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【MBAChina網(wǎng)訊】7月1日，中國金融學(xué)會會長、中國人民銀行前行長周小川做客上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院建院十周年系列活動(dòng)之“SAIF-CAFR名家講堂”，就FinTech（金融科技）、BigTech（大型科技公司）、金融科技與金融政策的相互作用以及eMoney和Libra等熱點(diǎn)話題做了深刻的解讀和分析，并和高金教授、同學(xué)及校友展開互動(dòng)交流。

上海交通大學(xué)黨委書記、上海高級金融學(xué)院副理事長姜斯憲，十二屆全國政協(xié)教科文衛(wèi)體委員會副主任、上海交通大學(xué)原黨委書記、上海高級金融學(xué)院原副理事長馬德秀，第十一屆上海市政協(xié)副主席、原中歐國際工商管理學(xué)院院長朱曉明，中國人民銀行上?？偛扛敝魅渭嫔虾７中行虚L金鵬輝，浦發(fā)銀行黨委書記、時(shí)任上海市金融工作局局長、上海高級金融學(xué)院理事鄭楊等嘉賓受邀與近300名高金師生、校友出席了本次活動(dòng)。

以下為當(dāng)日演講及問答實(shí)錄（括號內(nèi)為編者所注）：

大家上午好，首先感謝張春院長對我的介紹以及斯憲書記的致辭，我個(gè)人非常感動(dòng)。王江院長多次邀請我來跟大家交流或者參加活動(dòng)，但很遺憾，一直未能成行。今天，很高興終于有機(jī)會來和高金學(xué)院的同志們交流，希望這次講座對有關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究、對高金學(xué)院發(fā)展能起到一點(diǎn)作用。

今天我準(zhǔn)備的題目是FinTech（金融科技），也包括BigTech（大型科技公司），以及金融科技與金融政策的相互作用。信息科技發(fā)展推動(dòng)出現(xiàn)了很多新技術(shù)，最近有兩個(gè)很熱的話題，一個(gè)是Facebook（社交媒體臉書）推出Libra（天秤幣），各界有很多評論和研究。人民銀行過去的很多工作和研究也于此有關(guān)聯(lián)；另一個(gè)是IMF（國際貨幣基金組織）近期發(fā)布一篇關(guān)于eMoney（電子貨幣）的文章，主要討論數(shù)字貨幣和金融體系。IMF提出，未來穩(wěn)定數(shù)字貨幣應(yīng)該是國際貨幣，要以eSDR（electronic-SDR）或dSDR（digital-SDR）作為支持。

最近三、四年，我本人和人民銀行參加各種國際會議時(shí)，多次在金融科技方面發(fā)表意見，中方歷來在國際上發(fā)表這方面的意見比較多、比較早。今天跟大家交流這方面的看法。

中國目前主要的金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)及其特點(diǎn)

一	金融業(yè)是高度IT化的行業(yè)

FinTech對金融體系產(chǎn)生重要影響，首先從支付體系開始。因?yàn)橹Ц扼w系最具有和信息科技聯(lián)系的特征，也高度依賴信息科技。支付體系的主要目標(biāo)：一是追求效率，即實(shí)現(xiàn)功能的同時(shí)盡可能降低成本。二是穩(wěn)定可靠，因?yàn)樯婕敖疱X且數(shù)量較大。三是服從于宏觀調(diào)控。支付體系涉及貨幣，要服從于宏觀調(diào)控，而非影響宏觀調(diào)控和金融體系穩(wěn)定性。

20多年以前，有一種說法是，金融業(yè)實(shí)際上是IT產(chǎn)業(yè)或者說金融業(yè)的IT成分非常高，特別是支付業(yè)。近半個(gè)世紀(jì)以來，金融服務(wù)基本是依靠信息科技來推動(dòng)的，金融業(yè)務(wù)都與賬戶信息、數(shù)據(jù)等相關(guān)。從金融市場未來交易來看，股票交易所、債券交易所、外匯交易所等基本上全部依靠IT處理；同時(shí)，金融服務(wù)商與客戶之間的交流也是高度IT化。即使是*等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也越來越依賴于數(shù)據(jù)的支撐，根據(jù)大數(shù)據(jù)或者結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)，來判斷*的可行性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，*業(yè)務(wù)也越來越成為一個(gè)數(shù)據(jù)處理過程。從這個(gè)角度來看，金融業(yè)和IT行業(yè)的發(fā)展相關(guān)度非常高。因此，F(xiàn)inTech的出現(xiàn)和發(fā)展對金融業(yè)的作用也就不言而喻了。

從歷史依賴角度看，20年以前，金融業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品的最大購買商，包括IBM主機(jī)、開放型系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等。最近20年，隨著Internet發(fā)展，出現(xiàn)了社交網(wǎng)絡(luò)、音頻視頻等，這些新應(yīng)用流量的數(shù)量級大幅度增長，對設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)的需求在飛速增長，雖然慢慢取代了金融業(yè)作為第一大買家的地位，但金融業(yè)仍然是位居前列的買家，存在高度依賴性。

要注意的是，供給方和需求方對FinTech具體技術(shù)的說法常有所不同。需求方從金融服務(wù)來考慮，比如支付、各種金融交易、存*、理財(cái)?shù)冉鹑诜?wù)需要什么樣的FinTech?？萍蓟蚧ヂ?lián)網(wǎng)類公司作為供給方的說法不完全是這樣。供給方往往需要推銷某一技術(shù)、某一產(chǎn)品，會想方設(shè)法宣傳鼓動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，也會盡力宣傳以供給創(chuàng)造需求。隨著技術(shù)發(fā)展，特別是區(qū)塊鏈、DLT（分布式賬本技術(shù)）出現(xiàn)后，供應(yīng)方會宣稱，這是顛覆性創(chuàng)新、革命性變化，有時(shí)也有鼓吹的成分。從需求方來講，一定要明白自己的需求，不要被忽悠，對于什么是顛覆性技術(shù)，是革命性變化，還是延續(xù)性演進(jìn)，要有自己的判斷。金融業(yè)歷來是IT的大用戶，認(rèn)真分析能體會到很多新技術(shù)是在原有技術(shù)路線上的更新?lián)Q代，是有延續(xù)性的演變，不能輕易說成顛覆性技術(shù)、革命性變化。

二	中國目前主要的金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)

新科技對包含支付體系在內(nèi)的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)正產(chǎn)生沖擊，甚至變革和替代。首先應(yīng)了解現(xiàn)有的金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)究竟是什么樣的，現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施是由哪些技術(shù)系統(tǒng)構(gòu)成且如何相互作用，這樣才能搞清楚下一步哪些系統(tǒng)將面臨著被升級、被淘汰或被替代的可能性。下面，簡要介紹支付體系等金融基礎(chǔ)設(shè)施中運(yùn)行的技術(shù)系統(tǒng)，其中有很多不同的IT技術(shù)都運(yùn)用在這些系統(tǒng)上。

以中國為例，中國既有大額支付的實(shí)時(shí)全額結(jié)算系統(tǒng)（RTGS），也有小額支付的定時(shí)軋差結(jié)算系統(tǒng)。對普通用戶來講，不一定能體會是實(shí)時(shí)還是延時(shí)結(jié)算，因?yàn)楸澈笥山鹑跈C(jī)構(gòu)在其機(jī)構(gòu)內(nèi)支付系統(tǒng)處理軋差后進(jìn)入央行的中央清算系統(tǒng)。所以，這里一共有三個(gè)系統(tǒng)，它們的特點(diǎn)就是主要靠銀行來實(shí)現(xiàn)，銀行有交易備付金，通過借記或貸記交易備付金來處理日常交易。雖然客戶感覺是實(shí)時(shí)實(shí)現(xiàn)，但是背后如涉及到跨行交易，則必須經(jīng)過清算系統(tǒng)來解決。

