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3月1日，新《證券法》正式實(shí)施，此次新修訂后，核準(zhǔn)制向全面注冊制轉(zhuǎn)變，資本市場迎來又一“高光時(shí)刻”。

日前，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘接受《國際金融報(bào)》記者采訪，圍繞新修《證券法》的影響分享觀點(diǎn)。嚴(yán)弘教授認(rèn)為，中國資本市場面臨兩個(gè)重要機(jī)遇，新修《證券法》的實(shí)施，呼應(yīng)并有助于更好地將其進(jìn)一步落實(shí)。

3月1日，新《證券法》正式實(shí)施，資本市場迎來又一“高光時(shí)刻”。

2005年《證券法》首次修訂后，中國股權(quán)分置改革啟動；此次新修訂后，核準(zhǔn)制向全面注冊制轉(zhuǎn)變，資本市場的“二次變革“令市場期待。

多位金融學(xué)者、專業(yè)人士均表示，新版《證券法》的正式實(shí)施，標(biāo)志我國資本市場法制化、市場化程度進(jìn)入新階段，資本市場生態(tài)與市場秩序或?qū)l(fā)生重構(gòu)。同時(shí)，新法的落地，有益于進(jìn)一步落實(shí)金融開放及資管新規(guī)機(jī)遇，亦有利于市場資源配置效率的提升，規(guī)范上市公司行為，提升投資者信心。

新《證券法》十大亮點(diǎn)

本次證券法修訂，系統(tǒng)總結(jié)了多年來我國證券市場改革發(fā)展、監(jiān)管執(zhí)法、風(fēng)險(xiǎn)防控的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在深入分析證券市場運(yùn)行規(guī)律和發(fā)展階段性特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，推出了一系列制度改革和完善的新舉措：

全面推行證券發(fā)行注冊制度

按照全面推行注冊制的基本定位，對證券發(fā)行制度進(jìn)行了系統(tǒng)的修改完善，充分體現(xiàn)了注冊制改革的決心與方向。

顯著提高證券違法違規(guī)成本

新證券法大幅提高對證券違法行為的處罰力度。如對于欺詐發(fā)行行為，從原來最高可處募集資金百分之五的罰款，提高至募集資金的一倍；對于上市公司信息披露違法行為，從原來最高可處以六十萬元罰款，提高至一千萬元等。

完善投資者保護(hù)制度

新證券法探索了適應(yīng)我國國情的證券民事訴訟制度，規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人，按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則，依法為受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。

進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求

包括擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍；完善信息披露的內(nèi)容；強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息；規(guī)范信息披露義務(wù)人的自愿披露行為等。

完善證券交易制度

優(yōu)化有關(guān)上市條件和退市情形的規(guī)定；完善有關(guān)內(nèi)幕交易、操縱市場、利用未公開信息的法律禁止性規(guī)定等。

落實(shí)“放管服”要求取消相關(guān)行政許可

包括取消證券公司董事、監(jiān)事、高級管理人員任職資格核準(zhǔn)；調(diào)整會計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管方式，將資格審批改為備案等。

壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)市場“看門人”法律職責(zé)

規(guī)定證券公司不得允許他人以其名義直接參與證券的集中交易；明確保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員未履行職責(zé)時(shí)對受害投資者所應(yīng)承擔(dān)的過錯(cuò)推定、連帶賠償責(zé)任等。

建立健全多層次資本市場體系

將證券交易場所劃分為證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所、按照國務(wù)院規(guī)定設(shè)立的區(qū)域性股權(quán)市場等三個(gè)層次等。

強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和風(fēng)險(xiǎn)防控

明確了證監(jiān)會依法監(jiān)測并防范、處置證券市場風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)；延長了證監(jiān)會在執(zhí)法中對違法資金、證券的凍結(jié)、查封期限等。

擴(kuò)大證券法的適用范圍

將存托憑證明確規(guī)定為法定證券；將資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品寫入證券法，授權(quán)國務(wù)院按照證券法的原則規(guī)定資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法等。

