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一年一度的全國兩會明日在京開幕！

在北京大學光華管理學院與北京大學經(jīng)濟政策研究所聯(lián)合舉辦的“2022年兩會前經(jīng)濟形勢和政策展望分析會”上，北京大學光華管理學院院長劉俏教授表示，穩(wěn)增長是今年經(jīng)濟政策制定的核心目標，著眼更長時間維度，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，我們需要深刻理解中國經(jīng)濟增長的底層邏輯，確定宏觀經(jīng)濟政策目標體系，果斷投資有助于形成國家長期核心競爭力的節(jié)點領域和節(jié)點產(chǎn)業(yè)。

劉俏認為，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須大力增加對節(jié)點行業(yè)和節(jié)點領域的投資，這對我國提升全要素生產(chǎn)率（下稱“TFP”）增速意義重大。在內(nèi)生增長理論中，干中學效應推動經(jīng)濟增長，離不開投資和生產(chǎn)規(guī)模擴大。此外，新技術通常附著在新資本中?；谕顿Y對TFP增速的強大推動作用，為了保持增長，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，我們需要大力增加對基礎產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)的投資。

他表示，我國宏觀政策目標體系不應局限于當期GDP或是當前GDP增速，而應該轉(zhuǎn)向幾個“有利于”：有利于新動能的出現(xiàn)，有利于生態(tài)文明建設和碳中和目標的實現(xiàn)，有利于經(jīng)濟保持一定的增速，有利于1.5億個大中小微和個體工商戶保持活力；長遠講，有利于國家整體價值的提升，有利于形成強大的國家核心競爭力……這種轉(zhuǎn)向，可以帶來全新的政策構想和思路。

《新華智策》對話北大光華劉俏教授，該期節(jié)目由新華社研究院、新華社國家高端智庫、中國教育電視臺聯(lián)合出品。

以下為經(jīng)整理的兩會前分析會發(fā)言實錄

要提升TFP增速，增加對基核產(chǎn)業(yè)和節(jié)點領域的投資

1987生產(chǎn)網(wǎng)絡（左），2017生產(chǎn)網(wǎng)絡（右）

談及中國經(jīng)濟增長的底層邏輯，劉俏對比了1987年與2017年中國生產(chǎn)網(wǎng)絡的變遷。在越發(fā)密集的生產(chǎn)網(wǎng)絡中，那些明顯增多、越發(fā)突出的中間節(jié)點行業(yè)成為了關鍵。

它們意味著什么？劉俏表示，意味著在過去三四十年的發(fā)展中，中國人已經(jīng)習慣了以市場為基礎的交易活動，通過國家政策，大量投資匯聚到這些節(jié)點行業(yè)，帶動上下游出現(xiàn)了很多市場主體，最終形成了1.5億個微觀經(jīng)濟單元。它們把各個行業(yè)用市場化交易的方式連接在一起，而發(fā)生在節(jié)點行業(yè)的技術變革和沖擊通過生產(chǎn)網(wǎng)絡傳遞，產(chǎn)生了可觀的溢出效應和倍數(shù)效應，從而帶動著中國經(jīng)濟增長。

然而中國經(jīng)濟的高速增長從十年前開始發(fā)生了變化。中國的制造業(yè)增加值開始超過美國，自此一直蟬聯(lián)全球制造業(yè)第一大國。同時，GDP也超越了日本，成為世界第二大經(jīng)濟體。然而也正是從那時候開始，中國的經(jīng)濟增速開始下行。

對此，劉俏用Robert Solow提出的索洛模型：一個國家的經(jīng)濟增長可以由資本的增長、勞動力的增長和全要素生產(chǎn)率（下稱“TFP”）的增長來解釋，進行了分析。在推進工業(yè)化進程中，我國的TFP增速是很高的，但在成為全球制造業(yè)第一大國之后，第三產(chǎn)業(yè)（服務業(yè)）占GDP的比重開始逐漸超過第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）。

“一個國家完成了工業(yè)化進程，就很難繼續(xù)保持很高的TFP增長，這是我們現(xiàn)在面臨的一個底層邏輯?！眲⑶沃赋?，要保持中國經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展，應對TFP下降，就必需尋找經(jīng)濟增長的新動能。

在劉俏看來，拉動TFP增速最需要的是數(shù)量巨大的投融資，而“再工業(yè)化”、 “新基建”、“碳中和”等投資熱點行業(yè)領域，都可能成為TFP增速的來源。

以碳中和領域為例，根據(jù)2016年正式實施的《巴黎協(xié)定》減排任務測算，2021年至2050年，全球用于碳減排的總投資規(guī)模至少須約達131萬億美元，已經(jīng)提出“3060”目標的中國，在實現(xiàn)“碳中和”過程中需要的投資規(guī)模或?qū)⑦_到255萬億元人民幣。