多數(shù)國家都重視大額實(shí)時(shí)交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)，由央行或者公共部門來管理。小額支付系統(tǒng)相對不那么重要，既可以由民間提供，也可以由央行或者公共部門來提供。這是因?yàn)?，在成熟的市場?jīng)濟(jì)體，支付行業(yè)往往從民間逐漸發(fā)展起來。新興國家開始發(fā)展支付體系時(shí)，基礎(chǔ)薄弱，往往由政府或者央行組織迅速推出，是一個(gè)較快途徑。類似地，征信系統(tǒng)也一樣，像美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，主要是三家民間征信機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，這些機(jī)構(gòu)已形成高度責(zé)任感，會考慮公共利益。其他小型經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體往往都是央行或者監(jiān)管部門主導(dǎo)建立征信系統(tǒng)。

另一個(gè)是跨境支付系統(tǒng)。大家都知道SWIFT（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications），這是一個(gè)跨境交易的報(bào)文系統(tǒng)，要說明做什么交易、什么幣種，因?yàn)閹欧N就決定了使用哪個(gè)國家的大額支付系統(tǒng)，還涉及匯率等。不應(yīng)把SWIFT直接當(dāng)做支付系統(tǒng)。中國所有的金融機(jī)構(gòu)都在用SWIFT。隨著人民幣國際化發(fā)展，國際上開始用人民幣，人民幣也有一個(gè)跨境支付系統(tǒng)，即 CIPS（China International Payment System），這個(gè)機(jī)構(gòu)設(shè)在上海。

與信息科技和支付系統(tǒng)都有緊密聯(lián)系的是金融交易機(jī)構(gòu)或平臺。未來不管是數(shù)字貨幣還是電子貨幣，是eMoney還是Libra，都可能會跟交易系統(tǒng)產(chǎn)生巨大聯(lián)系。比特幣等也建立了自己的交易系統(tǒng)。滬深交易所股票交易系統(tǒng)、上海外匯交易系統(tǒng)、銀行間拆借市場、銀行間債券市場、期貨市場、金融衍生品市場、黃金市場等的交易都和兩個(gè)高度IT化的基礎(chǔ)設(shè)施緊密聯(lián)系：一個(gè)是交易平臺，另一個(gè)是支付和證券的登記存管。證券交易要知道股票有多少、在哪里、什么品種、分紅送給誰，特別是杠桿融資或融券時(shí)，還要記錄證券的借入和償還。這些內(nèi)容現(xiàn)在都依靠以賬戶為基礎(chǔ)的IT（主要以IBM大型主機(jī)支撐）交易系統(tǒng)及兩個(gè)重要登記系統(tǒng)，即中國證券登記系統(tǒng)和中國國債登記系統(tǒng)。Libra要么是區(qū)塊鏈形式，作為一種分布式賬本存在；要么也需要一個(gè)存管系統(tǒng)，記錄誰持有多少錢和證券。

隨著信息科技進(jìn)步，交易越來越計(jì)算機(jī)化，交易商通過網(wǎng)絡(luò)連接傳達(dá)交易指令，速度非?？?，理論上可以實(shí)現(xiàn)越來越快的交易，即高頻交易。但是要不要搞高頻甚至超高頻交易，這是一個(gè)選擇問題。現(xiàn)在技術(shù)越來越好，實(shí)現(xiàn)起來變?nèi)菀祝行I(yè)務(wù)不是技術(shù)上能不能做到的問題，而是要有其他系統(tǒng)性的考慮，要在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易和投機(jī)交易之間作出權(quán)衡。

除上述支付系統(tǒng)、征信系統(tǒng)外，還有反洗錢反恐怖融資系統(tǒng)。支付系統(tǒng)必須要和反洗錢反恐融資系統(tǒng)有所銜接。中國所有的這些系統(tǒng)表面上看是單個(gè)系統(tǒng)，但背后都有密切聯(lián)系。

三	傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)系統(tǒng)的特點(diǎn)

上述這些系統(tǒng)未來究竟哪些會繼續(xù)存在？哪些會被改變？哪些會被替代？首先有必要?dú)w納一下這些系統(tǒng)的特點(diǎn)：

1、是以賬戶為基礎(chǔ)。不管是支付系統(tǒng)還是其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)，如交易所系統(tǒng)、證券登記系統(tǒng)，都是以賬戶為基礎(chǔ)的。支付寶、財(cái)付通等也是以賬戶為基礎(chǔ)的系統(tǒng)。而區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)主張不以賬戶為基礎(chǔ)，這個(gè)需要權(quán)衡考慮。

2、是全額實(shí)時(shí)交割與定時(shí)軋差清算相結(jié)合。支付系統(tǒng)在用戶感知上提供實(shí)時(shí)交易，以滿足經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)轉(zhuǎn)及各種機(jī)構(gòu)頭寸管理等需要。但對大量小額零售交易，全額實(shí)時(shí)交割的必要性沒有那么突出，往往采用日終凈額清算的技術(shù)系統(tǒng)。比如對于工商銀行這類大型銀行來說，很多小額交易是在其內(nèi)部解決掉的，跨行部分則先在內(nèi)部軋差以后再進(jìn)清算系統(tǒng)，一般是對外營業(yè)終了后批處理解決。

現(xiàn)在有人考慮是不是所有交易將來都可以通過全額實(shí)時(shí)交易系統(tǒng)來處理。但是，這要考慮金融業(yè)目前的業(yè)務(wù)狀況，現(xiàn)在還沒有一家銀行進(jìn)行實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制，每秒都有對自身實(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)判斷和對交易對手方的風(fēng)險(xiǎn)判斷，每秒都算出新的優(yōu)化投資組合策略。多數(shù)情況是，每天早上開會，根據(jù)前一天收盤情況、清算后的資金頭寸以及市場狀況來作決定。所以，這里面存在一個(gè)決策周期問題，過于提高頻率，目前還做不到。監(jiān)管也一樣，過去監(jiān)管的技術(shù)周期比較長，比如，信貸進(jìn)度監(jiān)控一個(gè)月做一次，根據(jù)月末數(shù)字來監(jiān)管，有逃避監(jiān)管的做法是“月中鼓肚子”，月末再收回來?，F(xiàn)在對于大量機(jī)構(gòu)已是日監(jiān)管，每天都要報(bào)會計(jì)報(bào)表，監(jiān)管部門利用計(jì)算機(jī)技術(shù)等各種手段來監(jiān)管，將來也可能利用人工智能。總之，目前還不能做到實(shí)時(shí)地連續(xù)不停地提出監(jiān)管意見。業(yè)務(wù)現(xiàn)狀決定了技術(shù)選擇，至于未來如何發(fā)展，大家可以研究。

3、金融交易強(qiáng)調(diào)DVP（Delivery Versus Payment，券款對付）和PVP（Payment Versus Payment，同步交收）。證券市場交易和外匯市場交易，一定是強(qiáng)調(diào)要一手交錢一手交貨，如果稍微有時(shí)差，就存在漏洞、存在清算風(fēng)險(xiǎn)。大家知道，金融體系有時(shí)候會有機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，比如雷曼兄弟，一旦破產(chǎn)，如果券款對付不同步，就容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。未來不管是eMoney還是Libra，都應(yīng)該實(shí)現(xiàn)此原則。如果技術(shù)上用的是分布式計(jì)算系統(tǒng)，則要求賬戶數(shù)據(jù)強(qiáng)一致性。

4、相應(yīng)的安全措施。目前的賬戶系統(tǒng)往往與互聯(lián)網(wǎng)有安全隔離措施，如大型主機(jī)系統(tǒng)對網(wǎng)絡(luò)訪問有嚴(yán)格的通信控制器和授權(quán)、密碼措施。對于零售交易，則有加密要求，加密可加在不同環(huán)節(jié)，如在支付工具、機(jī)具、支付信息傳輸?shù)炔煌h(huán)節(jié)加密。比如零售交易不應(yīng)明碼傳遞信息，要tokenize，token傳輸過程有加密。另一個(gè)是計(jì)算機(jī)存儲和通信的防范攻擊也非常關(guān)鍵。計(jì)算機(jī)系統(tǒng)對通信的依賴歷來很高，金融系統(tǒng)早期通信是依靠專有通信系統(tǒng)，先是Intranet（內(nèi)聯(lián)網(wǎng)），后來利用Internet搞虛擬內(nèi)聯(lián)網(wǎng)，然后在加密的基礎(chǔ)上更多地依靠開放式公共互聯(lián)網(wǎng)。在 不同的技術(shù)路線中，安全措施的技術(shù)會不一樣。類似于賬戶系統(tǒng)的安全設(shè)置，區(qū)塊鏈和加密貨幣更強(qiáng)調(diào)加密。