進(jìn)一步落實(shí)“兩個(gè)機(jī)遇”

《證券法》是資本市場的根本大法。首部《證券法》施行于1999年7月1日，之后經(jīng)歷了兩次大的修訂：2005年第一次較大修訂（2006年1月1施行），以及此次第二次大范圍的修訂（2020年3月1日施行）。

《證券法》每次修訂的背后，往往對應(yīng)有標(biāo)志性事件：1999年證券法出臺，2000年股票發(fā)行制度從審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制；2005年證券法修訂，股權(quán)分置改革啟動；這一次新證券法推行，核準(zhǔn)制開始向全面注冊制轉(zhuǎn)變，推進(jìn)更高層次的對外開放。

中國社會科學(xué)院大學(xué)金融研究所所長李永森表示，縱觀歷史，《證券法》的修訂是沿著市場化、國際化、法制化的主線展開。這次修訂為全面系統(tǒng)深化資本市場改革提供了法律基礎(chǔ)，也為注冊制的全面推進(jìn)分步實(shí)施提供了法律依據(jù)，必將對中國資本市場發(fā)展產(chǎn)生巨大的現(xiàn)實(shí)和深遠(yuǎn)影響。

當(dāng)前資本市場正經(jīng)歷里程碑式的變革，加大法律法規(guī)供給，有益于進(jìn)一步提升整個(gè)市場法制化的嚴(yán)密程度。新《證券法》修訂及實(shí)施，標(biāo)志中國資本市場法制化、市場化程度進(jìn)一步提高。

復(fù)旦大學(xué)金融研究院秘書長張宗新表示，新《證券法》標(biāo)志著中國資本市場在法制化、市場化進(jìn)入新階段，是完善資本市場基礎(chǔ)制度重要體現(xiàn)。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘表示，中國資本市場面臨兩個(gè)重要機(jī)遇，新修《證券法》的實(shí)施，呼應(yīng)并有助于更好地將其進(jìn)一步落實(shí)。一是我國金融開放的步伐加快，大力引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場，參與資本市場投資收益及建設(shè)服務(wù)中，對資本市場法律法規(guī)的匹配水平要求提升。二是資管新規(guī)的主要議題是打破剛性兌付、避免監(jiān)管套利，做好市場化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資本市場本身法制化、市場化將有利于新規(guī)的進(jìn)一步落實(shí)。

資本市場的“二次變革”

2月29日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》，提出要穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊制：

一、分步實(shí)施股票公開發(fā)行注冊制改革。

證監(jiān)會要會同有關(guān)方面，進(jìn)一步完善科創(chuàng)板相關(guān)制度規(guī)則，提高注冊審核透明度，優(yōu)化工作程序。研究制定在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)股票公開發(fā)行注冊制的總體方案，并積極創(chuàng)造條件，適時(shí)提出在證券交易所其他板塊和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所實(shí)行股票公開發(fā)行注冊制的方案，相關(guān)方案經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)施。在證券交易所有關(guān)板塊和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊制前，繼續(xù)實(shí)行核準(zhǔn)制。

二、落實(shí)好公司債券公開發(fā)行注冊制要求。

三、完善證券公開發(fā)行注冊程序。

“注冊制改革是當(dāng)前中國資本市場基礎(chǔ)性制度改革的重中之重，是近10年來中國資本市場最重要的基礎(chǔ)性制度變革。”張宗新表示。

在張宗新看來，新證券法的體制框架下，將全面推行證券發(fā)行注冊制度，注冊制的核心是信息披露和定價(jià)權(quán)的市場化，新股發(fā)行定價(jià)模式、市場參與者行為模式、投資者保護(hù)機(jī)制等將發(fā)生系列重大變化，證券監(jiān)管理念與監(jiān)管方式也隨之發(fā)生相應(yīng)重大改變，資本市場生態(tài)與市場秩序?qū)l(fā)生重構(gòu)。

