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【MBA中國網(wǎng)訊】日前，上海高級金融學(xué)院執(zhí)行理事、上海交通大學(xué)兼職教授、全國政協(xié)委員、原中國投資有限責(zé)任公司總經(jīng)理屠光紹受邀出席第三屆中國金融四十人伊春論壇，并在主論壇上圍繞“金融開放與金融科技”發(fā)表主題演講。

在我國整個融資體系里面，應(yīng)該說間接融資和直接融資的比例關(guān)系有些問題，我國的直接融資比例提升得還不夠快。

直接融資這么重要，為什么直接融資的比例提高得不快？原因很多，但是我覺得可能跟直接融資所需要的服務(wù)體系供給不足是有關(guān)系的。其中，開放不夠是我們直接融資服務(wù)體系供給不足的一大原因。

加大開放力度能夠促進直接融資服務(wù)供給能力提升，具體體現(xiàn)在：第一，可通過開放增加直接融資服務(wù)供給主體和供給力度；第二，可通過開放健全直接融資服務(wù)體系；第三，可通過開放完善直接融資服務(wù)的市場機制；第四，可通過開放形成良好的直接融資服務(wù)生態(tài)。

因此，應(yīng)努力擴大直接融資服務(wù)領(lǐng)域開放的積極效應(yīng)。首先，要大力推進資本市場改革；其次，要不斷完善監(jiān)管機制和方式；當(dāng)然還要進一步優(yōu)化直接融資服務(wù)環(huán)境。

——中國金融四十人論壇常務(wù)理事屠光紹

以下為屠光紹在第三屆“中國金融四十人伊春論壇”主論壇上所做演講實錄：

金融業(yè)開放和直接融資服務(wù)體系——大力發(fā)展直接融資的一個分析角度

我要說的問題一個是金融業(yè)開放，還有一個就是直接融資。這兩個不是新問題，都是老問題。金融開放伴隨著改革開放，改革開放以后我國金融業(yè)就在不斷開放。直接融資方面，我想在座大家都知道，從我們黨的代表大會的報告，到政府工作報告，到我們每個五年規(guī)劃，都在不同的場合一直說到大力發(fā)展直接融資，這個話也說了20多年。

所以，這些都是老問題，但這兩個老問題怎么找到它們的交匯點？這就是我講“金融業(yè)開放和直接融資服務(wù)體系”這個題目的原因，要從大力發(fā)展直接融資的一個角度進行分析。

服務(wù)體系供給是制約直接融資發(fā)展的一個重要因素

我們說了這么多年大力發(fā)展直接融資，而且大家都在分析為什么發(fā)展直接融資，直接融資的意義、作用、好處，都講了多少年。在當(dāng)前，大家更意識到要加快發(fā)展直接融資。我們整個宏觀形勢、宏觀經(jīng)濟遇到了一些挑戰(zhàn)，所以大家更意識到發(fā)展直接融資的意義。

但是為什么大家這么重視發(fā)展直接融資？為什么大家都有共識要發(fā)展直接融資？直接融資方面，我們不是沒有發(fā)展，我們發(fā)展很快。但是在整個的融資體系里面，應(yīng)該說我們間接融資和直接融資的比例關(guān)系有些問題，我們的直接融資比例提升得還不夠快。那么我們現(xiàn)在又面臨著金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這個結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)容有很多，但實際上一個很重要或者基礎(chǔ)性的問題，是要加大直接融資的供給。

我最近也一直在思考這個問題，直接融資這么重要，為什么直接融資的比例提高得不快？原因很多，但是我覺得可能跟直接融資所需要的服務(wù)體系供給不足是有關(guān)系的。

1. 間接融資和直接融資的不同性質(zhì)決定了對服務(wù)體系的不同要求。融資服務(wù)體系就是將投資方和融資方連接起來的一系列服務(wù)機構(gòu)及所提供的產(chǎn)品、工具。直接融資的服務(wù)體系和間接融資的服務(wù)體系是不一樣的，它們的要求也是不一樣的，它們的特性也是不一樣的。所以它們的一些內(nèi)容也是不一樣的。通過銀行體系間接融資，儲蓄人的適應(yīng)是比較簡單的，通過商業(yè)銀行存款就可以了。但是直接融資面對著市場，投資人要對較多的投資產(chǎn)品和工具直接進行選擇，這個就需要有跟直接融資相對應(yīng)的服務(wù)體系供給來支撐。