5、可以進(jìn)行有效的宏觀調(diào)控。貨幣發(fā)行及其創(chuàng)新會影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。后面，我們講Libra時(shí)再詳細(xì)分析。

6、可以進(jìn)行有效的微觀穩(wěn)健性管理。就目前中國的情況來看，合規(guī)性主要有兩項(xiàng)，第一是跨境支付遵守現(xiàn)行的外匯管理和國際收支申報(bào)規(guī)則。從外匯管理改革的前瞻角度來看，要清楚哪些管理是必要的，哪些遲早要放開。第二是反洗錢和反恐融資管理。所有大額交易必須上報(bào)反洗錢系統(tǒng)，經(jīng)過處理，篩選出可疑交易，可以利用AI技術(shù)輔助識別，把洗錢、地下錢莊、逃稅、恐怖融資管控住。從微觀穩(wěn)健性來看，要防止因準(zhǔn)備金不足、過度杠桿、甚至資金鏈斷裂而破產(chǎn)導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)。所以，微觀管理也很重要，不能去搞一套新系統(tǒng)試圖繞開微觀管理。

這些基本上就是目前金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的現(xiàn)狀和特征。雖然任何系統(tǒng)都會過時(shí)并被更新?lián)Q代，但也存在一些人對現(xiàn)狀毫無了解而妄評革新的。應(yīng)該說，把現(xiàn)運(yùn)行體系搞清楚有助于更深入考慮應(yīng)該如何處理新技術(shù)和傳統(tǒng)技術(shù)之間的關(guān)系。

創(chuàng)新系統(tǒng)需要面對和回答若干質(zhì)疑

新技術(shù)、新系統(tǒng)肯定有潛力、有機(jī)會去更新舊系統(tǒng)，也應(yīng)注重穩(wěn)健、有序，不必過于著急。對舊系統(tǒng)有質(zhì)疑是不可避免且有益的，而創(chuàng)新系統(tǒng)也要面對并回答好諸如以下一些問題：

當(dāng)前及未來的TPS（transaction per second，每秒交易處理量）能適應(yīng)哪些業(yè)務(wù)？

目前有些交易平臺已經(jīng)可以使用去中心化的區(qū)塊鏈和DLT技術(shù)，中國目前正在試運(yùn)行兩個(gè)系統(tǒng)。一個(gè)是票據(jù)交易系統(tǒng)，其交易量相對比較小，現(xiàn)有區(qū)塊鏈技術(shù)足以處理，同時(shí)也沒有太多集中監(jiān)管的需要；另一個(gè)是貿(mào)易融資交易系統(tǒng)。目前來看，Libra自稱其系統(tǒng)的速度是1000TPS，這樣的TPS還要增長兩個(gè)數(shù)量級后才能滿足零售交易的需要。與股票交易、債券交易、老百姓零售交易的交易筆數(shù)相比，區(qū)塊鏈現(xiàn)在量級還不夠，有待提高，未來其TPS到底能提高到什么程度？提高后資源占用如何？這些都還有待觀察。但是，對新技術(shù)的發(fā)展要有前瞻性思維。如果Libra初期瞄準(zhǔn)跨境勞工匯款，其TPS要求較低，或許是有些道理的。有些交易也會形成數(shù)字資產(chǎn)，將來也會作為財(cái)產(chǎn)管理的一個(gè)工具。

數(shù)字貨幣價(jià)值的穩(wěn)定選用何種準(zhǔn)備金和托管機(jī)制？

經(jīng)歷過比特幣等加密貨幣的價(jià)值劇烈波動(dòng)，人們傾向于100%備付金支持的穩(wěn)定幣。但需明確回答準(zhǔn)備金的托管機(jī)制：是自己托管，銀行托管，還是央行托管？準(zhǔn)備金的量又是如何測度和監(jiān)管的？發(fā)行機(jī)構(gòu)對客戶、托管機(jī)構(gòu)對發(fā)行機(jī)構(gòu)是否付息（及息率多少）？這關(guān)系到數(shù)字貨幣創(chuàng)設(shè)和發(fā)行機(jī)構(gòu)的利益動(dòng)機(jī)和利益安排，涉及到是否真正做到100%備付以確保價(jià)值穩(wěn)定，能否存在制衡、監(jiān)督、糾錯(cuò)機(jī)制。須知，人們不輕易相信利益人自稱的可靠性。

新型數(shù)字貨幣是否支持貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的總量調(diào)控及其傳導(dǎo)機(jī)制？

個(gè)別BigTech巨頭可能會想，憑什么央行可以發(fā)行貨幣、制定基礎(chǔ)利率？我是不是也可以？須知，盡管各國央行的歷史與現(xiàn)狀各有不同，其目標(biāo)和使命大致可描述為維護(hù)幣值穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定、緩解經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的周期波動(dòng)、防止非專業(yè)和短期動(dòng)機(jī)的行政干預(yù)，以及維護(hù)金融體系穩(wěn)定，并以穩(wěn)定謀福祉等，其人員與組織構(gòu)成對其使命予以支撐，并有立法保障，這也是近代文明的一個(gè)重要產(chǎn)物。至少目前來說，這與商業(yè)機(jī)構(gòu)的目標(biāo)和使命相距甚遠(yuǎn)，尚難相信輕易沖擊這一文明能有好結(jié)果。

還有一個(gè)是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。現(xiàn)有的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供了總量和控制通貨膨脹、總量和控制資產(chǎn)泡沫之間的執(zhí)行渠道，不管效果怎么樣，總還有這么一個(gè)調(diào)控系統(tǒng)。出現(xiàn)一個(gè)新科技，如果原來的調(diào)控傳導(dǎo)渠道被完全沖破，無法工作并實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，但又沒有新的調(diào)控系統(tǒng)，這時(shí)候可能就會出大問題。

以何種承諾和措施來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者保護(hù)和隱私保護(hù)？

新的數(shù)字貨幣或數(shù)字資產(chǎn)供應(yīng)方應(yīng)回答他們對消費(fèi)者保護(hù)、投資者保護(hù)有什么樣的承諾和措施？這也涉及其自身業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。另外，他們打算如何運(yùn)用、加工所獲得的大數(shù)據(jù)？消費(fèi)者是否知情？是否有拒絕或刪除權(quán)？大家都知道，中國老百姓的賭性還是比較強(qiáng)。觀察下來，各種非法集資、詐騙性集資以及賭場的哄騙對象都是中國人比較多，什么原因呢？人民銀行也有過一些分析，但都難以充分實(shí)證。但是，必須面對這樣的問題，如果很容易在中國形成特別突發(fā)性的投機(jī)或者欺詐并損害消費(fèi)者，那就必須要審慎。所以，對于一些試驗(yàn)性的產(chǎn)品，我們還是希望在比較成熟的市場，或者在比較小的國家去試驗(yàn)，成功以后，我們再引進(jìn)也不晚。

如何去執(zhí)行微觀合規(guī)性和穩(wěn)定性的要求？

首先在動(dòng)機(jī)上應(yīng)是去落實(shí)諸如兌換、跨境交易的外匯管理?xiàng)l例和KYC（了解你的客戶），以及反洗錢、反恐融資的現(xiàn)行業(yè)務(wù)合規(guī)性要求，而不是設(shè)法繞過或旁路（避開）這一類合規(guī)性要求，更不是利用自身優(yōu)勢（包括金錢）去游說給自己開綠燈。消費(fèi)者和市場人士均不喜歡突然間聽說違約、無力清償、跑路、套現(xiàn)出境等機(jī)構(gòu)自身穩(wěn)定性出的問題。對此應(yīng)給出必要的承諾和回答。須知，支付機(jī)構(gòu)通過網(wǎng)絡(luò)便利卷入賭博業(yè)、毒品交易等暗網(wǎng)業(yè)務(wù)，最終會傷害消費(fèi)者及其自身，已經(jīng)有眾多的案例，因此必須予以正面應(yīng)對。

