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聚焦全球市場(chǎng)，緊追熱點(diǎn)行情。本周全球股市風(fēng)云詭譎，美股進(jìn)入技術(shù)性熊市，是非理性繁榮的泡沫要破了嗎？

日前，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、副院長(zhǎng)朱寧受邀做客央視財(cái)經(jīng)云直播，從行為金融學(xué)角度層層剖析當(dāng)前全球交易市場(chǎng)。

以下為觀(guān)點(diǎn)精選：

Q、如何看待當(dāng)前全球市場(chǎng)的“泡沫”？

朱寧：羅伯特·希勒教授去年開(kāi)始在談到美國(guó)很多資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫。其實(shí)對(duì)于整個(gè)美國(guó)股市，約兩年前羅伯特·希勒教授就開(kāi)始發(fā)出警告，美國(guó)股市開(kāi)始重新進(jìn)入了泡沫的區(qū)間。

其實(shí)全球無(wú)論是投資界、學(xué)術(shù)界，還是政府界，我們對(duì)于泡沫究竟是什么，其實(shí)到現(xiàn)在仍然沒(méi)有一個(gè)清晰的答案。就像我本人著作一樣，我們都會(huì)用這個(gè)概念套用很多觀(guān)念，羅伯特·希勒教授曾經(jīng)出版的一本暢銷(xiāo)書(shū)，也是美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘反復(fù)借用的概念，叫做“非理性繁榮”，直到泡沫崩盤(pán)之前我們都不管它叫做泡沫，都叫做非理性繁榮。但是過(guò)去三周美股非常驚人的下跌，可能逐漸在證明羅伯特·希勒教授，包括我前兩年一直在國(guó)內(nèi)表達(dá)的類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)：我們確實(shí)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了泡沫的頂峰，而且我們處在一個(gè)逐漸下跌甚至逐漸探底的過(guò)程中。如果我們說(shuō)的“泡沫”更多是指在股票市場(chǎng)中的泡沫，那么可能很多主要股票市場(chǎng)都已處于擠泡沫，甚至是崩盤(pán)的階段。

Q、如何看待目前美國(guó)股市狀況？

朱寧：我覺(jué)得有三個(gè)角度看待目前美國(guó)股市的狀況，包括美國(guó)股市過(guò)去三周下跌28%。第一點(diǎn)，美國(guó)在2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是確實(shí)比較良性，但這個(gè)良性到過(guò)去一兩年有一種強(qiáng)弩之末的感覺(jué)。對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體來(lái)講，美國(guó)在過(guò)去五六年經(jīng)濟(jì)狀況總體不錯(cuò)。

第二點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、全球化與技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)一步深化，美股估值水平確實(shí)在升高，但沒(méi)有像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫那般急劇升高，是一個(gè)逐漸攀升的過(guò)程，同時(shí)攀升的過(guò)程得到過(guò)去幾年全球資金回流美國(guó)和回流美元資產(chǎn)的印證與支撐。我曾經(jīng)在很多場(chǎng)合談到泡沫的時(shí)候提到，泡沫最重要的需要什么，既不需要資金，也不需要政策，只是需要預(yù)期，讓投資者相信股票一直會(huì)漲下去。確實(shí)在一些頭部企業(yè)、科技大公司，因?yàn)槠髽I(yè)技術(shù)領(lǐng)先，處于整個(gè)行業(yè)中的壟斷地位，以及擁有大量的客戶(hù)群，讓人們認(rèn)為它已經(jīng)成為一種不可下跌的趨勢(shì)，這是泡沫形成的一個(gè)基礎(chǔ)原因。

第三點(diǎn)，我們也看到，在過(guò)去一段時(shí)間里，全球的波動(dòng)無(wú)論是原油市場(chǎng)，還是黃金市場(chǎng)，確實(shí)讓投資者對(duì)美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在逐漸降低，認(rèn)為美國(guó)股市可能逐漸變得跟美國(guó)國(guó)債一樣，越來(lái)越安全。那么這樣的心情，我覺(jué)得也導(dǎo)致了美國(guó)股市尤其大型科技公司、頭部企業(yè)的估值逐漸超過(guò)正常水平。從估值角度來(lái)講，我們確實(shí)可以比較可靠的說(shuō)美股已經(jīng)進(jìn)入了泡沫區(qū)間，并且處于其中較長(zhǎng)時(shí)間。但是進(jìn)入了這個(gè)過(guò)高的水平是不是證明一定會(huì)有泡沫或者泡沫一定會(huì)崩盤(pán)？很多中央銀行都認(rèn)為很多資產(chǎn)有泡沫，但中央銀行說(shuō)我們一定不會(huì)自己戳破這個(gè)泡沫，而這次疫情我覺(jué)得可能是壓垮駱駝后背最后一根稻草。

其實(shí)投資者心情越樂(lè)觀(guān)的時(shí)候，我覺(jué)得反而往往是風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，可能是泡沫越容易崩盤(pán)的時(shí)候。我覺(jué)得并不是疫情本身，而是疫情逐漸改變了投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和對(duì)于整個(gè)投資和資產(chǎn)配置的決定。