2．目前發(fā)展直接融資所需要的服務(wù)體系供給是不足的。大家可能覺得這個判斷有點武斷，認為直接融資服務(wù)體系很健全，各個行業(yè)都有。但是我覺得這不光是直接融資服務(wù)體系供給的數(shù)量和規(guī)模的問題，更重要的是它的質(zhì)量和水平的問題。

我們都知道，我們過去搞建設(shè)，看到比較多的現(xiàn)象叫做“低水平重復(fù)建設(shè)”。我們的直接融資服務(wù)體系的供給，雖然門類齊全、行業(yè)齊全，但是我們這個行業(yè)的整體能力、水平、質(zhì)量，我覺得都需要提高。如果沒有這樣的直接融資服務(wù)體系的支撐，或者直接融資服務(wù)體系不夠，它就會影響到直接融資的發(fā)展，加快發(fā)展直接融資就沒有支撐。我說了這是一個角度分析，影響直接融資發(fā)展的還有很多方面的原因，但是我覺得服務(wù)體系的供給是一個很重要的因素，尤其是我們加快直接融資的發(fā)展需要使得這種供給不足更顯突出。

3．為什么直接融資所需要的服務(wù)體系供給不足？更重要的是，為什么質(zhì)量和水平還不適應(yīng)？我覺得開放不夠是我們直接融資服務(wù)體系供給不足的一大原因。為什么要說到這個？今天其實證監(jiān)會幾任主席都在這個地方，過去要發(fā)展資本市場，發(fā)展直接融資，對外開放做了很多的推動，在每個階段都實現(xiàn)了對外開放的一些舉措、一些安排，但是也不容置疑，整個資本市場服務(wù)體系的開放是不夠的。當(dāng)然了，這也有原因，因為我們面對著一些不斷變動的國際環(huán)境，但是我覺得跟我們的過度保護也是有關(guān)系的。

大家知道，我們中國進入WTO的時候，其實是對資本市場，特別對與資本市場有關(guān)的服務(wù)體系這一塊我們實行了一定程度上的保護。因為當(dāng)時的說法是，我們證券市場特別資本市場服務(wù)行業(yè)太弱。事實上證明，這樣一種保護其實并沒有起到讓我們這個行業(yè)能夠更快發(fā)展的作用，特別是更高質(zhì)量的發(fā)展。所以這個應(yīng)該說有歷史的原因，但是也對于我們整個金融開放的進程的安排以及對我們的有些保護也是有關(guān)系的。這是我想說的第一點。要通過金融業(yè)的開放，特別是跟直接融資有關(guān)的服務(wù)體系的開放，來為直接融資下一步加快發(fā)展來提供供給，來提供支撐，這就是這個題目的本意。

加大對外開放力度促進直接融資服務(wù)能力供給提升

首先，通過開放增加直接融資服務(wù)供給主體和供給力度。通過開放，我們會引進一些具有一定能力且具有一定管理水平的服務(wù)機構(gòu)，這是我們發(fā)展直接融資很重要的支撐。另外，這也是金融開放路徑的一個必然選擇。我們說金融開放，一個是資本市場的開放，另外一個就是金融服務(wù)業(yè)的開放。在市場開放之前，應(yīng)該加大金融服務(wù)業(yè)的開放。在資本市場開放、實現(xiàn)資本項下自由兌換之前，我們要加大資本服務(wù)體系的開放，這樣也符合有序開放的邏輯。

特別地，金融11條里面相當(dāng)內(nèi)容都是直接融資服務(wù)體系的開放，涉及到各個行業(yè)，所以我覺得首先是要通過開放來增加我們的服務(wù)供給的主體和供給力度。但我覺得這個問題不是看上去那么簡單的，就像我們說引進資金，是不是單純?yōu)榱速Y金？服務(wù)體系的開放，是不是就是為了引進幾家機構(gòu)呢？我覺得如果單純地這樣看，對外開放的意義就會大打折扣。

第二，通過開放，健全直接融資的服務(wù)體系。服務(wù)體系既有投行、資產(chǎn)管理，也包括與直接融資相配套的其他各類服務(wù)機構(gòu)。中國直接融資服務(wù)機構(gòu)很多，但是有一些是我們的短板，所以通過開放引進外資有利于健全直接融資服務(wù)的服務(wù)體系，補齊短板。