BigTech新系統(tǒng)是否會濫用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和“贏者通吃”的策略？

現(xiàn)在有說法是，BigTech（大型科技公司）能以零成本提供支付交易服務(wù)，BigTech會盡可能擴(kuò)大客戶源，甚至還發(fā)獎(jiǎng)金、獎(jiǎng)品，以補(bǔ)貼吸引客戶、擴(kuò)大流量，想方設(shè)法做到“贏者通吃”。當(dāng)然說零成本也不準(zhǔn)確，多少還是要花點(diǎn)錢在設(shè)備、電訊費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、社交網(wǎng)絡(luò)管理、電子商務(wù)和軟件開發(fā)等費(fèi)用，這些費(fèi)用通過分?jǐn)傉叟f，攤到每一筆交易上。每筆交易成本確實(shí)很小，但還是應(yīng)有成本核算，實(shí)現(xiàn)公平競爭。人們擔(dān)心BigTech有條件可以運(yùn)用交叉補(bǔ)貼和資本市場融資去補(bǔ)貼成本。而金融服務(wù)業(yè)希望看到真實(shí)、可持續(xù)的競爭力，而不是扭曲的場面，更不希望壓制到未來有潛力的更新技術(shù)。

以上幾個(gè)需回答的問題尚不全面，只是已經(jīng)經(jīng)歷和面對過的若干問題。我相信均不是空穴來風(fēng)或杞人憂天，而是為了健康起步、健康發(fā)展。也有人希望簡易起步、容忍差錯(cuò)、逐步合規(guī)、有錢后才追求穩(wěn)健，先要賺錢才能建設(shè)大系統(tǒng)，再談道德和義務(wù)。也許這是在某些實(shí)業(yè)領(lǐng)域的“經(jīng)驗(yàn)之談”，但在金融業(yè)，尤其是貨幣領(lǐng)域，其社會經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會大得多。

金融政策對FinTech的一般考慮

一	對金融科技既要保持寬容支持，也要頭腦清晰、冷靜

根據(jù)上述認(rèn)識，對FinTech的金融政策響應(yīng)的推論是：對新技術(shù)要敏銳，總體上支持、有所寬容；但同時(shí)也要有所警惕，防止出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一是不要輕易相信一些供給方的宣傳。有人鼓吹顛覆性技術(shù)、革命性技術(shù)，你要是反對他，你就是“反革命”。這么做有時(shí)只是為了賣自己的產(chǎn)品，有時(shí)也是要排斥、打擊競爭對手；當(dāng)切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)，還可能打輿論戰(zhàn)。二是要警惕寡頭壟斷。現(xiàn)在有的國家出現(xiàn)政企合一型寡頭壟斷，有一些BigTech從科技起家，當(dāng)然也有的從別的產(chǎn)業(yè)起家，比如油氣廠商、巧克力廠商等。因?yàn)锽igTech希望在政策上獲得支持，而政治家需要這些機(jī)構(gòu)提供選票支持，容易形成一種特殊關(guān)系。三是需要關(guān)注會不會排斥競爭。如果是公平競爭，大家就會去拼技術(shù)、功能、成本、合規(guī)性、可靠性等等。但如果一開始就拼客戶數(shù)量，最大限度地?cái)U(kuò)大流量，同時(shí)還利用風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場IPO的錢來補(bǔ)貼，以占領(lǐng)市場，力爭做到贏者通吃，這時(shí)候它就有可能會妨礙下一步的公平競爭。

二	建立受限的可復(fù)原的安全空間作為試驗(yàn)環(huán)境

從金融政策制定者的角度來說，想要提供一種有別當(dāng)前規(guī)則的可試驗(yàn)環(huán)境，強(qiáng)調(diào)這是個(gè)受限、有監(jiān)管、安全可控、可還原退出的實(shí)驗(yàn)環(huán)境。但是，這個(gè)也是說著容易做到難。英格蘭銀行提出了監(jiān)管沙箱，沙箱是有邊界的，如果試驗(yàn)不成功的話，外溢影響基本可控；沙子流回去能大體還原，大家應(yīng)不受損失，但這兩點(diǎn)實(shí)際上并不容易做到?？傊?，要有這樣一個(gè)試驗(yàn)的系統(tǒng)和環(huán)境。目前在大國經(jīng)濟(jì)體中能否設(shè)計(jì)出貨幣試驗(yàn)的沙箱是個(gè)挑戰(zhàn)。

三	依靠市場競爭選優(yōu)

具體領(lǐng)域中新技術(shù)的勝出，要依靠市場競爭優(yōu)選。很多事例都表明，很難說政府有先見之明，能挑選到最有效的技術(shù)；必須要在市場碰撞磨合中獲取。類似例子有很多，比如說電動(dòng)汽車，主管部門會希望挑準(zhǔn)了一個(gè)方向集中力量去實(shí)現(xiàn)并推廣，減少浪費(fèi)。但實(shí)踐表明，面對未來不確定性，可能政府并沒有能力成為先知，還是要靠市場競爭去闖出來。大家知道，現(xiàn)在新進(jìn)入金融服務(wù)業(yè)的有FinTech公司，有BigTech公司，有第三方支付公司，有各種各樣的交易平臺等等，政策上要建立一種公平競爭、優(yōu)勝劣汰且又能保護(hù)消費(fèi)者的環(huán)境。剛才已經(jīng)提到BigTech“贏者通吃”的問題，政策上應(yīng)避免失去公平和妨礙競爭。

四	鼓勵(lì)FinTech真實(shí)推行普惠金融

另外一個(gè)切入點(diǎn)就是強(qiáng)調(diào)普惠金融。傳統(tǒng)金融服務(wù)的普惠性不夠，如成本較高、難以服務(wù)到最邊遠(yuǎn)基層?，F(xiàn)在用FinTech有可能更好地為窮人，為邊遠(yuǎn)地區(qū)，為小額交易服務(wù)。但是要仔細(xì)甄別，確保真實(shí)開展普惠金融業(yè)務(wù)。因?yàn)橛械娜耸谴蛑@種旗號干別的事，前幾年國內(nèi)出現(xiàn)了大量P2P平臺，現(xiàn)在大面積崩塌，至少存在三個(gè)問題。一是濫用了普惠金融的說法，忽悠了決策者和監(jiān)管者。監(jiān)管者為了不阻礙技術(shù)發(fā)展，就回避了自己責(zé)任，說只要沒申請牌照就不歸我管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只監(jiān)管發(fā)牌照的機(jī)構(gòu)，不是我發(fā)牌照的機(jī)構(gòu)，就不管，這樣就避免了跟科技類企業(yè)，跟這些平臺的沖突。但這些P2P實(shí)際上是影子銀行，一旦大面積出事，還得負(fù)責(zé)。二是不切實(shí)際地假設(shè)每個(gè)人可以自己審查客戶信息。有人鼓吹，有互聯(lián)網(wǎng)和交易平臺后，每個(gè)人都可以出借自己富余的錢，自己去審查客戶信息，從而決定給誰*。為此可以說銀行就沒有存在必要了。但是真正做下來以后發(fā)現(xiàn)，沒有多少人自己辛辛苦苦去看借款人、小微企業(yè)信息，個(gè)人往往也沒有足夠的行業(yè)知識和財(cái)務(wù)知識，很少有人這樣做。結(jié)果是，P2P公司幾乎百分之百搞資金池，形成影子銀行。三是完全依靠大數(shù)據(jù)和征信系統(tǒng)也是過于理想化。有人宣稱，個(gè)人雖沒有那么多財(cái)務(wù)知識、行業(yè)知識和對小微企業(yè)的詳細(xì)了解，但如果可以依靠大數(shù)據(jù)和征信系統(tǒng)的話，那么P2P應(yīng)該就安全可靠了。實(shí)際上，這也是過于理想化。這讓人想起過去的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)調(diào)中央可以獲取所有信息，通過精密計(jì)算，就可能實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，這實(shí)際上是一種幻想。即使現(xiàn)在有大數(shù)據(jù)，是不是有充分征信信息及處理能力去配置各項(xiàng)*，也是高度存疑的?？傊^察動(dòng)機(jī)，以便切實(shí)支持那些真實(shí)搞普惠金融的創(chuàng)新。