焦銅共享研究院負(fù)責(zé)人左劍明分析：“新版《證券法》最核心的要點(diǎn)就是發(fā)行制度改革，由核準(zhǔn)制進(jìn)階到注冊制，從而徹底打通企業(yè)上市堵點(diǎn)，讓實(shí)體企業(yè)獲得更多直接融資便利。”

新《證券法》規(guī)定證券發(fā)行實(shí)施注冊制，并授權(quán)國務(wù)院對注冊制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定。從核準(zhǔn)制走向全面注冊制，還需經(jīng)歷一段時(shí)間的過渡期。

“這個(gè)過程應(yīng)該需要2-3年的時(shí)間?！睆堊谛抡J(rèn)為，注冊制推進(jìn)是我國原有資本市場體系與制度優(yōu)化與帕累托改進(jìn)過程，這一重大改革直接關(guān)系到資本市場基礎(chǔ)性制度改革能否激發(fā)市場活力和提高市場效率。A股市場邊際性改革，是沿著“科創(chuàng)板-創(chuàng)業(yè)板-中小板-主板”注冊制次序漸次落地，實(shí)現(xiàn)中國金融供給側(cè)改革，實(shí)現(xiàn)中國資本市場“二次變革”。

利好股票市場發(fā)展

隨著新《證券法》實(shí)施，A股亦將迎來一系列新變化。

首先是提高資源配置效率，加快法制化進(jìn)程。

獨(dú)立財(cái)經(jīng)評論員郭施亮認(rèn)為，新《證券法》中長期利于資本市場的法治化發(fā)展，對股票市場發(fā)展具有積極意義。

泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋分析，以信息披露為核心的注冊制，會大幅提升新股發(fā)行的市場化水平，有利于優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)脫穎而出，提升了一級市場的資源配置效率。

“在沒有全面注冊制前，上市發(fā)行的閘門還將長期握在證監(jiān)會手里，這對于市場新增供給能夠起到調(diào)節(jié)作用?！弊髣γ鞅硎?，由于核準(zhǔn)制執(zhí)行的是23倍發(fā)行市盈率，所以，除了科創(chuàng)板外，其他市場仍將長期存在一二級市場價(jià)格差。

在左劍明看來，由于發(fā)行環(huán)節(jié)還是有堵點(diǎn)存在，所以殼資源板塊還將在“舒適區(qū)”沐浴一段時(shí)間，這對于朦朧題材操作會有積極意義。

其次是提高違法違規(guī)成本，規(guī)范上市公司行為。

廈門大學(xué)王亞南經(jīng)濟(jì)研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韓乾表示，新《證券法》對上市公司信息披露做了更嚴(yán)格的規(guī)定，也大幅提高了違法違規(guī)行為的處罰力度，有望對上市公司相關(guān)行為規(guī)范產(chǎn)生積極影響，降低違法違規(guī)行為的發(fā)生頻率，維護(hù)投資者利益和資本市場健康生態(tài)。

郭施亮表示，《證券法》大修，從很大程度上彌補(bǔ)了資本市場的制度短板，通過大幅提升國內(nèi)資本市場的違法違規(guī)成本，以達(dá)到更好的震懾影響作用。

此外，加大投資者保護(hù)力度，提升投資者信心。

韓瑋稱，新《證券法》加大了證券市場違法違規(guī)處罰力度，有利于維護(hù)證券市場的公開、公平、公正原則，對切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益、提升投資者信心都具有長遠(yuǎn)重要意義。

投資者作為市場重要的參與者，來到市場參與投資，更希望可以獲得實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)預(yù)期，享受到企業(yè)持續(xù)成長的發(fā)展成果。在郭施亮看來，要讓投資者安心投資，更需要通過嚴(yán)刑峻法保護(hù)投資者的切身利益，并積極引導(dǎo)上市公司采取現(xiàn)金分紅、股票回購等舉措，來更好實(shí)現(xiàn)回報(bào)投資者的目的，這也是投資者保護(hù)的重要體現(xiàn)。

內(nèi)容來源 |國際金融報(bào)