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3月13日，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院客聘教授、中國證券金融公司董事長、CWM50成員聶慶平在全球財富管理論壇（GAMF）舉辦的《當(dāng)前形勢下全球金融市場風(fēng)險、趨勢與應(yīng)對策略》全球網(wǎng)絡(luò)視頻會議上發(fā)言，從美國金融體系存在的問題、當(dāng)前是否面臨金融危機(jī)、中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)與資本市場特點三個方面闡述了看法。

一、美國金融體系的脆弱性可能是全球資本市場體系不穩(wěn)定的最重要的因素

去年11月在國際金融論壇上我曾提出了這個看法，大家可能認(rèn)為美國的金融體系應(yīng)該是很穩(wěn)固的，其實不然。具體有三個方面的原因。

第一，美國并沒有實質(zhì)性解決2008年金融危機(jī)的問題。實際上美國2008年的不良資產(chǎn)是通過美聯(lián)儲的QE量化寬松給收購了，所以4萬億美元仍然存在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上，并沒有消除，再加上美國政府國債已經(jīng)超過23萬億美元，整體杠桿率不斷上升。

第二，美國股市整體高市盈率的狀況是客觀存在的。美股從2009年到現(xiàn)在上漲了1萬多點，經(jīng)歷了10年的上漲，泡沫是肯定的，而且估值很高?？傮w上看，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)累計收益率都超過了百分之三百以上，而且美股增長中有很大的脆弱性，主要是一些藍(lán)籌股的指數(shù)增長過快。從統(tǒng)計來看，像亞馬遜累計的漲幅達(dá)到了13倍，蘋果和波音的漲幅分別是9倍和8倍。美股總市值的增加有84%來自于前十大藍(lán)籌股，包括波音、微軟等，反映了在估值上有一定脆弱性。

第三，從上市公司的盈利增長性來講，投資的實際的收益率是在下降的。前面有嘉賓也談到，如果按收益率折算的美股的市盈率更高，可能達(dá)到35倍到36倍。從靜態(tài)來看也是很高的，在沒有暴跌之前，標(biāo)普和道瓊斯指數(shù)平均市盈率基本上在25倍左右，市凈率超過4倍，納斯達(dá)克指數(shù)平均市盈率大約在38倍左右，市凈率超過6倍，所以整體上美股是一個高估值的狀況。從這個角度來看，其實油價和疫情只是引發(fā)美國金融危機(jī)的最后的稻草，客觀的原因是自身的脆弱性和泡沫比較大。

二、美國當(dāng)前是否已經(jīng)面臨金融危機(jī)？

我個人認(rèn)為，從市場的表現(xiàn)來看，實際上美國當(dāng)前的狀況已經(jīng)可以算是金融危機(jī)了。近二十天內(nèi)，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)整個跌幅都超過28%，從金融的維度來講，瞬間的跌幅這么大，很有可能技術(shù)上已經(jīng)進(jìn)入熊市，那就是一場危機(jī)，衰退的可能性也很大，我們不宜估計的太過樂觀。

從美國的救市政策來看，本周大概有5000億美元的回購，下周可能還有接近1萬億的回購，后面陸續(xù)也有將近5000億到1萬億的回購，這只是解決了流動性問題。特別是全球的ETF投資于美國股市所產(chǎn)生的集聚性的拋售效應(yīng)，使流動性的問題比較突出，所以現(xiàn)在美聯(lián)儲的救市措施只是為了解決流動性的問題，為了保證整個金融體系清算資金的需要，但是根本性的長遠(yuǎn)問題仍然很難解決。

而且這次也沒法采用類似于美聯(lián)儲在2008年使用的收購不良資產(chǎn)的方式，因為那次目標(biāo)很明確，主要是金融機(jī)構(gòu)出了問題，所以收購金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)可以解決金融機(jī)構(gòu)的信貸衍生品（CDS 和CDO）交易的窟窿。但是這次金融危機(jī)是整體美國經(jīng)濟(jì)衰退基本面的調(diào)整，下一步實際上對美國的沖擊已經(jīng)不是金融機(jī)構(gòu)，而是企業(yè)和上市公司了。從昨天的報道情況來看，美國的銀行體系當(dāng)中，現(xiàn)在只有幾家大銀行的壓力測試顯示可以應(yīng)對這種流動性的危機(jī)和股市暴跌的問題，美國的中小銀行可能很難承受住壓力。

所以這一次的沖擊疊加之前2008年金融危機(jī)的影響，美國股市的上市公司從實業(yè)到金融都受影響，這次更困難的是美國實行全面的旅行限制，包括禁止歐洲旅客進(jìn)入到美國，對整個航空業(yè)、旅游業(yè)和餐飲業(yè)等都會產(chǎn)生很大影響，作為以消費為主要GDP增長動力的美國來說，此次疫情無疑是對美國實體經(jīng)濟(jì)的重大打擊。這一系列不確定性導(dǎo)致了美股不斷的暴跌和熔斷。從這樣的情況來看，美國面臨一場金融危機(jī)，并導(dǎo)致主要的西方經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)入衰退是可能的。

三、對中國情況的分析

第一，如何看待中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。西方看中國經(jīng)濟(jì)主要是從GDP的增速來看，其實還有一個很重要的視角是從平衡的角度來看。如果整體宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，未來受影響的可能性就會相對較小。一方面在疫情影響下，我們在通過精細(xì)化復(fù)工復(fù)產(chǎn)的方式來逐步恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，這是在控制疫情的情況下探索的一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，只要平衡了，中國經(jīng)濟(jì)也不會差到哪里去；另一方面，雖然因為疫情的沖擊導(dǎo)致了一些GDP的損失，但是抗疫隔離過程中，中國的居民消費方式開始改變了，以家庭為主，也有很多醫(yī)藥、醫(yī)護(hù)服務(wù)等方面附加的消費增長，這些方面也會一定程度上帶動經(jīng)濟(jì)的增長。

第二，也是最重要的一點，中國的資本市場仍然具有吸引力。無論是債市還是股票市場的估值，應(yīng)該都是全球最低的。從這個角度來看，只要我們實行對外開放的政策，吸引外資大量的流入，加上國內(nèi)本身金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，不斷加大資本市場藍(lán)籌績優(yōu)資產(chǎn)的投資，應(yīng)該說中國資本市場即使短期可能有波動，但是長期是看好的。中國資本市場重要指數(shù)成分股的普遍估值偏低，是A股市場能夠走出獨立行情的基礎(chǔ)。

本文來源 | 中國財富管理50人論壇