五	關(guān)注各類FinTech公司的真正動(dòng)機(jī)并提供正向激勵(lì)

正確的動(dòng)機(jī)是靠新技術(shù)實(shí)現(xiàn)效率和競爭力，而走偏的動(dòng)機(jī)可能是瞄準(zhǔn)客戶的錢包，想吃利差，甚至是自融等。另有一類是通過資本市場運(yùn)作迅速致富。剛才提到有的BigTech希望贏者通吃，中等一點(diǎn)的、哪怕是小的FinTech，也容易做Unicorn（獨(dú)角獸）的夢，想上市后套現(xiàn)了事，剩下的事就沒人管了。但也許沒想到還沒到上市環(huán)節(jié)就開始崩盤，留下一地雞毛。所以，監(jiān)管者關(guān)注其動(dòng)機(jī)很重要。這不光在FinTech領(lǐng)域，在很多領(lǐng)域也都如此，我多次講到可以讀一讀關(guān)于Elisabeth Holme的案例。金融政策有一定的空間去設(shè)立，運(yùn)用激勵(lì)政策，比如資金托管、是否付息等規(guī)則，要在觀察的基礎(chǔ)上去設(shè)立正向激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)正確動(dòng)機(jī)下的行為，謹(jǐn)防給不良動(dòng)機(jī)提供鼓勵(lì)。

關(guān)于eMoney和Libra的初步討論

大家有興趣的話，可以讀一讀IMF公布的eMoney的文章，其實(shí)很短，總結(jié)了前一段時(shí)間的討論，人民銀行也深入?yún)⑴c過有關(guān)討論，提出了自己的意見。這篇報(bào)告講的eMoney應(yīng)是穩(wěn)定幣概念。就是接受了一個(gè)觀點(diǎn)：比特幣及與其類似的加密貨幣是想通過及早回收，先去做交易、賺錢就結(jié)束，價(jià)值非常不穩(wěn)定，從而也斷送了其作為支付型貨幣的潛在可能性。

2017年9、10月份，中國關(guān)閉了國內(nèi)比特幣的人民幣交易平臺，想要交易可以去日本等其他國家的平臺。在國內(nèi)，這些平臺的投資者保護(hù)和消費(fèi)者保護(hù)的問題不好解決。這些交易平臺成立后，立即出現(xiàn)的問題就是哪個(gè)部門監(jiān)管，一般理解，可能是證券監(jiān)管部門，但證券監(jiān)管部門覺得這事挺麻煩，又怕有壓制新興技術(shù)的嫌疑，所以不愿意去管，最后也就沒人管。另外在中國這些交易平臺里面，對敲式價(jià)格操縱非常明顯。2000年，中國出現(xiàn)所謂的“基金黑幕”就是用對敲交易，通過對敲來操縱價(jià)格，這是刑事犯罪。我們已經(jīng)把觀察到的情況說給了IMF。最近網(wǎng)上有披露說，經(jīng)過觀察，美國一家交易平臺90%的交易是對敲，真實(shí)交易很少。

eMoney接受了穩(wěn)定幣的概念。IMF提出的eMoney采用了穩(wěn)定幣的做法。人民銀行向IMF介紹了香港的發(fā)鈔制度。香港不是金融管理局發(fā)鈔，而是有三個(gè)發(fā)鈔行。過去是兩個(gè)，匯豐和渣打，香港回歸后加入中銀香港。將來無論是數(shù)字貨幣還是電子貨幣，發(fā)鈔行不見得一定是央行。CBDC（Central Bank Digital Currency，央行數(shù)字貨幣）是一種出路，但如果技術(shù)沒看準(zhǔn)，失誤的損失會很大。未嘗不可以像香港一樣，有三家發(fā)鈔行，每家發(fā)鈔行每發(fā)行7.8港幣，就必須有1美元的全額準(zhǔn)備，獲一份備付證明書，其實(shí)這就是穩(wěn)定幣的概念。

eMoney支持開放技術(shù)。eMoney支付系統(tǒng)概念強(qiáng)調(diào)，不拘泥于一定是DLT技術(shù)，也可以采用以賬戶為基礎(chǔ)的技術(shù)。前面介紹的中國現(xiàn)行的以賬戶為基礎(chǔ)的這些業(yè)務(wù)系統(tǒng)成本已降至很低，而且這些系統(tǒng)運(yùn)行也都還算可靠。所以，是否一定要去中心化？是否一定要脫離以賬戶為基礎(chǔ)的技術(shù)而選擇非賬戶系統(tǒng)的技術(shù)？IMF這篇文章認(rèn)為是不必要過早下結(jié)論。

說到支付成本，我再補(bǔ)充一點(diǎn)。Libra說跨境匯款成本如何高，可能有的地方在5%左右。但須知這并非是現(xiàn)行銀行支付系統(tǒng)的技術(shù)成本。銀行支付系統(tǒng)技術(shù)上成本已經(jīng)相當(dāng)?shù)?，而且大額交易收費(fèi)都是有上限的，金額越小越容易顯得貴些。其實(shí)最主要的問題是，有些跨境匯款在行政上有障礙或不鼓勵(lì)，比如匯出國可能對移民工的管理而增加檢查和行政障礙；又如接受國存在外匯管制，不一定允許居民開外匯賬戶，可能是強(qiáng)制結(jié)匯但提供變相補(bǔ)償（如中國過去的僑匯券），必然增加管理措施；再有是雙方代理行關(guān)系是否順暢，是否能向基層提供服務(wù)。這方面的缺陷均會反映到跨境匯款的費(fèi)用率上。還有一個(gè)障礙是匯率，小國貨幣的匯率不穩(wěn)定，那么應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法就是收多點(diǎn)費(fèi)用。既然有需求又有障礙，銀行也要借機(jī)多賺一點(diǎn)，往往是按照過去的技術(shù)成本來定價(jià)的。聽說香港最近開通了與菲律賓的快捷匯款，并未使用區(qū)塊鏈和DLT技術(shù)，收費(fèi)也很低。一個(gè)解釋是香港對大量菲傭很接受也愿意提供便利。所以，并不是說現(xiàn)在以賬戶為基礎(chǔ)的支付系統(tǒng)技術(shù)成本就很高，有其它原因。

Libra尚未詳細(xì)解釋其技術(shù)細(xì)節(jié)，是否全面依靠區(qū)塊鏈或聯(lián)盟鏈類的技術(shù)。Libra選擇跨境匯款是明智且更易于被接受的。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家的零售支付和金融市場支付已較方便，迫切性不強(qiáng)，且對TPS要求甚高。Libra如先從跨境匯款這類TPS要求低的服務(wù)入手是易于理解的。

eMoney提出可以考慮SDR為備付。為了能夠支持跨境交易，eMoney考慮應(yīng)該盯住SDR，從而出現(xiàn)eSDR或dSDR。這代表了IMF對SDR及成員國匯率應(yīng)進(jìn)行必要管理的設(shè)計(jì)思路。

