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金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈。金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代的轉(zhuǎn)型，判斷的標(biāo)志是什么？什么樣的金融變革符合現(xiàn)代金融的發(fā)展方向和發(fā)展規(guī)律？推動(dòng)金融變革的力量又是什么？中國人民大學(xué)學(xué)術(shù)委員會(huì)副主席吳曉球教授認(rèn)為，金融從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代，有三種推動(dòng)力量，即“脫媒”的機(jī)制、科技的力量、開放和國際化?，F(xiàn)代金融不是復(fù)制歷史，而是在不斷地創(chuàng)造歷史。以下是他在上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院的演講。

▲中國人民大學(xué)學(xué)術(shù)委員會(huì)副主席吳曉球

以下是演講全文（照片由上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院提供）。

金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代的轉(zhuǎn)型，判斷的標(biāo)志是什么？什么樣的金融變革符合現(xiàn)代金融的發(fā)展方向和發(fā)展規(guī)律？推動(dòng)金融變革的力量又是什么？對(duì)此應(yīng)有非常透徹的理解和把握。

創(chuàng)新是一個(gè)國家特別是一個(gè)大國金融富有生命力的根本所在。我們不能用過去的經(jīng)驗(yàn)去否定今天的金融創(chuàng)新。金融是一種制度性供給，最好的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)就是看是否適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，包括投資者、金融需求者的需求，能不能滿足日益多樣化的不斷升級(jí)的金融需求。這是金融體系或者金融制度創(chuàng)新和金融結(jié)構(gòu)改革所必須考慮的。

金融的變革來自需求的牽引。有效率的金融一定是適應(yīng)市場(chǎng)的變化，滿足社會(huì)和投資者多樣化的金融需求，無論這種需求是來自融資方，還來自投資方，這樣的金融就是有效率的金融。但要做到有效率的金融，制度和產(chǎn)品就必須創(chuàng)新，機(jī)制和結(jié)構(gòu)必須變革。金融變革的內(nèi)在動(dòng)力，從根本上說，來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。從這個(gè)意義上說，金融必須服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果金融創(chuàng)新只是完全的自我循環(huán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本不需要，這就不是創(chuàng)新，而是泡沫，是金融游戲，甚至是龐氏騙局。

在現(xiàn)實(shí)生活中，人們對(duì)金融的認(rèn)知有不少偏差甚至錯(cuò)誤，很多人不理解現(xiàn)代金融，不理解金融的未來，不理解金融與經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。有人認(rèn)為，金融是經(jīng)濟(jì)的附庸，金融要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行也好，其他的金融機(jī)構(gòu)也好，就必須要為那些實(shí)質(zhì)上沒有前途的企業(yè)貸款。我不認(rèn)為這是正確的理解。不要以為救了它們的命，就是金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)代金融最重要的使命是推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)代金融的精髓是著眼未來，而不是過去。但很多時(shí)候，我們對(duì)金融的理解更多的是著眼過去，以為過去的經(jīng)驗(yàn)就是未來發(fā)展的方向。在金融領(lǐng)域，過去的經(jīng)驗(yàn)需要總結(jié)，但不能停滯于此。我們必須深刻關(guān)注未來會(huì)發(fā)生什么，有生命力的金融一定是關(guān)注未來的金融。

現(xiàn)代金融不是復(fù)制歷史，而是在不斷地創(chuàng)造歷史。在現(xiàn)代金融的視野中，歷史未必是未來的標(biāo)桿。前段時(shí)間，我在一次全國性學(xué)術(shù)論壇上，專門論述了現(xiàn)代金融的本質(zhì)。我特別強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)代金融的本質(zhì)就是創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性。以前觀測(cè)金融運(yùn)行正常與否的重要指標(biāo)，是居民儲(chǔ)蓄存款每季度是不是都在增加。如果每季度沒有增長(zhǎng)或者增長(zhǎng)的速度比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度慢，就會(huì)很擔(dān)憂，認(rèn)為如果這一趨勢(shì)繼續(xù)下去，銀行就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性問題。從表面看，這種說法似乎很有道理，但深入分析后就會(huì)發(fā)現(xiàn)有疑問：如果居民收入部分扣除現(xiàn)期消費(fèi)后的剩余部分，越來越多地以居民儲(chǔ)蓄存款方式進(jìn)入商業(yè)銀行，金融結(jié)構(gòu)將無法改變。