Q、回顧歷史資本市場(chǎng)遭遇的幾次危機(jī)，和本次危機(jī)之間有何共性及差異？

朱寧：回顧這幾次泡沫有很大的共性：第一點(diǎn)，每個(gè)泡沫都發(fā)生在貨幣比較寬松的時(shí)期，其實(shí)貨幣永遠(yuǎn)對(duì)泡沫的形成有一個(gè)推波助瀾的作用。第二點(diǎn)，我們可以看到之前每一次危機(jī)其實(shí)都有一個(gè)新的概念，例如1929年提出的“美國(guó)世紀(jì)”，1987年提出的“程序化交易和投資組合保險(xiǎn)的金融創(chuàng)新”，2000年則提出“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，2008年是“金融創(chuàng)新CDU和DCS”……所以，每一次都有一個(gè)新的概念。但這一次我們看到并沒(méi)有特別強(qiáng)的概念。如果要總結(jié)一個(gè)概念的話(huà)，可能是所謂大型的互聯(lián)網(wǎng)公司。但是這次技術(shù)的驅(qū)動(dòng)其實(shí)并不是很強(qiáng)，和前幾次的危機(jī)或者泡沫相比，我覺(jué)得更多的特點(diǎn)，可能是過(guò)去十多年各個(gè)國(guó)家的央行及政府在應(yīng)對(duì)上一次危機(jī)之后采取的非常寬松或者非常激進(jìn)的刺激政策所帶來(lái)的后遺癥，我覺(jué)得這是很大的不同。

我們看到2000年和2008年的泡沫，當(dāng)時(shí)主要的化解辦法都是通過(guò)更加寬松的貨幣政策甚至是所謂量化寬松或者資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的方式，但是這次我們看到各國(guó)的央行及各國(guó)財(cái)政的政策空間和過(guò)去幾次相比都有所壓縮，我覺(jué)得這是一個(gè)很大的變化。

此外，我們還要看到一些進(jìn)步的地方。例如我們這兩周經(jīng)歷的熔斷機(jī)制，其實(shí)在1987年美國(guó)股災(zāi)發(fā)生后才出現(xiàn)的。在每次應(yīng)對(duì)不同危機(jī)之后，整個(gè)監(jiān)管層和交易所也在不斷打補(bǔ)丁，交易機(jī)制也會(huì)不斷的改善和提升。我覺(jué)得這一定程度上有助于市場(chǎng)稍微喘喘氣，稍微認(rèn)真思考一下，也有助于緩解投資者過(guò)分貪婪或者過(guò)分恐懼心情及投資行為。

Q、如何看待今后各國(guó)出臺(tái)的各類(lèi)政策措施，以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

朱寧：我覺(jué)得大家不要對(duì)這一次刺激政策給予太高期望，主要有兩個(gè)原因。第一，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，貨幣政策的空間，也就是進(jìn)一步降息或者進(jìn)一步量化寬松，或者資產(chǎn)購(gòu)置，和2008年相比已經(jīng)是大大收縮了；其次，同時(shí)由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，除了美國(guó)之外，都相對(duì)比較低迷，所以各個(gè)國(guó)家進(jìn)行進(jìn)一步財(cái)政刺激政策的空間其實(shí)也比2008年進(jìn)一步縮小。綜上我覺(jué)得各國(guó)會(huì)有相應(yīng)的刺激政策，但是刺激政策的空間不會(huì)像大家想得那么大或者那么激進(jìn)。

Q、對(duì)疫情帶給全球經(jīng)濟(jì)的影響及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有怎樣的看法？

朱寧：對(duì)此，我個(gè)人還是持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)的態(tài)度。當(dāng)然，我們?cè)谛袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)研究最多的話(huà)題就是過(guò)分樂(lè)觀(guān)、過(guò)分悲觀(guān)，就像羅伯特·希勒教授提出的建議和警告，我也會(huì)提出我的建議和警告，從中長(zhǎng)期來(lái)講，我覺(jué)得有很多原因讓我們應(yīng)該保持相對(duì)的樂(lè)觀(guān)。第一點(diǎn)，我們可以看到整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)正在改變。成熟的市場(chǎng)確實(shí)面臨很多挑戰(zhàn)，但在新興市場(chǎng)或者在發(fā)展中國(guó)家還是有很多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，比如我們看到非洲及一些東南亞國(guó)家，它們本身的經(jīng)濟(jì)基本面還是非常健康的。

第二點(diǎn)，我們可以看到在整個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，還是有很多不同的國(guó)家，不同的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)歷了相對(duì)成功的轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)改革，這一點(diǎn)我覺(jué)得還是大家可以抱有一定的期許。

第三點(diǎn)，每一次經(jīng)歷任何一個(gè)危機(jī)或者任何一個(gè)崩盤(pán)過(guò)程中，雖然市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)都是非?？只诺?，但其實(shí)恐慌的心情會(huì)給很多有耐心的投資者、有眼力的投資者帶來(lái)非常好的中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。巴菲特每一次講到他投資經(jīng)驗(yàn)和理念，都會(huì)說(shuō)他的投資理念其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是“別人貪婪的時(shí)候我就變得恐懼，別人恐懼的時(shí)候我就變得貪婪”。

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