Libra沒有清楚交代準(zhǔn)備金托管問題。Libra也提出穩(wěn)定幣概念，即百分之百準(zhǔn)備金。但是，Libra必須說清楚準(zhǔn)備金由誰托管。國內(nèi)很多人都知道，共享單車押金開始沒托管，最后出問題就拿不出來。幾家共享單車公司本來財(cái)務(wù)可持續(xù)性就沒計(jì)算好，又搞了那么多補(bǔ)貼去搶市場，就先忽悠起來，最后有的沒法收場，其間很難說不去打客戶押金及其利息的主意。所以Libra應(yīng)該說清楚準(zhǔn)備金是誰托管，白皮書似乎是說由其自身的協(xié)會來托管，這缺乏制衡，容易落空。準(zhǔn)備金的可靠托管，一種是找商業(yè)銀行，一種找中央銀行。Libra白皮書似已透露，托管的錢如果有利息收入，將用于支持運(yùn)營和技術(shù)更新，那么這可能會產(chǎn)生問題。歷來就有一種動(dòng)機(jī)——看中客戶口袋里的錢，營運(yùn)很容易出問題。中國大約在7年前開始批準(zhǔn)第三方支付公司，發(fā)了260多張牌照，大家積極性很高。260多家公司里有不少實(shí)際上只是想搞預(yù)付卡來吸收存款、運(yùn)營客戶的預(yù)付資金，真正動(dòng)機(jī)不是提供更好的技術(shù)來支持支付服務(wù)，而是像銀行吸收存款那樣，通過預(yù)付卡實(shí)質(zhì)上吸收運(yùn)用客戶的資金，且能以備付金獲取利息，同時(shí)又不必像存款類金融機(jī)構(gòu)那樣達(dá)到高的資本充實(shí)率等監(jiān)管要求。不良動(dòng)機(jī)往往妨礙真正有效的技術(shù)凸顯出來，容易導(dǎo)致激勵(lì)扭曲。

制定金融政策時(shí)要盡量使用有效激勵(lì)機(jī)制，將這種不良動(dòng)機(jī)降至最低。這方面，美國PayPal是個(gè)例子，PayPal的用戶備付金托管是沒有利息的。還有一個(gè)是Apple Pay，采用NFC（近場通信技術(shù)），連接消費(fèi)者和商戶的銀行賬戶，并少量收費(fèi)，其首席執(zhí)行官Tim Cook非常明確的一點(diǎn)是，從來不打客戶錢包的主意，只提供支付服務(wù)，并不接觸用戶的錢包來獲取利息。

討論這個(gè)問題的目的是搞清楚金融服務(wù)的動(dòng)機(jī)究竟是什么？如果Libra是百分之百準(zhǔn)備金，就有托管問題。如果準(zhǔn)備完全拼技術(shù)，可以通過商業(yè)銀行或中央銀行做無息（或低息）托管。但Libra沒有將此事講清楚。

準(zhǔn)備金計(jì)量及金融穩(wěn)定問題。不只是Libra，有可能是未來和Libra類似的某種數(shù)字貨幣成功后，變成全球普及的支付性貨幣。既然能做支付性貨幣，也就可以做其它金融交易的貨幣，比如股票交易、債券交易、*本息的支付等等都可以，銀行*可能是以Libra denominated（Libra計(jì)量）的*。宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，是*創(chuàng)造存款。所以，有M0以后，就有M1和M2。我們來看看這個(gè)數(shù)量級是什么關(guān)系呢？2017年底，中國M0大約是7萬億人民幣，M1大概是54萬億左右，M2是169萬億元。如果M1或M2出了擠兌問題，即使M0貨幣有百分之百備付金準(zhǔn)備，也解決不了整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定問題。存款人要求兌付時(shí)，不管是數(shù)字貨幣還是派生存款或派生權(quán)益，只關(guān)心能不能兌付。所以，香港雖然是三家發(fā)鈔行，但實(shí)際上如果香港出現(xiàn)了大的金融問題，比如說擠兌，就絕不是只擠兌三家發(fā)鈔行的鈔票面值總額，那個(gè)是有百分之百準(zhǔn)備的，但是M1和M2沒有。所以，并不是M0有百分之百準(zhǔn)備就安全可靠了、不出風(fēng)險(xiǎn)了。那么，究竟應(yīng)該有多少準(zhǔn)備金呢？這就需要有人測算。那這個(gè)活誰能干？也就是央行干。穩(wěn)定幣是在密切觀察了比特幣等交易出現(xiàn)混亂現(xiàn)象的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是一種進(jìn)步，但尚未完全說清楚，真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定還要跟央行及金融政策有更多的配合。

匯兌問題和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。Libra跟多種貨幣的某個(gè)籃子掛鉤，與eMoney類似。跟著的問題就是多種貨幣的比重、匯率，以及是否涉及相互之間的匯兌、清算問題。假設(shè)人們跨境匯款匯回到家鄉(xiāng)以后，可能Libra在當(dāng)?shù)剡€不能全面用于商品直接交易，那么還是要兌換成本地貨幣。本地貨幣有可能在Libra的籃子里，有可能不在。如果不在籃子里，仍舊有較大的行政管理和匯率風(fēng)險(xiǎn)；如果在籃子里，但實(shí)際運(yùn)用比例與準(zhǔn)備金籃子的比例不一樣，還是會有匯兌問題，也會涉及匯率。這就導(dǎo)致一個(gè)不可能回避央行的問題，以及國際間央行如何協(xié)調(diào)的問題，又帶來全球是否需要有人來管理各種貨幣之間的匯率及其形成機(jī)制問題。

此外，就全球來講，如果Libra成功后，必然有M0、M1、M2的擴(kuò)張速度問題，現(xiàn)有掌握擴(kuò)張及其價(jià)格的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制需轉(zhuǎn)到或部分轉(zhuǎn)到以Libra為基礎(chǔ)，或者Libra必須為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性做出設(shè)計(jì)。

Libra可能導(dǎo)致“贏者通吃”局面。Facebook拉了二十幾家大公司開始研發(fā)，下一步還可能繼續(xù)發(fā)展。所以，一開始就有先行者或贏者通吃架勢，這種跡象會使一部分人產(chǎn)生擔(dān)憂。

Libra對中國的挑戰(zhàn)。對中國來講，我們要考慮Libra等類似數(shù)字貨幣如果以貨幣組合作為準(zhǔn)備金，肯定不會選不可兌換貨幣，否則，操作上有風(fēng)險(xiǎn)，比如服從外匯管制的風(fēng)險(xiǎn)等。如果Libra成功的話，對弱勢貨幣、不可兌換貨幣、發(fā)展中國家貨幣將有替代作用。因?yàn)榛@子里還是以美元為主，所以人們產(chǎn)生了對美元化的擔(dān)憂。過去也存在替代，替代的結(jié)果就是美元化，會把小國貨幣特別是貨幣政策失誤國的貨幣慢慢擠出。這個(gè)問題不是Libra引起的，過去就存在美元化問題。我們可以觀察到，宏觀調(diào)控搞得糟糕的國家都可能會美元化，比如說津巴布韋。中亞一些國家看著不錯(cuò)，也有美元化問題，本國貨幣的綜合使用占比相對不夠高。因此，強(qiáng)勢貨幣在全球化過程中會侵蝕弱勢貨幣，這是一個(gè)必然現(xiàn)象。只不過如果Libra之類冒出來且能夠普及成功的話，就可能會大大加速這一過程。因此，這對人民幣也是一個(gè)挑戰(zhàn)。目前中國還存在一定程度的外匯管制，要應(yīng)對Libra的挑戰(zhàn)，還是要加快資本項(xiàng)目可兌換，讓人民幣成為強(qiáng)勢貨幣的一份子，并免受侵蝕與替代；隨著人民幣國際化的發(fā)展及逐漸擴(kuò)大在SDR籃子中的比重，將涉及到很重要的政策選擇。

結(jié) 語

信息科技與金融政策的相互作用歸納起來主要有幾條：

第一，要防止動(dòng)機(jī)扭曲。市場上有各種各樣扭曲的動(dòng)機(jī)，也有“聲東擊西”的。但是金融政策的激勵(lì)措施要能夠鼓勵(lì)正當(dāng)?shù)臇|西。

第二，受鼓勵(lì)的業(yè)務(wù)要正當(dāng)競爭。公平競爭概念是，一般情況下，不應(yīng)該有不正當(dāng)補(bǔ)貼，對不正當(dāng)補(bǔ)貼可以有兩個(gè)主要手段，是反對傾銷和限制補(bǔ)貼類型。金融領(lǐng)域的競爭秩序如出問題，更具系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不應(yīng)該采用不允許的、不正當(dāng)補(bǔ)貼的做法，風(fēng)險(xiǎn)投資等機(jī)構(gòu)也不應(yīng)該支持制造嚴(yán)重扭曲的“燒錢”競爭。

