ)設(shè)施”（“鐵公基”）這類傳統(tǒng)意義上的基礎(chǔ)設(shè)施投資，而是以5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的所謂“新基建”領(lǐng)域的大型投資。

然而，越來越多的意見指出，這類所謂的“新基建”，既非中央政治局會議中所強調(diào)的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也未必能對中國經(jīng)濟短期增速反彈和中長期高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展做出足夠的貢獻。這類意見指出，無論是從所謂“新基建”的體量、投資質(zhì)量、運行效率和潛在后果方面，所謂的“新基建”刺激，不但不能有效地幫助中國經(jīng)濟在短期走出低谷，反而有可能進一步加重中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型升級中所面臨的風險和挑戰(zhàn)。

一方面，隨著2008年“四萬億”刺激之后大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，中國在高速鐵路、高速公路、機場、城市軌道交通等方面的基礎(chǔ)設(shè)施，不但取得了長足的發(fā)展，而且在很多領(lǐng)域，即使是以人均保有水平來衡量，也已經(jīng)達到了全球領(lǐng)先地位。因此，中國對于基礎(chǔ)設(shè)施的需要，與2008年四萬億刺激政策時相比，已經(jīng)發(fā)生了非常大的改變。

尤其值得注意的是，由于大量基礎(chǔ)設(shè)施投資周期長、見效慢，現(xiàn)金流相對比較薄弱，也由于基礎(chǔ)設(shè)施能在短期刺激經(jīng)濟增長但把成本通過長期債務(wù)的方式轉(zhuǎn)移給今后，因此2008年四萬億刺激政策的一個直接后果，是在過去十年里引發(fā)了中國的債務(wù)水平明顯高速地增長。而這一快速攀升的債務(wù)水平問題，給中國經(jīng)濟過去，乃至今后幾年的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，甚至是中國經(jīng)濟下一個階段健康、可持續(xù)和高速度的發(fā)展，造成了很多的制約和挑戰(zhàn)。

另一方面，必須意識到2020年中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，與2003年的非典時期以及2008年的金融危機時期相比，已經(jīng)發(fā)生了重大的改變。隨著居民家庭收入水平的提升，最終消費在驅(qū)動中國經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車之中，已經(jīng)逐漸取代投資，成為整個推動中國經(jīng)濟發(fā)展最重要的一個領(lǐng)域。因此，無論是為了在短期還是中長期助力中國經(jīng)濟發(fā)展，財政政策似乎應(yīng)該更加集中發(fā)力于促進和推動居民家庭最終消費的領(lǐng)域。

那么如何能夠推動消費增長呢？其實無非是兩點，一是要有消費者居民家庭消費的意愿，第二需要有消費能力。消費能力比較好理解，就是消費者要有足夠的財富和資金來進行消費。由于新冠肺炎疫情，導致經(jīng)濟活動明顯放緩，消費場景驟然消失，這不但從客觀上限制了消費，也導致企業(yè)經(jīng)營狀況明顯惡化，居民收入水平停止增加，甚至出現(xiàn)大幅下降，直接影響居民的消費能力。

而這也是為什么最近從中央政府到地方政府的大量刺激政策是以企業(yè)減稅減負減租，推遲社保認繳，并向居民家庭發(fā)放現(xiàn)金和消費券的方式，保證企業(yè)能夠正常運轉(zhuǎn)，同時保證居民家庭和消費者有能力進行必要的消費，從而穩(wěn)定和推動中國經(jīng)濟的企穩(wěn)和發(fā)展。

如果消費者的消費下降只是簡單的受到短期收入的沖擊的話，那么政府目前所實施的減稅降幅，發(fā)放現(xiàn)金和消費券的方式，應(yīng)該就可以帶動中國消費和宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升。但是， 正如宏觀經(jīng)濟學中的持久收入假說（Permanent Income Hypothesis），影響居民家庭消費的，并不只是當期的收入，而是很可能包括今后很長一段時間居民收入的總和的預期的影響。

也就是說，影響當下消費決定的，并不只是目前的消費能力，也就是短期的可支配收入，還有消費者的消費意愿。這個消費意愿，并不只是簡單的愿望，而是綜合考慮消費能力和未來預期的消費者信心。雖然居民家庭目前收入有限，但是如果消費者對于未來有信心，相信今后收入會逐步增加，那么居民家庭將會有提前消費，甚至超前消費的意愿。如果居民有這樣的消費意愿的話，中國過去幾年消費金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，其實可以幫助家庭在短期釋放其消費意愿，繼續(xù)消費，甚至報復性消費，以克服疫情在過去幾個月對中國經(jīng)濟帶來的影響。