劉俏表示，經(jīng)濟增長動能和增長模式劇烈變革的時代已經(jīng)來臨，在新舊動能轉(zhuǎn)換期間特別需要投資。在內(nèi)生增長理論中，干中學效應推動經(jīng)濟增長，離不開投資和生產(chǎn)規(guī)模擴大。此外，新技術通常附著在新資本中，基于投資對TFP增速的強大推動作用，為了保持增長，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需要大力增加對基礎產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)（下稱“基核產(chǎn)業(yè)”）的投資，特別是增加對節(jié)點行業(yè)和節(jié)點領域的投資。

建立基于廣義價值而非GDP的政策體系

債務泡沫的出現(xiàn)及隨后的泡沫破裂導致金融危機，這是對于金融危機的一般認識。然而對于整體價值（CV）高的經(jīng)濟體，其實施積極政策的空間更大，投資機會更多，那么這個結(jié)論是否依然成立呢？對于國家整體信用或是整體價值，以GDP作為錨定是否會高估了一個國家爆發(fā)金融風險的可能性？是否會導致一個國家在需要通過積極的投融資推進經(jīng)濟增長時顯得過于保守？

對于這些問題，劉俏在研究中發(fā)現(xiàn)，政策空間大的國家，即使信貸上升速度快，未來出現(xiàn)金融風險的幾率也不高。當一個國家投資效率較高時，政策空間對防范金融風險的作用更為顯著。而積極宏觀政策產(chǎn)生理想效果的前提，是擁有較大的政策空間，新增信貸主要配置在實體經(jīng)濟領域，且大量的經(jīng)濟微觀主體從政策中受益。

劉俏指出，傳統(tǒng)的投資率、杠桿率衡量以GDP為錨，過高估計了投資率和金融風險爆發(fā)的可能，會導致政策制定者在面臨不利經(jīng)濟狀況的時候采取過度謹慎的財政政策和貨幣政策，而政策的失當，反而加劇了危機爆發(fā)的風險。

劉俏認為，整體價值比較大的國家，積極財政和貨幣政策空間比較大，而當采用積極的政策回應時，往往能夠避免金融危機的爆發(fā)。

“這一發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)或是補充了經(jīng)典經(jīng)濟學關于金融危機成因的理論。我們的研究顯示，這一結(jié)論（傳統(tǒng)的金融危機成因）對整體價值大、政策空間足、投資機會多、投資效率高的國家并不適用。”劉俏稱。

對于宏觀經(jīng)濟政策的構想讓劉俏教授及其團隊提出了新的框架——基于廣義價值而非GDP的政策體系。

以國債置換地方債，將釋放地方投融資活力

劉俏再次強調(diào)，我國目前仍需要大量投資產(chǎn)業(yè)變革過程中的諸多關鍵領域、節(jié)點行業(yè)。而如何構建新的投、融資體系，則是宏觀政策體系需要直面的重要問題。將宏觀政策錨定我國的整體價值（CV）而非GDP，這將為財政政策和貨幣政策的積極實施提供更為開闊的空間，這在目前經(jīng)濟結(jié)構劇烈轉(zhuǎn)變、新舊動能交替的大背景下極為重要。

與此同時，劉俏還指出，我國宏觀政策目標體系不應局限于當期的GDP或是當前GDP增速，而應該轉(zhuǎn)向幾個“有利于”：有利于新動能的出現(xiàn)，有利于生態(tài)文明建設和碳中和目標的實現(xiàn)，有利于經(jīng)濟保持一定的增速，有利于1.5億個大中小微和個體工商戶保持活力；長遠來講，有利于國家整體價值的提升，有利于形成強大的國家核心競爭力。

對于政策措施，劉俏建議，可以采用更為積極的財政政策和貨幣政策：可以考慮以國債置換地方政府債務，釋放地方政府投融資活力。同時規(guī)范投資，強化市場化資源配置，新增資金投入關鍵領域和節(jié)點行業(yè)，包括雙碳目標、中小企業(yè)扶持、共同富裕、新基建（5G/6G、地空天通信網(wǎng)絡）、生育福利、基礎研發(fā)、美麗鄉(xiāng)村、人力資本投資、新型城市化和公共服務體系等。

“這些領域都是未來構建新發(fā)展模式、構建新文明形態(tài)所需要投資的基礎核心行業(yè)和領域，要從宏觀政策的角度做相應的底層邏輯和構想的調(diào)整?！眲⑶畏Q。

劉俏，北京大學光華管理學院院長、金融學系教授、博士生導師，國家“十四五”規(guī)劃專家委員會委員，教育部長江學者特聘教授，國家自然科學基金杰出青年基金獲得者，2017年《中國新聞周刊》“影響中國”年度經(jīng)濟學家。劉俏教授在公司金融、實證資產(chǎn)定價、市場微觀結(jié)構與中國經(jīng)濟研究等方面擁有眾多著述，其著作包括《我們熱愛的金融——重塑我們這個時代的中國金融》、《從大到偉大2.0 —— 重塑中國高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎》等。