市場(chǎng)需求呼喚著金融功能的多樣性。人們的收入越來越高了，需要金融提供多元化的、可以自由選擇的、自主配置的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)在收益和風(fēng)險(xiǎn)的不同結(jié)構(gòu)層面上是匹配的，是一種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)組合。所以，居民收入增加后對(duì)于金融的需求，呼喚著金融的市場(chǎng)化改革。人們需要金融提供流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高的收益以及與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)組合。人們生活的改善不僅僅需要現(xiàn)期收入的增加，更需要存量收入變成存量資產(chǎn)后的增值機(jī)制。從這個(gè)意義上說，金融改革的重要目標(biāo)就是構(gòu)建存量資產(chǎn)的增值機(jī)制。

金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代的過渡，“脫媒”是最基礎(chǔ)的力量。所謂“脫媒”，就是要繞開金融中介，通過市場(chǎng)平臺(tái)完成投融資活動(dòng)?！懊撁健钡慕Y(jié)果是金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，所以在中國，資本市場(chǎng)發(fā)展不是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，而是金融變革的內(nèi)在使然，是金融結(jié)構(gòu)性改革的推動(dòng)者。

事物的本質(zhì)變化來自結(jié)構(gòu)的變化，金融功能的變化來自金融結(jié)構(gòu)的變化。結(jié)構(gòu)改變功能，結(jié)構(gòu)不變，金融功能就不會(huì)升級(jí)。中國金融必須尋找結(jié)構(gòu)性變革的道路，“脫媒”是金融結(jié)構(gòu)性變革最重要的推動(dòng)力量。金融開始由原來的注重融資，或者說從傳統(tǒng)的媒介融資，慢慢過渡到以市場(chǎng)為平臺(tái)的融資和財(cái)富管理。財(cái)富管理的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理。從中介化的資源配置到風(fēng)險(xiǎn)管理，這是金融功能的升級(jí)?，F(xiàn)代金融關(guān)注的是未來，重在孵化未來。為什么要孵化那些高科技企業(yè)？為什么中國資本市場(chǎng)要進(jìn)行注冊(cè)制改革？是因?yàn)楝F(xiàn)代金融或資本市場(chǎng)著眼的是未來，而不是過去。未來代表希望。不確定性與投資價(jià)值有著某種內(nèi)在的聯(lián)系。通常說來，成功的投資者是不會(huì)投那些太確定性的企業(yè)。所謂的成功投資者，主要關(guān)注的是不確定性。

在實(shí)踐中，我們對(duì)金融“脫媒”的理解不深，某種意義上甚至曲解了金融“脫媒”。在現(xiàn)實(shí)生活中，居民儲(chǔ)蓄存款減少了，就想辦法甚至阻止金融“脫媒”以提高吸引居民儲(chǔ)蓄存款。實(shí)際上，只要金融市場(chǎng)發(fā)展了，功能上也就開始轉(zhuǎn)向市場(chǎng)配置金融資源，這其實(shí)是金融功能的重大進(jìn)步。全球性大國，其金融都會(huì)走“脫媒”或市場(chǎng)化的道路，差別只在于“脫媒”的程度。金融變革的規(guī)律和趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)閲鴦e的差別而有根本性不同。國別的差別、制度的差異，在金融“脫媒”的速度和程度上會(huì)有所不同，但趨勢(shì)不會(huì)改變。

在中國，一方面金融“脫媒”在推動(dòng)著金融的結(jié)構(gòu)性變革，另一方面科技的力量也在深刻地影響著金融業(yè)態(tài)的變化和效率的提升。