然而，如果是投資者對于今后經(jīng)濟增長速度和收入增長的信心和預期發(fā)生改變，那么他們消費增長的放緩，很可能既不是臨時的，也不是短暫的。而如何能夠有效的樹立和提升消費者的消費信心，也因此應(yīng)該成為下一個階段財政刺激政策需要聚焦關(guān)注的一個非常重要的發(fā)力點。

即使經(jīng)歷了過去幾年儲蓄率下降和債務(wù)水平的升高，中國居民家庭的儲蓄率仍然明顯高于很多發(fā)達國家水平。因此，如何加強社會“安全墊”的建設(shè)，如何增強消費者對今后的信心，如何在刺激短期經(jīng)濟增長的時候，同時兼顧社會公共產(chǎn)品的提供，社會財富的合理再分配，和居民切實生活水平和標準，也就是作者所謂的“新民生”領(lǐng)域，應(yīng)該是今后一段時間財政刺激政策發(fā)力的主要領(lǐng)域。

具體而言，本次疫情暴露出我國在與民生相關(guān)的諸如醫(yī)療、教育和養(yǎng)老等領(lǐng)域的公共產(chǎn)品提供，特別是用人均來衡量的公共產(chǎn)品提供，仍然處在一個嚴重不足的情況。因此今后在全國范圍內(nèi)，對于現(xiàn)代醫(yī)療設(shè)施的提供，醫(yī)療水平的提升，和生命科學領(lǐng)域的基礎(chǔ)研究，都應(yīng)該成為今后財政刺激政策中重點關(guān)注的領(lǐng)域。與此同時，這次疫情所暴露出來的教育體系的缺陷，和遠程教育和在線教育資源的嚴重不足，也應(yīng)該可以通過這一次的財政刺激得到明顯的提升。

新一輪的關(guān)注“新民生”財政刺激政策，應(yīng)該針對這些涉及億萬老百姓生活的核心領(lǐng)域，加大投資力度。這種“新民生”刺激政策的最終目的在于，在醫(yī)療、養(yǎng)老和教育這些居民最關(guān)心的領(lǐng)域，提供更加低廉、優(yōu)質(zhì)和普惠的公共產(chǎn)品服務(wù)。這樣的刺激政策，可以最終打消居民家庭對于自己的退休養(yǎng)老、看病醫(yī)療、子女教育等方面的顧慮，增強對今后經(jīng)濟的信心和當下自身消費的信心，釋放家庭的儲蓄，并將儲蓄轉(zhuǎn)化成為當下的有效消費，達到同時在短期和中長期推動經(jīng)濟發(fā)展的目的。

經(jīng)濟學原理指出，任何經(jīng)濟政策的制定，特別是財政政策的制定，都必須清醒地認識到政策的目標、資源和限制，并且在效率和公平兩者之間取得平衡。所謂效率，就是能夠把納稅人的稅金用到最有效的且達到政策目標的方面。同時兼顧公平，則意味著稅收收入是取之于民，用之于民的，財政政策必須兼顧諸如扶貧、紓困，提供優(yōu)質(zhì)公共品，減小社會財富不均等社會目標。

由此看來，基礎(chǔ)設(shè)施投資，無論新舊，可能都難以達到政策公平和效率的目標?；A(chǔ)設(shè)施投資，往往周期長，見效慢，現(xiàn)金流薄弱，引發(fā)債務(wù)上升，尋租和腐敗舞弊現(xiàn)象增加，社會財富分配不均，導致社會大眾的不滿。

與此同時，基礎(chǔ)設(shè)施投資對于民營企業(yè)和民間資本存在明顯的擠出效應(yīng)。基于民企在過去40年中國經(jīng)濟改革中創(chuàng)造了最多的就業(yè)機會，如果民營經(jīng)濟的發(fā)展受到影響的話，那么今后一段時間中國經(jīng)濟的就業(yè)增長也會受到影響，并且進而影響中國居民家庭的消費能力和消費意愿，這也將最終影響中國經(jīng)濟的增長速度。

如果取而代之，以兼顧效率與公平，兼顧增長與民生，兼顧速度與質(zhì)量，兼顧生產(chǎn)與消費，以及兼顧當下與未來的“新民生”政策的話，很可能更加有助于中國經(jīng)濟短期走出疫情陰影，中長期高質(zhì)量、可持續(xù)且有滿足感的發(fā)展。