第三，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性。中國市場上總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)之一就是要加強(qiáng)準(zhǔn)備金托管和一些微觀穩(wěn)定性的管理措施。

第四，強(qiáng)調(diào)支持或維護(hù)當(dāng)前運(yùn)行的宏觀調(diào)控。

第五，未來全球化貨幣之間的相互關(guān)系呼喚某種全球央行式的角色。

第六，試點(diǎn)的可控性、可退性。這點(diǎn)我今天沒有時(shí)間展開講，前面提到過監(jiān)管沙箱，或者還有其它不同的支持技術(shù)嘗試的環(huán)境設(shè)計(jì)。

基于這些考慮，人民銀行曾推出一個(gè)計(jì)劃，當(dāng)時(shí)叫DC/EP（Digital Currency/Electronic Payment），是分步式研發(fā)的方案。DC/EP的一個(gè)意思是，不管是以賬戶為基礎(chǔ)還是不以賬戶為基礎(chǔ)，是區(qū)塊鏈或不是區(qū)塊鏈，都可以選擇，多方案開發(fā)，競爭選優(yōu)。大型商業(yè)銀行、BigTech、互聯(lián)網(wǎng)公司、電信公司，可以自由組合，采用不同技術(shù)路線競爭，給他們開辟一定的試點(diǎn)條件。一開始就已經(jīng)明確，應(yīng)是穩(wěn)定幣概念，我們叫百分之百備付準(zhǔn)備金，在央行托管。當(dāng)然還有一些具體的技術(shù)細(xì)節(jié)，限于時(shí)間關(guān)系，就不多說了。

我們可以對當(dāng)前的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、市場觀察和技術(shù)選擇進(jìn)行研究和歸納總結(jié)，要既能支持科技創(chuàng)新、取代傳統(tǒng)技術(shù)，同時(shí)又能保持系統(tǒng)連續(xù)性，防止出現(xiàn)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)和大規(guī)模欺詐等等。目前的工作還只是探索，有的地方也可能沒想到，也可能會出紕漏，還要在實(shí)踐中不斷檢驗(yàn)。

希望跟大家一起學(xué)習(xí)、共同跟蹤新的技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)促進(jìn)它們對金融服務(wù)、技術(shù)和系統(tǒng)的不斷更新升級作出貢獻(xiàn)。我就先說到這里，留點(diǎn)時(shí)間問答、謝謝大家！

互動(dòng)交流

張 春

高金執(zhí)行院長

周行長的演講非常前沿、非常精彩，先從技術(shù)方面，對新、舊金融基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是對支付體系做了非常詳細(xì)的比較，然后又對現(xiàn)在一些新的eMoney，主要是Libra的前景做了分析，最后講到金融監(jiān)管政策應(yīng)如何應(yīng)對這些新變化，他主要觀點(diǎn)是支持新技術(shù)發(fā)展，但要保持延續(xù)性、控制風(fēng)險(xiǎn)。

下面我們有一段時(shí)間是討論問答環(huán)節(jié)，我們請上王江教授，現(xiàn)場觀眾可以通過學(xué)院微信公眾號，在菜單欄內(nèi)提問專區(qū)提問，王江教授會從中做一些選擇，下面我們就開始對話。

王 江

高金學(xué)術(shù)委員會主席

非常感謝周行長今天給我們就金融科技發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢做了詳細(xì)的分析，對金融服務(wù)的整體架構(gòu)和功能做了一個(gè)梳理，尤其是對基礎(chǔ)設(shè)施做了非常詳細(xì)的介紹，如果不是真正做實(shí)操層面的，可能確實(shí)對技術(shù)層面關(guān)心不夠。實(shí)際上，由于一些新技術(shù)出現(xiàn)，現(xiàn)在我們確實(shí)面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，這也迫使我們，不光要對服務(wù)前臺有比較深刻的了解，對于后臺支持和技術(shù)驅(qū)動(dòng)也要有更深了解。關(guān)于目前狀況以及未來新技術(shù)發(fā)展前景、政策考慮，周行長也都做了詳細(xì)深刻的分析。

正如周行長所說，其實(shí)金融一開始就是高科技行業(yè)，我覺得它現(xiàn)在的機(jī)遇可能主要來自于兩個(gè)方面：一是隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，信息逐步深入生活的各個(gè)環(huán)節(jié)，不管是金融機(jī)構(gòu)，還是其他服務(wù)機(jī)構(gòu)，各方面數(shù)據(jù)收集都在爆發(fā)性增長；二是區(qū)塊鏈、AI等技術(shù)發(fā)展必然對金融服務(wù)的兩個(gè)最重要功能產(chǎn)生影響，即降低交易成本和克服信息不對稱。具體哪些進(jìn)展是漸進(jìn)性的，哪些是革命性，現(xiàn)在還很難講，未來也難以預(yù)測。

從您來看，基于新的信息和技術(shù)，能夠出現(xiàn)以前做不到的新服務(wù)有哪些？或者說由于技術(shù)突破能夠帶來哪些很不一樣的金融服務(wù)模式？今天大家的討論可能特別關(guān)心支付問題，實(shí)際上支付應(yīng)該是金融里面最傳統(tǒng)的功能，但是技術(shù)發(fā)展帶來了很不一樣的狀況。在您看來，不管是新技術(shù)還是新服務(wù)，現(xiàn)在信息科技的發(fā)展能夠給我們帶來哪些比較革命性的變化？

周小川

中國金融學(xué)會會長

個(gè)人估計(jì)有三個(gè)方面可能會出現(xiàn)很大變化。第一個(gè)是普惠金融。過去很多非洲國家金融服務(wù)跟不上，很多人沒有賬戶、沒有存款。當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)金融服務(wù)業(yè)難以發(fā)展起來，主要靠西方老殖民者留下來的機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)。開展得最好的曾是渣打銀行，渣打在非洲設(shè)了很多網(wǎng)點(diǎn)，但是也難以深入到基層，主要服務(wù)于顯貴、大企業(yè)、有錢人；因?yàn)槌杀痉浅８撸獜挠晒蛦T在那邊辦分行，雇員工資可能是當(dāng)?shù)乩习傩盏?000倍，難以給當(dāng)?shù)乩习傩仗峁┖侠沓杀镜男☆~金融服務(wù)。后來肯尼亞的M-PESA發(fā)展起來，就給發(fā)展中國家提供了廉價(jià)的普惠金融的一種希望。就中國來講，聯(lián)合國普惠金融特使荷蘭皇后馬克西瑪曾表示，按主要指標(biāo)來說，中國已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)；但是，我們也還有很多死角，要通過普惠減貧和綠色金融等來落實(shí)。

第二個(gè)是需要一個(gè)類似于全球性央行的機(jī)構(gòu)。2008年全球金融危機(jī)以來，很多小國家的貨幣政策越來越不管用，因?yàn)槭艿搅嗣缆?lián)儲、歐央行等幾家大央行顯著的溢出效應(yīng)影響，調(diào)控獨(dú)立性很低。未來又可能出現(xiàn)無國界的電子貨幣，在這種發(fā)展過程中必須考慮宏觀調(diào)控有效性，保持托管、匯率體制或貨幣兌換的有效性。IMF成立以后，在布雷頓森林體系中也有匯率協(xié)調(diào)的功能，但是總體來講，IMF可能更關(guān)心穩(wěn)定和危機(jī)應(yīng)對。實(shí)際上，全球缺少行使這個(gè)職能的機(jī)構(gòu)，未來有可能出現(xiàn)。