科技對(duì)中國金融的重構(gòu)產(chǎn)生了巨大效應(yīng)。如果說金融“脫媒”有利于金融功能的改善和轉(zhuǎn)變，那么科技的力量將大大提升金融的效率。金融從傳統(tǒng)到現(xiàn)代，核心是金融功能的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，與之相匹配的是，金融效率也必須提高。如果效率很低，很難說這是現(xiàn)代金融。什么樣的機(jī)制才能提升金融效率呢？只能靠科技的力量。科技與金融的結(jié)合，形成了一種新科技，即金融科技。當(dāng)金融科技把金融變成一種相對(duì)穩(wěn)定的新業(yè)態(tài)時(shí)，科技金融也就呼之欲出了。

金融科技是一種工具，而科技金融則是一種新的金融業(yè)態(tài)，屬于第三金融業(yè)態(tài)。第一金融業(yè)態(tài)是商業(yè)銀行，主要從事存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，解決貨幣的流動(dòng)性。第二金融業(yè)態(tài)是資本市場(chǎng)，通過“脫媒”解決資產(chǎn)流動(dòng)性；通過資產(chǎn)證券化，把未來收益變成具有高度流動(dòng)性的可交易的資產(chǎn)，為社會(huì)創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性。資本市場(chǎng)將資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化之后完成了資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)型，這是一個(gè)偉大的發(fā)明和突破。在中國，這方面做得不夠。我們是用非常實(shí)的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，實(shí)際上有很多專利、技術(shù)都可以證券化。這與龐氏騙局有根本的差別，但要把握好尺度，有時(shí)距離風(fēng)險(xiǎn)只有半步之遙。

科技植入金融，主要解決的是金融的效率問題。金融效率分兩部分：金融的普惠性，金融服務(wù)的便捷性。

一是金融的普惠性。

傳統(tǒng)金融由于管理半徑的影響，也由于其商業(yè)原則的約束，很難服務(wù)于小微客戶。從本質(zhì)上講，小微企業(yè)、中低收入群體，他們有權(quán)要求享受到與其相匹配的金融服務(wù)。大客戶有規(guī)模性，可以享受好的服務(wù)，小客戶也應(yīng)該得到相應(yīng)的服務(wù)，或許價(jià)格會(huì)高一些?？萍冀鹑诔蔀橐环N新金融業(yè)態(tài)后，可以有效地服務(wù)小客戶。這與美國次貸危機(jī)中客戶下移有根本性的不同。美國次貸危機(jī)是金融結(jié)構(gòu)沒有變化，客戶下移了，風(fēng)險(xiǎn)甄別的機(jī)制沒有變化，次貸危機(jī)內(nèi)生于其中。如果引入了金融技術(shù)，解決了市場(chǎng)交易的信用甄別，是能夠把客戶延伸到長(zhǎng)尾客戶中去的。

新的信用甄別機(jī)制如何建立？主要通過大數(shù)據(jù)平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)，而科技金融具有這種功能。所以，基于大數(shù)據(jù)平臺(tái)的小微企業(yè)貸款和小額客戶貸款，是應(yīng)該給予肯定的。對(duì)于這類新金融業(yè)態(tài)企業(yè)，應(yīng)該采取新的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式。中國金融在不斷地創(chuàng)新，但中國金融監(jiān)管創(chuàng)新相對(duì)不足，沒有跟上金融創(chuàng)新的步伐，還在沿用一套比較落后的監(jiān)管準(zhǔn)則。用商業(yè)銀行的監(jiān)管準(zhǔn)則是無法監(jiān)管所有的金融活動(dòng)的。不同的金融業(yè)態(tài)應(yīng)該用與其風(fēng)險(xiǎn)特征相適應(yīng)的監(jiān)管準(zhǔn)則。商業(yè)銀行側(cè)重于資本監(jiān)管，資本市場(chǎng)主要是透明度監(jiān)管，科技金融應(yīng)側(cè)重于技術(shù)的信用甄別能力監(jiān)管。