第三，更為重要的是，通過開放要完善直接融資服務(wù)的市場機制。通過開放更多促進改革，關(guān)鍵是要完善我們直接融資服務(wù)的市場機制。所謂市場機制，最核心的機制就是競爭機制。我們過去的資本市場的服務(wù)業(yè)競爭是不充分的。在這種競爭機制不充分的情況下，或者說良性競爭沒有建立起來情況下，我們就會有一些負面競爭、不公平競爭。所以我們能夠看到，資本市場有很多問題出現(xiàn)。比如在債券評級方面，影響評級的非市場因素很多，主要看被評級企業(yè)的關(guān)系以及評級費，使得評級成為一紙空文，誤導(dǎo)投資人。再就是上市方面，存在著投行包裝，還有一些其它服務(wù)機構(gòu)包括會計師做假。

這種負面的競爭既反映出服務(wù)體系供給質(zhì)量和水平存在問題，更重要的是它使資本市場的信心受到很大損傷，致使發(fā)展直接融資的良好愿望一直難以得到很好的落實和體現(xiàn)。所以要通過開放要完善直接融資服務(wù)的市場機制。

第四，還要通過開放形成良好的直接融資服務(wù)生態(tài)。生態(tài)很重要，良好的生態(tài)在市場透明度、職業(yè)道德、準(zhǔn)則包括公司治理方面都有利于行業(yè)的健康發(fā)展。如果這些方面能夠形成良好生態(tài)，那么也會對直接融資發(fā)展起到重要的支撐作用。

特別要說一句，今天很多參加論壇的都是從事資本市場與直接融資的服務(wù)業(yè)機構(gòu)，我是從總體上來談直接融資服務(wù)供給不足的問題，可能在座有些機構(gòu)確實做得不錯，但是我要說的是，有些機構(gòu)做得很好并不代表整個體系的水平和能力。所以作為一個重要的任務(wù)，發(fā)展直接融資需要整個服務(wù)體系能力的提升，即整體的提升，這樣才能為我們直接融資發(fā)展提供堅實的基礎(chǔ)。

努力擴大直接融資服務(wù)業(yè)對外開放的積極效應(yīng)

加快金融服務(wù)業(yè)的開放是當(dāng)前擴大對外開放的重點，如何使對外開放成為提升直接融資服務(wù)供給力度和能力的重要機遇呢？

大家也會問，是不是真的一開放就靈？開放很重要，但是也有開放失效，并不是說一開放，來了幾家機構(gòu)，整個的直接融資服務(wù)體系供給能力就自然提高了。我們努力擴大直接融資服務(wù)領(lǐng)域?qū)ν忾_放的積極效應(yīng)靠什么？一方面要靠一定的開放力度，沒有一定力度就沒有足夠的影響力；更重要的是，要靠改革與開放對接和互動，這也是我國改革開放四十多年的基本經(jīng)驗。

最簡單的道理，其實就是開放+改革，開放倒逼改革，改革來更好適應(yīng)開放。所以首先要大力推進資本市場改革，因為直接融資對應(yīng)的是直接融資市場，公開市場和非公開市場。直接融資服務(wù)體系固然重要，但是沒有一個市場化的機制健全的市場制度的安排，那我想，開放可能失敗，甚至劣幣驅(qū)逐良幣。

這次科創(chuàng)板為市場化進程做了很重要的推進，特別是退市。科創(chuàng)板的成功一定是意味著一批科創(chuàng)板的企業(yè)要退市。大家一定覺得，科創(chuàng)板剛啟動你就說退市，太早了。我認為這是市場規(guī)律，有進就有出，制度建設(shè)就該如此；沒有退就沒有進，一定有科創(chuàng)板的企業(yè)退市才能促進科創(chuàng)板的成功。退市我們叫了多少年，很難。市場機制的深入改革和我們加大開放力度促進直接融資服務(wù)體系供給，這兩個方面是相輔相成的，所以要加大市場化的改革。其次，要不斷完善監(jiān)管機制和方式，當(dāng)然還要進一步優(yōu)化直接融資服務(wù)環(huán)境。