第三個(gè)是AI智能投顧。我個(gè)人對此目前還有些保留。AI的機(jī)器學(xué)習(xí)能力會越來越強(qiáng)大，在投顧領(lǐng)域必有用場。但也可能有兩個(gè)缺陷：第一是收集到的大數(shù)據(jù)基本是近期的，更早的數(shù)據(jù)沒有保留或者沒那么豐富。學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)無法充分覆蓋泡沫現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的知識和經(jīng)驗(yàn)，也就是說泡沫如何開始、崩潰、明斯基時(shí)刻等現(xiàn)象的數(shù)據(jù)樣本較少。AI根據(jù)這些數(shù)據(jù)自我學(xué)習(xí)，可能比較傾向于技術(shù)路線型交易，這有可能助長泡沫上漲和最終破裂；第二是技術(shù)分析在機(jī)器學(xué)習(xí)中更容易實(shí)現(xiàn)，但基本面分析和認(rèn)識可能更重要。若干年以前，當(dāng)大數(shù)據(jù)開始興起的時(shí)候，有人說，將來像中石油、中石化這些公司的股價(jià)應(yīng)該是多少，每個(gè)油井每天什么情況、產(chǎn)多少油，大數(shù)據(jù)都知道，機(jī)器肯定比人更知其股價(jià)走勢。我說，并不是這樣。比如安然公司，不是具體每個(gè)油井怎么樣、每筆石油貿(mào)易怎么樣，就能算出股價(jià)；它出問題在于收購兼并、在于財(cái)務(wù)、在于杠桿，甚至還有安達(dá)信未盡職等問題，這些問題只能通過基本面分析才能發(fā)現(xiàn)。此外，還有一點(diǎn)，AI智能投顧似乎會支持并提供高頻交易服務(wù)。高頻交易會造成系統(tǒng)脆弱性，這方面有很多討論，前兩年倫敦市場出現(xiàn)一次閃崩，可能與高頻交易有關(guān)。所以，AI智能投顧有優(yōu)點(diǎn)還有不足，有待進(jìn)一步研究觀察。

秦 朔

中國著名媒體人、高金校友

謝謝周行長，您的演講信息量非常大、非常深刻。我有兩個(gè)問題。第一個(gè)問題是，我們高金的目標(biāo)是成為世界級商學(xué)院，我們的學(xué)員也都有這個(gè)理想。最近幾年，社會上對于金融業(yè)有很多批評。比如說，金融業(yè)增加值占GDP過高，太多優(yōu)秀大學(xué)生都去做金融、做投行，人才配置扭曲；金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)做的貢獻(xiàn)不夠，而更多是自娛自樂；剛才周行長也特別講到P2P過程中很多人的動(dòng)機(jī)問題。我們高金學(xué)員也在一起交流，到底什么是好的金融，或者說是合理的、恰當(dāng)?shù)慕鹑冢?strong>作為金融業(yè)者，我們的初心究竟應(yīng)該是什么？這個(gè)問題對我們高金學(xué)院也會有一些指導(dǎo)作用。

第二個(gè)問題是，今天周行長講到了很多案例，說明如何讓市場更好地在資源配置中發(fā)揮決定性作用，以及更好地發(fā)揮政府作用。十八屆三中全會提出全面深化改革至今已經(jīng)6年了，這幾年發(fā)生了很多事情，在金融行業(yè)，市場起決定作用和更好發(fā)揮政府作用，您有什么樣的思考可以跟我們分享。謝謝！

周小川

中國金融學(xué)會會長

先說第一個(gè)問題，可以從三個(gè)角度來分析。第一是統(tǒng)計(jì)方法有偏差。中國金融業(yè)附加價(jià)值占GDP一度是百分之八點(diǎn)幾，這個(gè)多不多？我認(rèn)為不多。有人說，某個(gè)季度超過10%了，其實(shí)這有誤解。因?yàn)榻鹑跇I(yè)附加值的統(tǒng)計(jì)需要用GDP收入法。大家知道，GDP統(tǒng)計(jì)有生產(chǎn)法、支出法，還有收入法，為什么金融業(yè)必須用收入法呢？這個(gè)我就不多講了。用收入法，就要了解公司、員工收入，不要看股票市場每天交易額幾千億，但是券商和交易所提供交易服務(wù)得到的附加價(jià)值需要用收入法計(jì)算。中國的季度金融統(tǒng)計(jì)沒有用收入法，只是用幾個(gè)類似的乘數(shù)，如果一個(gè)季度股票市場上漲了10%至20%，用乘數(shù)乘上去就特別大，到年末按收入法計(jì)算校正后就沒有那么高了。2018年一季度有一個(gè)說法是，金融業(yè)占GDP比重超過10%，就有人緊張，說肯定有問題。我想說，這里有統(tǒng)計(jì)問題，目前可靠的只有年度數(shù)據(jù)，年度數(shù)字可能還是8%左右。

第二是要全面認(rèn)識金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。如果強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那么它們之間就不是零和博弈。過去搞農(nóng)村金融，有人說鄉(xiāng)里就那么多人，有幾個(gè)人在辦信用社，他們?nèi)绻麙甓嗔?，一定是從?wù)農(nóng)者身上拿走的。這就是零和博弈思維。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)是中國特別提倡的，而且是人民銀行在2008年全球金融危機(jī)發(fā)生以后最早在全球提出的。當(dāng)時(shí)大家在IMF、BIS（國際清算銀行）會議上分析原因，人民銀行首次提到，美國有一些金融活動(dòng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有一些衍生品脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)炒出泡沫，是造成危機(jī)的原因之一。為此，中國要強(qiáng)調(diào)金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，2010年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式寫入金融要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)好當(dāng)然也不容易。風(fēng)險(xiǎn)控制興起后，風(fēng)險(xiǎn)控制需要更加復(fù)雜的金融產(chǎn)品，特別是衍生品，很多是有用的，但某些金融衍生品有時(shí)候確實(shí)會脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變成自娛自樂。所以這里有一些模糊地帶需要細(xì)致加以區(qū)分。從其它大多數(shù)金融服務(wù)來講，如股票融資、債券融資、存*、支付服務(wù)，這些都是明顯與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系在一起的，我始終說，這部分不能夠簡單地叫做虛擬經(jīng)濟(jì)。

第三是金融服務(wù)附加價(jià)值占GDP的比重與很多因素有關(guān)。金融服務(wù)量除了跟需求量有關(guān)系，比如GDP增長多少，進(jìn)出口多少，它還和國民儲蓄率等因素有關(guān)系。儲蓄率高，不管是存款、理財(cái)、還是基金，就需要有人提供較多的服務(wù)。中國儲蓄率高的時(shí)候達(dá)到GDP的50%，現(xiàn)在45%，在全球基本上屬于最高的，肯定需要金融服務(wù)多一點(diǎn)；儲蓄率低、沒什么儲蓄的國家，金融服務(wù)占比就會弱很多。另一個(gè)和貿(mào)易有關(guān)系，貿(mào)易聯(lián)系很多貿(mào)易結(jié)算、貿(mào)易融資、匯兌跨境結(jié)算、信用證等等，此外聯(lián)系到貿(mào)易相關(guān)的投資和知識產(chǎn)權(quán)交易，這些都要求金融服務(wù)。中國是世界第一大貿(mào)易國，與GDP相比，貿(mào)易占比又那么大，這也是金融服務(wù)比較多的一個(gè)原因。最后一點(diǎn)，地區(qū)一定要區(qū)分開來。上海是國際金融中心就必然高，美國也一樣，紐約市就很高。所以，要做具體分析，不能用個(gè)別案例來做結(jié)論。

至于資源配置問題，我認(rèn)為首要的還是價(jià)格。資源優(yōu)化配置就是要使價(jià)格合理化，減少不必要的扭曲；越扭曲，資源配置效率就越受損失。價(jià)格合理化，從數(shù)學(xué)優(yōu)化的模型來看，就是價(jià)格要接近影子價(jià)格，也就是優(yōu)化模型中的拉格朗日乘子所代表的價(jià)格。我們要想提高市場配置資源的效率，就要盡量避免扭曲，盡量使價(jià)格形成更加合理化，包括匯率、利率。比如說，我們關(guān)心小微企業(yè)，但并不一定要直接干預(yù)其融資價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)格背后有很多東西，其中最復(fù)雜的就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。總的來說，還是靠競爭來形成公允價(jià)格。