金融在創(chuàng)新中發(fā)展，金融監(jiān)管要跟上。要研究不同的金融業(yè)態(tài)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和規(guī)律。所有的監(jiān)管都是為了管控風(fēng)險(xiǎn)的蔓延，但前提是對(duì)不同金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)來源、性質(zhì)、結(jié)構(gòu)以及外溢的可能性都要做透徹的分析，相應(yīng)的監(jiān)管準(zhǔn)則才能制定出來。就像醫(yī)生看病，沒搞清楚病因，是無法開出藥方的。比如新冠肺炎，看似像流感，很多醫(yī)生開始都認(rèn)為是流感，因?yàn)槠浔憩F(xiàn)出的流鼻涕、咳嗽、發(fā)燒等癥狀，與傳統(tǒng)流感很相似。但后來經(jīng)過研究后才發(fā)現(xiàn)，這是新冠病毒，與傳統(tǒng)感冒的病理機(jī)理完全不同。這是開發(fā)研制新疫苗的前提，更是未來研發(fā)特效藥的基礎(chǔ)。金融監(jiān)管也是這樣。對(duì)金融創(chuàng)新和新金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行科學(xué)分析，找到風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)制。不要讓蓬勃發(fā)展的金融創(chuàng)新，回歸到單一的監(jiān)管思路之中。

金融的生命力既在于功能的改善，也在于效率的提升。金融要很好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須創(chuàng)造多樣化的產(chǎn)品，運(yùn)用多樣化的手段，滿足日益復(fù)雜的多樣化金融需求，這樣的金融就是好的金融?？渴裁磳?shí)現(xiàn)好的金融？靠科技創(chuàng)新，靠技術(shù)進(jìn)步。金融效率的一個(gè)重要內(nèi)涵，是金融的普惠性?？萍贾踩虢鹑谥螅鹑诘钠栈菪詫⒌玫酱蠓忍嵘?。

二是金融服務(wù)的便捷性。

傳統(tǒng)金融有時(shí)候是不友好的。比如，客戶生重病已經(jīng)在ICU了，還要他來現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)明正身。這種做法雖然沒有錯(cuò)，但首先不是一個(gè)善的金融?，F(xiàn)在完全可以通過科技的手段解決這些問題。

此外，科技金融帶來了支付體系的變革，引發(fā)了支付方式的革命。這是中國金融引以為傲的創(chuàng)新。好的金融是要讓消費(fèi)者感到便捷、安全、低成本。成本既有付費(fèi)成本，也有時(shí)間成本。有些網(wǎng)銀設(shè)計(jì)了兩三道密碼，設(shè)計(jì)的驗(yàn)證碼也是歪歪扭扭，弄錯(cuò)了又要重新來，這都是時(shí)間成本。

金融從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代，“脫媒”的機(jī)制和科技的力量非常重要。除此兩種力量外，還有第三種力量，即開放和國際化?，F(xiàn)代化的金融一定是開放的金融，封閉的金融很難說是現(xiàn)代金融，現(xiàn)代國家的金融最終都要走向開放。中國金融開放的最終目標(biāo)，是要把中國金融特別是資本市場(chǎng)建設(shè)成國際金融中心。金融“脫媒”的結(jié)果，大大推動(dòng)了資本市場(chǎng)的發(fā)展，開放則使資本市場(chǎng)有可能成為新的國際金融中心。

我們國家在構(gòu)建國際金融中心的過程中，必然會(huì)遇到一個(gè)必須解決的問題：人民幣國際化。要成為國際金融中心，首先本幣必須是可自由交易的，這是基本前提。人民幣如果不是可自由交易的貨幣，資本市場(chǎng)要成為國際金融中心是不可能的。人民幣可自由兌換改革如何推進(jìn)，是當(dāng)前必須解決的問題。中國的金融問題很復(fù)雜，牽一發(fā)而動(dòng)全身。中國金融開放存在一個(gè)瓶頸，就是人民幣的可自由交易的改革還沒有完成。在國際金融市場(chǎng)上，人民幣還不是一種可自由交易的貨幣。

