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北京大學(xué)公共政策講壇第158期

姜國(guó)華：資本市場(chǎng)監(jiān)管的邏輯

北京大學(xué)公共政策講壇第158期

2022年4月30日晚，應(yīng)北京大學(xué)政府管理學(xué)院邀請(qǐng)，北京大學(xué)研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)、北京大學(xué)博雅特聘教授、教育部長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授姜國(guó)華以《資本市場(chǎng)監(jiān)管的邏輯》為題在北京大學(xué)公共政策講壇發(fā)表演講。本次講座采取線上方式進(jìn)行，由政府管理學(xué)院副院長(zhǎng)、MPA教育中心主任田凱教授主持，政府管理學(xué)院院長(zhǎng)燕繼榮教授、政府管理學(xué)院黨委書(shū)記李海燕、MPA教育中心副主任孫明參與了本次論壇。

姜國(guó)華教授首先介紹了資本市場(chǎng)的核心定義。他指出，市場(chǎng)源于人類(lèi)對(duì)衣食住行的需求，因此市場(chǎng)是把人力、原材料和生產(chǎn)過(guò)程組合到一起、生產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)的過(guò)程。市場(chǎng)的邏輯是由交換形成的信息采集、傳播、反映、反饋的供需信息傳導(dǎo)機(jī)制。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了商品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的分野，商品市場(chǎng)交換消費(fèi)品、資本市場(chǎng)交換投資品，商品市場(chǎng)用貨幣為中介交易消費(fèi)品，資本市場(chǎng)以貨幣或未來(lái)的貨幣為交易對(duì)象。資本市場(chǎng)出現(xiàn)的原因在于，部分企業(yè)或個(gè)體需要資金、部分企業(yè)或個(gè)體的資金需要獲得回報(bào)。資金需求者與資金供給者交易資金的市場(chǎng)即為資本市場(chǎng)。姜教授進(jìn)一步辨析了市場(chǎng)中價(jià)格與價(jià)值、消費(fèi)品與投資品的關(guān)系，并介紹了投資品內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法。

之后，姜教授深入分析了資本市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題。他首先討論了特別處理、漲跌停板、“國(guó)家隊(duì)”等監(jiān)管措施對(duì)投資者的利益保護(hù)是否有效。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)運(yùn)作的根本邏輯是價(jià)值與價(jià)格的比較，過(guò)度的監(jiān)管措施不利于資本市場(chǎng)良性運(yùn)作。他分別探討了對(duì)A股投資回報(bào)表現(xiàn)正反兩方面的看法。通過(guò)計(jì)算A股近三十年來(lái)上市公司股東市場(chǎng)回報(bào)率，姜教授認(rèn)為，我國(guó)股市自創(chuàng)建以來(lái)為投資者提供了良好的回報(bào)，A股出現(xiàn)各類(lèi)問(wèn)題的主要原因并非公司運(yùn)行本身的問(wèn)題，而是投資者自身受情緒影響產(chǎn)生的問(wèn)題。他認(rèn)為，投資的邏輯在于，公司股價(jià)等于公司價(jià)值與投資者情緒的加總。資本市場(chǎng)監(jiān)管的目的并非保護(hù)投資者不虧損、并非避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是防止公司股票價(jià)格與公司實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)巨大差額。資本市場(chǎng)監(jiān)管的邏輯在于，一要確保企業(yè)的獨(dú)立運(yùn)作、防止其變?yōu)槟承┕芾韺踊蚬蓶|牟利的工具，二要確保股市交易的自由、減少對(duì)交易的各種限制性條件，三要確保監(jiān)管主體的中立、避免行政對(duì)市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)。

田凱教授對(duì)姜國(guó)華教授的演講進(jìn)行了總結(jié)。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)的監(jiān)管是跨經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、公共管理等學(xué)科的綜合性問(wèn)題，姜教授的講述深入淺出、溯本求源，以大量生動(dòng)具體的案例，深入分析了資本市場(chǎng)和監(jiān)管的邏輯，對(duì)中國(guó)30年來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展及監(jiān)管舉措進(jìn)行了探討，對(duì)從事相關(guān)研究的學(xué)者和MPA學(xué)員具有重要的啟發(fā)意義，也期待公共管理領(lǐng)域的學(xué)者與經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域的學(xué)者開(kāi)展合作，在中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管方面做出高質(zhì)量研究成果。

講座最后，同學(xué)們與姜教授就互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管與資本市場(chǎng)監(jiān)管的異同、資本市場(chǎng)注冊(cè)制面臨的困境、資本市場(chǎng)品類(lèi)創(chuàng)新等問(wèn)題展開(kāi)了討論。講座在熱烈的氣氛中結(jié)束。