人民幣國際化，包括四個(gè)方面的內(nèi)容：信用可交易，定價(jià)功能，國際支付與清算，財(cái)富儲(chǔ)備。前提和邏輯的起點(diǎn)是人民幣的可自由交易，與美元、歐元等國際貨幣可自由交易，以此形成人民幣在國際貨幣市場(chǎng)上的價(jià)值中樞。在人民幣可自由交易的改革還沒有完成的前提下，試圖用人民幣對(duì)全球大宗商品進(jìn)行定價(jià)是不現(xiàn)實(shí)的，試圖實(shí)現(xiàn)人民幣的國際支付和清算功能，也是不現(xiàn)實(shí)的，試圖實(shí)現(xiàn)人民幣的國際儲(chǔ)備貨幣功能，更是困難的。起點(diǎn)沒有完成，后面的功能都難以實(shí)現(xiàn)。

這個(gè)問題的本質(zhì)，實(shí)際上是中國應(yīng)該選擇什么樣的金融開放模式。中國金融開放的路徑怎么選擇？大家都知道金融開放中的“不可能三角”。對(duì)這個(gè)“不可能三角”，我們必須作出選擇。所謂“不可能三角”，指的是既要獨(dú)立的貨幣政策，又要資本的自由流動(dòng)，還要穩(wěn)定的匯率機(jī)制，那是不可能的。在這里沒有最優(yōu)，不能三個(gè)都選，只能做到次優(yōu)。我們必須相信人民幣即使實(shí)現(xiàn)了可自由交易，短期內(nèi)會(huì)有波動(dòng)，但它一定能找到它的價(jià)值中樞，一定會(huì)在波動(dòng)中逐漸收斂。我和我的同事合作寫了一本書，書名是《股市危機(jī)——?dú)v史與邏輯》，其中專門分析了世界各國貨幣開放后的走勢(shì)，其中，日元是最好的。在日元國際化過程中，慢慢確立了它的價(jià)值中樞，逐步收斂在1美元兌100日元上下。我相信，人民幣國際化改革后的價(jià)值中樞是收斂的。要實(shí)現(xiàn)這一趨勢(shì)，必須有一些基礎(chǔ)條件，比如說，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，科技創(chuàng)新能力，不斷擴(kuò)大開放等。

更為重要的是，必須進(jìn)一步完善法制，要把法制建設(shè)放在頭等重要的位置。法是市場(chǎng)預(yù)期的基石。英國似乎在不斷地衰落，但其金融市場(chǎng)仍然是非常穩(wěn)健的，仍然是國際金融中心，因?yàn)樗泻芎玫姆芍贫取，F(xiàn)代金融的很多制度框架和法的精神都來自英國。法制的核心是法的理念，而不完全是法律條文。我們喜歡把法的條文寫得很圓滿很豐富，但在靈魂深處缺乏對(duì)法的尊重，常常是文件高于法。法的理念、法的精神最重要。有了法的精神，法在執(zhí)行過程中就會(huì)彰顯其平等性。所以，在金融開放中，法治的重要性是第一位的。

第二是契約精神。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的紐帶是契約。契約精神有兩層含義。第一層含義是主體的平等性，在不平等條件下簽訂的契約是難以執(zhí)行的。第二層含義是嚴(yán)格的履約精神。我們?cè)谶@方面都需要進(jìn)一步改進(jìn)。

第三是透明度。市場(chǎng)穩(wěn)定不穩(wěn)定，在于透明度，在于是否如實(shí)披露信息，這是“三公”原則的基石。所謂“三公”原則，是指公開、公正、公平。為什么要把公開放在第一位？因?yàn)橹挥泄_才能保證公平和公正，才能保證交易過程的公平和結(jié)果的公正。

如果我們遵循了上述原則，中國金融一定能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)代化。我們現(xiàn)在很多的軟條件還不完善，因此還要努力。未來的路還很漫長(zhǎng)，但我相信，一定能夠?qū)崿F(xiàn)我們所確定的偉大目標(biāo)。

（本文來源：上觀新聞。責(zé)任編輯：王蕾）

——本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)“中國財(cái)富管理50人論壇”